【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 三、資產(chǎn)凈值的“失真”牛市中，基金價(jià)值的水分較大，尤其是股票所占投資比例較大時(shí)；熊市時(shí)，尤其是在熊市的末尾，基金價(jià)值被低估，尤其是股票所占投資比例較大時(shí)。從中可以策略性地進(jìn)行基金的投資，包括買(mǎi)賣(mài)方向和新老基金的選擇。選擇基金時(shí)要考慮的問(wèn)題（1）注意分析基金投資的有價(jià)證券質(zhì)量?？深A(yù)測(cè)基金資出凈值增減的大致情況，但不一定就能反映基金經(jīng)理的水平?。?）注意分析基金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化。由此可反映基金投資風(fēng)格的變化，或?qū)κ袌?chǎng)熱點(diǎn)變卦的預(yù)測(cè)。（3）注意基金交易的頻繁度及交易的規(guī)模。由此可知基金經(jīng)理的激進(jìn)程度。四、基金持有“問(wèn)題股”的估值 問(wèn)題股估值很復(fù)雜，必須根據(jù)具體情況采用特別定價(jià)。特別定價(jià)程序的適應(yīng)范圍（1）某些特殊地被停牌的股票；（2）某些ST股票；（3）突發(fā)事件造成債券或股票休市、停市；（4）其他情況。定價(jià)原則。按照最能反映該債券變現(xiàn)價(jià)格或真實(shí)價(jià)值的價(jià)格估值。定價(jià)程序。（p114）第七章 開(kāi) 放 式 基 金 的 定 價(jià) 與 交 易一、開(kāi)放式基金的價(jià)格兩種報(bào)價(jià)方式。一是只報(bào)單位凈值，二是同時(shí)報(bào)出申購(gòu)價(jià)和贖回價(jià)。二、開(kāi)放式基金的認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)和贖回（一）認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)與贖回的基本情況認(rèn)購(gòu)是在基金發(fā)行期內(nèi)購(gòu)買(mǎi)基金份額；申購(gòu)是在基金募集發(fā)行結(jié)束之后，一般是在基金合同生效日起不超過(guò)30個(gè)工作日；贖回是在基金合同生效日起3個(gè)月之后。有效申購(gòu)與贖回時(shí)間是在交易所收市之前。場(chǎng)所有場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外之分。（二）基金申購(gòu)與贖回的原則（1）“未知價(jià)”原則，即基金的申購(gòu)、贖回價(jià)格以受理申請(qǐng)當(dāng)日收市后計(jì)算的基金份額凈值為基準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算。（2）基金采用金額申購(gòu)和份額贖回的方式，即申購(gòu)以金額申請(qǐng)，贖回以份額申請(qǐng)。（3）基金份額持有日在贖回基金份額時(shí)，基金管理人按先進(jìn)先出的原則，申購(gòu)確認(rèn)日在先的基金份額先贖回，申購(gòu)確認(rèn)日在后的基金份額后贖回，已確定所適用的贖回費(fèi)率。（4）當(dāng)日的申購(gòu)與贖回可以在基金管理人規(guī)定的時(shí)間以前撤銷(xiāo)，在當(dāng)日交易時(shí)間結(jié)束后不得撤銷(xiāo)。（三）申購(gòu)與贖回的程序（1）申購(gòu)與贖回申請(qǐng)的提出。必須在開(kāi)放日的業(yè)務(wù)辦理時(shí)間提出申購(gòu)貨贖回申請(qǐng)，且有自已欲申請(qǐng)量的足額資金及基金份額。（2））申購(gòu)與贖回申請(qǐng)的確認(rèn)。一般確認(rèn)申請(qǐng)采用T+1制，投資者在T+2日可以查詢出申請(qǐng)的結(jié)果。（3））申購(gòu)與贖回申請(qǐng)的款項(xiàng)支付。