【文章內容簡介】 三、資產凈值的“失真”牛市中，基金價值的水分較大，尤其是股票所占投資比例較大時；熊市時，尤其是在熊市的末尾，基金價值被低估，尤其是股票所占投資比例較大時。從中可以策略性地進行基金的投資，包括買賣方向和新老基金的選擇。選擇基金時要考慮的問題（1）注意分析基金投資的有價證券質量。可預測基金資出凈值增減的大致情況，但不一定就能反映基金經理的水平！（2）注意分析基金資產結構的變化。由此可反映基金投資風格的變化，或對市場熱點變卦的預測。（3）注意基金交易的頻繁度及交易的規(guī)模。由此可知基金經理的激進程度。四、基金持有“問題股”的估值 問題股估值很復雜，必須根據具體情況采用特別定價。特別定價程序的適應范圍（1）某些特殊地被停牌的股票；（2）某些ST股票；（3）突發(fā)事件造成債券或股票休市、停市；（4）其他情況。定價原則。按照最能反映該債券變現價格或真實價值的價格估值。定價程序。（p114）第七章 開 放 式 基 金 的 定 價 與 交 易一、開放式基金的價格兩種報價方式。一是只報單位凈值，二是同時報出申購價和贖回價。二、開放式基金的認購、申購和贖回（一）認購、申購與贖回的基本情況認購是在基金發(fā)行期內購買基金份額；申購是在基金募集發(fā)行結束之后，一般是在基金合同生效日起不超過30個工作日；贖回是在基金合同生效日起3個月之后。有效申購與贖回時間是在交易所收市之前。場所有場內與場外之分。（二）基金申購與贖回的原則（1）“未知價”原則，即基金的申購、贖回價格以受理申請當日收市后計算的基金份額凈值為基準進行計算。（2）基金采用金額申購和份額贖回的方式，即申購以金額申請，贖回以份額申請。（3）基金份額持有日在贖回基金份額時，基金管理人按先進先出的原則，申購確認日在先的基金份額先贖回，申購確認日在后的基金份額后贖回，已確定所適用的贖回費率。（4）當日的申購與贖回可以在基金管理人規(guī)定的時間以前撤銷，在當日交易時間結束后不得撤銷。（三）申購與贖回的程序（1）申購與贖回申請的提出。必須在開放日的業(yè)務辦理時間提出申購貨贖回申請，且有自已欲申請量的足額資金及基金份額。（2））申購與贖回申請的確認。一般確認申請采用T+1制，投資者在T+2日可以查詢出申請的結果。（3））申購與贖回申請的款項支付。申購款必須在規(guī)定時間內到賬才是有效申請；贖回資金要在T+7日才能到投資者的賬戶。（可能考慮到拋售股票的時間）（四）申購與贖回費用申購費（＞%）不列入基金資產，用于基金的市場推廣、銷售、注冊登記等各項費用。贖回費按一定比例列入基金資產，其余用于支付注冊登記和其他必要的手續(xù)費。幾個計算公式：申購費用=申購金額申購費率凈申購金額=申購金額－申購費用申購份額=凈申購金額247。T日基金份額凈值贖回總額=贖回份額T日基金份額凈值贖回費用=贖回總額贖回費率贖回金額=贖回總額－贖回費用T日的基金凈值在當天收市后計算，并在T+1日公布。特殊情況除外。（五）開放式基金申購贖回的限制條件基金認購條件（1）基金總規(guī)模限制。上限為基金審批設立的總規(guī)模，下限為2億元，最低認購戶數不少于100。（2）單戶認購額度限制。上、下限與各家基金自身確定，一般下限為1萬元，也有5000元的。基金申購限制最低申購限額為1000元（含申購費），每個賬戶最低保留1000份。有些基金規(guī)定了總規(guī)模的上限，達此上限，只可贖回，不可申購；如連續(xù)20個工作日基金持有人少于100人，或最低基金資凈值低于5000萬元，須向證監(jiān)會報告原因及解決方案。