【文章內(nèi)容簡介】 的自身條件進(jìn)行選擇。而融資風(fēng)險一般來說與融資成本呈反向變動關(guān)系，這就要求企業(yè)尋找自身的融資平衡點，在有效降低融資成本的同時降低融資風(fēng)險。另一個要考慮的因素是資本結(jié)構(gòu)問題。資本結(jié)構(gòu)實際就是權(quán)益資本與債務(wù)資本的比率關(guān)系問題。不同融資組合構(gòu)成的融資戰(zhàn)略會使資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，合理的融資戰(zhàn)略選擇可以降低融資風(fēng)險，擴大企業(yè)自有資金收益率。從企業(yè)外部因素來說，企業(yè)在融資決策時必須根據(jù)此時的市場條件和宏觀經(jīng)濟(jì)政策對各種融資戰(zhàn)略進(jìn)行選擇。無論從哪方面來說，現(xiàn)金流問題都是企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇的核心問題。在企業(yè)初創(chuàng)期，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不均衡。企業(yè)在努力擴大自有資金的同時，又要尋求債務(wù)資本的幫助。企業(yè)的融資現(xiàn)金流比重大，而經(jīng)營活動和投資活動還沒有效收益，無法產(chǎn)生現(xiàn)金流。從外部因素來說，企業(yè)的前景不明朗，難以通過銀行等金融機構(gòu)取得所需資金。因此，股東直接投資等內(nèi)源性融資方式就成為企業(yè)主要的資金來源。企業(yè)應(yīng)選擇相對收縮的內(nèi)部融資戰(zhàn)略。在企業(yè)成長期，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)相對合理。融資現(xiàn)金流比重依然很大，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流有所增加，可以通過銀行的間接融資獲得投資資金及周轉(zhuǎn)資金，融資成本和風(fēng)險均有所降低。在企業(yè)成熟期，企業(yè)有了一定的積累，籌資現(xiàn)金流比重縮小，經(jīng)營活動現(xiàn)金流大大增加，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。企業(yè)除了可以從銀行獲得資金以外，還可以通過證券市場通過發(fā)行債券等方式直接籌集到所需資金。企業(yè)應(yīng)選擇相對擴展的外部融資戰(zhàn)略。當(dāng)企業(yè)衰退期，產(chǎn)品逐漸退出市場，經(jīng)營活動現(xiàn)金流開始萎縮，企業(yè)開始尋找新的投資項目，投資現(xiàn)金流驟然增加。此時企業(yè)可以把上一期的積累轉(zhuǎn)入這一期的投資，采取內(nèi)源融資的方式，同時也可以在市面上發(fā)行一些股票，采取權(quán)益融資方式。企業(yè)應(yīng)選擇內(nèi)部融資與外部融資相結(jié)合的融資戰(zhàn)略企業(yè)投資戰(zhàn)略決策是指企業(yè)選擇一種與企業(yè)發(fā)展現(xiàn)階段相適應(yīng)，與市場環(huán)境相吻合，能充分整合企業(yè)價值鏈，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，擴大投資收益的最優(yōu)投資組合方式。企業(yè)投資戰(zhàn)略決策除了要考慮到投資決策所涉及的問題，還應(yīng)綜合考慮現(xiàn)實的市場環(huán)境，企業(yè)發(fā)展階段所帶來的影響。涉及現(xiàn)金流的長期預(yù)算問題。企業(yè)投資戰(zhàn)略決策要具體考慮投資戰(zhàn)略的經(jīng)濟(jì)可行性與操作可行性。所謂經(jīng)濟(jì)可行性，就是通過投資理論中的模型、數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，檢測投資項目是否會達(dá)到預(yù)期的收益水平。所謂操作可行性，就是分析投資戰(zhàn)略能否帶來企業(yè)核心競爭力的提升，能否擴張市場份額，能否形成品牌效應(yīng)，能否優(yōu)化企業(yè)價值鏈結(jié)構(gòu)以及實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的問題。這類問題沒有標(biāo)準(zhǔn)的模型，需要企業(yè)管理者根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)實情況進(jìn)行考量。無論是投資戰(zhàn)略決策的經(jīng)濟(jì)可行性或是操作可行性分析，現(xiàn)金流問題都是企業(yè)融資戰(zhàn)略決策首要考慮的問題。從經(jīng)濟(jì)可行性上講，現(xiàn)代的投資決策評估模型提供了兩種具有代表性的投資可行性評估方法：即現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法和凈現(xiàn)值法，這兩種評估方法都是基于現(xiàn)金流折現(xiàn)理論進(jìn)行的，現(xiàn)金流預(yù)測問題是其考慮的核心因素。從操作可行性上講，企業(yè)的投資行為大致可以分為縱向投資和橫向投資兩種?？