申購(gòu)款必須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)到賬才是有效申請(qǐng)；贖回資金要在T+7日才能到投資者的賬戶。（可能考慮到拋售股票的時(shí)間）（四）申購(gòu)與贖回費(fèi)用申購(gòu)費(fèi)（＞%）不列入基金資產(chǎn)，用于基金的市場(chǎng)推廣、銷(xiāo)售、注冊(cè)登記等各項(xiàng)費(fèi)用。贖回費(fèi)按一定比例列入基金資產(chǎn)，其余用于支付注冊(cè)登記和其他必要的手續(xù)費(fèi)。幾個(gè)計(jì)算公式：申購(gòu)費(fèi)用=申購(gòu)金額申購(gòu)費(fèi)率凈申購(gòu)金額=申購(gòu)金額－申購(gòu)費(fèi)用申購(gòu)份額=凈申購(gòu)金額247。T日基金份額凈值贖回總額=贖回份額T日基金份額凈值贖回費(fèi)用=贖回總額贖回費(fèi)率贖回金額=贖回總額－贖回費(fèi)用T日的基金凈值在當(dāng)天收市后計(jì)算，并在T+1日公布。特殊情況除外。（五）開(kāi)放式基金申購(gòu)贖回的限制條件基金認(rèn)購(gòu)條件（1）基金總規(guī)模限制。上限為基金審批設(shè)立的總規(guī)模，下限為2億元，最低認(rèn)購(gòu)戶數(shù)不少于100。（2）單戶認(rèn)購(gòu)額度限制。上、下限與各家基金自身確定，一般下限為1萬(wàn)元，也有5000元的?；鹕曩?gòu)限制最低申購(gòu)限額為1000元（含申購(gòu)費(fèi)），每個(gè)賬戶最低保留1000份。有些基金規(guī)定了總規(guī)模的上限，達(dá)此上限，只可贖回，不可申購(gòu)；如連續(xù)20個(gè)工作日基金持有人少于100人，或最低基金資凈值低于5000萬(wàn)元，須向證監(jiān)會(huì)報(bào)告原因及解決方案。有的基金對(duì)單一投資者規(guī)定了申購(gòu)的上限，如不得高于該基金總份額的10%，或不得超過(guò)某一金額?；疒H回限制。最低每次贖回不得低于1000份，最高不得超過(guò)基金總份額的10%。其他限制。如價(jià)格限制，在凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上扣除一定比例作為基金的安定調(diào)劑金。單位基金贖回價(jià)格=（基金資產(chǎn)總額—基金負(fù)債總額—基金安定調(diào)劑金）/基金總份數(shù)三、轉(zhuǎn)換、非交易過(guò)戶、轉(zhuǎn)托管與凍結(jié)巨額贖回與暫停贖回單日贖回基金單位超過(guò)總份數(shù)的10%時(shí)，對(duì)每個(gè)贖回申請(qǐng)按比例分?jǐn)偅粚?duì)超過(guò)10%之后的贖回申請(qǐng)，可延遲至下一個(gè)開(kāi)放日辦理。對(duì)此要在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)通知申請(qǐng)人。如果連續(xù)數(shù)日發(fā)生巨額贖回，可暫停接受贖回申請(qǐng)；對(duì)已經(jīng)接受的申請(qǐng)，可在不超過(guò)正常支付日的20個(gè)工作日內(nèi)日延期支付。暫停贖回的情形（p126）基金自行封閉。開(kāi)放式基金在達(dá)到一定規(guī)模之后，不再接受申購(gòu)的這種行為稱為自行封閉?；鹂刂埔?guī)模的原因：資金太多可能迫使基金投資不熟悉的股票或區(qū)域；基金規(guī)模太大難以維持良好的贏利表現(xiàn)。進(jìn)出不便、投資小公司不便。設(shè)立傘式基金是解決這一問(wèn)題的主要手段。因此，基金規(guī)模的大小，除了要考慮融資能力、基金公司管理能力之外，還得考慮市場(chǎng)容量的大小。四、定期定額投資計(jì)劃與自動(dòng)再投資計(jì)劃定期定額投資計(jì)劃（自動(dòng)投資計(jì)劃），是指基金管理公司與投資者簽訂委托協(xié)議，投資者給投資基金管理公司出具授權(quán)書(shū)，授權(quán)基金管理公司定期從投資者在某銀行的賬戶上劃出定額資金進(jìn)行投資。