有的基金對單一投資者規(guī)定了申購的上限，如不得高于該基金總份額的10%，或不得超過某一金額?；疒H回限制。最低每次贖回不得低于1000份，最高不得超過基金總份額的10%。其他限制。如價格限制，在凈資產的基礎上扣除一定比例作為基金的安定調劑金。單位基金贖回價格=（基金資產總額—基金負債總額—基金安定調劑金）/基金總份數三、轉換、非交易過戶、轉托管與凍結巨額贖回與暫停贖回單日贖回基金單位超過總份數的10%時，對每個贖回申請按比例分攤；對超過10%之后的贖回申請，可延遲至下一個開放日辦理。對此要在規(guī)定的時間內通知申請人。如果連續(xù)數日發(fā)生巨額贖回，可暫停接受贖回申請；對已經接受的申請，可在不超過正常支付日的20個工作日內日延期支付。暫停贖回的情形（p126）基金自行封閉。開放式基金在達到一定規(guī)模之后，不再接受申購的這種行為稱為自行封閉。基金控制規(guī)模的原因：資金太多可能迫使基金投資不熟悉的股票或區(qū)域；基金規(guī)模太大難以維持良好的贏利表現。進出不便、投資小公司不便。設立傘式基金是解決這一問題的主要手段。因此，基金規(guī)模的大小，除了要考慮融資能力、基金公司管理能力之外，還得考慮市場容量的大小。四、定期定額投資計劃與自動再投資計劃定期定額投資計劃（自動投資計劃），是指基金管理公司與投資者簽訂委托協議，投資者給投資基金管理公司出具授權書，授權基金管理公司定期從投資者在某銀行的賬戶上劃出定額資金進行投資。自動投資計劃的優(yōu)勢：（1） 可以降低購買基金的成本。（p129計算）（2） 可以降低風險。（分期分批買入）（3） 可以培養(yǎng)投資紀律。一般適合于自己不具投資技巧者，尤其是一些工薪階層。第八章 封閉式基金的價格、折價交易與轉型一、封閉式基金的價格發(fā)行時以面值平價發(fā)行，；上市交易后以有市場定價，隨行就市，可能溢價，也可能折價。二、封閉式基金的折價與溢價溢價率或折價率=（市價—凈值）/凈值100%三、封閉式基金的折價的原因一般情況（1）對基金資產變現率的預期。只有對基金持有資產未來走勢預期相好，未來變現后的價值才可能等于甚至高于目前的凈值。（2）交易費用。這部分影響極小。國內的特殊情況（1）證券市場的高投機性。這會促使各股票的市價隨著市場熱點的變化而不斷的變化。（2）基金信息的公開度高。這使得難以借助信息的不對稱炒作基金。（3）基金資產凈值失真。賬面利潤難以等值的變現。（4）缺乏規(guī)避風險的工具。四、封閉式基金溢價原因分析市場供求關系基金的超額利潤。（1）緣于信息和投資管理優(yōu)勢獲得超額利潤；（2）新股發(fā)行制度的不公正原因；（3）借助資金優(yōu)勢操縱價格。市場的不正常情況。高投機性。如權證的炒作。市場的贏利模式。五、封閉式基金轉型為開放式基金轉型的動力：消除封閉斯基金的折價現象；政府的推動。折價對投資者的影響：對二級市場購買的投資者具有價格優(yōu)勢，可以得到更高的收益率；對發(fā)行時的認購者帶來了損失，如果他們要在二級市場轉讓的話。許多不成熟的證券市場，在其發(fā)展到某一階段時，政府往往會通過修訂相關法規(guī)推動封閉式基金轉型為開放式基金。（保護投資者利益、促使封閉式基金管理人提高管理效率、推動封閉式基金管理公司的發(fā)展壯大）（一）封閉式基金轉型需要考慮的因素公開、公平、公正的原則。