【文章內(nèi)容簡介】 票價格。股票內(nèi)在價格的高低，主要取決于企業(yè)的發(fā)展前景、財務(wù)狀況、管理水平以及獲利風(fēng)險等因素。（3）指企業(yè)清算時每股股票所代表的真實價格。股票的清算價格取決于股票的賬面價格、資產(chǎn)出售損益、清算費用高低等項因素。大多數(shù)情況下，股票的清算價格一般小于賬面價格。（4）指證券市場上的股票交易價格。在發(fā)育完善的證券市場條件下，股票市場價格是市場對企業(yè)股票內(nèi)在價值的一種客觀評價；而在發(fā)育不完善的證券市場條件下，股票的市場價格是否能代表其內(nèi)在價值，應(yīng)做具體分析和判斷。（1）股票是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的一種有價證券，它證明股票持有者對企業(yè)資產(chǎn)所享有的相應(yīng)所有權(quán)。因此，投資股票即是一種股權(quán)投資。其投資特點有： ①風(fēng)險性。股票購買者能否獲得預(yù)期利益，完全取決于企業(yè)的經(jīng)營狀況，因而具有投資收益的不確定性，利多多分，利少少分，無利不分，虧損承擔(dān)責(zé)任。 ②流動性。股票一經(jīng)購買即不能退股，但可以隨時按規(guī)則脫手轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)，或者作為抵押品、上市交易，這使股票的流動成為可行。 ③決策性。普通股票的持有者有權(quán)參加股東大會、選舉董事長，并可依其所持股票的多少參與企業(yè)的經(jīng)營管理決策，持股數(shù)量達到一定比例還可居于對公司的權(quán)力控制地位。④股票交易價格與股票面值的不一致性。股票的市場交易價格不僅受制于企業(yè)的經(jīng)營狀況，還受到國內(nèi)及國外的經(jīng)濟、政治、社會、心理等多方面因素的影響，往往造成股票交易價格與股票面值的不一致。（2）債券是社會各類經(jīng)濟主體為籌集資金，按照法定程序發(fā)行的，承諾在指定日還本付息的債務(wù)憑證，它代表債券持有人與企業(yè)的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。由于債券收益主要是利息收入，對投資人來說，主要看被投資債券的利息的多少。其投資特點有： ①風(fēng)險性。政府發(fā)行的債券由國家財政擔(dān)保；銀行發(fā)行的債券以銀行的信譽及資產(chǎn)作后盾；企業(yè)債券則要以企業(yè)的資產(chǎn)擔(dān)保。即使發(fā)生企業(yè)破產(chǎn)清算時，債權(quán)人分配剩余財產(chǎn)的順序也排在企業(yè)所有者之前。因此，投資債券的風(fēng)險相對較小。 ②收益的穩(wěn)定性。一般情況下，債券利率是固定利率，一經(jīng)確定即不能隨意改動，不能隨市場利率的變動而變動。在債券發(fā)行主體不發(fā)生較大變故時，債券的收益是比較穩(wěn)定的。③流動性。在發(fā)行的債券中有相當(dāng)部分是可流通債券 ，它們可隨時到金融市場上流通變現(xiàn)。（3）金融資產(chǎn)是一切能夠在金融市場上進行交易，具有現(xiàn)實價格和未來估價的金融工具的總稱。11也可以說，金融資產(chǎn)是一種合約，表示對未來收入的合法所有權(quán)。金融資產(chǎn)的評估特點包含以下兩層含義：①是對投資資本的評估。投資者之所以在金融市場上購買股票、債券，多數(shù)情況下是為了取得投資收益，股票、債券收益的大小，決定著投資者的購買行為。所以，投資者是把用于股票、債券的投資看作投資資本，使其發(fā)揮著資本的功能。從這個意義上講，金融資產(chǎn)投資的評估實際上是對投資資本的評估。 ②是對被投資者的償債能力和獲利能力的評估。投資者購買股票、債券的根本目的是獲取投資收益，而能否獲得相應(yīng)的投資收益，一是取決于投資的數(shù)量，二是取決于投資風(fēng)險，而投資風(fēng)險在很大程度又上取決于被投資者的獲利能力和償債能力。因此，對于債券的評估，主要應(yīng)考慮債券發(fā)行方的償債能力；股票評估除了參照股市行情外，主要是對被投資者的獲利能力的評估。（4）普通股價值評估通常按其股息收益趨勢分為固定紅利模型、紅利增長模型、分段式模型、隨機模型四種方法。 對于企業(yè)經(jīng)營比較穩(wěn)定、紅利分配固定，且能夠保證在今后一定時期內(nèi)紅利分配政策比較穩(wěn)定的普通股評估，應(yīng)采用固定紅利模型。運用該模型計算的股票評估值=預(yù)期下一年的紅利額247。折現(xiàn)率或資本化率。 紅利增長模型用于成長型企業(yè)股票評估。