從國(guó)外實(shí)踐看風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作及發(fā)展-在線瀏覽
2024-08-09 09:54本頁(yè)面
【正文】 發(fā)突出。1998年，美國(guó)新投入的風(fēng)險(xiǎn)資本達(dá)到160億美元，支持投資項(xiàng)目1824個(gè)；歐洲現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資基金168個(gè)，風(fēng)險(xiǎn)資本72億歐元；日本風(fēng)險(xiǎn)資本余額達(dá)到8500億日元，累計(jì)支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)1萬(wàn)家以上；澳大利亞風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的規(guī)模超過(guò)17億澳元（11億美元），人均風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)500多美元。此外，一些新興國(guó)家和地區(qū)如以色列、新加坡、臺(tái)灣，近年來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)也十分活躍。從客觀上形成的分工來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資主要介入第二階段，傳統(tǒng)投資通常進(jìn)入第三階段。在這三個(gè)階段中，風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)和程度是不同的。而在第二階段，不僅技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)尚未消失（一些具體的研究成果如樣機(jī)、樣品、新工藝、新方法的價(jià)值和可靠性還需要進(jìn)一步檢驗(yàn)），而且還增加了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等系統(tǒng)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因而相對(duì)于第三階段的投資來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率極高。與這種高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的是風(fēng)險(xiǎn)投資的高回報(bào)。在歐洲，回報(bào)率年均至少20％。相應(yīng)地，風(fēng)險(xiǎn)投資也需要一套獨(dú)特的運(yùn)作方式來(lái)支持其發(fā)展。 從各國(guó)情況來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源渠道是多種多樣的。因國(guó)情的不同，風(fēng)險(xiǎn)資本的結(jié)構(gòu)也差別很大。 盡管資金來(lái)源不一，但各國(guó)一個(gè)共同的特點(diǎn)是，風(fēng)險(xiǎn)資金絕大多數(shù)是通過(guò)私募而不是公募方式籌集，這是由于公募方式必然會(huì)將投資者范圍擴(kuò)展到并不富有、風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的普通老百姓，有可能帶來(lái)巨大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)對(duì)此都持十分謹(jǐn)慎的態(tài)度。在美國(guó)，直到70年代末風(fēng)險(xiǎn)投資還主要由家族、大型企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)直接經(jīng)營(yíng)，從80年代起，有限合伙制的組織形式開(kāi)始興起。在其他國(guó)家，盡管風(fēng)險(xiǎn)資本的名稱、組織形式及相應(yīng)的制度安排因國(guó)情而各異，但歸結(jié)起來(lái)大體上可以分作三類，即合伙人制、信托基金制、公司制。如果單從風(fēng)險(xiǎn)投資自身效益的角度來(lái)看而不考慮其他因素（例如在子母公司體制下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司作為子公司開(kāi)發(fā)、轉(zhuǎn)化的技術(shù)對(duì)母公司整體技術(shù)結(jié)構(gòu)的效用）的話，可以認(rèn)為公司制是失敗的。二是由風(fēng)險(xiǎn)投資家向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行運(yùn)作和管理。?。?）有限合伙制的制度特色 第一，在法律上承認(rèn)有限合伙制的國(guó)家，合伙人只繳納個(gè)人所得稅而不承擔(dān)企業(yè)稅負(fù)，因而對(duì)于原始投資者來(lái)說(shuō)，在稅負(fù)上相當(dāng)于自己直接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，稅負(fù)成本較公司制要低得多。 第二，在代理成本方面，合伙制通常利用以下制度來(lái)進(jìn)行控制： 風(fēng)險(xiǎn)投資家作為普通合伙人，須出資1％（基金總額）并對(duì)債務(wù)負(fù)有無(wú)限連帶責(zé)任。此外，有限合伙人通常不是一次支付而是分批支付承諾資金，為其控制風(fēng)險(xiǎn)留出了回旋的余地。合同期限與有限合伙人的違約規(guī)定。同時(shí)有限合伙人有權(quán)以違約受罰的方式撤出已繳納資金。報(bào)告制度。合同的特殊規(guī)定。如不能獲得被投資企業(yè)股份、資金不能投入其他基金的項(xiàng)目、在現(xiàn)有基金投出一定比例前不得籌集新的基金等等。 第三，在利益共享和激勵(lì)方面，合伙制一般采用以下特殊制度： 在投資基金的收益中，通常規(guī)定將20％分配給普通合伙人，80％分配給有限合伙人。為了追求自身利益，風(fēng)險(xiǎn)投資家將全力爭(zhēng)取投資成功。 有限合伙的制度一般規(guī)定，只有普通合伙人可以參與管理事務(wù)，有限合伙人不得直接干預(yù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。 （2）公司制失敗的主要原因 與合伙制相比，公司制度不成功的原因主要是： 第一，公司制的運(yùn)作成本相對(duì)較高。同時(shí)根據(jù)普通公司的征稅辦法，一旦公司出現(xiàn)利潤(rùn)就必須按照規(guī)定比例繳稅。此外在公司制下，投資者得到的利潤(rùn)分配還須繳納個(gè)人所得稅，由此出現(xiàn)雙重征稅問(wèn)題。因?yàn)樵诠痉ㄏ拢蓶|將無(wú)法采用固定費(fèi)用的方式支付風(fēng)險(xiǎn)投資家的報(bào)酬。首先，與有限合伙制下風(fēng)險(xiǎn)投資家任何情況下都必須承擔(dān)無(wú)限責(zé)任相比，在公司制度下，風(fēng)險(xiǎn)投資家作為公司的管理者，僅在其行為違反義務(wù)規(guī)定的情況下才承擔(dān)責(zé)任，其責(zé)任同經(jīng)營(yíng)績(jī)效的結(jié)合程度遠(yuǎn)不如前者緊密。在這種情況下，唯一有效的解決辦法是加大股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的權(quán)力約束，股東親自參與重大事項(xiàng)的決策。 第三，公司制度下的激勵(lì)機(jī)制是有限的。因?yàn)榧热蛔鳛榻?jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)投資家和普通員工都是公司的雇員，他就沒(méi)有理由或者很難獲得高額分成。信托基金制度的運(yùn)作效率介于合伙制和公司制之間，究竟是傾向前者還是后者，則取決于一國(guó)的制度安排和政策支持的強(qiáng)度。在代理成本方面，可以通過(guò)強(qiáng)化基金托管人作用、規(guī)范和完善信托合同來(lái)約束受托人行為，保障投資者利益。 得到風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)往往是沒(méi)有任何業(yè)績(jī)的新創(chuàng)企業(yè)，而且投資取得的股權(quán)缺乏流動(dòng)性，必須長(zhǎng)期持有。由于這些特點(diǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)資本投入之前，就必須在風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間建立起有效的制衡機(jī)制。為了實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的控
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