【文章內(nèi)容簡介】 其負(fù)債率不應(yīng)超過50%。(2)將R=10%，i=12%代入盈虧臨界點計算公式：223。=R/i=10%/12%=%時，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率為0；%時，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率小于0，企業(yè)開始虧損。如圖3－3所示：圖23 r 223。曲線（R=10%，i=12%）結(jié)論：1負(fù)債率高低是相對的，它隨總資產(chǎn)報酬率，它受總資產(chǎn)報酬率，債務(wù)利息率和資產(chǎn)負(fù)債率三大因素的影響。降低負(fù)債率不是目的，只是改善企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的一種手段，——總資產(chǎn)報酬率，從而使國有企業(yè)擺脫目前困境的根本途徑。以某電子產(chǎn)品工廠為例，2003－2004年的財務(wù)狀況如下表所示：項目2003年2004年資金總額1000萬元1000萬元其中：自有資金800萬元200萬元借入資金200萬元800萬元營業(yè)利潤200萬元200萬元營業(yè)利潤率20%20%負(fù)債利息25萬元100萬元稅前利潤175萬元11萬元所得稅33萬元稅后利潤67萬元圖24 　 某電子產(chǎn)品工廠2003－2004年的財務(wù)狀況從表中可以看出，該廠兩年資金來源總額、營業(yè)利潤、利潤率和所得稅率相同，所不同的只是負(fù)債比不同。2003年的負(fù)債比為20%，2004年的負(fù)債比為80%。如果單就兩年的稅后利潤來看，2003年比2004年要多，但是應(yīng)該看到，2003年單位擁有自有資金800萬元，%；而2004年單位只使用自有資金200萬元，創(chuàng)造利潤67萬元，自有資金利潤率卻高達33 5%，明顯優(yōu)于2003年。從該廠兩年的財務(wù)狀況來看，可以得出這樣的結(jié)論，即只要營業(yè)利潤率大于負(fù)債利率，負(fù)債比越高，自有資金利潤率越會提高，但是如果負(fù)債過多，就會發(fā)生較大的財務(wù)風(fēng)險。因此，負(fù)債比并不是越高越好，只有在綜合資金成本最低時，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)才是最佳的。 負(fù)債的償還能力負(fù)債的償還能力是指企業(yè)對各種債務(wù)的承受力，其具體是企業(yè)對各種到期債務(wù)償付的及時性和有效性。到期債務(wù)不能及時償付，表明企業(yè)償債能力不足或企業(yè)財務(wù)狀況不佳。企業(yè)償債能力，按債務(wù)的長短期性質(zhì)可分為長期償債能力和短期償債能力。短期償債能力主要取決于兩個因素：一個是企業(yè)凈流動資產(chǎn)的數(shù)量，一個是企業(yè)流動資產(chǎn)的質(zhì)量，企業(yè)的負(fù)從風(fēng)險主要存在于短期負(fù)債方面。所以應(yīng)該經(jīng)常注意對流動負(fù)債的分析。用流動資產(chǎn)和流動負(fù)債相比，得出流動比率，企業(yè)可以通過流動比率來分析償還債務(wù)的能力。下面仍是該廠2002004兩年的流動資產(chǎn)狀況。項 目2003年（萬元）2004年（萬元）貨幣資金10600140l0應(yīng)收賬款13402305其它應(yīng)收款2241025680存貨4257843248待攤費用430435流動資產(chǎn)合計7735885678流動負(fù)債7265076000圖25 　 某電子產(chǎn)品工廠2003－2004年流動資產(chǎn)狀況通過流動資產(chǎn)狀況，我們計算出兩年的流動比率分別為： 2004年流動比率=(流動資產(chǎn)/流動負(fù)債)*100%=% 2003年流動比率=（流動資產(chǎn)/流動負(fù)債）*100%=%流動比率高，說明企業(yè)資產(chǎn)流動性強，流動比率低，說明企業(yè)對流動負(fù)債的償付能力小，容易發(fā)生周轉(zhuǎn)資金短缺。流動性的強弱反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的活力及應(yīng)變能力的強弱。但流動比率的值也不是越大越好，應(yīng)有一個合理的限度。一方面企業(yè)的流動資產(chǎn)在清償?shù)狡诹鲃迂?fù)債后，應(yīng)有余力去應(yīng)付日常的經(jīng)營活動中的其它資金需要，此外，企業(yè)中有些流動資產(chǎn)，像存貨和待攤費用，變現(xiàn)能力不強，因此流動比率起碼要求在1以上，但也不宜太高。