全球金融體系的脆弱性與發(fā)展中國家的金融安全(編輯修改稿)
2025-07-24 08:49 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 的脆弱性對于實質(zhì)經(jīng)濟的巨大影響遠非傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論所能解釋。我們應該提出的問題，是墨西哥金融危機發(fā)生以后，世界銀行和其后馬里蘭大學的經(jīng)濟學家古勒莫卡爾沃（Guillermo Calvo）在很多會議上的提問：如此小的過失，怎么會導致如此大的懲罰？墨西哥和阿根廷根本沒有出現(xiàn)嚴重的政策失誤。如果有失誤的話，也是墨西哥政府在緊張地處理問題時暫時走到了市場情緒的對立面，然后引發(fā)了一場可以自我衍生的恐懼過程。在東亞金融危機發(fā)生以后，這個問題再次被提出來：為什么一個小國的貨幣貶值在如此廣闊的地區(qū)造成投資和產(chǎn)出的崩潰？顯然如果忽略了恐慌機制和傳染機制的形成就很難理解90年代歷次金融危機對各個經(jīng)濟體實質(zhì)經(jīng)濟的打擊。 恐慌指的是在部分投資者中出現(xiàn)的，無法由現(xiàn)實來調(diào)節(jié)的非理性的反應。值得注意的是，在經(jīng)濟學中，不管恐慌是如何發(fā)生的，它一旦發(fā)生，馬上就有一種自我正名的機制，因為恐慌本身就可以為恐慌證明其合理性。最典型的例子是銀行倒閉：當所有存款人同時提款時，銀行被迫以低價出售自己的資產(chǎn)，于是經(jīng)營狀況良好的銀行也會倒閉，因此，那些不恐慌的存款者比早恐慌者要蒙受更大的損失。 不過，只從銀行倒閉來理解恐慌未免小題大做了，但是從發(fā)展中國家遭受金融危機打擊的實際情況來看，恐慌自我正名的機制是一個金融混亂和信心下跌相互影響的惡性循環(huán)的過程，傳統(tǒng)的銀行倒閉只是這個過程的一部分。 金融危機惡性循環(huán)的過程 上圖描述了這個循環(huán)，這一情形在遭受危機的有關國家都出現(xiàn)過。以泰國為例，當市場對泰國貨幣和經(jīng)濟的信心下跌時，國內(nèi)外的投資者都會將他們的資金從泰國轉(zhuǎn)移出來，泰銖出現(xiàn)貶值的壓力，由于泰國中央銀行無法從外匯市場上購買泰銖以維護其匯率（因為它沒有更多的美元和日元的外匯儲備了），唯一的辦法是提高利率和減少流通中的泰銖數(shù)量，以緩解泰銖匯率下降的速度。不幸的是，貨幣貶值和匯率提高都會給企業(yè)造成財務問題，不管是金融機構還是其它公司都是如此。一方面，那些有美元債務的公司發(fā)現(xiàn)自己的財務負擔加重了，因為每個美元所對應的泰銖數(shù)量增加了；另一方面，那些有泰銖債務的公司也發(fā)現(xiàn)自己的財務負擔加重了，因為利率大幅度上升。由于高利率和資產(chǎn)負債表出現(xiàn)問題，銀行體系發(fā)現(xiàn)自己根本無法安全地貸出資金，這意味著商業(yè)銀行不得不削減支出，從而引起衰退。當經(jīng)濟中出現(xiàn)這些壞消息時，一定會讓信心進一步下跌，經(jīng)濟終于崩潰了。 克魯格曼在他最新的著作中將這一過程作了一個形象的模擬。會議室中的麥克風總有回音，麥克風發(fā)出的聲音會被揚聲器擴大，這個聲音又會進入麥克風，如此循環(huán)往復。如果會議室的回音不大，揚聲器放大出來的聲音也不大，這個反饋就會逐漸縮小，不會出現(xiàn)什么問題，但是，如果麥克風的音量放到最大，這個過程就會爆炸：麥克風會將任何細微的聲音放大，這個聲音又會再次進入麥克風，再次被放大，于是會變成令耳朵難以忍受的吱吱聲。這里的關鍵在于，不是反饋的質(zhì)量變了，而是它的數(shù)量增加了，讓人們耳朵難受的原因是麥克風的音量被調(diào)得太高了。 同樣，一旦國際金融市場市場對某一個發(fā)展中國家的經(jīng)濟失去了信心（即使這個國家的經(jīng)濟基本面良好），強大的市場情緒能夠引起自我正名的恐慌，從而引發(fā)一連串反應，直至對實質(zhì)經(jīng)濟產(chǎn)生爆炸性的打擊。的確，從20世紀90年代的歷次金融危機都表明，國際金融體系的恐慌機制能夠?qū)⒁粐叩奈⑿∈д`無限放大，給該國經(jīng)濟造成災難性的打擊。 三、市場的雙重標準 恐慌意味著市場情緒的失控，無論從理論上，還是從實際上講，沒有一個國家對恐慌具有完全的免疫力。但是，由于市場的雙重標準的存在，與發(fā)達國家相比，發(fā)展中國家對于恐慌自我正名機制的抵抗能力非常脆弱。 我們可以用同樣存在著貨幣貶值的壓力時，澳大利亞和巴西所面臨的不同處境來說明這一點。1996年。這毫不奇怪，澳大利亞的出口大多數(shù)流向了日本和出了問題的東亞國家。但除了1998年夏末短暫的一段時間外，澳大利亞沒有想辦法去維持其匯率水平，它既沒有在外匯市場上買入澳元，也沒有提高利率；相反，匯率水平下降居然自動停止了。當澳元下降時，投資者認為這是買便宜貨的好機會，因為他們覺得澳大利亞的經(jīng)濟相當穩(wěn)定，因此這種信心成就了澳大利亞奇跡盡管澳大利亞嚴重依賴出了問題的亞洲經(jīng)濟，但1998年它實現(xiàn)了經(jīng)濟繁榮。 然而，當1998年俄羅斯經(jīng)濟改革的崩潰，觸發(fā)了對巴西貨幣雷亞爾的攻擊時，澳大利亞讓匯率貶值的方式被排除在外了。雷亞爾和美元之間的固定匯率是巴西經(jīng)濟改革的核
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