【文章內(nèi)容簡介】 到122日元。而日元不斷升值的過程中，美國的貿(mào)易逆差并沒有減少，反而在不斷增加。到2005年，日本對美國的順差仍然有827億美元?？傊?，持續(xù)的貿(mào)易順差及巨額的外匯儲(chǔ)備，是支持人民幣對外升值的直接理由。但是，其中有兩層涵義值得關(guān)注：一是中國的巨額外匯儲(chǔ)備來自經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙重順差，中國及世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境改變、資本權(quán)益發(fā)生轉(zhuǎn)移、資本流向改變等等，這些數(shù)字存在巨大變化的可能。二是持續(xù)貿(mào)易順差的出現(xiàn)，既有匯率因素的影響，同時(shí)是國家多年來鼓勵(lì)出口的經(jīng)濟(jì)政策人為壓低生產(chǎn)成本等因素共同作用的結(jié)果。因此，單純保持人民幣升值，短期內(nèi)對中國的貿(mào)易順差轉(zhuǎn)變影響有限?？梢姡坷萌嗣駧艆R率的提升實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差的快速轉(zhuǎn)變進(jìn)而減少外匯儲(chǔ)備的效果不大，由此也不能控制貨幣的流動(dòng)性過剩問題，進(jìn)而無法實(shí)現(xiàn)對于當(dāng)前通貨膨脹的有效治理。今年以來，人民幣升值步伐明顯加快，當(dāng)然也只是相對美元升值。%，%的紀(jì)錄，也是1994年中國外匯市場建立以來，人民幣升值幅度最大的一個(gè)季度。，%。不論這種升值是不是自愿，眾所周知，這種近乎大規(guī)模的人民幣升值會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，為了緩減升值的壓力，央行投放貨幣增加人民幣的供給。在減輕升值壓力之后，因?yàn)橥斗帕诉^多的貨幣就自然的加劇了通貨膨脹。人民幣升值將加大人們對人民幣升值的預(yù)期，由此會(huì)吸引更多的國際套匯與套利資本流入中國。計(jì)算流入中國的國際熱錢有一個(gè)辦法，即外匯儲(chǔ)備增額減去經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目的順差額，這一結(jié)果大體反映在國際收支平衡表當(dāng)中的錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)下。如果錯(cuò)誤與遺漏為正，且規(guī)模較大，那就意味著有更多的國際熱錢流入到了中國。在2003年和2004年，錯(cuò)誤與遺漏較前幾年大幅增加，這兩年正是人民幣面臨升值的壓力特別巨大及人民幣升值的預(yù)期特別強(qiáng)烈的時(shí)期。2005年人民幣升值壓力有所緩和，尤其是2005年7月份中國改革匯率機(jī)制并一次性升值2%后，市場對人民幣升值預(yù)期有所減弱，一些先前進(jìn)入到中國的熱錢可能撤離了中國，從而導(dǎo)致了2005年全年國際收支中的錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)目由2003年和2004年的正額正數(shù)轉(zhuǎn)為負(fù)167億美元。由于中國的匯率改革，再加上美國連續(xù)十多次地提高聯(lián)邦基金利率，促成了我們此前的判斷成為現(xiàn)實(shí)：一旦人民幣升值的預(yù)期兌現(xiàn)后，國際熱錢就可能會(huì)暫時(shí)地撤離中國。2006年第一季度信貸增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了央行的預(yù)期，有關(guān)中國緊縮性貨幣政策的預(yù)期便陡然增強(qiáng)。同時(shí)，各個(gè)月份的貿(mào)易順差也急劇增加，有關(guān)人民幣升值的聲音又開始活躍起來，由此直接加大了市場對人民幣升值的預(yù)期，結(jié)果是國際熱錢又卷土重來。目前的中國從總的經(jīng)濟(jì)狀況來看具有吸引外資的魅力，尤其是受到了當(dāng)前的人民幣繼續(xù)升值的預(yù)期居高不下的影響，外商直接投資、QFII①是指外國專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，分為保險(xiǎn)、銀行、證券商、基金管理機(jī)構(gòu)以及其他投資機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的各色國際資本，尤其是以投機(jī)套利為目的的國際游資會(huì)更加積極通過各種渠道進(jìn)入我國的資本市場。20世紀(jì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的特征就是國際資本大量流入新興市場經(jīng)濟(jì)體，由于美國等發(fā)達(dá)國家進(jìn)一步在全世界倡導(dǎo)金融自由化政策，新興市場國家的金融自由化及信息技術(shù)的廣泛應(yīng)用使得國際資本以更大規(guī)模、更快速度在國際金融市場上自由流動(dòng)，并對新興市場經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。