【文章內容簡介】 其負債率不應超過50%。(2)將R=10%，i=12%代入盈虧臨界點計算公式：223。=R/i=10%/12%=%時，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率為0；%時，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率小于0，企業(yè)開始虧損。如圖3－3所示：圖23 r 223。曲線（R=10%，i=12%）結論：1負債率高低是相對的，它隨總資產(chǎn)報酬率，它受總資產(chǎn)報酬率，債務利息率和資產(chǎn)負債率三大因素的影響。降低負債率不是目的，只是改善企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的一種手段，——總資產(chǎn)報酬率，從而使國有企業(yè)擺脫目前困境的根本途徑。以某電子產(chǎn)品工廠為例，2003－2004年的財務狀況如下表所示：項目2003年2004年資金總額1000萬元1000萬元其中：自有資金800萬元200萬元借入資金200萬元800萬元營業(yè)利潤200萬元200萬元營業(yè)利潤率20%20%負債利息25萬元100萬元稅前利潤175萬元11萬元所得稅33萬元稅后利潤67萬元圖24 　 某電子產(chǎn)品工廠2003－2004年的財務狀況從表中可以看出，該廠兩年資金來源總額、營業(yè)利潤、利潤率和所得稅率相同，所不同的只是負債比不同。2003年的負債比為20%，2004年的負債比為80%。如果單就兩年的稅后利潤來看，2003年比2004年要多，但是應該看到，2003年單位擁有自有資金800萬元，%；而2004年單位只使用自有資金200萬元，創(chuàng)造利潤67萬元，自有資金利潤率卻高達33 5%，明顯優(yōu)于2003年。從該廠兩年的財務狀況來看，可以得出這樣的結論，即只要營業(yè)利潤率大于負債利率，負債比越高，自有資金利潤率越會提高，但是如果負債過多，就會發(fā)生較大的財務風險。因此，負債比并不是越高越好，只有在綜合資金成本最低時，企業(yè)的資本結構才是最佳的。 負債的償還能力負債的償還能力是指企業(yè)對各種債務的承受力，其具體是企業(yè)對各種到期債務償付的及時性和有效性。到期債務不能及時償付，表明企業(yè)償債能力不足或企業(yè)財務狀況不佳。企業(yè)償債能力，按債務的長短期性質可分為長期償債能力和短期償債能力。短期償債能力主要取決于兩個因素：一個是企業(yè)凈流動資產(chǎn)的數(shù)量，一個是企業(yè)流動資產(chǎn)的質量，企業(yè)的負從風險主要存在于短期負債方面。所以應該經(jīng)常注意對流動負債的分析。用流動資產(chǎn)和流動負債相比，得出流動比率，企業(yè)可以通過流動比率來分析償還債務的能力。下面仍是該廠2002004兩年的流動資產(chǎn)狀況。項 目2003年（萬元）2004年（萬元）貨幣資金10600140l0應收賬款13402305其它應收款2241025680存貨4257843248待攤費用430435流動資產(chǎn)合計7735885678流動負債7265076000圖25 　 某電子產(chǎn)品工廠2003－2004年流動資產(chǎn)狀況通過流動資產(chǎn)狀況，我們計算出兩年的流動比率分別為： 2004年流動比率=(流動資產(chǎn)/流動負債)*100%=% 2003年流動比率=（流動資產(chǎn)/流動負債）*100%=%流動比率高，說明企業(yè)資產(chǎn)流動性強，流動比率低，說明企業(yè)對流動負債的償付能力小，容易發(fā)生周轉資金短缺。流動性的強弱反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的活力及應變能力的強弱。但流動比率的值也不是越大越好，應有一個合理的限度。一方面企業(yè)的流動資產(chǎn)在清償?shù)狡诹鲃迂搨?，應有余力去應付日常的?jīng)營活動中的其它資金需要，此外，企業(yè)中有些流動資產(chǎn)，像存貨和待攤費用，變現(xiàn)能力不強，因此流動比率起碼要求在1以上，但也不宜太高。另一方面，為了使企業(yè)的經(jīng)營效果最好，盈利最大，企業(yè)的流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)配置方面也有一個合適的比例，而且變現(xiàn)能力最強的資產(chǎn)比如應收賬款是盈利水平最低的資產(chǎn)。因此，流動比率的值也不能太大，只要足夠說明有能力償還短期債務就可以了。 而企業(yè)持續(xù)良性負債經(jīng)營的關鍵環(huán)節(jié)則重點在償還，俗話說有借有還，再借不難，作為一個企業(yè)，也應如此。負債的償還，是良性持續(xù)負債經(jīng)營的關鍵環(huán)節(jié)。 企業(yè)負債經(jīng)營，不僅要考慮到創(chuàng)利能力，而且還要清醒地知道償債能力，這就要求企業(yè)建立一些有關制度，運用考核企業(yè)償債能力的指標來分析企業(yè)所承擔的財務風險。為了有效地增強企業(yè)的償債能力，應從以下幾方面來考慮：1. 建立償債基金，可以使風險較大的負債的償還得到保障，盡量避免財務風險。2. 正確運用經(jīng)營杠桿和財務杠桿效益，提高自有資金收益率。經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而使得企業(yè)的總資本報酬的變動大于業(yè)務量的變動，反映企業(yè)總資本收益的不確定性，可以評價企業(yè)的經(jīng)營風險；財務杠桿則是指由于債務利息、優(yōu)先股股息等固定費用的存在導致權益資本報酬變動大于總資本報酬的變動，反映企業(yè)權益資本收益的不確定性，可以評價企業(yè)的財務風險，這是因為企業(yè)稅前收益率的較小變化可以使自有資金收益率發(fā)生較大變化。