全球金融體系的脆弱性與發(fā)展中國(guó)家的金融安全(編輯修改稿)
2025-07-24 08:49 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的脆弱性對(duì)于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的巨大影響遠(yuǎn)非傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所能解釋。我們應(yīng)該提出的問(wèn)題，是墨西哥金融危機(jī)發(fā)生以后，世界銀行和其后馬里蘭大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家古勒莫卡爾沃（Guillermo Calvo）在很多會(huì)議上的提問(wèn)：如此小的過(guò)失，怎么會(huì)導(dǎo)致如此大的懲罰？墨西哥和阿根廷根本沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的政策失誤。如果有失誤的話(huà)，也是墨西哥政府在緊張地處理問(wèn)題時(shí)暫時(shí)走到了市場(chǎng)情緒的對(duì)立面，然后引發(fā)了一場(chǎng)可以自我衍生的恐懼過(guò)程。在東亞金融危機(jī)發(fā)生以后，這個(gè)問(wèn)題再次被提出來(lái)：為什么一個(gè)小國(guó)的貨幣貶值在如此廣闊的地區(qū)造成投資和產(chǎn)出的崩潰？顯然如果忽略了恐慌機(jī)制和傳染機(jī)制的形成就很難理解90年代歷次金融危機(jī)對(duì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)體實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的打擊。 恐慌指的是在部分投資者中出現(xiàn)的，無(wú)法由現(xiàn)實(shí)來(lái)調(diào)節(jié)的非理性的反應(yīng)。值得注意的是，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，不管恐慌是如何發(fā)生的，它一旦發(fā)生，馬上就有一種自我正名的機(jī)制，因?yàn)榭只疟旧砭涂梢詾榭只抛C明其合理性。最典型的例子是銀行倒閉：當(dāng)所有存款人同時(shí)提款時(shí)，銀行被迫以低價(jià)出售自己的資產(chǎn)，于是經(jīng)營(yíng)狀況良好的銀行也會(huì)倒閉，因此，那些不恐慌的存款者比早恐慌者要蒙受更大的損失。 不過(guò)，只從銀行倒閉來(lái)理解恐慌未免小題大做了，但是從發(fā)展中國(guó)家遭受金融危機(jī)打擊的實(shí)際情況來(lái)看，恐慌自我正名的機(jī)制是一個(gè)金融混亂和信心下跌相互影響的惡性循環(huán)的過(guò)程，傳統(tǒng)的銀行倒閉只是這個(gè)過(guò)程的一部分。 金融危機(jī)惡性循環(huán)的過(guò)程 上圖描述了這個(gè)循環(huán)，這一情形在遭受危機(jī)的有關(guān)國(guó)家都出現(xiàn)過(guò)。以泰國(guó)為例，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)泰國(guó)貨幣和經(jīng)濟(jì)的信心下跌時(shí)，國(guó)內(nèi)外的投資者都會(huì)將他們的資金從泰國(guó)轉(zhuǎn)移出來(lái)，泰銖出現(xiàn)貶值的壓力，由于泰國(guó)中央銀行無(wú)法從外匯市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)泰銖以維護(hù)其匯率（因?yàn)樗鼪](méi)有更多的美元和日元的外匯儲(chǔ)備了），唯一的辦法是提高利率和減少流通中的泰銖數(shù)量，以緩解泰銖匯率下降的速度。不幸的是，貨幣貶值和匯率提高都會(huì)給企業(yè)造成財(cái)務(wù)問(wèn)題，不管是金融機(jī)構(gòu)還是其它公司都是如此。一方面，那些有美元債務(wù)的公司發(fā)現(xiàn)自己的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重了，因?yàn)槊總€(gè)美元所對(duì)應(yīng)的泰銖數(shù)量增加了；另一方面，那些有泰銖債務(wù)的公司也發(fā)現(xiàn)自己的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重了，因?yàn)槔蚀蠓壬仙?。