自動(dòng)投資計(jì)劃的優(yōu)勢(shì)：（1） 可以降低購(gòu)買(mǎi)基金的成本。（p129計(jì)算）（2） 可以降低風(fēng)險(xiǎn)。（分期分批買(mǎi)入）（3） 可以培養(yǎng)投資紀(jì)律。一般適合于自己不具投資技巧者，尤其是一些工薪階層。第八章 封閉式基金的價(jià)格、折價(jià)交易與轉(zhuǎn)型一、封閉式基金的價(jià)格發(fā)行時(shí)以面值平價(jià)發(fā)行，；上市交易后以有市場(chǎng)定價(jià)，隨行就市，可能溢價(jià)，也可能折價(jià)。二、封閉式基金的折價(jià)與溢價(jià)溢價(jià)率或折價(jià)率=（市價(jià)—凈值）/凈值100%三、封閉式基金的折價(jià)的原因一般情況（1）對(duì)基金資產(chǎn)變現(xiàn)率的預(yù)期。只有對(duì)基金持有資產(chǎn)未來(lái)走勢(shì)預(yù)期相好，未來(lái)變現(xiàn)后的價(jià)值才可能等于甚至高于目前的凈值。（2）交易費(fèi)用。這部分影響極小。國(guó)內(nèi)的特殊情況（1）證券市場(chǎng)的高投機(jī)性。這會(huì)促使各股票的市價(jià)隨著市場(chǎng)熱點(diǎn)的變化而不斷的變化。（2）基金信息的公開(kāi)度高。這使得難以借助信息的不對(duì)稱炒作基金。（3）基金資產(chǎn)凈值失真。賬面利潤(rùn)難以等值的變現(xiàn)。（4）缺乏規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。四、封閉式基金溢價(jià)原因分析市場(chǎng)供求關(guān)系基金的超額利潤(rùn)。（1）緣于信息和投資管理優(yōu)勢(shì)獲得超額利潤(rùn)；（2）新股發(fā)行制度的不公正原因；（3）借助資金優(yōu)勢(shì)操縱價(jià)格。市場(chǎng)的不正常情況。高投機(jī)性。如權(quán)證的炒作。市場(chǎng)的贏利模式。五、封閉式基金轉(zhuǎn)型為開(kāi)放式基金轉(zhuǎn)型的動(dòng)力：消除封閉斯基金的折價(jià)現(xiàn)象；政府的推動(dòng)。折價(jià)對(duì)投資者的影響：對(duì)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的投資者具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，可以得到更高的收益率；對(duì)發(fā)行時(shí)的認(rèn)購(gòu)者帶來(lái)了損失，如果他們要在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓的話。許多不成熟的證券市場(chǎng)，在其發(fā)展到某一階段時(shí)，政府往往會(huì)通過(guò)修訂相關(guān)法規(guī)推動(dòng)封閉式基金轉(zhuǎn)型為開(kāi)放式基金。（保護(hù)投資者利益、促使封閉式基金管理人提高管理效率、推動(dòng)封閉式基金管理公司的發(fā)展壯大）（一）封閉式基金轉(zhuǎn)型需要考慮的因素公開(kāi)、公平、公正的原則。公開(kāi)反映在有關(guān)基金轉(zhuǎn)型的信息及方案等要讓所有的基金持有人了解；公平主要反映在轉(zhuǎn)型中基金定價(jià)問(wèn)題，以保護(hù)大多數(shù)基金持有人的利益。轉(zhuǎn)型方案要能夠消除折價(jià)。轉(zhuǎn)型方案公布后折價(jià)幅度將大為縮減，但一般仍有一定的差距，這需要在轉(zhuǎn)型過(guò)程中繼續(xù)調(diào)整。保持基金持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)作。最為關(guān)鍵的是設(shè)法減輕轉(zhuǎn)型后持有人贖回的壓力；其次是基金投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)型。為此，必要時(shí)可能得更換基金經(jīng)理。（二）封閉式基金的轉(zhuǎn)型模式封閉式基金直接開(kāi)放。