另一方面，為了使企業(yè)的經(jīng)營效果最好，盈利最大，企業(yè)的流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)配置方面也有一個合適的比例，而且變現(xiàn)能力最強的資產(chǎn)比如應(yīng)收賬款是盈利水平最低的資產(chǎn)。因此，流動比率的值也不能太大，只要足夠說明有能力償還短期債務(wù)就可以了。 而企業(yè)持續(xù)良性負(fù)債經(jīng)營的關(guān)鍵環(huán)節(jié)則重點在償還，俗話說有借有還，再借不難，作為一個企業(yè)，也應(yīng)如此。負(fù)債的償還，是良性持續(xù)負(fù)債經(jīng)營的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，不僅要考慮到創(chuàng)利能力，而且還要清醒地知道償債能力，這就要求企業(yè)建立一些有關(guān)制度，運用考核企業(yè)償債能力的指標(biāo)來分析企業(yè)所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。為了有效地增強企業(yè)的償債能力，應(yīng)從以下幾方面來考慮：1. 建立償債基金，可以使風(fēng)險較大的負(fù)債的償還得到保障，盡量避免財務(wù)風(fēng)險。2. 正確運用經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿效益，提高自有資金收益率。經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而使得企業(yè)的總資本報酬的變動大于業(yè)務(wù)量的變動，反映企業(yè)總資本收益的不確定性，可以評價企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險；財務(wù)杠桿則是指由于債務(wù)利息、優(yōu)先股股息等固定費用的存在導(dǎo)致權(quán)益資本報酬變動大于總資本報酬的變動，反映企業(yè)權(quán)益資本收益的不確定性，可以評價企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，這是因為企業(yè)稅前收益率的較小變化可以使自有資金收益率發(fā)生較大變化。但是杠桿原理是一把雙刃劍，有好壞兩個方面的作用，它既可以使企業(yè)獲得較高的收益，也可以使企業(yè)遭受較大的損失。所以正確運用財務(wù)杠桿的關(guān)鍵在于合理地確定負(fù)債規(guī)模，確定負(fù)債規(guī)模與自有資金之間的比例，一般認(rèn)為6：4或7：3較為妥當(dāng)。而合理的資金結(jié)構(gòu)比例的確定，可以大大減少債務(wù)風(fēng)險，穩(wěn)定的資金結(jié)構(gòu)是維持企業(yè)償債能力的基本前提條件。因此，正確運用杠桿效應(yīng)，不僅可以提高企業(yè)自有資金收益率，而且能有效地增強企業(yè)的償債能力。評價經(jīng)營杠桿風(fēng)險的高低，需要測算經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage，縮寫為DOL），也稱經(jīng)營杠桿程度，指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)，其計算公式為：例如ABC企業(yè)生產(chǎn)某產(chǎn)品，固定成本是60萬元，變動成本率是40%，當(dāng)其銷售額分別為400萬元，200萬元，100萬元時，DOL計算如下：以上計算說明：① F不變，DOL說明了S增減所引起利潤增減的幅度；② F不變時，S越大，DOL越小，經(jīng)營風(fēng)險也越小，反之亦然；③ S達盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù) ∞ ；當(dāng)S小于盈虧臨界點時，DOL隨S↑而↑；當(dāng)S大于盈虧臨界點時，DOL隨S↑而↓。故：企業(yè)可通過↑S，↓V，↓F比重，達到減小DOL，降低經(jīng)營風(fēng)險的目的。評價財務(wù)杠桿風(fēng)險的高低，需要測算財務(wù)杠桿系數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage，縮寫為DFL），又稱財務(wù)杠桿程度，是指普通股每股收益變動率（或普通股本利潤率的變動率，在非股份制企業(yè)可用凈資產(chǎn)利潤率的變動率）相當(dāng)于息前稅前利潤的變動率的倍數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)可用來反映財務(wù)杠桿的作用程度，估計財務(wù)杠桿利益的大小，評價財務(wù)風(fēng)險的高低。