【文章內容簡介】 到122日元。而日元不斷升值的過程中，美國的貿易逆差并沒有減少，反而在不斷增加。到2005年，日本對美國的順差仍然有827億美元。總之，持續(xù)的貿易順差及巨額的外匯儲備，是支持人民幣對外升值的直接理由。但是，其中有兩層涵義值得關注：一是中國的巨額外匯儲備來自經常項目和資本項目的雙重順差，中國及世界經濟環(huán)境改變、資本權益發(fā)生轉移、資本流向改變等等，這些數字存在巨大變化的可能。二是持續(xù)貿易順差的出現，既有匯率因素的影響，同時是國家多年來鼓勵出口的經濟政策人為壓低生產成本等因素共同作用的結果。因此，單純保持人民幣升值，短期內對中國的貿易順差轉變影響有限。可見，靠利用人民幣匯率的提升實現貿易順差的快速轉變進而減少外匯儲備的效果不大，由此也不能控制貨幣的流動性過剩問題，進而無法實現對于當前通貨膨脹的有效治理。今年以來，人民幣升值步伐明顯加快，當然也只是相對美元升值。%，%的紀錄，也是1994年中國外匯市場建立以來，人民幣升值幅度最大的一個季度。，%。不論這種升值是不是自愿，眾所周知，這種近乎大規(guī)模的人民幣升值會造成經濟的波動，為了緩減升值的壓力，央行投放貨幣增加人民幣的供給。在減輕升值壓力之后，因為投放了過多的貨幣就自然的加劇了通貨膨脹。人民幣升值將加大人們對人民幣升值的預期，由此會吸引更多的國際套匯與套利資本流入中國。計算流入中國的國際熱錢有一個辦法，即外匯儲備增額減去經常項目順差和資本項目的順差額，這一結果大體反映在國際收支平衡表當中的錯誤與遺漏項下。如果錯誤與遺漏為正，且規(guī)模較大，那就意味著有更多的國際熱錢流入到了中國。在2003年和2004年，錯誤與遺漏較前幾年大幅增加，這兩年正是人民幣面臨升值的壓力特別巨大及人民幣升值的預期特別強烈的時期。2005年人民幣升值壓力有所緩和，尤其是2005年7月份中國改革匯率機制并一次性升值2%后，市場對人民幣升值預期有所減弱，一些先前進入到中國的熱錢可能撤離了中國，從而導致了2005年全年國際收支中的錯誤與遺漏項目由2003年和2004年的正額正數轉為負167億美元。由于中國的匯率改革，再加上美國連續(xù)十多次地提高聯邦基金利率，促成了我們此前的判斷成為現實：一旦人民幣升值的預期兌現后，國際熱錢就可能會暫時地撤離中國。2006年第一季度信貸增長遠遠超出了央行的預期，有關中國緊縮性貨幣政策的預期便陡然增強。同時，各個月份的貿易順差也急劇增加，有關人民幣升值的聲音又開始活躍起來，由此直接加大了市場對人民幣升值的預期，結果是國際熱錢又卷土重來。目前的中國從總的經濟狀況來看具有吸引外資的魅力，尤其是受到了當前的人民幣繼續(xù)升值的預期居高不下的影響，外商直接投資、QFII①是指外國專業(yè)投資機構，分為保險、銀行、證券商、基金管理機構以及其他投資機構等在內的各色國際資本，尤其是以投機套利為目的的國際游資會更加積極通過各種渠道進入我國的資本市場。20世紀世界經濟發(fā)展最重要的特征就是國際資本大量流入新興市場經濟體，由于美國等發(fā)達國家進一步在全世界倡導金融自由化政策，新興市場國家的金融自由化及信息技術的廣泛應用使得國際資本以更大規(guī)模、更快速度在國際金融市場上自由流動，并對新興市場經濟體產生了深遠影響。目前為抑制通貨膨脹，我國的貨幣當局采取了從緊的貨幣政策，這與人民幣升值是相互矛盾的，多次提高的存貸利率更加加劇了外資的流入。然而一旦這些短期資本流入后，由于國內缺乏有效的監(jiān)管體制，并沒有流向實體經濟部門，而是大部分都投向了銀行、證券或房地產部門，造成了目前的經濟泡沫。如上分析，這樣的經濟泡沫會導致人們對于當前經濟狀況的過高估計，刺激了國內投資，造成儲蓄率下降，并誘導投資者多投資于虛擬經濟領域和固定資產領域比如房地產行業(yè)，類似上游產品的資產價格上升導致下游產品的價格攀升，從而推動了大多數商品和勞務的價格持續(xù)顯著上漲，加劇了通貨膨脹。此時,一旦國家經濟有所下滑，這些短期資本便一反之前的涌入而逃之夭夭。短時間內如此大規(guī)模的資本聚集和逆轉給國家的經濟造成了極大的危害。