該模型是假設(shè)股票發(fā)行企業(yè)沒有把剩余權(quán)益全部用作股利分配，而是將剩余收益的一部分用于追加投資，擴大企業(yè)再生產(chǎn)規(guī)模，繼而增加企業(yè)的獲利能力，最終增加股東的潛在獲利能力，使股東獲得的紅利呈逐漸增長趨勢。運用該模型計算的股票的評估值=預(yù)期下一年股票的紅利額/(折現(xiàn)率－股利增比率)。分段式模型是先按照評估目的把股票收益期分為兩段，一段是能夠被客觀地預(yù)測的股票收益期或股票發(fā)行企業(yè)的某一經(jīng)營周期；另一段是第一段期末以后的收益期，該階段受到不可預(yù)測的不確定因素影響較大，股票收益難以客觀預(yù)測。進行評估時，對前段逐年預(yù)期收益直接折現(xiàn)，對后段可采用固定紅利模型或紅利增長模型，收益額采用趨勢分析法或客觀假設(shè)。最后匯總兩段現(xiàn)值，即是股票評估值。幾何隨機模型引入了股利增長的隨機概念。該模型假定預(yù)期股利為： R t+1 = R t（1+ g） 概率為 p t = 1，2，…… R t 概率為 1 p則股票價格為： P = R 0（1+ p g）/（r pg）（1）優(yōu)先股的評估值=20050012%[1/（1+10%）+1/（1+10%） 2+1/（1+10%） 3]+ 200500/（1+10%） 3 =162944（元）（2）1）新產(chǎn)品投資以前兩年的收益率分別為：10% (1－2%) =% % (1－2%) =%2）新產(chǎn)品投產(chǎn)以前兩年內(nèi)股票收益現(xiàn)值為:收益現(xiàn)值=1001%/(1+15%)+1001%/(1+15%) 2 = + = (萬元)3）新產(chǎn)品投產(chǎn)后第一及第二年該股票收益現(xiàn)值之和：股票收益現(xiàn)值之和=100115%/(1+15%) 3+100115%/(1+15%)4=+=（萬元）4）新產(chǎn)品投產(chǎn)后第三年起該股票收益現(xiàn)值為：由于從新產(chǎn)品投產(chǎn)后第三年起股利增長率= 20%25%=5%所以從新產(chǎn)品投產(chǎn)后第三年起至以后該股票收益現(xiàn)值=100115%/（15%－5%） （1+15%） 4 =（萬元）12 5）該股票評估值=++=(萬元)（3）第七章 流動資產(chǎn)和其他資產(chǎn)評估（1）流動資產(chǎn)是指企業(yè)可以在一年內(nèi)或者超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者運用的資產(chǎn)，包括現(xiàn)金以及各種存款、存貨、應(yīng)收及預(yù)付款項、短期投資等。（2）實物類流動資產(chǎn)，主要包括各種材料，在產(chǎn)品、產(chǎn)成品及庫存商品等資產(chǎn)。一般而言，對于實物類流動資產(chǎn)的評估，可以采用市場法和成本法。（3）債權(quán)類流動資產(chǎn)，包括應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、應(yīng)收票據(jù)、短期投資及其他費用（如待攤費用）等。對于債權(quán)類流動資產(chǎn)，只適用于按可變現(xiàn)值進行評估。（4）貨幣類流動資產(chǎn)，包括現(xiàn)金和各項存款。對于貨幣類流動資產(chǎn)，其清查核實后的帳面價值就是現(xiàn)值，不需采用特殊方法進行評估，僅僅應(yīng)對外幣存款按評估基準(zhǔn)日的國家外匯牌價進行折算。（1） 材料評估值=100（150+1500247。300）=15500 元（2） 該鋼材評估值=6004500=2700000（元）（3） 貼現(xiàn)息＝票據(jù)到期價值貼現(xiàn)率貼現(xiàn)期＝10006‰6＝36 萬元應(yīng)收票據(jù)＝票據(jù)到期價值－貼現(xiàn)息＝1000－36＝964 萬元第八章 企業(yè)價值評估（1）一個企業(yè)的價值，是該企業(yè)所有的投資人所擁有的對于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價值的總和。投資人包括債權(quán)人、股權(quán)人，債權(quán)人是指有固定索取權(quán)的借款人和債券持有人，股權(quán)人上指有剩余索取權(quán)的股權(quán)投資者。投資人索取權(quán)的賬面價值包括債務(wù)、優(yōu)先股、普通股等資產(chǎn)的價值。（2）企業(yè)的資產(chǎn)價值是企業(yè)所擁有的所有資產(chǎn)包括各種權(quán)益和負(fù)債的價值總和。