【文章內(nèi)容簡介】 →逆差 ↓， ?從資本項目看：利率 ↑ →美元內(nèi)流 →逆差 ↓ ， 最終，美元供給 ↑。 74 （ 3）金管局干預(yù)機制 強方兌換保證 ：若 港元升至 ，金管局便要干預(yù)： ? 金管局將按聯(lián)系匯率 賣出港元 買入美元，防止港元升值， 以維持港元匯率。 弱方兌換保證 ：若 港元降至 ，金管局便要干預(yù)： 金管局將按聯(lián)系匯率 賣出美元 買入港元，防止港元貶值。 在強方及弱方兌換保證水平所設(shè)定的范圍內(nèi)（ ～ ）， 金管局可選擇進行符合貨幣發(fā)行局制度運作原則的市場操作。 75 強弱方兌換保證 76 三、聯(lián)系匯率對香港經(jīng)濟的影響 （一）香港采用聯(lián)系匯率的原因 香港屬于 小規(guī)模高度開放的外向型經(jīng)濟體 ，外資和外貿(mào)在經(jīng)濟中占有極大比重，商品及服務(wù)貿(mào)易總額約相當(dāng)于本地生產(chǎn)總值的 3倍。這種情況下， 匯率穩(wěn)定非常重要。 77 （二）聯(lián)系匯率的優(yōu)點 1. 減少了匯率波動和經(jīng)濟活動中的不確定性，創(chuàng)造了穩(wěn)定、可預(yù)測、易于掌握的貨幣環(huán)境。 2. 對香港國際金融中心地位的建設(shè)功不可沒。通過與美元掛鉤， 香港可歸入美元區(qū)，投資和營商活動沒有匯率風(fēng)險，交易、匯兌成本極低， 香港成為國際資金匯聚之地。 3. 有利于香港政府保持穩(wěn)健的財政。 78 （三）聯(lián)系匯率制度的缺點 1. 缺乏彈性。 當(dāng)香港內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生重大變化時，聯(lián)系匯率制度便會承受壓力。 （ 1）當(dāng)香港經(jīng)濟面對逆境時，表現(xiàn)為 脫鉤貶值 壓力； ? 港幣的發(fā)行是以 100%的美元現(xiàn)鈔為儲備金的 ,而現(xiàn)鈔只是 M0。M0只占廣義貨幣（ M3）的 1/34。如果有某種強大的外來沖擊使公眾信心動搖 ,從而有相當(dāng)比例的港幣存款擠兌美元的話，就可能發(fā)生信用危機（美元儲備不足?。? （ 2）當(dāng)香港經(jīng)濟面對好景、資金大量流入時，表現(xiàn)為 脫鉤升值 壓力。 79 2. 無獨立的貨幣政策。 （ 1）貨幣當(dāng)局喪失匯率工具； （ 2）貨幣當(dāng)局喪失利率工具。 3. 財政政策手段也受到制肘。 4. 導(dǎo)致港元對其他貨幣幣值 偏高 或 偏低 ，影響香港經(jīng)濟發(fā)展。 80 四、 2023年 10月 20日：香港 3年來首次干預(yù)匯市， 幕后推手或為伯南克 （一）自美聯(lián)儲宣布 QE3以來，大量熱錢涌入 （二）香港金融管理局三年來首次出手干預(yù)匯市 （三）港府自 10月 27日起再度上調(diào)印花稅稅率，遏制持續(xù)攀升的房價 81 視頻：香港金管局入市穩(wěn)定港元匯率 82 五、未來香港聯(lián)系匯率制度可能的改革方向 （一）目前香港聯(lián)系匯率制下的 制度性窘境 ：目前 ,香港貨幣政策 隨美國，但經(jīng)濟走勢隨中國。 在目前人民幣升值美元步入下降軌道時，聯(lián)系匯率制度正常運作難以確保。 （二）未來香港聯(lián)系匯率制度可能的 改革方向 ：擴大港元價值形成 基礎(chǔ)，建立與人民幣之間的某種價值聯(lián)系 。 83 簡介 ： 鑄幣稅 思考： ? 貨幣局制度下，為什么當(dāng)?shù)卣恢苯幼寚H貨幣在本地流通，而要發(fā)行當(dāng)?shù)刎泿?? ? 有好處！ 84 I. 發(fā)行當(dāng)?shù)刎泿?，可以為?dāng)?shù)卣畮?貨幣發(fā)行稅 。 II. 