v向投資即從價值鏈的角度考慮，企業(yè)力求整合采購、供應(yīng)、生產(chǎn)、庫存、銷售等價值鏈環(huán)節(jié)，向上下游企業(yè)進(jìn)行投資并購，能否節(jié)約成本，加快現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)是決策層考慮的核心問題。橫向投資即跨行業(yè)的投資行為，因為企業(yè)對新的行業(yè)有一個認(rèn)識適應(yīng)的過程，沒有基礎(chǔ)可以依托，較短時間內(nèi)也不可能形成品牌效應(yīng)。所以這類投資行為一般需要較大規(guī)模的現(xiàn)金流注入，現(xiàn)金流是否能長久支持是決策層考慮的重要因素。企業(yè)價值評估是指：把企業(yè)視為一個可用貨幣單位衡量的整體，綜合考慮企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)、獲利能力、未來現(xiàn)金流量等微觀因素以及行業(yè)狀況、市場形勢等宏觀條件，對企業(yè)的公允市價進(jìn)行的綜合考慮。 企業(yè)價值評估是研究現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)能力、流動性風(fēng)險的重要課題。一個企業(yè)發(fā)生的任何交易或事項都可以影響其價值：企業(yè)生產(chǎn)能力的提高，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改善，企業(yè)的合并、破產(chǎn)、重組等一系列清算，都涉及企業(yè)的價值評估問題。然而，企業(yè)的價值評估，不是片面的把企業(yè)總資產(chǎn)扣除總負(fù)債的靜態(tài)估計，而是綜合企業(yè)受益能力、收益風(fēng)險、貨幣時間價值等因素的動態(tài)考量。影響企業(yè)價值大小的因素很多，但根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)價值評估模型不難發(fā)現(xiàn)：自由現(xiàn)金流量是決定企業(yè)價值最為重要，最為直接的影響因素。 在眾多現(xiàn)代企業(yè)估值模型中，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法是最具代表性的?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)法說的現(xiàn)金流，是指公司自由現(xiàn)金流。是在扣除了生產(chǎn)資金、償債資金、再投資資金，同時補充會計上關(guān)于壞賬準(zhǔn)備、折舊、攤銷等會計處理后的企業(yè)可自由支配的現(xiàn)金流。在這里，我們直接列出模型來說明自由現(xiàn)金流量是決定企業(yè)價值量大小的決定因素。基本評估模型為： 公司價值=∑FCFFt/ (1+WACC)t 公式（31）公司價值=∑FCFEt/ (1+R)t 公式（32）其中的FCFE和FCFF即指自由現(xiàn)金流?？梢钥闯?，以上兩種投資評估方法都是以企業(yè)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的，公司價值評估與現(xiàn)金流量是緊密聯(lián)系的，現(xiàn)金流評估是現(xiàn)代企業(yè)價值評估的基本依據(jù)。第4章 以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略實施存在問題分析在我國，雖然現(xiàn)金流量問題越來越受到企業(yè)界的關(guān)注，但現(xiàn)金流管理在認(rèn)識和運用上仍存在一些不足?，F(xiàn)金流量分析是指企業(yè)以現(xiàn)金流量表為主要依據(jù)，根據(jù)現(xiàn)金流量指標(biāo)體系進(jìn)行的財務(wù)分析。目前，現(xiàn)金流量指標(biāo)體系雖然有了較大的改進(jìn)，但仍然存在一些缺陷，這主要體現(xiàn)在：（1）指標(biāo)設(shè)計的關(guān)聯(lián)性過大。即某一數(shù)據(jù)在分析指標(biāo)中過于頻繁的出現(xiàn)。如在盈利能力分析中，大多數(shù)的分析指標(biāo)計算公式中含有“銷售收入”一項。顯然，同一數(shù)據(jù)被大量使用在一個分析體系中時，指標(biāo)間的關(guān)聯(lián)性也隨之增大。當(dāng)一個數(shù)據(jù)出現(xiàn)變動時，就會牽扯到整個分析體系，從而降低分析的準(zhǔn)確性。（2）指標(biāo)設(shè)計的過于繁雜。我們不難發(fā)現(xiàn)，許多財務(wù)分析指標(biāo)重疊交叉,稱謂相近，繁瑣兀長，不便記憶。據(jù)統(tǒng)計，關(guān)于現(xiàn)金流量的比率分析指標(biāo)不下30 個，如此眾多的統(tǒng)計指標(biāo)增大了分析者的工作量和工作難度，不利于決策層精簡高效的處理信息，阻礙了財務(wù)戰(zhàn)略的實施。（3）指標(biāo)設(shè)計缺乏完整性。不難發(fā)現(xiàn)，分析指標(biāo)集中在經(jīng)營活動的指標(biāo)分析，忽視了投資活動和籌資活動的指分析。這種局部性看待問題的分析方法不利于決策層對企業(yè)總體狀況進(jìn)行評估，阻礙了財務(wù)戰(zhàn)略的實施。