即在滿足一定條件時(shí)，召開(kāi)受益人大會(huì)討論改型，若決議開(kāi)放，則在有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)后直接轉(zhuǎn)型成開(kāi)放式基金。這一模式的優(yōu)點(diǎn)是程序簡(jiǎn)單，但卻面臨中轉(zhuǎn)型后大比例贖回的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于大比例進(jìn)行長(zhǎng)期成長(zhǎng)性投資的封閉式基金，變現(xiàn)壓力尤其大。封閉式基金與開(kāi)放式基金的合并。既一只或幾只封閉式基金與一個(gè)已存在的開(kāi)放式基金合并，或有幾只封閉式基金合并成為一只新的開(kāi)放式基金。大致的操作流程：（1）目標(biāo)基金的選擇。投資目標(biāo)、投資策略相近，具有轉(zhuǎn)型為開(kāi)放式基金的意向。（2）目標(biāo)基金間就合并為開(kāi)放式基金一事達(dá)成共識(shí)。（3）后續(xù)轉(zhuǎn)化程序：擬定方案——公司董事會(huì)批準(zhǔn)——證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)——持有人大會(huì)表決——各方就轉(zhuǎn)型的細(xì)節(jié)達(dá)成一致——在證券交易所下市——基金合并的實(shí)施。這一模式的優(yōu)點(diǎn)：合并后規(guī)模較大，可以較輕松的度過(guò)合并后的贖回潮。缺點(diǎn)：涉及的對(duì)象較多，談判成本高，成功率較低。封閉式基金漸進(jìn)轉(zhuǎn)型為開(kāi)放式基金。在持有人大會(huì)流回的情況下，基金每隔一段時(shí)間開(kāi)放一日，持有人可按凈資產(chǎn)贖回一定的基金份額，在基金規(guī)模低于一定標(biāo)準(zhǔn)之后，基金自動(dòng)轉(zhuǎn)換為開(kāi)放式基金。操作程序：滿足經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的觸發(fā)條件——召開(kāi)收益人大會(huì)討論改型——流會(huì)——漸進(jìn)式開(kāi)放——達(dá)到下市表標(biāo)準(zhǔn)——經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)改為開(kāi)放式基金。該模式的優(yōu)點(diǎn)：有利于消除基金的折價(jià)，且使持有人具有相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間決定持有還是贖回；基金經(jīng)理人有調(diào)整投資組合的時(shí)間。缺點(diǎn)：轉(zhuǎn)型過(guò)程費(fèi)時(shí)較長(zhǎng)，操作不當(dāng)可能導(dǎo)致很大的贖回壓力。（三）封閉式基金的轉(zhuǎn)型準(zhǔn)備（p150） 第九章 基 金 費(fèi) 用一、基金持有人費(fèi)用封閉式基金持有人費(fèi)用?；鸢l(fā)行費(fèi)、交易手續(xù)費(fèi)、過(guò)戶登記費(fèi)、分紅手續(xù)費(fèi)、查詢費(fèi)等。開(kāi)放式基金持有人費(fèi)用。交易收費(fèi)：包括認(rèn)購(gòu)費(fèi)、申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)、紅利再投資費(fèi)、基金轉(zhuǎn)換費(fèi)等。非交易收費(fèi)：開(kāi)戶費(fèi)、賬戶維持費(fèi)、注冊(cè)登記費(fèi)、分紅手續(xù)費(fèi)、查詢費(fèi)、代理公司直銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)資金結(jié)算費(fèi)等。