公開反映在有關基金轉型的信息及方案等要讓所有的基金持有人了解；公平主要反映在轉型中基金定價問題，以保護大多數基金持有人的利益。轉型方案要能夠消除折價。轉型方案公布后折價幅度將大為縮減，但一般仍有一定的差距，這需要在轉型過程中繼續(xù)調整。保持基金持續(xù)穩(wěn)定運作。最為關鍵的是設法減輕轉型后持有人贖回的壓力；其次是基金投資風格的轉型。為此，必要時可能得更換基金經理。（二）封閉式基金的轉型模式封閉式基金直接開放。即在滿足一定條件時，召開受益人大會討論改型，若決議開放，則在有關部門批準后直接轉型成開放式基金。這一模式的優(yōu)點是程序簡單，但卻面臨中轉型后大比例贖回的風險。對于大比例進行長期成長性投資的封閉式基金，變現壓力尤其大。封閉式基金與開放式基金的合并。既一只或幾只封閉式基金與一個已存在的開放式基金合并，或有幾只封閉式基金合并成為一只新的開放式基金。大致的操作流程：（1）目標基金的選擇。投資目標、投資策略相近，具有轉型為開放式基金的意向。（2）目標基金間就合并為開放式基金一事達成共識。（3）后續(xù)轉化程序：擬定方案——公司董事會批準——證監(jiān)會批準——持有人大會表決——各方就轉型的細節(jié)達成一致——在證券交易所下市——基金合并的實施。這一模式的優(yōu)點：合并后規(guī)模較大，可以較輕松的度過合并后的贖回潮。缺點：涉及的對象較多，談判成本高，成功率較低。封閉式基金漸進轉型為開放式基金。在持有人大會流回的情況下，基金每隔一段時間開放一日，持有人可按凈資產贖回一定的基金份額，在基金規(guī)模低于一定標準之后，基金自動轉換為開放式基金。操作程序：滿足經濟轉型的觸發(fā)條件——召開收益人大會討論改型——流會——漸進式開放——達到下市表標準——經證監(jiān)會核準改為開放式基金。該模式的優(yōu)點：有利于消除基金的折價，且使持有人具有相對較長的時間決定持有還是贖回；基金經理人有調整投資組合的時間。缺點：轉型過程費時較長，操作不當可能導致很大的贖回壓力。（三）封閉式基金的轉型準備（p150） 第九章 基 金 費 用一、基金持有人費用封閉式基金持有人費用?；鸢l(fā)行費、交易手續(xù)費、過戶登記費、分紅手續(xù)費、查詢費等。開放式基金持有人費用。交易收費：包括認購費、申購費、贖回費、紅利再投資費、基金轉換費等。非交易收費：開戶費、賬戶維持費、注冊登記費、分紅手續(xù)費、查詢費、代理公司直銷網點資金結算費等。二、基金的運營費用基金的運營費用是指在基金的運作過程中發(fā)生的費用，主要包括管理費、托管費、其他費用。（詳見p157）三、基金費率的靈活設計認購/申購費率設計。根據不同的購買金額設計不同的費率，以鼓勵投資者多賣基金。也可以考慮隨持有時間的長短，給于不同的費率。其他費率的設計。贖回費、管理費、托管費等，可考慮時間累退方式。四、美國的基金費率（一）美國基金業(yè)的費率狀況（p161表格）基金的收費情況。過半的股票型基金收費，在收費基金中，有錢收費基金，也有后收費基金?；鹜顿Y成本變化。收費基金由于總銷售成本的下降，導致總成本下降。免費基金的持有費用上升。其他趨勢。管理費用總體微幅上升，但投資額達到一定數額后，費率下降。（見p162表格看變化趨勢）（二）影響美國共同基金費率水平的因素影響基金持有人費用的因素?；饦I(yè)的競爭是的大多數費用取消，主要是申購費。因此，基金品種和費率是最大的影響因素。影響基金運營費用的因素。（1）基金資產規(guī)模和基金存續(xù)時間。規(guī)模大、存續(xù)時間長，都會降低費率。