【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 st of Common Stocks)； (A). 向金融機(jī)構(gòu)貸款稅前負(fù)債資金成本(Cost of Debt before Tax) = Kd；邊際稅率 = t；稅后負(fù)債資金成本(Cost of Debt after Tax) = Kd(1t)(B). 發(fā)行公司債Kd* = Kd(1t) /(1f) (f = 發(fā)行成本)例411: 泛亞公司欲籌措長(zhǎng)期資金，其中$2,400,000為長(zhǎng)期負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債中之一半擬發(fā)行公司債，債券利率8%，發(fā)行成本2%，另一半擬向花旗銀行抵押借款，其擔(dān)保借款利率為10%，該公司邊際稅率為40%，求負(fù)債資金成本為多少?Ans:公司債成本 = 債券利息 (1t) / (1發(fā)行成本) = 8% (140%) /(12%) = %抵押借款成本 = 借款利率 (lt) = 10% (140%) = 6%
所以，長(zhǎng)期負(fù)債平均成本 = (1/2 ) %+ (1/2) 6% = %特別股資金成本(Cost of Preferred Stocks) = Kp；Kp = (Dp)/Pp(1f)Dp:特別股股利；Pp:特別股現(xiàn)在(發(fā)行)價(jià)格；f:發(fā)行成本率(flotation rate)例412: 泛亞公司另外準(zhǔn)備發(fā)行特別股$800,000，承銷價(jià)格每股$20，每股股利$2，發(fā)行成本每股$，求特別股資金成本為多少?Ans:Kp = (Dp)/Pp(1f) = 2/() = % 權(quán)益資金成本股東權(quán)益成本(Cost of Equity) 或 普通股成本(Cost of Common Stocks) = Ke；權(quán)益資金由兩個(gè)管道而來(lái): (a).今年的保留盈余，(b). 新發(fā)行普通股。所以，保留盈余資金(Er)+新發(fā)行普通股所用資金(En) = 普通股資金總額(Es)Ke = (Er/Es) Kr + (En/Es) Kn (A). 保留盈余資金成本:常用估算保留盈余資金成本之方法方法1. 股利收益率加成長(zhǎng)率法 又稱之為折現(xiàn)現(xiàn)金流量法DCF法(Discounted Cash Flow method)Kr = D1/P0 + g 或 P0 = D1/(Krg)假設(shè)股價(jià)在均衡狀態(tài)時(shí)，必要報(bào)酬率 (RF + RP) = 股票期望報(bào)酬率 (D1/P0 + g)RF: Risk Free Premium (無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬)，RP: Risk Premium(風(fēng)險(xiǎn)溢酬)。Kr: 保留盈余資金成本(Retained Earnings)或普通股資金成本(Internal Equity)；P0:每股現(xiàn)在(當(dāng)時(shí))市價(jià)；D1:第一年底預(yù)期的分配的每股股利；g:每股盈余或股利固定成長(zhǎng)率g = 保留盈余率 ROE = (1股利發(fā)放率) ROE例413: 泛亞公司目前有$2,400,000的保留盈余，可用于轉(zhuǎn)投資擴(kuò)充設(shè)備之用，流通在外的普通股市價(jià)為$20，最近一期的股利為$，依歷年的記錄，該公司的盈余及股利成長(zhǎng)率皆保持在5%左右，且可望繼續(xù)維持此成長(zhǎng)率，求該公司的保留盈余成本為多少?Ans:D1 = (1 + 5%) = Kr = D1/P0 + g = / 20 + = %方法2 債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢酬法Kr = Kb + RP Kb: 債券收益率(有時(shí)等于公司債利率)；RP通常約3到5%之間，視公司之信用評(píng)等而定。(衡量時(shí)，具有強(qiáng)調(diào)的主觀判斷)例414: 某公司其債券收益率為10%，主觀判斷其風(fēng)險(xiǎn)溢酬為5%左右，求該公司的權(quán)益資金成本為多少?Ans:Kr = Kb + RP = 10% + 5% = 15%方法3. CAPM法 (利用SML)設(shè)定Risk Premium(風(fēng)險(xiǎn)溢酬) RP = (Km – RF) βiKr = RF + (Km – RF) βi (CAPM之SML)Km: 證券報(bào)酬率(即市場(chǎng)股票之期望報(bào)酬率；βi: 證券Beta值(即該公司股票在證券市場(chǎng)之風(fēng)險(xiǎn))利用SML其風(fēng)險(xiǎn)溢酬常被低估，因?yàn)樽C券Beta值無(wú)法完全反應(yīng)公司的投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)(apply with pool risk of market instead of marginal risk of individual stocks)例415: 假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率為4%， 證券市場(chǎng)之平均報(bào)酬率為15% ，應(yīng)用CAPM法估算該公司的權(quán)益資金成本為多少?Ans:Kr = RF + (Km – RF) βi = 4% + (12% 4%) = %(B). 