例如銀行部門會積累大量不良債權，同時由于其資產、負債幣種、期限的嚴重不匹配而面臨償債危機。金融部門累積的風險迅速傳播到其他部門，最終引發(fā)了資本流出國(危機前為資本流入國)全面的大規(guī)模的金融危機甚至是金融、貨幣的雙危機。歷史上這樣的例子很多，20世紀90年代以來，一系列金融危機席卷了發(fā)展中國家：1994年墨西哥金融危機、1997年東亞金融危機、1999年俄羅斯金融危機等。其中，11個發(fā)生危機的國家中，7個正處于資本項目開放進程中。這些發(fā)展中國家之所以會爆發(fā)金融危機，主要有兩個方面的原因：一是在貿易和經常項目收支惡化的情況下對本幣匯率產生了錯誤估計；二是過早地實行了金融自由化即允許私人資本自由流動。情況尤為嚴重的是，由于過早地實現了金融自由化，在巨大的國際資本流動面前，任何匯率平價對這些國家都失去了意義，使他們不斷的處在金融危機的邊緣。如在當今美元貶值的大背景下，日本加大了對東南亞國家的競爭和出口力度，一旦日本再度堅持日元貶值政策，很可能造成這些國家國際收支的再度惡化，從而有可能再次成為國際投機資本襲擊的目標而發(fā)生金融危機。據20世紀90年代以來國際資本流動的現狀及我國資本流動特點的分析，盡管中國作為發(fā)展中大國有著與上述國家不同的經濟發(fā)展模式，中國擁有國際收支的雙順差、雄厚的外匯儲備和較為嚴格的金融管制，產生像東南亞國家那樣的金融危機的可能性較小。這也解析了國際資本流動對促進我國經濟增長的潛在風險，如我國債務增長過、外債結構失衡、資本流動在產業(yè)結構和地區(qū)分布不均衡及大量資本的形成存在潛在的金融危機等等。可見，人民幣的升值在給央行控制通脹的貨幣政策減效的同時還給中國的金融安全帶來了隱患。在全球性流動性過剩的背景下，以中國為代表的發(fā)展中國家的過剩流動性是通過資本流入、貿易順差傳導進來的。發(fā)行了過多貨幣的國家，其貨幣政策決策者容易從本能上反應讓別人來承擔后果。希望其他國家貨幣升值，替自己吸收一些流動性?？梢缘贸鼋Y論，中國經濟近年來出現的嚴重流動性過剩以及隨之而來的通貨膨脹，外因在于美元的多發(fā)及濫發(fā)貨幣和投機性貨幣過多地集聚在中國逐利。實際上，流動性作為全球的經濟現象，反映的是當前產業(yè)經濟已經全球化，各國間在制造業(yè)、進出口方面的關系已經非常緊密。但是在金融業(yè)的國際協調上并沒有跟上。這也是中國在本國貨幣沒有完全可兌換的情況下、在當前美元主導的國際貨幣體系下，所不得不付出的代價。但在目前我國銀行流動性過剩已經很嚴重的情況下，克服自身的通脹問題，從根本上講則是要對我國經濟增長方式進行結構式調整，降低對外需的依賴，推進人民幣的國際化，降低對美元為代表的國際市場的依賴，推進本土金融市場的發(fā)展，降低對國際金融市場的過分依賴。三、治理當前通貨膨脹的政策建議（一）改變經濟增長方式，減少經濟增長對凈出口拉動的依賴經濟增長方式轉變的根本意義就是指從主要依靠增加生產要素投入的粗放型經濟增長方式轉變?yōu)橹饕揽縿趧恿λ刭|提高和技術進步的集約型經濟增長方式。貿易增長方式轉變的提出，與當前我國對外貿易中存在的對外依賴度過大是分不開的。在目前我國貿易順差過大的情況下，減少出口數量，提高出口質量對于國內通貨膨脹的現狀的緩解有著重要意義。從根本上講，要求我們改變經濟優(yōu)化進出口商品結構，著力提高對外貿易的質量和效益，擴大具有自主知識產權和自主品牌的商品出口，控制高能耗、高污染產品出口，增強加工貿易對國內產業(yè)升級的促進作用，大力發(fā)展服務貿易等一系列具體的政策目標，努力實現內外均衡。貿易增長方式轉變正是在對這些具體目標進行了綜合和提煉的基礎上提出的，其根本含義是指從主要依靠價格競爭和數量擴張的貿易增長方式轉變?yōu)橹饕揽抠|量、效益的提高和結構優(yōu)化的貿易增長方式。這一轉變明確了未來一段時期我國對外貿易工作的核心，促進對外貿易的全面協調發(fā)展。這樣有利于平衡國際收支，減少外匯的過量儲備，這樣有利于減少貿易摩擦乃至減緩如今國外要求人民幣升值的呼聲。針對目前的通貨膨脹現狀，可以直接影響外匯占款的發(fā)放，減慢貨幣的流動性，起到緩解通貨膨脹的作用。