（2）基金的投資方向。特種基金高于一般基金，股票基金高于債券基金，外國基金高于國內基金。（3）基金的種類。指數基金、機構基金費率較低，多級基金略高些。（4）所投資證券的數量和投資組合的周轉率。投資的證券數量越多、周轉的越高，費率越高。（三）美國共同基金費率設計的新趨勢申購費率設計。前申購費率高低與投資者申購基金的數量呈負相關。銷售費率設計。在降低申購費的同時，收取一定的維持費用?；鸱旨壴O計。一是在收費結構上設計不同收費方式的基金，如前收費、后收費、或只收運營費等；二是同一基金按照不同投資者設計不同的費率?；鸸芾碣M率設計。在基金規(guī)?；驑I(yè)績等達到某一標準時，基金管理費率遞減。五、我國基金管理費的創(chuàng)新業(yè)績報酬制度。為了激勵基金管理人盡職盡責，降低管理費率，再增加一項業(yè)績報酬。（詳見p166計算）這一制度2000年推出，執(zhí)行2年后被取消。原因是由此刺激某些基金進行高風險投資或幾種持股推高股價，且新股配售政策、以及基金在打新股方面的優(yōu)勢，可以使他們較容易達到這一制度所定的標準。價值增長線。是指基金管理人通過自身的投資管理與風險管理，創(chuàng)造出一條隨時間推移呈現非負增長態(tài)勢的安全收益增長曲線。（個人別基金采納）推出價值線的目的，在于借此激勵基金管理人的積極性，以提高管理效率。因為基金凈值只有高于價值增長線才可以提取管理費。價值線計算公式p168?；鸬娘L險收益由兩部分構成：一部分是價值增長線所代表的安全收益，另一部分是基金單位凈值扣除價值增長線的風險收益?；鸸芾碣M是按天收取的，因此，在基金凈值低于價值線的那些天里，基金暫停收取管理費，直到其凈值再度高于價值線。六、我國基金管理人提取管理費的現狀與問題我國基金管理費收入的總體特征（2005年以前）：（1）基金凈值大為下降時，積極管理公司卻獲得了豐厚的管理費用；（2）基金持有人獲得的凈收益和為此支付的費用不對稱；（3）基金凈值的上升主要是帳面的浮動盈利，給持有人的收益很少，但管理人的收入卻增加了。最大的問題是，在按基金凈值提取時，只要基金總規(guī)模大，即使他運作得比其他規(guī)模小的基金差得多，其提取的管理費仍然要高得多。即使采用設計業(yè)績的方案，仍然有一部分固定收益，激勵作用有限。七、對我國基金管理人激勵機制的建議提高基金管理人持有基金份額的比例在評價基金業(yè)績是引入風險指標。以資本市場線作為基準，只有高于該市場線的收益，才能作為基金管理人的真正業(yè)績。（p176）業(yè)績報酬集體的基準選擇應科學。目前基金業(yè)績集體報酬是以指數作為基準，基金凈值增長率超過大盤指數增長率才計提業(yè)績報酬。由于基金必須有20%購買債券，使得一般在牛市時跟不上指數，在熊市時好于指數，不能正確反映基金運作的真實情況。應該同時考慮股票市場指數和國債指數。注意不同類型基金激勵方案的差異性。引進聲譽機制。第十章 基 金 的 注 冊 登 記 和 過 戶 清 算一、基金的注冊登記基金的注冊登記，是指基金持有人初次認購基金單位后，由注冊登記機構為基金草雞有人建立基金賬戶，在基金持有人的基金賬戶中進行登記，表明基金持有人持有基金的單位。封閉式基金的等級是由中央登記清算系統(tǒng)進行，與股票一樣。開放式基金的登記有三種形式：內置型，外置型，混合型。它們的職能為：（1）投資服務。為基金持有人建立基金賬戶、報告基金的業(yè)績表現、接受基金持有人的電話咨詢；郵寄基金報表、分