目前為抑制通貨膨脹，我國的貨幣當(dāng)局采取了從緊的貨幣政策，這與人民幣升值是相互矛盾的，多次提高的存貸利率更加加劇了外資的流入。然而一旦這些短期資本流入后，由于國內(nèi)缺乏有效的監(jiān)管體制，并沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門，而是大部分都投向了銀行、證券或房地產(chǎn)部門，造成了目前的經(jīng)濟(jì)泡沫。如上分析，這樣的經(jīng)濟(jì)泡沫會(huì)導(dǎo)致人們對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的過高估計(jì)，刺激了國內(nèi)投資，造成儲(chǔ)蓄率下降，并誘導(dǎo)投資者多投資于虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和固定資產(chǎn)領(lǐng)域比如房地產(chǎn)行業(yè)，類似上游產(chǎn)品的資產(chǎn)價(jià)格上升導(dǎo)致下游產(chǎn)品的價(jià)格攀升，從而推動(dòng)了大多數(shù)商品和勞務(wù)的價(jià)格持續(xù)顯著上漲，加劇了通貨膨脹。此時(shí),一旦國家經(jīng)濟(jì)有所下滑，這些短期資本便一反之前的涌入而逃之夭夭。短時(shí)間內(nèi)如此大規(guī)模的資本聚集和逆轉(zhuǎn)給國家的經(jīng)濟(jì)造成了極大的危害。例如銀行部門會(huì)積累大量不良債權(quán)，同時(shí)由于其資產(chǎn)、負(fù)債幣種、期限的嚴(yán)重不匹配而面臨償債危機(jī)。金融部門累積的風(fēng)險(xiǎn)迅速傳播到其他部門，最終引發(fā)了資本流出國(危機(jī)前為資本流入國)全面的大規(guī)模的金融危機(jī)甚至是金融、貨幣的雙危機(jī)。歷史上這樣的例子很多，20世紀(jì)90年代以來，一系列金融危機(jī)席卷了發(fā)展中國家：1994年墨西哥金融危機(jī)、1997年東亞金融危機(jī)、1999年俄羅斯金融危機(jī)等。其中，11個(gè)發(fā)生危機(jī)的國家中，7個(gè)正處于資本項(xiàng)目開放進(jìn)程中。這些發(fā)展中國家之所以會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)，主要有兩個(gè)方面的原因：一是在貿(mào)易和經(jīng)常項(xiàng)目收支惡化的情況下對本幣匯率產(chǎn)生了錯(cuò)誤估計(jì)；二是過早地實(shí)行了金融自由化即允許私人資本自由流動(dòng)。情況尤為嚴(yán)重的是，由于過早地實(shí)現(xiàn)了金融自由化，在巨大的國際資本流動(dòng)面前，任何匯率平價(jià)對這些國家都失去了意義，使他們不斷的處在金融危機(jī)的邊緣。如在當(dāng)今美元貶值的大背景下，日本加大了對東南亞國家的競爭和出口力度，一旦日本再度堅(jiān)持日元貶值政策，很可能造成這些國家國際收支的再度惡化，從而有可能再次成為國際投機(jī)資本襲擊的目標(biāo)而發(fā)生金融危機(jī)。據(jù)20世紀(jì)90年代以來國際資本流動(dòng)的現(xiàn)狀及我國資本流動(dòng)特點(diǎn)的分析，盡管中國作為發(fā)展中大國有著與上述國家不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，中國擁有國際收支的雙順差、雄厚的外匯儲(chǔ)備和較為嚴(yán)格的金融管制，產(chǎn)生像東南亞國家那樣的金融危機(jī)的可能性較小。這也解析了國際資本流動(dòng)對促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增長的潛在風(fēng)險(xiǎn)，如我國債務(wù)增長過、外債結(jié)構(gòu)失衡、資本流動(dòng)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和地區(qū)分布不均衡及大量資本的形成存在潛在的金融危機(jī)等等。可見，人民幣的升值在給央行控制通脹的貨幣政策減效的同時(shí)還給中國的金融安全帶來了隱患。在全球性流動(dòng)性過剩的背景下，以中國為代表的發(fā)展中國家的過剩流動(dòng)性是通過資本流入、貿(mào)易順差傳導(dǎo)進(jìn)來的。發(fā)行了過多貨幣的國家，其貨幣政策決策者容易從本能上反應(yīng)讓別人來承擔(dān)后果。希望其他國家貨幣升值，替自己吸收一些流動(dòng)性。可以得出結(jié)論，中國經(jīng)濟(jì)近年來出現(xiàn)的嚴(yán)重流動(dòng)性過剩以及隨之而來的通貨膨脹，外因在于美元的多發(fā)及濫發(fā)貨幣和投機(jī)性貨幣過多地集聚在中國逐利。