但是杠桿原理是一把雙刃劍，有好壞兩個方面的作用，它既可以使企業(yè)獲得較高的收益，也可以使企業(yè)遭受較大的損失。所以正確運用財務杠桿的關鍵在于合理地確定負債規(guī)模，確定負債規(guī)模與自有資金之間的比例，一般認為6：4或7：3較為妥當。而合理的資金結構比例的確定，可以大大減少債務風險，穩(wěn)定的資金結構是維持企業(yè)償債能力的基本前提條件。因此，正確運用杠桿效應，不僅可以提高企業(yè)自有資金收益率，而且能有效地增強企業(yè)的償債能力。評價經(jīng)營杠桿風險的高低，需要測算經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage，縮寫為DOL），也稱經(jīng)營杠桿程度，指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的倍數(shù)，其計算公式為：例如ABC企業(yè)生產(chǎn)某產(chǎn)品，固定成本是60萬元，變動成本率是40%，當其銷售額分別為400萬元，200萬元，100萬元時，DOL計算如下：以上計算說明：① F不變，DOL說明了S增減所引起利潤增減的幅度；② F不變時，S越大，DOL越小，經(jīng)營風險也越小，反之亦然；③ S達盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù) ∞ ；當S小于盈虧臨界點時，DOL隨S↑而↑；當S大于盈虧臨界點時，DOL隨S↑而↓。故：企業(yè)可通過↑S，↓V，↓F比重，達到減小DOL，降低經(jīng)營風險的目的。評價財務杠桿風險的高低，需要測算財務杠桿系數(shù)。財務杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage，縮寫為DFL），又稱財務杠桿程度，是指普通股每股收益變動率（或普通股本利潤率的變動率，在非股份制企業(yè)可用凈資產(chǎn)利潤率的變動率）相當于息前稅前利潤的變動率的倍數(shù)。財務杠桿系數(shù)可用來反映財務杠桿的作用程度，估計財務杠桿利益的大小，評價財務風險的高低。計算公式如下：因為：所以：Ｉ為利息費用，T為所得稅率，D為優(yōu)先股股息 例如有A、B、C三個公司，公司全部長期資本皆為1000萬元。A公司無負債，無優(yōu)先股，全部為普通股股本；B公司的借入資本為300萬元，利率為10%，普通股股本為700萬元，也無優(yōu)先股；C公司的借入資本為500萬元，利率為10%，優(yōu)先股100萬元，股息率為12%，普通股股本為400萬元。假定預期息前稅前利潤為200萬元，所得稅率為30%。三個公司的財務杠桿系數(shù)分別計算如下：A公司的財務杠桿系數(shù)DFL＝200萬元/200萬元＝1， 稅后利潤為140萬元，普通股本（自有資本）利潤率為14%；B公司的利息費用＝30萬元，DFL＝200/ （200－30）＝1. 18，稅后利潤為119萬元，普通股本利潤率為17%；C公司的利息費用＝50萬元，優(yōu)先股息支出＝12萬元，計算出DFL＝1. 5，稅后利潤為105萬元，屬于普通股的稅后利潤為93萬元，%。注意：① DFL表明的是息前稅前盈余增長引起的每股收益的增長幅度；② 在資本總額、EBIT相同的情況下，負債比率越高，DFL越高，財務風險越大，但預期EPS也越高。③ 長期資本來源中資本成本固定型的資本所占比重越高，財務杠桿系數(shù)越來越大，普通股本利潤率也越來越大，其根本原因就是由于三個公司的投資報酬率20%大于利息率10%，大于股息率12%，從而導致隨著成本固定型資本增加，財務杠桿利益越大。3. 運用流動比率等對償債能力的分析考核指標，分析預測企業(yè)債務的償還能力。通過對償債能力的分析，使企業(yè)能夠清楚地認識到負債經(jīng)營將給企業(yè)帶來的是負債的風險，還是豐厚的利潤，從而為合理籌資提供切合實際的依據(jù)。 負債經(jīng)營的利弊分析負債經(jīng)營是一把雙刃劍，既可帶來財務杠桿利益，又能引起籌資風險。 資本結構一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務利息是相對固定的，當息稅前利潤增多時，每一元息稅前利潤所負擔的債務利息就會相應地降低，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益，即財務杠桿利益。同理，由于負債經(jīng)營的作用，當稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而導致企業(yè)所有者收益大幅度下降，甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)。對企業(yè)來說，采用負債經(jīng)營必須衡量由其帶來的收益和風險損失。因此，研究負債經(jīng)營對企業(yè)產(chǎn)生的積極作用和消極作用有著重要的意義。 流動負債經(jīng)營對企業(yè)的積極作用流動負債在企業(yè)的運營過程中，具有得天獨厚的優(yōu)勢，這表現(xiàn)在以下方面：（1）通過增加流動負債的比例，企業(yè)可以減少負債成本，為企業(yè)價值最大化服務。企業(yè)價值最大化目標的實現(xiàn)在很大程度上受企業(yè)盈利水平的影響，而負債成本則是直接影響企業(yè)盈利水平的重要因素之一。由于信息不對稱造成的不確定性等原因，流動負債的成本要低于長期負債。負債的成本主要包括取得與占有成本。對于應付股利與應付賬款來說，取得與占有成本基本為零。對于短期借款與長期借款來說，前者除去第一次的取得成本與后者相差不大外，以后各次的占有成本由于程序化原因，可忽略不計，可以認為短期借款和長期借款在取得成本方面基本相等；但短期借款的利息要低于長期借款的利息，即前者的占有成本要低于后者。（2）可以減少債權人對企業(yè)經(jīng)營活動的控制。相對于流動負債，由于銀行等債權人提供的長期貸款的期限長、風險大，因此，為了規(guī)避風險，銀行等債權人通常還會在借款合同中附加各種保護性條款，以確保企