【文章內容簡介】 的科學性，通過調整指標權重、引入新指標等方式，提高模型中財務數(shù)據(jù)對于企業(yè)財務風險信息的反映程度。本文在結合前人對企業(yè)財務風險預警模型研究的基礎上，嘗試在Logistic回歸模型中引入或有資產負債表中的新指標，探究其對企業(yè)財務風險預警模型是否具有完善和優(yōu)化作用。 本文的研究內容、結構及方法 本文的研究內容及結構 本文是在宏觀金融工程理論指導下，運用或有權益資產負債表分析方法，將企業(yè)資產市值波動率、違約距離、違約概率、或有資產負債率等指標引入到傳統(tǒng)的企業(yè)財務風險預警模型中，通過主成分分析法、Logistic模型對樣本數(shù)據(jù)進行了實證分析，并對引入或有權益指標前后的模型預測效果進行了比較。 本文總共分為五章，每章簡要內容如下： 第一章為引言部分，主要介紹本文寫作的背景及研究意義，對國內外關于企業(yè)財務風險預警體系的相關文獻進行介紹，并對其研究現(xiàn)狀及問題進行了簡單評述，最后介紹本文的研究內容、結構、方法以及創(chuàng)新點。 第二章介紹本文研究的理論基礎，包括企業(yè)財務風險預警理論及宏觀金融工程理論，為本文構建我國上市企業(yè)財務風險預警模型提供理論支持。 第三章是在引入或有權益資產負債表指標后，對我國上市企業(yè)財務風險預警模型構建進行了設計，首先論述了企業(yè)財務風險預警指標選取的原則，其次選取了企業(yè)資產負債表、現(xiàn)金流量表、利潤表及或有權益資產負債表中共17個指標，構建了企業(yè)財務風險預警指標體系，最后運用主成分分析法對指標進行簡化，并在此基礎上構建了企業(yè)財務風險預警的Logistic回歸模型。 第四章是本文的實證研究部分，選取我國上市企業(yè)中20家ST企業(yè)和20家與之相配對的非ST企業(yè)的作為企業(yè)樣本，以所選ST企業(yè)被ST的前八個季度共兩年的財務數(shù)據(jù)為數(shù)據(jù)樣本，根據(jù)第三章中所設計的企業(yè)財務風險預警指標體系及企業(yè)財務風險預警模型，對引入或有權益資產負債表相關指標前后的實證結果進行了對比分析，并分別對兩個模型進行了回判檢驗。 第五章是本文研究的結論及展望，主要對全文進行概括性的總結，并分析本文在研究過程中的不足與局限性，同時對后續(xù)的研究進行展望。 本文的研究方法 文獻研究法 本文在寫作過程中，以企業(yè)財務風險預警、或有權益分析等為關鍵字，廣泛搜索并查閱了國內外相關論文、書籍等文獻，了解有關企業(yè)財務風險預警模型研究的進展與現(xiàn)狀，為本文的寫作提供了指導作用。 定性分析與定量分析相結合本文對企業(yè)財務風險及企業(yè)財務風險預警進行研究時，采取定性分析的方法，研究不同指標對企業(yè)財務風險的影響，以此為基礎，在構建企業(yè)財務風險預警模型時，運用主成分分析法對相關財務指標進行了降維篩選處理，并采用Logistic回歸模型進行了實證分析，使定量分析同定性分析相結合起來。 實證研究方法 本文在分析或有權益資產負債表相關指標對企業(yè)財務風險預警的影響時，選取我國2015年4月仍在證券市場上掛牌交易的40家上市企業(yè)（其中20家ST企業(yè)與20家非ST企業(yè)），以ST企業(yè)被ST時間的前八個季度共兩年內的財務數(shù)據(jù)為樣本，運用Logistic回歸模型進行了實證分析，并對引入或有權益指標前后的模型預警效果進行了比較。 本文研究的創(chuàng)新之處 （1）本文在構建我國上市企業(yè)財務風險預警模型的指標選取過程中，在借鑒國內外學者研究的基礎上，根據(jù)已有研究選取了在償債、盈利、營運及成長四個方面共13個傳統(tǒng)企業(yè)財務指標，同時，以宏觀金融工程中或有權益分析方法為指導思想，創(chuàng)新性地引入了資產市值波動率、違約概率、違約距離及或有資產負債率等4個新指標，構建了更為完善的企業(yè)風險預警指標體系，而實證結果也表明，在引入新指標后模型的預測準確度也有所提高，說明或有資產負債表指標的引入對于我國上市企業(yè)的風險預警確有意義。 （2）國內外對于企業(yè)財務風險進行研究時，一般運用年度數(shù)據(jù)，而本文在選取我國上市企業(yè)財務數(shù)據(jù)的時間范疇時，以所選ST企業(yè)被ST的前兩年共8個季度進行研究，在時間間隔的選擇上比年度數(shù)據(jù)更為細分，能夠包含比年度財務數(shù)據(jù)更多的信息，從而更好地對企業(yè)財務風險進行識別和預警。2 本文研究的理論基礎 本文的研究是將或有資產負債表指標引入到企業(yè)財務風險預警模型中，以探究能否對企業(yè)財務風險預警模型起到完善的作用，提高模型對于企業(yè)財務風險的識別與預測能力。本章主要對企業(yè)財務風險預警理論及宏觀金融工程理論進行闡述，介紹本文研究的理論基礎。 企業(yè)財務風險預警理論 企業(yè)財務風險概述 企業(yè)財務風險的定義 風險是經濟與金融研究中的核心概念，一般被看作是未來狀態(tài)的不確定性，可以被表示為未來的可能性損失，或未來損失的不確定性，又或未來實際發(fā)生情況同預期的背離。企業(yè)在經營過程中面臨著來自內部外部的不同風險，而在企業(yè)面臨的諸多風險中，財務風險貫穿于企業(yè)的整個生產經營過程，存在于企業(yè)經營的各個環(huán)節(jié)中，是在企業(yè)面臨的風險中覆蓋面最廣、影響最深的一種，因此，對于企業(yè)財務風險的研究對于企業(yè)自身經營發(fā)展的持續(xù)性具有重要的意義。 對于企業(yè)財務風險的定義一般包括狹義財務風險與廣義財務風險兩種。狹義財務風險主要指企業(yè)在籌資過程中，企業(yè)由于通過財務杠桿主動負債，在擴大企業(yè)生產規(guī)模和投資能力的同時，增加了企業(yè)在未來支付利息、償還債務的壓力，致使企業(yè)財務結構不合理，進而導致財務風險的發(fā)生。而廣義的財務風險認為企業(yè)財務風險不能僅局限于籌資這一財務活動本身，而是認為外部市場因素和內部企業(yè)因素的不確定性都能夠導致企業(yè)財務風險的發(fā)生，從而將企業(yè)在市場中運營這一角度納入到企業(yè)對于財務風險考量體系中。在本文中，對于企業(yè)財務風險的研究是以廣義財務風險為前提的，因此綜合考慮了企業(yè)籌資和經營等活動的影響，將企業(yè)償債、盈利、營運、成長以及市場因素等指標納入企業(yè)財務風險預警模型中。 企業(yè)財務風險的分類 對企業(yè)財務風險的分類并未形成統(tǒng)一的標準，因而通過不同的分類方式，能夠從不同角度對企業(yè)財務風險進行劃分，進而表現(xiàn)出企業(yè)財務風險不同的形式。例如，從企業(yè)財務風險的來源劃分，能夠將企業(yè)財務風險分為企業(yè)經營風險、市場風險、政策風險、法律風險；按風險的控制程度劃分，能夠將企業(yè)財務風險分為可控財務風險和不可控財務風險；按管理企業(yè)財務主體劃分，能夠將企業(yè)財務風險分為經營者財務風險和所有者財務風險。一般按照資本運作的不同環(huán)節(jié)，將企業(yè)財務風險分為籌資風險、投資風險、資金回收風險與收益分配風險。 （1）籌資風險。一般而言，一個企業(yè)的整個生產經營循環(huán)以籌資活動開始，即通過所有者的權益資本及債權人的債務資本獲得資金，由于所有者投入的權益資本在企業(yè)的整個生產經營活動中不要求按時還本付息，而企業(yè)有義務對自身的債務的本金及利息進行按期償還，因此籌資風險一般指企業(yè)通過負債進行籌資時，所存在的到期無法償還債務本金利息的風險，包括因企業(yè)資產流動性不足而無法償還短期債務，以及企業(yè)整體入不敷出而使得利潤為負所導致的無法償還債務風險。 （2）投資風險。投資是指企業(yè)在整體生產經營循環(huán)中，對閑置資金進行的一種配置行為，包括內部投資及外部投資，其中內部投資主要包括技術研發(fā)、設備更新等擴大生產行為，而外部投資是將資金使用權交付對方，以期在未來獲得高于銀行利息或一定收益率的回報的行為。無論是內部投資還是外部投資，都可能存在投資項目資金回籠時間過長、收益率過低等不確定因素，進而使企業(yè)面臨投資風險。 （3）資金回收風險。資金回收風險是指企業(yè)在運營過程中所面臨的財務風險，包括存貨及應收賬款兩個方面，主要集中于企業(yè)的銷售階段。