計算公式如下：因為：所以：Ｉ為利息費用，T為所得稅率，D為優(yōu)先股股息 例如有A、B、C三個公司，公司全部長期資本皆為1000萬元。A公司無負(fù)債，無優(yōu)先股，全部為普通股股本；B公司的借入資本為300萬元，利率為10%，普通股股本為700萬元，也無優(yōu)先股；C公司的借入資本為500萬元，利率為10%，優(yōu)先股100萬元，股息率為12%，普通股股本為400萬元。假定預(yù)期息前稅前利潤為200萬元，所得稅率為30%。三個公司的財務(wù)杠桿系數(shù)分別計算如下：A公司的財務(wù)杠桿系數(shù)DFL＝200萬元/200萬元＝1， 稅后利潤為140萬元，普通股本（自有資本）利潤率為14%；B公司的利息費用＝30萬元，DFL＝200/ （200－30）＝1. 18，稅后利潤為119萬元，普通股本利潤率為17%；C公司的利息費用＝50萬元，優(yōu)先股息支出＝12萬元，計算出DFL＝1. 5，稅后利潤為105萬元，屬于普通股的稅后利潤為93萬元，%。注意：① DFL表明的是息前稅前盈余增長引起的每股收益的增長幅度；② 在資本總額、EBIT相同的情況下，負(fù)債比率越高，DFL越高，財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期EPS也越高。③ 長期資本來源中資本成本固定型的資本所占比重越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越來越大，普通股本利潤率也越來越大，其根本原因就是由于三個公司的投資報酬率20%大于利息率10%，大于股息率12%，從而導(dǎo)致隨著成本固定型資本增加，財務(wù)杠桿利益越大。3. 運用流動比率等對償債能力的分析考核指標(biāo)，分析預(yù)測企業(yè)債務(wù)的償還能力。通過對償債能力的分析，使企業(yè)能夠清楚地認(rèn)識到負(fù)債經(jīng)營將給企業(yè)帶來的是負(fù)債的風(fēng)險，還是豐厚的利潤，從而為合理籌資提供切合實際的依據(jù)。 負(fù)債經(jīng)營的利弊分析負(fù)債經(jīng)營是一把雙刃劍，既可帶來財務(wù)杠桿利益，又能引起籌資風(fēng)險。 資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤增多時，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)地降低，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益，即財務(wù)杠桿利益。同理，由于負(fù)債經(jīng)營的作用，當(dāng)稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而導(dǎo)致企業(yè)所有者收益大幅度下降，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。對企業(yè)來說，采用負(fù)債經(jīng)營必須衡量由其帶來的收益和風(fēng)險損失。因此，研究負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)產(chǎn)生的積極作用和消極作用有著重要的意義。 流動負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)的積極作用流動負(fù)債在企業(yè)的運營過程中，具有得天獨厚的優(yōu)勢，這表現(xiàn)在以下方面：（1）通過增加流動負(fù)債的比例，企業(yè)可以減少負(fù)債成本，為企業(yè)價值最大化服務(wù)。企業(yè)價值最大化目標(biāo)的實現(xiàn)在很大程度上受企業(yè)盈利水平的影響，而負(fù)債成本則是直接影響企業(yè)盈利水平的重要因素之一。由于信息不對稱造成的不確定性等原因，流動負(fù)債的成本要低于長期負(fù)債。負(fù)債的成本主要包括取得與占有成本。對于應(yīng)付股利與應(yīng)付賬款來說，取得與占有成本基本為零。對于短期借款與長期借款來說，前者除去第一次的取得成本與后者相差不大外，以后各次的占有成本由于程序化原因，可忽略不計，可以認(rèn)為短期借款和長期借款在取得成本方面基本相等；但短期借款的利息要低于長期借款的利息，即前者的占有成本要低于后者。（2）可以減少債權(quán)人對企業(yè)經(jīng)營活動的控制。相對于流動負(fù)債，由于銀行等債權(quán)人提供的長期貸款的期限長、風(fēng)險大，因此，為了規(guī)避風(fēng)險，銀行等債權(quán)人通常還會在借款合同中附加各種保護性條款，以確保企