實(shí)際上，流動(dòng)性作為全球的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，反映的是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)全球化，各國間在制造業(yè)、進(jìn)出口方面的關(guān)系已經(jīng)非常緊密。但是在金融業(yè)的國際協(xié)調(diào)上并沒有跟上。這也是中國在本國貨幣沒有完全可兌換的情況下、在當(dāng)前美元主導(dǎo)的國際貨幣體系下，所不得不付出的代價(jià)。但在目前我國銀行流動(dòng)性過剩已經(jīng)很嚴(yán)重的情況下，克服自身的通脹問題，從根本上講則是要對我國經(jīng)濟(jì)增長方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)式調(diào)整，降低對外需的依賴，推進(jìn)人民幣的國際化，降低對美元為代表的國際市場的依賴，推進(jìn)本土金融市場的發(fā)展，降低對國際金融市場的過分依賴。三、治理當(dāng)前通貨膨脹的政策建議（一）改變經(jīng)濟(jì)增長方式，減少經(jīng)濟(jì)增長對凈出口拉動(dòng)的依賴經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變的根本意義就是指從主要依靠增加生產(chǎn)要素投入的粗放型經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽縿趧?dòng)力素質(zhì)提高和技術(shù)進(jìn)步的集約型經(jīng)濟(jì)增長方式。貿(mào)易增長方式轉(zhuǎn)變的提出，與當(dāng)前我國對外貿(mào)易中存在的對外依賴度過大是分不開的。在目前我國貿(mào)易順差過大的情況下，減少出口數(shù)量，提高出口質(zhì)量對于國內(nèi)通貨膨脹的現(xiàn)狀的緩解有著重要意義。從根本上講，要求我們改變經(jīng)濟(jì)優(yōu)化進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)，著力提高對外貿(mào)易的質(zhì)量和效益，擴(kuò)大具有自主知識產(chǎn)權(quán)和自主品牌的商品出口，控制高能耗、高污染產(chǎn)品出口，增強(qiáng)加工貿(mào)易對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級的促進(jìn)作用，大力發(fā)展服務(wù)貿(mào)易等一系列具體的政策目標(biāo)，努力實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡。貿(mào)易增長方式轉(zhuǎn)變正是在對這些具體目標(biāo)進(jìn)行了綜合和提煉的基礎(chǔ)上提出的，其根本含義是指從主要依靠價(jià)格競爭和數(shù)量擴(kuò)張的貿(mào)易增長方式轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽抠|(zhì)量、效益的提高和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的貿(mào)易增長方式。這一轉(zhuǎn)變明確了未來一段時(shí)期我國對外貿(mào)易工作的核心，促進(jìn)對外貿(mào)易的全面協(xié)調(diào)發(fā)展。這樣有利于平衡國際收支，減少外匯的過量儲(chǔ)備，這樣有利于減少貿(mào)易摩擦乃至減緩如今國外要求人民幣升值的呼聲。針對目前的通貨膨脹現(xiàn)狀，可以直接影響外匯占款的發(fā)放，減慢貨幣的流動(dòng)性，起到緩解通貨膨脹的作用。（二）改善貿(mào)易結(jié)構(gòu)，加大資源、能源、高技術(shù)產(chǎn)品的進(jìn)口規(guī)模對外貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)，是指一定時(shí)期內(nèi)某一地區(qū)進(jìn)出口貿(mào)易中各種商品的構(gòu)成，即某大類或某種商品進(jìn)出口貿(mào)易與整個(gè)進(jìn)出口貿(mào)易額之比，通過份額形式來表示，它可以反映出該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)狀況和科技發(fā)展水平。目前，我國在通貨膨脹的壓力下已經(jīng)采取了一系列的相關(guān)措施。如進(jìn)一步調(diào)整出口退稅政策，采取措施調(diào)控“兩高一資”行業(yè)，繼續(xù)推進(jìn)資源品價(jià)格改革，加大能源資源和高技術(shù)產(chǎn)品的進(jìn)口規(guī)模，繼續(xù)采取鼓勵(lì)進(jìn)口的措施，促進(jìn)國際收支平衡。改變以往的依靠犧牲環(huán)境、雇傭廉價(jià)勞動(dòng)力的高污染、高能耗、技術(shù)含量低的企業(yè)來擴(kuò)大出口的形式，樹立“GDP”質(zhì)量的觀念。