當企業(yè)產品長期處于存貨狀態(tài)，出現(xiàn)滯銷導致存貨積壓，或因為在銷售過程中的賒銷比例過大，導致企業(yè)在商品銷售后無法及時獲得資金，最終造成企業(yè)現(xiàn)金流量不足的風險，嚴重時甚至誘發(fā)企業(yè)的財務危機。 （4）收益分配風險。收益分配是企業(yè)在整個生產經營循環(huán)中的最后一部分，是指企業(yè)在通過生產經營獲得利潤后，對利潤進行留存收益和股息支付的分配行為，即把收益分配給投資者還是企業(yè)自身。由于股息支付過少，會影響投資者的權益，可能引發(fā)投資者撤資行為的發(fā)生；而過少的留存收益則會對企業(yè)的擴大生產及再投資造成阻礙，不利于企業(yè)的發(fā)展，因此收益如何分配對于企業(yè)的利益及發(fā)展戰(zhàn)略也具有十分重要的影響。 企業(yè)財務風險的特征企業(yè)財務風險根據(jù)不同分類方法具有不同種類，但從整體上來看，企業(yè)財務風險均表現(xiàn)出以下特征：（1）企業(yè)財務風險具有客觀存在性。企業(yè)財務風險必然存在于每一個企業(yè)中，且貫穿企業(yè)經營過程的始末，不會因企業(yè)管理者的偏好或能力而改變。對于企業(yè)財務風險，因正視其客觀存在性，承認其無法消除或通過其他方式避免，只能加強對于企業(yè)財務風險的管理意識，科學制定企業(yè)財務風險管理制度，加強企業(yè)對于自身財務風險的管理能力。 （2）企業(yè)財務風險具有不確定性。企業(yè)財務風險的不確定性是由風險的本質所決定的，即由于未來狀況的不可測性，企業(yè)財務風險發(fā)生與否、發(fā)生時間難以被人為前瞻性地觀測到，同時企業(yè)財務風險對于企業(yè)本身的影響也具有不確定性，即企業(yè)可能通過高風險的財務杠桿獲取高收益，也可能因為控制不當給企業(yè)帶來巨大的經濟損失。 （3）企業(yè)財務風險的復雜性。企業(yè)財務風險不僅貫穿企業(yè)整個經營過程的始末，同時也存在于企業(yè)經營的各個環(huán)節(jié)中，包括企業(yè)的籌資、投資、運營和分配等，此外，企業(yè)財務風險不僅可以來源于企業(yè)自身經營的環(huán)節(jié)，由于企業(yè)在社會環(huán)境中進行生產經營，政策、利率、匯率、市場預期等外部環(huán)境也會對企業(yè)財務造成不同程度影響，進而引起企業(yè)財務風險的發(fā)生，因而企業(yè)的財務風險具有高度復雜性。 （4）企業(yè)財務風險的可控性。盡管企業(yè)財務風險具有不確定性和復雜性，但由于其客觀存在，仍然能夠通過科學理論研究掌握其規(guī)律，以研究其發(fā)生機制，進而構建風險預警體系對企業(yè)財務風險進行識別、度量和控制，企業(yè)也可以通過不斷健全內部財務風險管理機制，加強企業(yè)管理風險能力，盡可能減少企業(yè)財務風險為企業(yè)帶來的損失。 企業(yè)財務風險預警 企業(yè)財務風險預警定義 預警一詞最早來源于軍事活動中，是指偵察部門通過衛(wèi)星、雷達或其他方式提前發(fā)現(xiàn)敵人行動，對其進行分析判斷并作出應對決策的行為。目前，預警系統(tǒng)已經在各個學科中得到進一步的發(fā)展，包括臺風預警、地震預警、火災預警、健康預警等非經濟預警系統(tǒng)，以及宏觀經濟預警、微觀經濟預警等經濟預警系統(tǒng)。企業(yè)財務風險預警是微觀經濟預警中的重要部分，隨著全球經濟一體化和市場競爭的加劇，企業(yè)在經營過程中所面臨的不確定因素日益增加，對于企業(yè)加強自身風險管理和控制能力提出了更高的要求。 企業(yè)經營和管理的現(xiàn)代化和信息化為企業(yè)的財務風險預警提供了基礎，通過企業(yè)資產負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等相關資料，綜合運用經濟、金融、財務、統(tǒng)計等多方面學科理論，將大量企業(yè)財務數(shù)據(jù)進行整理、分析、建模，以此對企業(yè)在經營過程中各環(huán)節(jié)的財務風險進行識別和預測，即企業(yè)財務風險預警。企業(yè)財務風險預警體系的建立，為企業(yè)處理財務危機預留了時間與空間，敦促企業(yè)采取針對性的措施，在一定程度上減輕或轉化可能的財務風險，減少企業(yè)的不確定性損失。 