從國(guó)外實(shí)踐看風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作及發(fā)展(編輯修改稿)
2024-07-26 09:54 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 以規(guī)定在一些關(guān)鍵問(wèn)題上（如合伙協(xié)議修正、基金提前解散或年限延長(zhǎng)、撤銷普通合伙人資格以及給被投資企業(yè)定價(jià)等），有限合伙人具有投票表決權(quán)。 第三，在利益共享和激勵(lì)方面，合伙制一般采用以下特殊制度： 分配制度。在投資基金的收益中，通常規(guī)定將20％分配給普通合伙人，80％分配給有限合伙人。這種分配構(gòu)架使得風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出其管理報(bào)酬，其激勵(lì)作用十分明顯。為了追求自身利益，風(fēng)險(xiǎn)投資家將全力爭(zhēng)取投資成功。對(duì)于有限合伙人來(lái)說(shuō)，盡管普通合伙人出資較少，但其擁有的專門知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、聲譽(yù)、管理才能以及商務(wù)關(guān)系網(wǎng)，事實(shí)上是以無(wú)形資產(chǎn)的形式出資入股的，因而這種分配比例也是可以接受的。 獨(dú)立經(jīng)營(yíng)制度。有限合伙的制度一般規(guī)定，只有普通合伙人可以參與管理事務(wù)，有限合伙人不得直接干預(yù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。這就保證了風(fēng)險(xiǎn)投資家在管理活動(dòng)中的獨(dú)立地位，有利于其不受外界干預(yù)地發(fā)揮自己的經(jīng)營(yíng)管理才能。?。?）公司制失敗的主要原因 與合伙制相比，公司制度不成功的原因主要是： 第一，公司制的運(yùn)作成本相對(duì)較高。從稅負(fù)上看，公司作為納稅主體，必須繳納相應(yīng)的所得稅（高于個(gè)人所得稅）。同時(shí)根據(jù)普通公司的征稅辦法，一旦公司出現(xiàn)利潤(rùn)就必須按照規(guī)定比例繳稅。而風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)是一種前期無(wú)回報(bào)、靠后期高額回報(bào)彌補(bǔ)前期虧損的特殊投資活動(dòng)，由于基數(shù)大，風(fēng)險(xiǎn)投資公司利潤(rùn)的很大一部分將被征走，在經(jīng)營(yíng)中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將無(wú)法得到補(bǔ)償，這明顯是不公平的。此外在公司制下，投資者得到的利潤(rùn)分配還須繳納個(gè)人所得稅，由此出現(xiàn)雙重征稅問(wèn)題。從日常管理費(fèi)用上看，公司制度也無(wú)法對(duì)其進(jìn)行有效控制。因?yàn)樵诠痉ㄏ?，股東將無(wú)法采用固定費(fèi)用的方式支付風(fēng)險(xiǎn)投資家的報(bào)酬?！ 〉诙?，公司制的代理成本十分高昂。首先，與有限合伙制下風(fēng)險(xiǎn)投資家任何情況下都必須承擔(dān)無(wú)限責(zé)任相比，在公司制度下，風(fēng)險(xiǎn)投資家作為公司的管理者，僅在其行為違反義務(wù)規(guī)定的情況下才承擔(dān)責(zé)任，其責(zé)任同經(jīng)營(yíng)績(jī)效的結(jié)合程度遠(yuǎn)不如前者緊密。其次，在信息不對(duì)等也難以完全對(duì)等的情況下，公司股東是無(wú)法有效地控制代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)的。在這種情況下，唯一有效的解決辦法是加大股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的權(quán)力約束，股東親自參與重大事項(xiàng)的決策。但這又會(huì)產(chǎn)生抑制風(fēng)險(xiǎn)投資家積極性的負(fù)面作用，同時(shí)還會(huì)因決策程序復(fù)雜而難以滿足風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的效率要求。 第三，公司制度下的激勵(lì)機(jī)制是有限的。在公司制下，盡管可以通過(guò)利潤(rùn)分成來(lái)激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資家努力工作，但這種分成很難達(dá)到20％的比例。因?yàn)榧热蛔鳛榻?jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)投資家和普通員工都是公司的雇員，他就沒(méi)有理由或者很難獲得高額分成。?。?）信托基金制的制度特色 國(guó)外實(shí)踐中還有相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)是通過(guò)傳統(tǒng)的信托基金制度運(yùn)作的，尤其是在法律不承認(rèn)有限合伙制度的國(guó)家就更是如此。信托基金制度的運(yùn)作效率介于合伙制和公司制之間，究竟是傾向前者還是后者，則取決于一國(guó)的制度安排和政策支持的強(qiáng)度。例如政府可以通過(guò)減免基金的資本增值稅、允許投資者從基金取得的收入享受一定稅收優(yōu)惠等方式強(qiáng)化投資收益的激勵(lì)作用，吸引風(fēng)險(xiǎn)資本。在代理成本方面，可以通過(guò)強(qiáng)化基金托管人作用、規(guī)范和完善信托合同來(lái)約束受托人行為，保障投資者利益。同時(shí)也可以采用委托人與受托人利潤(rùn)分配制度來(lái)激勵(lì)受托人的經(jīng)營(yíng)積極性等等。 得到風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)往往是沒(méi)有任何業(yè)績(jī)的新創(chuàng)企業(yè)，而且投資取得的股權(quán)缺乏流動(dòng)性，必須長(zhǎng)期持有。在投資回收以前，投資者往往還必須持續(xù)不斷地增資。由于這些特點(diǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)資本投入之前，就必須在風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間建立起有效的制衡機(jī)制。這種制衡機(jī)制集中表現(xiàn)在兩個(gè)方面：?。?）風(fēng)險(xiǎn)投資家直接參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)最大的區(qū)別就在于，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在完成投資后還要直接參與被投資企業(yè)的運(yùn)作，尤其在一些重大問(wèn)題上更是如此。為了實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的控制，風(fēng)險(xiǎn)投資家將出任風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的董事并盡力擁有比普通股級(jí)別高的金融工具，以保持在被投資企業(yè)董事會(huì)中的特權(quán)。在企業(yè)業(yè)績(jī)惡化或者必要的情況下，這種特權(quán)將使風(fēng)險(xiǎn)投資家能夠更換管理者和改造企業(yè)內(nèi)部管理組織機(jī)構(gòu)。?。?）用優(yōu)先購(gòu)股權(quán)證建立風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制 創(chuàng)業(yè)者最關(guān)心的問(wèn)題是：能夠領(lǐng)導(dǎo)他們創(chuàng)建的企業(yè)、保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)以及從創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中收獲合理的財(cái)務(wù)回報(bào)。由于創(chuàng)業(yè)者往往只是本專業(yè)的專家，對(duì)開拓市場(chǎng)和企業(yè)管理并不在行，尤其是企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模以后，管理方式、企業(yè)組織形式都需要進(jìn)行大變革，因而這類企業(yè)中最需要的就是引進(jìn)優(yōu)秀的管理人才。但是，由于這類優(yōu)秀人才已經(jīng)被大企
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