可以對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟進行必要的管理 ① 借助本地貨幣的發(fā)行，了解當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟和金融活動情況； ② 政府信用可以在一定限度內(nèi)作為貨幣發(fā)行的基礎(chǔ)，為貨幣局制度增加一些央行色彩，獲得更大的宏觀經(jīng)濟管理權(quán)。 85 鑄幣稅： ? 指技術(shù)上確定的 貨幣名義價值 ＞ 其生產(chǎn)成本 的部分， ? 或：政府以低于貨幣價值的成本，發(fā)行新貨幣所攫取的利潤 在金銀鑄幣制度下： 鑄幣稅＝ 鑄幣的面值－（實際的金銀含量＋鑄造貨幣的成本） 86 I. 在不兌現(xiàn)貨幣制度下 由于貨幣的生產(chǎn)成本幾乎為零， 所以，每制造 1元貨幣，名義鑄幣稅就等于 1元。 即，政府每年 名義鑄幣稅 = 每年基礎(chǔ)貨幣存量的變化。 II. 鋳幣稅是如何獲得的？（ 分析中央銀行的發(fā)行收入 ） PH?實際鋳幣稅＝87 美國鑄幣稅問題 對于 美國 來說， 鑄幣稅 一直主要來源于 美元在國外的使用 。 這種收益曾被一位記者很具文采地進行了描述： 美國享有別國無法享有的優(yōu)勢： ?美國人帶有喬治 華盛頓、本 弗蘭克林、托馬斯 杰弗遜的頭像的綠紙，把這些綠紙給世界上的人，這些人回報美國人汽車、立體聲音響、賓館房間，以及各種各樣的商品和服務(wù)。 ?只要外國人能被說服持有這些美元，不管是放在床墊下、存入銀行或在其本國流通，美國人就能用其綠紙換到有用的商品。 88 簡介：貨幣局制度 一、貨幣局制度的概念 二 、 貨幣局與中央銀行比較 三 、 貨幣局制度的利弊分析 四、貨幣局制度的實踐 89 一、貨幣局制度的概念 （一） 定義：以 特定國際貨幣 做 發(fā)行準(zhǔn)備 的紙幣發(fā)行制度。 （ 二）貨幣局制度種類 1. 純粹的貨幣局制度。 ?當(dāng)?shù)刎泿虐l(fā)行要有當(dāng)?shù)毓俜匠钟械膬湄泿?100％的支持； 2. 有彈性的貨幣局制度。 ?允許借助本地政府的信用發(fā)行部分貨幣，即 以當(dāng)?shù)卣膫?作貨幣發(fā)行準(zhǔn)備。 ?但以政府信用發(fā)行的貨幣量一般 不超過 總發(fā)行量的 30％ 。 90 二 、 貨幣局與中央銀行比較 貨幣局與央行的本質(zhì)區(qū)別：是否能利用 本國信用 發(fā)行 本國貨幣 。 （ 一 ） 資產(chǎn)負(fù)債表 典型的貨幣局只持有外匯資產(chǎn) ， 這是其惟一的 基礎(chǔ)貨幣發(fā)行準(zhǔn)備 。 91 中央銀行資產(chǎn)包括 外國債務(wù) 和 國內(nèi)債務(wù) 兩個部分。 ? 央行通過取得商行、公眾手中的國債券、商業(yè)票據(jù)、外幣等資產(chǎn)，發(fā)行流通貨幣。 92 （ 二）貨幣政策 ? 典型的貨幣局只能被動地讓基礎(chǔ)貨幣與儲備貨幣保持一致。 因此，貨幣局不能自主選擇貨幣政策目標(biāo)。 ? 中央銀行可以通過 3大法寶等多種方式主動地變動基礎(chǔ)貨幣。中央銀行有貨幣政策斟酌決定權(quán)，可以選擇貨幣政策目標(biāo)。 93 （ 三）最后貸款人 ? 貨幣局不是最后貸款人。 ? 央行可以憑借信用發(fā)行基礎(chǔ)貨幣。所以，中央銀行可以不受外匯儲備約束向銀行系統(tǒng)投放流動性。防止國民經(jīng)濟因為銀行危機而崩潰。 94 （ 四）與政府的關(guān)系 ? 在貨幣局體系下，政府只能向公眾融資，不能利用通貨膨脹的方法融資。 ? 中央銀行則可以憑借信用發(fā)行貨幣。所以，政府可以利用通脹來為自己融資。 95 比較：典型貨幣局與典型中央銀行 96 三、貨幣局制度的利弊分析 （ 一）好處： ① 有利于保持本幣幣值穩(wěn)定。 ② 遏制財政赤字，避免政府利用通貨膨脹來為自己的開支融資。 ③ 促進投資增加，就業(yè)增長。 （ 二）弊端： ① 喪失了貨幣主權(quán)，使本國不能利用貨幣政策干預(yù)經(jīng)濟； ② 有可能扭曲本國商品與被釘住國家商品的相對價格； ③ 有可能扭曲本國商品與競爭國商品的相對價格，使本國喪失國際競爭力。 97 四、貨幣局制度的實踐 從各國實踐看，建立貨幣局制度但國家， 1. 在建立前存在著惡性通脹、政治經(jīng)濟的不穩(wěn)定。 2. 這些國家建立貨幣局制度的目的，在于 壓制本國的通脹 總的說來，在大多數(shù)國家，實行貨幣局制度的弊端＞利益： ? 貨幣局制度可能可以 壓制本國的通脹 ，但要冒本國 經(jīng)濟嚴(yán)重衰退 的風(fēng)險。 98 案例 ： 阿根廷的貨幣局制度實踐 一、采用貨幣局制度的背景與效果 ? 阿根廷在 20世紀(jì) 70～ 80年代遭受了嚴(yán)重的通貨膨脹。 ? 1991年 4月，阿根廷開始采用 貨幣局制度 ： 將比索與美元以 1對 1的比價掛鉤。 ? 貨幣局制度迅速消除了阿根廷的惡性通貨膨脹， ? 但阿根廷也為此付出了經(jīng)濟和金融危機的沉重的代價。 99 阿根廷與巴西的對比 100 二、造成通貨緊縮的原因 ： （一）經(jīng)常項目赤字 ? 阿根廷實際 GDP年平均增長率在 1991年到 1996年之間達(dá)到了 6％，但在整個 90年代，其 經(jīng)常項目 余額占 GDP的比例 年平均下降 ％。 （二）美國經(jīng)濟增長率＞阿根廷 ? 阿根廷單位勞動的產(chǎn)品的價值用美元及比索來衡量，不斷 ↓。 ? 為避免自己勞動產(chǎn)品的價值因為 用美元或者比索來表示 而發(fā)生 貶值 ，人們干脆用物物交易來代替貨幣交易。 （三）采用了不恰當(dāng)?shù)恼? ? 為了填補貿(mào)易赤字，阿根廷采取 提高利率以吸引外資 ，結(jié)果： 利率 ↑→本國企業(yè)成本 ↑→企業(yè)破產(chǎn)、失業(yè)、國內(nèi)市場的萎縮。 101 （三） 1999—2023年的經(jīng)濟金融危機，貨幣局制度的放棄 ? 由于擔(dān)心比索貶值，大量資金外流。 ? 經(jīng)濟衰退和外匯儲備的急劇減少，使阿根廷政府無力償還其 1 320億比索 的債務(wù)（其中一半被外國投資者持有）， 阿根廷作為一個國家實際上已經(jīng)破產(chǎn) 。 102 （ 1） 貨幣發(fā)行的原則、結(jié)構(gòu)及其職責(zé) 中國人民銀行發(fā)行貨幣的基本原則是： ? 按照貨幣流通規(guī)律的要求，適應(yīng)商品流通的需要； ? 發(fā)行權(quán)高度集中統(tǒng)一，并實行計劃管理； ? 堅持經(jīng)濟發(fā)行，保持幣值穩(wěn)定； ? 獨立自主發(fā)行，不依附于外幣。 103 我國貨幣發(fā)行制度的內(nèi)容： ① 中華人民共和國的法定貨幣是人民幣； ② 人民幣的單位為元，人民幣輔幣單位為角、分； ③ 人民幣由中國人民銀行統(tǒng)一印制、發(fā)行； ④ 中國人民銀行設(shè)立人民幣發(fā)行庫，在其分支機構(gòu)設(shè)立分支庫，分支庫調(diào)撥人民幣發(fā)行基金，應(yīng)當(dāng)按照上級庫的調(diào)撥命令辦理，任何單位和個人不得違反規(guī)定，運用發(fā)行基金； ⑤ 人民幣的發(fā)行由商品作保證。 104 （ 2）我國貨幣發(fā)行制度中的問題（ 3方面） 1）貨幣發(fā)行不獨立，貨幣發(fā)行權(quán)并未真正集中到人行。 ① 由國務(wù)院決定（央行只負(fù)責(zé)具體執(zhí)行），致使貨幣發(fā)行與政府一定時期的經(jīng)濟決策高度重合。 ② 貨幣發(fā)行還受國有商業(yè)銀行的信貸收支狀況的制約，受財政收支