企業(yè)財務風險預警理論 （1）經濟周期理論。經濟周期也稱為商業(yè)循環(huán)，經濟周期理論是指一國經濟始終處于波動中，并且這種波動呈現(xiàn)出有規(guī)律的擴張和緊縮交替，并對一國的整體經濟產生重要影響。按一般經濟周期理論，經濟周期分為繁榮、衰退、蕭條及復蘇四個階段，以上四個階段按順序在經濟發(fā)展中出現(xiàn)，并共同構成一個完整的經濟周期。 在經濟周期的不同階段，一國經濟活動表現(xiàn)出較大差異，例如，在經濟衰退階段，市場環(huán)境趨于緊縮，需求疲軟、消費下降、投資不足、信貸減少，企業(yè)經營環(huán)境惡化；而在經濟復蘇階段，市場環(huán)境處于擴張狀態(tài)，需求旺盛、消費增加、投資溢出、信貸增量，企業(yè)資金周轉順利、融資渠道通暢，經營環(huán)境趨于良好。因此，經濟周期的波動性將極大影響企業(yè)經營狀況，并可能使企業(yè)出現(xiàn)周期性的財務風險。 （2）企業(yè)生命周期理論。企業(yè)生命周期是指企業(yè)從創(chuàng)立到消亡的整個過程中，由于企業(yè)所面臨的市場競爭、產品結構、企業(yè)內部控制等不同，使得企業(yè)在不同階段呈現(xiàn)出不同特點的理論，最早由美國學者Ichak Adizes（1989）在《企業(yè)生命周期》一書中所提出，通過模擬人體生長衰老過程，以可控性和靈活性兩個指標，將一個企業(yè)的發(fā)展過程劃分為四個階段共十個時期，包括初創(chuàng)階段的孕育期和嬰兒期，成長階段的學步期和青春期，成熟階段的盛年期和穩(wěn)定期，衰老階段的貴族期、官僚初期、官僚期以及死亡期。企業(yè)生命周期理論對于企業(yè)財務風險預警具有重要的意義。由于企業(yè)在不同階段的特點不同，企業(yè)對于自身財務風險管理的側重點也不同，例如，當企業(yè)處于初創(chuàng)期時，企業(yè)資產規(guī)模較少、市場份額低，企業(yè)對于固定資產和流動資金的需求量較大，企業(yè)財務杠桿一般偏高，企業(yè)償債風險較大；當企業(yè)銷售規(guī)模擴大、市場份額不斷提升，逐漸發(fā)展至成熟階段時，企業(yè)銷售趨于穩(wěn)定，盈利總量提高但盈利比率趨于消化，企業(yè)面臨維持市場份額、新產品研發(fā)等問題；而當企業(yè)進入衰退期時，企業(yè)相關財務指標不斷惡化，甚至處于連續(xù)虧損狀態(tài)。企業(yè)財務風險預警體系的構建有助于企業(yè)分析自身在不同階段所面臨的財務問題，以此為依據(jù)采取針對性的戰(zhàn)略調整，在企業(yè)不同階段提供經營決策制定的參考。 （3）企業(yè)風險管理理論。企業(yè)風險管理的理論及實踐最早于美國20世紀30年代的保險業(yè)中開始，并逐漸發(fā)展成為一門趨于完善的科學理論體系。2004年9月，美國全美反虛假財務報告委員會發(fā)起人機構（COSO）發(fā)布《企業(yè)風險整合框架》，系統(tǒng)地提出了企業(yè)風險管理（ERM）的概念。 企業(yè)風險管理理論將企業(yè)風險按其來源的不同分為企業(yè)外部風險與企業(yè)內部風險，其中企業(yè)財務風險是企業(yè)內部風險中的重要部分。企業(yè)風險管理理論認為企業(yè)風險管理應遵循風險識別、風險度量和風險處理三個階段，風險識別是企業(yè)明確風險存在、研究風險來源的階段，是風險度量和風險處理的基礎；風險度量是企業(yè)運用經濟、財務、統(tǒng)計方法對企業(yè)風險發(fā)生的概率和損失程度進行估計和預測，以此確定企業(yè)風險發(fā)生的可能性和嚴重性，為風險處理提供決策依據(jù)；風險處理是指企業(yè)以前兩個階段中所確立的風險種類、風險發(fā)生概率、風險的危害性為基礎，及時制定具有針對性的對策方法，減小或轉化企業(yè)風險。 企業(yè)風險管理理論為企業(yè)財務風險預警提供了系統(tǒng)性的理論支持，研究如何對企業(yè)財務風險進行預警，對于完善企業(yè)風險管理理論和加強企業(yè)財務風險管理都具有重要的意義。 常見企業(yè)財務風險預警模型 對于企業(yè)財務風險預警的分析主要有定性