（1）對現(xiàn)金流管理的認(rèn)識不足，沒有意識到其發(fā)揮的重要作用，大部分企業(yè)仍是“利潤導(dǎo)向型”，企業(yè)對利潤的重視遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對現(xiàn)金流的重視，在營運過程中對現(xiàn)金流管理十分被動。這導(dǎo)致了財務(wù)戰(zhàn)略總目標(biāo)的偏差，往往以流動性風(fēng)險的增大換取企業(yè)的營業(yè)利潤的暫時提高，不可避免的影響到財務(wù)戰(zhàn)略的進(jìn)一步實施。（2）現(xiàn)金流管理層次不高，并沒有從戰(zhàn)術(shù)層面上升到戰(zhàn)略層面?，F(xiàn)金流管理僅僅是為了解決突發(fā)性的資金短缺，管理的內(nèi)容也僅僅涉及現(xiàn)金的臨時預(yù)算和控制，并沒有納入企業(yè)總體戰(zhàn)略。這種只側(cè)重于事后分析，忽視事前預(yù)測的狀況將會大大增加潛在的財務(wù)風(fēng)險，更會造成其他戰(zhàn)略與財務(wù)戰(zhàn)略無法協(xié)調(diào)匹配，從而影響財務(wù)戰(zhàn)略的實施。 （1）內(nèi)部控制體系不健全。很多企業(yè)只是僵化的照搬有關(guān)法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定，并沒有考慮企業(yè)自身的實際情況制定出科學(xué)合理的內(nèi)部控制體系。這種撇開行業(yè)特點生搬硬套的做法，造成內(nèi)部控制體系漏洞百出，難以支撐財務(wù)戰(zhàn)略的實施。（2）對內(nèi)部控制的認(rèn)識還停留在內(nèi)部審計的范疇。對企業(yè)現(xiàn)金流的內(nèi)部控制環(huán)境、內(nèi)部控制活動、內(nèi)部控制制度及相關(guān)控制信息等內(nèi)容關(guān)注不夠，企業(yè)文化建設(shè)，企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)及其權(quán)責(zé)機制亟待完善。（3）風(fēng)險意識淡薄，缺乏風(fēng)險管理部門和管理機構(gòu)，對企業(yè)面臨的各種風(fēng)險評估不足，還停留在依靠財務(wù)人員的經(jīng)驗估計基礎(chǔ)之上。評估機制的缺失大大增加了財務(wù)戰(zhàn)略實施的風(fēng)險。（4）信息系統(tǒng)建設(shè)滯后，信息的傳遞不暢。沒有有效的應(yīng)用健全的內(nèi)部信息網(wǎng)來完善對現(xiàn)金流的管理控制，導(dǎo)致信息堵塞。這使得在控制機制的滯后性大大增加，控制效果下降，不利于財務(wù)戰(zhàn)略實施。 第5章 海信集團(tuán)案例分析海信集團(tuán)有限公司是中國電子信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的特大型企業(yè)。海信集團(tuán)的前身是青島無線電二廠，成立于1969年，改革開放前主要經(jīng)營通信、家電領(lǐng)域，后來發(fā)展到信息、房地產(chǎn)、現(xiàn)代家居和服務(wù)等領(lǐng)域。海信堅持“技術(shù)立企、穩(wěn)健經(jīng)營”的發(fā)展戰(zhàn)略，堅持不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高技術(shù)創(chuàng)新和自主研發(fā)能力、充分利用經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿保持企業(yè)健康發(fā)展。海信集團(tuán)是目前國內(nèi)唯一一家持三個中國馳名商標(biāo)（海信、科龍、容聲），并在滬、深、港三地的上市的企業(yè)集團(tuán)。近年來，海信集團(tuán)銷售實現(xiàn)跨越式增長，2008年達(dá)到 489億元，在中國電子信息企業(yè)中名列前茅。目前，海信集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)是將海信品牌發(fā)展成為世界知名品牌，實現(xiàn)資本、技術(shù)和管理的國際化，完成海信集團(tuán)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，向國際市場邁進(jìn)。海信集團(tuán)的財務(wù)戰(zhàn)略大致經(jīng)歷的三個階段：迅速擴張、收縮調(diào)整、穩(wěn)健發(fā)展。1993年，海信集團(tuán)投資2000萬元生產(chǎn)商用收款機標(biāo)志著海信進(jìn)入高速擴張時期。此時的海信正值市場化轉(zhuǎn)型階段，國家也為幫助其順利轉(zhuǎn)型提供了大量的資金支持。充裕的現(xiàn)金流狀況促使海信集團(tuán)在未來5年內(nèi)一直處于高速成長期。與此相適應(yīng)，海信也一直奉行外延式擴張集團(tuán)財務(wù)戰(zhàn)略。1997年，金融危機席卷東南亞，一些跨國企業(yè)因為自身的財務(wù)問題陷入困境。雖然此時的海信集團(tuán)已達(dá)到了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，但集團(tuán)決策層及時吸取金融危機的教訓(xùn)，根據(jù)海外市場現(xiàn)金流量萎縮的情況對財務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行必要的調(diào)整收縮。為了