（3）企業(yè)的投資價值是企業(yè)所有的投資人所擁有的對于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價值的總和，它等于企業(yè)的13資產(chǎn)價值減去無息流動負(fù)債價值，或等于權(quán)益價值加上付息債務(wù)價值。 （4）企業(yè)權(quán)益價值代表了股東對企業(yè)資產(chǎn)的索取權(quán)，它等于企業(yè)的資產(chǎn)價值減去負(fù)債價值。 （5）協(xié)同作用是指目標(biāo)企業(yè)所擁有的特殊資源，通過與另一企業(yè)的結(jié)合，可以創(chuàng)造更多的利潤，使得目標(biāo)企業(yè)被收購后的價值超過收購前獨立經(jīng)營所具有的價值。 （6）加和法也稱為調(diào)整賬面價值法，該方法首先是將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的各項資產(chǎn)的賬面價值調(diào)整為市場價值，然后通過加總投資者索取權(quán)的價值來估算出企業(yè)價值，或通過加總資產(chǎn)價值，再扣除無息流動負(fù)債（即不包括欠投資人的負(fù)債，如應(yīng)付票據(jù)）和遞延稅款來計算。（7）可比企業(yè)是指具有與待評估企業(yè)相似的現(xiàn)金流量、增長潛力及風(fēng)險特征的企業(yè)，一般應(yīng)在同一行業(yè)范圍內(nèi)選擇。可比性特征還有企業(yè)產(chǎn)品的性質(zhì)、資本結(jié)構(gòu)、管理及人事制度、競爭性、盈利性、賬面價值等方面。（8）市盈率等于股價除以每股收益。（1）企業(yè)價值評估主要是服務(wù)于企業(yè)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓或交易、企業(yè)的兼并收購、企業(yè)財務(wù)管理、證券市場上的投資組合管理等。在企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓及兼并收購活動中，企業(yè)的購買方需要估計目標(biāo)企業(yè)的公平價值，企業(yè)的轉(zhuǎn)讓方或被兼并企業(yè)也需要確定自身的合理價值，雙方在各自對同一企業(yè)價值的不同估計結(jié)果基礎(chǔ)上，進行協(xié)商談判達成最終的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或兼并收購要約。在進行企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓及兼并收購的企業(yè)價值評估分析時，需要特別考慮：①協(xié)同作用對企業(yè)價值的影響。②企業(yè)資產(chǎn)重組對企業(yè)價值的影響。③管理層變更對企業(yè)價值的影響。企業(yè)財務(wù)管理中的企業(yè)價值評估。企業(yè)價值評估是經(jīng)理人員管理企業(yè)價值的一項重要工具，它在企業(yè)管理中的重要性日益增長。特別是出于對敵意收購的恐慌，越來越多的企業(yè)開始求助于價值管理咨詢?nèi)藛T，希望通過獲得有關(guān)如何進行重組和增加企業(yè)價值的建議，避免被敵意收購。證券市場上投資組合管理中的企業(yè)價值評估。證券市場上的投資者可以分為消極型投資者和積極性投資者。積極性投資者又可以分為市場趨勢型投資者和證券篩選型投資者（價值型投資者） 。市場趨勢型投資者是通過預(yù)測整個股票或債券市場的未來變化趨勢來進行證券的買賣投資的，他們并不關(guān)注某個企業(yè)的價值高低。證券篩選型投資者相信他們有能力在證券市場上挑選出那些價值被低估的企業(yè)證券，即企業(yè)證券的市場價值低于企業(yè)真實價值的證券進行投資，因而對企業(yè)真實價值的評估是證券篩選型投資者進行投資的重要依據(jù)。（2）企業(yè)價值評估的范圍應(yīng)該是企業(yè)的全部資產(chǎn)，包括企業(yè)經(jīng)營權(quán)主體自身占用及經(jīng)營的部分，以及企業(yè)經(jīng)營權(quán)所能夠控制的部分，如在全資子公司、控股子公司、非控股公司中的投資部分。企業(yè)價值評估范圍的確定，需要依據(jù)企業(yè)資產(chǎn)評估申請報告及上級主管部門批復(fù)文件所規(guī)定的范圍、企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)變動的有關(guān)文件中規(guī)定的資產(chǎn)變動范圍、國有企業(yè)資產(chǎn)評估立項書中劃定的范圍等有關(guān)資料進行界定。