由于高利率和資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)問(wèn)題，銀行體系發(fā)現(xiàn)自己根本無(wú)法安全地貸出資金，這意味著商業(yè)銀行不得不削減支出，從而引起衰退。當(dāng)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)這些壞消息時(shí)，一定會(huì)讓信心進(jìn)一步下跌，經(jīng)濟(jì)終于崩潰了。 克魯格曼在他最新的著作中將這一過(guò)程作了一個(gè)形象的模擬。會(huì)議室中的麥克風(fēng)總有回音，麥克風(fēng)發(fā)出的聲音會(huì)被揚(yáng)聲器擴(kuò)大，這個(gè)聲音又會(huì)進(jìn)入麥克風(fēng)，如此循環(huán)往復(fù)。如果會(huì)議室的回音不大，揚(yáng)聲器放大出來(lái)的聲音也不大，這個(gè)反饋就會(huì)逐漸縮小，不會(huì)出現(xiàn)什么問(wèn)題，但是，如果麥克風(fēng)的音量放到最大，這個(gè)過(guò)程就會(huì)爆炸：麥克風(fēng)會(huì)將任何細(xì)微的聲音放大，這個(gè)聲音又會(huì)再次進(jìn)入麥克風(fēng)，再次被放大，于是會(huì)變成令耳朵難以忍受的吱吱聲。這里的關(guān)鍵在于，不是反饋的質(zhì)量變了，而是它的數(shù)量增加了，讓人們耳朵難受的原因是麥克風(fēng)的音量被調(diào)得太高了。 同樣，一旦國(guó)際金融市場(chǎng)市場(chǎng)對(duì)某一個(gè)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)失去了信心（即使這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面良好），強(qiáng)大的市場(chǎng)情緒能夠引起自我正名的恐慌，從而引發(fā)一連串反應(yīng)，直至對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生爆炸性的打擊。的確，從20世紀(jì)90年代的歷次金融危機(jī)都表明，國(guó)際金融體系的恐慌機(jī)制能夠?qū)⒁粐?guó)政府政策的微小失誤無(wú)限放大，給該國(guó)經(jīng)濟(jì)造成災(zāi)難性的打擊。 三、市場(chǎng)的雙重標(biāo)準(zhǔn) 恐慌意味著市場(chǎng)情緒的失控，無(wú)論從理論上，還是從實(shí)際上講，沒(méi)有一個(gè)國(guó)家對(duì)恐慌具有完全的免疫力。但是，由于市場(chǎng)的雙重標(biāo)準(zhǔn)的存在，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，發(fā)展中國(guó)家對(duì)于恐慌自我正名機(jī)制的抵抗能力非常脆弱。 我們可以用同樣存在著貨幣貶值的壓力時(shí)，澳大利亞和巴西所面臨的不同處境來(lái)說(shuō)明這一點(diǎn)。1996年。這毫不奇怪，澳大利亞的出口大多數(shù)流向了日本和出了問(wèn)題的東亞國(guó)家。但除了1998年夏末短暫的一段時(shí)間外，澳大利亞沒(méi)有想辦法去維持其匯率水平，它既沒(méi)有在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)入澳元，也沒(méi)有提高利率；相反，匯率水平下降居然自動(dòng)停止了。當(dāng)澳元下降時(shí)，投資者認(rèn)為這是買(mǎi)便宜貨的好機(jī)會(huì)，因?yàn)樗麄冇X(jué)得澳大利亞的經(jīng)濟(jì)相當(dāng)穩(wěn)定，因此這種信心成就了澳大利亞奇跡盡管澳大利亞嚴(yán)重依賴(lài)出了問(wèn)題的亞洲經(jīng)濟(jì)，但1998年它實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)繁榮。 然而，當(dāng)1998年俄羅斯經(jīng)濟(jì)改革的崩潰，觸發(fā)了對(duì)巴西貨幣雷亞爾的攻擊時(shí)，澳大利亞讓匯率貶值的方式被排除在外了。雷亞爾和美元之間的固定匯率是巴西經(jīng)濟(jì)改革的核
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