二、基金的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用基金的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用是指在基金的運(yùn)作過(guò)程中發(fā)生的費(fèi)用，主要包括管理費(fèi)、托管費(fèi)、其他費(fèi)用。（詳見(jiàn)p157）三、基金費(fèi)率的靈活設(shè)計(jì)認(rèn)購(gòu)/申購(gòu)費(fèi)率設(shè)計(jì)。根據(jù)不同的購(gòu)買(mǎi)金額設(shè)計(jì)不同的費(fèi)率，以鼓勵(lì)投資者多賣(mài)基金。也可以考慮隨持有時(shí)間的長(zhǎng)短，給于不同的費(fèi)率。其他費(fèi)率的設(shè)計(jì)。贖回費(fèi)、管理費(fèi)、托管費(fèi)等，可考慮時(shí)間累退方式。四、美國(guó)的基金費(fèi)率（一）美國(guó)基金業(yè)的費(fèi)率狀況（p161表格）基金的收費(fèi)情況。過(guò)半的股票型基金收費(fèi)，在收費(fèi)基金中，有錢(qián)收費(fèi)基金，也有后收費(fèi)基金?；鹜顿Y成本變化。收費(fèi)基金由于總銷(xiāo)售成本的下降，導(dǎo)致總成本下降。免費(fèi)基金的持有費(fèi)用上升。其他趨勢(shì)。管理費(fèi)用總體微幅上升，但投資額達(dá)到一定數(shù)額后，費(fèi)率下降。（見(jiàn)p162表格看變化趨勢(shì)）（二）影響美國(guó)共同基金費(fèi)率水平的因素影響基金持有人費(fèi)用的因素。基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)是的大多數(shù)費(fèi)用取消，主要是申購(gòu)費(fèi)。因此，基金品種和費(fèi)率是最大的影響因素。影響基金運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的因素。（1）基金資產(chǎn)規(guī)模和基金存續(xù)時(shí)間。規(guī)模大、存續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，都會(huì)降低費(fèi)率。（2）基金的投資方向。特種基金高于一般基金，股票基金高于債券基金，外國(guó)基金高于國(guó)內(nèi)基金。（3）基金的種類(lèi)。指數(shù)基金、機(jī)構(gòu)基金費(fèi)率較低，多級(jí)基金略高些。（4）所投資證券的數(shù)量和投資組合的周轉(zhuǎn)率。投資的證券數(shù)量越多、周轉(zhuǎn)的越高，費(fèi)率越高。（三）美國(guó)共同基金費(fèi)率設(shè)計(jì)的新趨勢(shì)申購(gòu)費(fèi)率設(shè)計(jì)。前申購(gòu)費(fèi)率高低與投資者申購(gòu)基金的數(shù)量呈負(fù)相關(guān)。銷(xiāo)售費(fèi)率設(shè)計(jì)。在降低申購(gòu)費(fèi)的同時(shí)，收取一定的維持費(fèi)用?；鸱旨?jí)設(shè)計(jì)。一是在收費(fèi)結(jié)構(gòu)上設(shè)計(jì)不同收費(fèi)方式的基金，如前收費(fèi)、后收費(fèi)、或只收運(yùn)營(yíng)費(fèi)等；二是同一基金按照不同投資者設(shè)計(jì)不同的費(fèi)率?；鸸芾碣M(fèi)率設(shè)計(jì)。在基金規(guī)?；驑I(yè)績(jī)等達(dá)到某一標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，基金管理費(fèi)率遞減。五、我國(guó)基金管理費(fèi)的創(chuàng)新業(yè)績(jī)報(bào)酬制度。為了激勵(lì)基金管理人盡職盡責(zé)，降低管理費(fèi)率，再增加一項(xiàng)業(yè)績(jī)報(bào)酬。（詳見(jiàn)p166計(jì)算）這一制度2000年推出，執(zhí)行2年后被取消。原因是由此刺激某些基金進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資或幾種持股推高股價(jià)，且新股配售政策、以及基金在打新股方面的優(yōu)勢(shì)，可以使他們較容易達(dá)到這一制度所定的標(biāo)準(zhǔn)。