（二）改善貿易結構，加大資源、能源、高技術產品的進口規(guī)模對外貿易商品結構，是指一定時期內某一地區(qū)進出口貿易中各種商品的構成，即某大類或某種商品進出口貿易與整個進出口貿易額之比，通過份額形式來表示，它可以反映出該地區(qū)的經濟發(fā)展水平、產業(yè)結構狀況和科技發(fā)展水平。目前，我國在通貨膨脹的壓力下已經采取了一系列的相關措施。如進一步調整出口退稅政策，采取措施調控“兩高一資”行業(yè)，繼續(xù)推進資源品價格改革，加大能源資源和高技術產品的進口規(guī)模，繼續(xù)采取鼓勵進口的措施，促進國際收支平衡。改變以往的依靠犧牲環(huán)境、雇傭廉價勞動力的高污染、高能耗、技術含量低的企業(yè)來擴大出口的形式，樹立“GDP”質量的觀念。（三）穩(wěn)定人民幣的預期，減緩升值幅度中央銀行作為我國的貨幣當局，面對目前的通貨膨脹現象，對貨幣政策作了適時的跟進，包括利用公開市場業(yè)務，多次實施準備金率政策和存貸款基準利率政策以及進行窗口指導等措施進行緊縮，加快信貸的回籠，讓市場上的貨幣存量更多地進入銀行體系，以防止游資過度投機，產生經濟泡沫和更加嚴重的通貨膨脹。近來央行實行了一系列的流動性管理措施，主要是加快貨幣的信用回籠。首先是利用利率杠桿。我國長期處于超低利率階段，存款利率實際水平經常性的處于負值，因此利率工具有著相當大的調整空間，而且這幾次的存貸利率的上調是非常必要的。存銀行款加息的直接作用是更多地將存量貨幣留在銀行或者更多地將市場上的貨幣吸收，貸款加息的直接作用是抑制信貸要求，減少貸款規(guī)模，兩者都能較好地起到回籠貨幣的效果。同時利率增加所產生的財富效應還有助于降低資產的理論價格，起到抑制資產價格過快上升的作用。其次是上調存款準備金率。提高存款準備金率理論上能起到減少貸款規(guī)模的作用，存款準備金每提高5%，就能將上百億的貨幣凍結在銀行，加上乘數效應，所減少的現期市場貨幣存量就更大了。因此，提高存款準備金率也是流動性管理的有效手段之一，能間接地起到回籠貨幣的作用。此外，貨幣當局可以運用其他的一些手段，如增發(fā)國債，加強債市的相機操作，促進貨幣回籠。亦可運用資產市場風險提示和“道義勸告”手段，引導投資者理性投資，抑制資產價格上漲。（四）提高市場吸收貨幣的能力畢竟信用回籠不是治本之道，只是相機調控手段，因為進入銀行體系的貨幣，還是可能進入市場，成為投機性的貨幣，而讓商品市場有效消化流動性才是根本性措施，才能較為有效的維護宏觀經濟穩(wěn)定。就財政稅收政策而言，應對目前資產價格上漲過快的現象加以適當的調控，對一些投機、投資行為利用稅收手段來調節(jié)；應從擴大內需，提高商品市場對流動性的吸收能力出發(fā)，對低收入人群加大轉移支付力度，進一步完善社會保障制度，全面提高中低收入者的收入，調節(jié)過高收入。減少過多的外匯占款，應提高內需適當控制出口規(guī)模，縮小過多的順差；從我國資本相對過剩的現實出發(fā)，縮小外資投入規(guī)模；此外，加強對國際投機資本的監(jiān)控，阻擊熱錢的流入也是非常必要的，對于可能已經涌入股市、樓市市場的熱錢，要采取措施提高匯率彈性增大短期資本流出的風險、加強對短期資本流入和結匯環(huán)節(jié)的管理。四、結論綜上，人民幣的升值在長期來看有利于抑制通貨膨脹，但是短期效果相反。在短期看來，人民幣的升值不僅無助于緩解通脹，反倒有可能推高通脹。加之考慮到國外不確定性等因素，事實上小跑了一陣的人民幣匯率該緩緩勁了。人民幣加速升值不僅不能使國內宏觀經濟趨熱的局面短期內得以緩解，甚至還可能會對趨熱的宏觀經濟再添一把火，用加速人民幣升值的方法來抑制通貨膨脹的政策并不可取，綜合運用宏觀貨幣和財政政策，回籠貨幣并增強市場吸收貨幣的能力才是當務之急。建議不宜讓人民幣對美元繼續(xù)大幅升值，應采取一切手段降低人民幣的升值預期，減慢升值速度，甚至完全停止人民幣升值步伐，以阻遏國際熱錢的繼續(xù)涌入。因為人民幣升值升到什么水平才合適并無定論，而一旦人民幣升值過頭，如果未來對人民幣升值的預期發(fā)生逆轉，升得越多，就會貶得越多，極有可能引來一場金融風