發(fā)行新普通股外部資金成本發(fā)行新普通股外部資金成本(New Issue Stocks) = Kn； 利用DCF法估算出: Kn = D1/P0 (1f)+ g (f = 發(fā)行成本)例416: 泛亞公司將發(fā)行面額$10的新普通股，承銷價(jià)格$15，以募集不足之資金，發(fā)行成本4%，目前流通在外的普通股市價(jià)為$20，最近一期的股利為$，依歷年的記錄，該公司的盈余及股利成長(zhǎng)率皆保持在5%左右，求該公司新發(fā)行普通股的成本為多少?Ans:D1 = (1 + 5%) = Kn = D1/P0 (1f)+ g = / 15(14%) + = % WACC 的缺失WACC經(jīng)常會(huì)使公司舍去一些低風(fēng)險(xiǎn)的且安全的投資(比較穩(wěn)賺不賠的投資方案)，反而投資過(guò)多的高風(fēng)險(xiǎn)的投資方案，就長(zhǎng)期而言，可能會(huì)導(dǎo)致公司處于過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)(WACC上升)，股東亦將深受其害。因此調(diào)整項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的差異可以彌補(bǔ)此盲點(diǎn)。通常有些公司設(shè)定WACC為投資門(mén)檻率(Hurdle rate)，判定IRR大于WACC即接受該投資方案，事實(shí)上當(dāng)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)改變時(shí)，新的資金成本立刻形成，而不應(yīng)再以舊的資金成本來(lái)評(píng)估。邊際資金成本(MCC)可補(bǔ)強(qiáng)這項(xiàng)缺失。 邊際資金成本(MCC, Marginal Cost of Capital)為取得新的資金，每多增加一單位的資金所增加的成本，稱為邊際資金成本(MCC)。MCC是新增資金所產(chǎn)生的成本，所以籌集的資金愈多時(shí)，MCC將趨于上升。這是因?yàn)殡S著公司舉債能力(debt capacity)的逐漸耗盡，低成本資金來(lái)源逐漸被高成本資金來(lái)源取代，因此MCC及WACC皆將上升。MCC將比WACC上升的速度快。WACC是公司某投資年度所籌措的所有資金成本，而MCC是每多籌措$1所產(chǎn)生的成本。資金用量較小時(shí)，廠商的MCC與WACC是重合而固定的，廠商籌措的資金來(lái)源會(huì)由較低成本的公司債(長(zhǎng)期負(fù)債)、特別股及保留盈余著手。等到須籌集更多資金時(shí)，則必須動(dòng)用較高成本的抵押借款及發(fā)行新普通股，此時(shí)，MCC便上升了，而這一較高的MCC也提高了WACC，不過(guò)MCC上升的速度將比WACC上升的速度要來(lái)得快。例417: 假設(shè)泛亞公司目前存在一個(gè)最適的資本結(jié)構(gòu)如下所示:長(zhǎng)期負(fù)債$30,000,000特別股10,000,000普通股權(quán)益60,000,000$100,000,000則當(dāng)該公司擬籌措之新的資金為$4,000,000 及 $8,000,000時(shí)，其MCC及WACC各為多少? Ans:如前面幾個(gè)例子得知:(已知1): 低于$1,200,000之負(fù)債資金需求則發(fā)行公司債，%，超過(guò)的$1,200,000的資金需求則向銀行以抵押借款，其年利率為6%。 (已知2): 公司目前有$2,400,000的保留盈余$2,400,%，超過(guò)部份則辦理增資，發(fā)行新股票，%。(1). 當(dāng)新的資金為$4,000,000時(shí)，則其中$4,000,000 30% = $1,200,000來(lái)自于長(zhǎng)期負(fù)債中之公司債$4,000,000 10% = $400,000來(lái)自于特別股$4,000,000 60% = $2,400,000來(lái)自于保留盈余故MCC1 = WACC1= % 30% + % 10% + % 60% =% (2) 當(dāng)新的資金為$8,000,000時(shí)，則多出來(lái)的$4,000,000資金的配置方式如下:$8,000,000 30% = $2,400,000來(lái)自于長(zhǎng)期負(fù)債中之抵押借款$8,000,000 10% = $800,000來(lái)自于特別股 $8,000,000 60% = $4,800,000來(lái)自于新發(fā)行的普通股籌措$8,000,000則第二階段的新增資金$4,000,000依原來(lái)最適資本結(jié)構(gòu)比例，長(zhǎng)期負(fù)債部份$1,200,000須來(lái)自抵押借款，成本為 6%(%)；特別股$400,000，% (維持不變)，而凈值部份因保留盈余已經(jīng)耗盡，須來(lái)自較高成本的發(fā)行新普通股，%(%)。因此，這個(gè)新增資金$4,000,000的邊際資金成本為:MCC2 = 6% 30% + % l0% + % 60% = % Stage 1 Stage 2WACC2 = MCC1 $400,000 / $8,000,000 + MCC2 $400,000 / $8,000,000= % + % =%△ MCC = MCC2 – MCC1 = % 大于 △WACC = WACC2 –WACC1 = %MCC主要用途，系在于評(píng)估新投資方案時(shí)，做為新投資案現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率之用，尤其在一系列互斥性質(zhì)的投資案時(shí)，用MCC遠(yuǎn)比WACC有意義。例 418: 大中公司目前所擁有的最適資本結(jié)構(gòu)如下:長(zhǎng)期負(fù)債 30%，特別股10%，普通股權(quán)益60%，其它資料: (1). 于10%的利率之下，該公司最多只能借到$300,000之新債，超過(guò)部份則利率將提高為12%。 (2).該公司目前普通股股價(jià)$20，預(yù)期下一期股利$。歷年來(lái)該公司的盈余及股利成長(zhǎng)率為約7%，發(fā)行新普通股的成本率l0%，當(dāng)年度保留盈余為$420,000。 (3). 該公司特別股每股為$22，股利為$，發(fā)行成本為每股$2。 (4).公司稅率為40%。試估算該公司擬募集120萬(wàn)的新資金，以因應(yīng)擴(kuò)充設(shè)備之用，則MCC的變動(dòng)情形為何?Ans:新資金120萬(wàn)的分配情形為: $1,200,000 30% = $36