價(jià)值增長(zhǎng)線。是指基金管理人通過(guò)自身的投資管理與風(fēng)險(xiǎn)管理，創(chuàng)造出一條隨時(shí)間推移呈現(xiàn)非負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的安全收益增長(zhǎng)曲線。（個(gè)人別基金采納）推出價(jià)值線的目的，在于借此激勵(lì)基金管理人的積極性，以提高管理效率。因?yàn)榛饍糁抵挥懈哂趦r(jià)值增長(zhǎng)線才可以提取管理費(fèi)。價(jià)值線計(jì)算公式p168。基金的風(fēng)險(xiǎn)收益由兩部分構(gòu)成：一部分是價(jià)值增長(zhǎng)線所代表的安全收益，另一部分是基金單位凈值扣除價(jià)值增長(zhǎng)線的風(fēng)險(xiǎn)收益?；鸸芾碣M(fèi)是按天收取的，因此，在基金凈值低于價(jià)值線的那些天里，基金暫停收取管理費(fèi)，直到其凈值再度高于價(jià)值線。六、我國(guó)基金管理人提取管理費(fèi)的現(xiàn)狀與問(wèn)題我國(guó)基金管理費(fèi)收入的總體特征（2005年以前）：（1）基金凈值大為下降時(shí)，積極管理公司卻獲得了豐厚的管理費(fèi)用；（2）基金持有人獲得的凈收益和為此支付的費(fèi)用不對(duì)稱；（3）基金凈值的上升主要是帳面的浮動(dòng)盈利，給持有人的收益很少，但管理人的收入?yún)s增加了。最大的問(wèn)題是，在按基金凈值提取時(shí)，只要基金總規(guī)模大，即使他運(yùn)作得比其他規(guī)模小的基金差得多，其提取的管理費(fèi)仍然要高得多。即使采用設(shè)計(jì)業(yè)績(jī)的方案，仍然有一部分固定收益，激勵(lì)作用有限。七、對(duì)我國(guó)基金管理人激勵(lì)機(jī)制的建議提高基金管理人持有基金份額的比例在評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)是引入風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。以資本市場(chǎng)線作為基準(zhǔn)，只有高于該市場(chǎng)線的收益，才能作為基金管理人的真正業(yè)績(jī)。（p176）業(yè)績(jī)報(bào)酬集體的基準(zhǔn)選擇應(yīng)科學(xué)。目前基金業(yè)績(jī)集體報(bào)酬是以指數(shù)作為基準(zhǔn)，基金凈值增長(zhǎng)率超過(guò)大盤(pán)指數(shù)增長(zhǎng)率才計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬。由于基金必須有20%購(gòu)買(mǎi)債券，使得一般在牛市時(shí)跟不上指數(shù)，在熊市時(shí)好于指數(shù)，不能正確反映基金運(yùn)作的真實(shí)情況。應(yīng)該同時(shí)考慮股票市場(chǎng)指數(shù)和國(guó)債指數(shù)。注意不同類(lèi)型基金激勵(lì)方案的差異性。引進(jìn)聲譽(yù)機(jī)制。第十章 基 金 的 注 冊(cè) 登 記 和 過(guò) 戶 清 算一、基金的注冊(cè)登記基金的注冊(cè)登記，是指基金持有人初次認(rèn)購(gòu)基金單位后，由注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)為基金草雞有人建立基金賬戶，在基金持有人的基金賬戶中進(jìn)行登記，表明基金持有人持有基金的單位。封閉式基金的等級(jí)是由中央登記清算系統(tǒng)進(jìn)行，與股票一樣。開(kāi)放式基金的登記有三種形式：內(nèi)置型，外置型，混合型。它們的職能為：（1）投資服務(wù)。為基金持有人建立基金賬戶、報(bào)告基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、接受基金持有人的電話咨詢；郵寄基金報(bào)表、分