（三）穩(wěn)定人民幣的預(yù)期，減緩升值幅度中央銀行作為我國的貨幣當(dāng)局，面對目前的通貨膨脹現(xiàn)象，對貨幣政策作了適時(shí)的跟進(jìn)，包括利用公開市場業(yè)務(wù)，多次實(shí)施準(zhǔn)備金率政策和存貸款基準(zhǔn)利率政策以及進(jìn)行窗口指導(dǎo)等措施進(jìn)行緊縮，加快信貸的回籠，讓市場上的貨幣存量更多地進(jìn)入銀行體系，以防止游資過度投機(jī)，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫和更加嚴(yán)重的通貨膨脹。近來央行實(shí)行了一系列的流動(dòng)性管理措施，主要是加快貨幣的信用回籠。首先是利用利率杠桿。我國長期處于超低利率階段，存款利率實(shí)際水平經(jīng)常性的處于負(fù)值，因此利率工具有著相當(dāng)大的調(diào)整空間，而且這幾次的存貸利率的上調(diào)是非常必要的。存銀行款加息的直接作用是更多地將存量貨幣留在銀行或者更多地將市場上的貨幣吸收，貸款加息的直接作用是抑制信貸要求，減少貸款規(guī)模，兩者都能較好地起到回籠貨幣的效果。同時(shí)利率增加所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)還有助于降低資產(chǎn)的理論價(jià)格，起到抑制資產(chǎn)價(jià)格過快上升的作用。其次是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。提高存款準(zhǔn)備金率理論上能起到減少貸款規(guī)模的作用，存款準(zhǔn)備金每提高5%，就能將上百億的貨幣凍結(jié)在銀行，加上乘數(shù)效應(yīng)，所減少的現(xiàn)期市場貨幣存量就更大了。因此，提高存款準(zhǔn)備金率也是流動(dòng)性管理的有效手段之一，能間接地起到回籠貨幣的作用。此外，貨幣當(dāng)局可以運(yùn)用其他的一些手段，如增發(fā)國債，加強(qiáng)債市的相機(jī)操作，促進(jìn)貨幣回籠。亦可運(yùn)用資產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)提示和“道義勸告”手段，引導(dǎo)投資者理性投資，抑制資產(chǎn)價(jià)格上漲。（四）提高市場吸收貨幣的能力畢竟信用回籠不是治本之道，只是相機(jī)調(diào)控手段，因?yàn)檫M(jìn)入銀行體系的貨幣，還是可能進(jìn)入市場，成為投機(jī)性的貨幣，而讓商品市場有效消化流動(dòng)性才是根本性措施，才能較為有效的維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。就財(cái)政稅收政策而言，應(yīng)對目前資產(chǎn)價(jià)格上漲過快的現(xiàn)象加以適當(dāng)?shù)恼{(diào)控，對一些投機(jī)、投資行為利用稅收手段來調(diào)節(jié)；應(yīng)從擴(kuò)大內(nèi)需，提高商品市場對流動(dòng)性的吸收能力出發(fā)，對低收入人群加大轉(zhuǎn)移支付力度，進(jìn)一步完善社會(huì)保障制度，全面提高中低收入者的收入，調(diào)節(jié)過高收入。減少過多的外匯占款，應(yīng)提高內(nèi)需適當(dāng)控制出口規(guī)模，縮小過多的順差；從我國資本相對過剩的現(xiàn)實(shí)出發(fā)，縮小外資投入規(guī)模；此外，加強(qiáng)對國際投機(jī)資本的監(jiān)控，阻擊熱錢的流入也是非常必要的，對于可能已經(jīng)涌入股市、樓市市場的熱錢，要采取措施提高匯率彈性增大短期資本流出的風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)對短期資本流入和結(jié)匯環(huán)節(jié)的管理。四、結(jié)論綜上，人民幣的升值在長期來看有利于抑制通貨膨脹，但是短期效果相反。在短期看來，人民幣的升值不僅無助于緩解通脹，反倒有可能推高通脹。加之考慮到國外不確定性等因素，事實(shí)上小跑了一陣的人民幣匯率該緩緩勁了。人民幣加速升值不僅不能使國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)趨熱的局面短期內(nèi)得以緩解，甚至還可能會(huì)對趨熱的宏觀經(jīng)濟(jì)再添一把火，用加速人民幣升值的方法來抑制通貨膨脹的政策并不可取，綜合運(yùn)用宏觀貨幣和財(cái)政政策，回籠貨幣并增強(qiáng)市場吸收貨幣的能力才是當(dāng)務(wù)之急。建議不宜讓人民幣對美元繼續(xù)大幅升值，應(yīng)采取一切手段降低人民幣的升值預(yù)期，減慢升值速度，甚至完全停止人民幣升值步伐，以阻遏國際熱錢的繼續(xù)涌入。因?yàn)槿嗣駧派瞪绞裁此讲藕线m并無定論，而一旦人民幣升值過頭，如果未來對人民幣升值的預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，升得越多，就會(huì)貶得越多，極有可能引來一場金融風(fēng)