在進行企業(yè)價值評估之前，首先要判斷是否有必要對企業(yè)資產(chǎn)進行合理的重組，然后將企業(yè)中的資產(chǎn)劃分為有效資產(chǎn)和非有效資產(chǎn)，將有效資產(chǎn)納入資產(chǎn)評估的具體實施范圍。對在資產(chǎn)評估時點難以界定產(chǎn)權(quán)歸屬的資產(chǎn)，應(yīng)劃定為“待定產(chǎn)權(quán)” ，暫時不列入評估范圍。對企業(yè)中因局部資產(chǎn)生產(chǎn)能力閑置或不足而引起企業(yè)資源配置無效或低效的部分，應(yīng)按照資源合理有效配置利用原則，與委托方協(xié)商是否需要通過資產(chǎn)剝離或補齊的方式進行資產(chǎn)重組，重新界定企業(yè)價值評估的范圍。（3）加和法也稱為調(diào)整賬面價值法，該方法首先是將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的各項資產(chǎn)的賬面價值調(diào)整為市場價值，然后通過加總投資者索取權(quán)的價值來估算出企業(yè)價值。之所以要對賬面價值進行調(diào)整，是因為會計上所編制的資產(chǎn)負(fù)債表中的各項資產(chǎn)的賬面價值往往與市場價格大相徑庭。造成這種差異的主要原因有通貨膨脹、過時貶值等因素，經(jīng)過這兩方面調(diào)整的資產(chǎn)賬面價值反映了資產(chǎn)的重置成本。盡管調(diào)整后的賬面價值能夠更為準(zhǔn)確地反映市場價值，但是這種方法仍然存在兩個主要的缺點：一是難以判斷調(diào)整后的賬面價值是否較為準(zhǔn)確地反映了市場價值；二是調(diào)整過程沒有考慮那些有價值，但在資產(chǎn)負(fù)債表中卻沒有反映的資產(chǎn)項目，如企業(yè)的組織資本。由于賬面價值調(diào)整法忽略了組織資本價值，因而該種方法尤其不適用于一般具有較大組織資本價值的高科技企業(yè)和服務(wù)性企業(yè)。對于賬面價值和市場價值差異不大的水、電等公共設(shè)施經(jīng)營類企業(yè)，或組織資本價值很14小的企業(yè)則較為適用。（4）比較股權(quán)價值估價的兩種模型可以看出，以股權(quán)現(xiàn)金流量模型獲得的股權(quán)價值結(jié)果一般可能會大于或等于以股利折現(xiàn)模型的估價結(jié)果。當(dāng)股利等于股權(quán)現(xiàn)金流量時，兩個估價結(jié)果是相等的；當(dāng)股利小于股權(quán)現(xiàn)金流量時，如果將留存部分投資于凈現(xiàn)值為零的項目，則結(jié)果是相近的；當(dāng)股利大于股權(quán)現(xiàn)金流量時，企業(yè)就得為支付股利而發(fā)行新的股票或債券，從而可能會由于股票發(fā)行成本提高、或債務(wù)比率提高、或好的投資項目受到資本約束等原因，而降低企業(yè)價值，此時以股權(quán)現(xiàn)金流量模型獲得的股權(quán)價值結(jié)果小于以股利折現(xiàn)模型獲得的估價結(jié)果。一般情況下，股權(quán)現(xiàn)金流量模型的估價結(jié)果大于股利折現(xiàn)模型的估價結(jié)果，二者的差異可以視作對企業(yè)股利政策的控制權(quán)利價值。而當(dāng)股權(quán)現(xiàn)金流量模型的估價結(jié)果小于股利折現(xiàn)模型的估價結(jié)果時，可視作預(yù)期股利難以長期維持的警告。在企業(yè)被收購或變換經(jīng)營者的可能性較大時，適宜選用股權(quán)現(xiàn)金流量模型進行估價；在由于企業(yè)規(guī)模、或法律上或市場上的約束，而使得收購或變換經(jīng)營者的可能性不大時，適宜選用股利折現(xiàn)模型進行估價。（5）①銷售預(yù)測是現(xiàn)金流量預(yù)測的最關(guān)鍵步驟，銷售預(yù)測的不同將導(dǎo)致企業(yè)價值估算的巨大差異。②銷售預(yù)測應(yīng)該與企業(yè)及其所在行業(yè)的歷史狀況相符合。③銷售預(yù)測和銷售所依賴的某些項目的預(yù)測應(yīng)該具有內(nèi)在的邏輯一致性。④現(xiàn)金流量預(yù)測中反映的通貨膨脹率要和折現(xiàn)率中隱含的相同。⑤利用敏感性分析找出那些對現(xiàn)金流量預(yù)測影響最大的假設(shè)如銷售增長率的假設(shè)，并對這些假設(shè)的合理性進行嚴(yán)格的檢驗。⑥將收益法價值評估結(jié)論與通過其他評估方法得到的價值結(jié)論進行比較，如果二者大相徑庭，就需要對較為敏感的關(guān)鍵性假設(shè)的可靠性作嚴(yán)格的論證。⑦預(yù)測現(xiàn)金流量除了需要對財務(wù)理論有深刻的理解，還需要對企業(yè)有深入的判斷。（6）可比企業(yè)是指具有與待評估企業(yè)相