【文章內(nèi)容簡介】 的幫助下采用新的技術(shù)、新的方式進行。10 / 86高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況體現(xiàn)國家技術(shù)水平高科技產(chǎn)業(yè)集人類科學技術(shù)知識之大成，高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展狀況，可以直接反映出這個國家的科學技術(shù)水平，民族的創(chuàng)新能力，最終，反映出這個國家的知識水平。而知識經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展以越來越強的趨勢表明：一個國家的競爭力，將最終決定于這個國家的知識競爭力。由此可見，高科技產(chǎn)業(yè)將決定中國的綜合國力水平。中國應該大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)。11 / 861． 2 高科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展特有的經(jīng)濟規(guī)律和特點1．2．1 高科技產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟特性高科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)發(fā)展過程中，除了具有傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)濟學特性外，還明顯具有自身的經(jīng)濟規(guī)律和特點，主要表現(xiàn)在：高風險性高科技企業(yè)的風險主要表現(xiàn)在：? 技術(shù)風險：能否開發(fā)出相應產(chǎn)品？? 生產(chǎn)風險：若能開發(fā)，能否生產(chǎn)出相應產(chǎn)品？? 市場風險：若能生產(chǎn)，能否銷售出去生產(chǎn)出的產(chǎn)品？? 管理風險：若能銷售出去，能獲得利潤嗎？? 發(fā)展風險：獲得利潤后，企業(yè)能進入下一個發(fā)展階段嗎？因為這些風險的存在，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)相比，高科技產(chǎn)業(yè)中創(chuàng)業(yè)企業(yè)的失敗率很高。據(jù)統(tǒng)計，美國 80 年代高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)失敗率高達 80%以上。智力密集性高科技企業(yè)中以技術(shù)知識為核心的無形資產(chǎn)在企業(yè)總資產(chǎn)中所占的比重遠高于傳統(tǒng)企業(yè)。這表現(xiàn)在：高科技企業(yè)的產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)過程中凝聚著大量知識。高科技企業(yè)的管理工作、營銷工作都具有自身與傳統(tǒng)工業(yè)不同的特點，也需要大量的智力型的投入。資金密集性由于高科技產(chǎn)品使用的技術(shù)、原材料要求高，使得高科技企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)過程中、產(chǎn)品生產(chǎn)過程中都需要大量資金支持企業(yè)正常運轉(zhuǎn)。同時，高科技企業(yè)的高素質(zhì)人力資源也要求有高額的報酬。另外，為了迅速占領市場，高科技12 / 86企業(yè)往往采取在產(chǎn)品的市場營銷上做大量投入的方式，以迅速打開市場，利用獲取的利潤加快產(chǎn)品更新?lián)Q代速度，從而提高自身在產(chǎn)業(yè)中的壟斷地位，提高產(chǎn)品的附加值。這些，都使得高科技企業(yè)成為資金密集型企業(yè)。高回報性高科技產(chǎn)品的價值構(gòu)成中，技術(shù)創(chuàng)新、知識積累、專利貢獻及管理要素是最主要的構(gòu)成因素，而這些因素是大量過去勞動的積累，是大量復雜勞動的集約化，它們轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品中，使產(chǎn)品的附加值大大增加，其中有的因素甚至很難準確地估計價值。因此，在良好的知識產(chǎn)權(quán)保障體系保護下，高科技產(chǎn)品一旦為市場接受，就可以獲得極高的銷售收入和巨額利潤。參見下表：美國上市高科技公司市值增值比率表股價公司 首次公開發(fā)行年份目前市值（美元 10億）首次公開發(fā)行目前現(xiàn)股價/首次公開發(fā)行價平均收益率Intel 1971 %Microsoft 1986 %Cisco 1990 %Dell 1988 %America 1992 %Oracle 1986 %Compaq 1983 %Paramertic 1989 %Maxim 1988 %Applied Materials1972 %People Soft 1992 %Tellabs 1980 %Linear Technology1986 %Altera 1988 %Ascend 1994 %3Com 1984 %Sun 1986 %Adaptec 1986 %KLA 1980 %Quantum 1982 %總計（20 家公司）： 平均： 128．7 50．6%注：市值以 1998 年 4 月 30 日當日計13 / 86快速性一方面，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，高科技產(chǎn)業(yè)擁有巨大的潛在市場使企業(yè)有廣闊的發(fā)展空間，產(chǎn)品的高附加值使企業(yè)能在短期內(nèi)實現(xiàn)自身價值的飛速膨脹。如眾所周知的微軟公司、英特爾公司、德爾公司等。另一方面，高技術(shù)企業(yè)之間的競爭轉(zhuǎn)變?yōu)樗俣壬系母偁?，高技術(shù)企業(yè)技術(shù)更新速度快，新產(chǎn)品推出速度快，導致企業(yè)的發(fā)展或被淘汰的速度快。先出現(xiàn)的技術(shù)和產(chǎn)品有可能迅速的占領市場并形成產(chǎn)業(yè)界的事實上的技術(shù)標準，從而使企業(yè)具有控制市場發(fā)展的能力，從而進一步提高企業(yè)產(chǎn)品的附加值，強有力的打擊競爭對手，使得先推出產(chǎn)品的企業(yè)在市場競爭中有相當優(yōu)勢。14 / 861．2．2 高科技產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟特性對社會的影響顯著改變了財富的積累速度隨著高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，由于高科技產(chǎn)業(yè)的高風險高回報特性，使得創(chuàng)業(yè)成功的高科技公司能夠迅速的積累大量的財富。以世界排名處于前三位的企業(yè)（按股票市值計算）為例，排名第一的微軟公司（市值超過 5000 億美元）剛成立 25 年，而原來排名第一，目前排名第二的通用電氣公司從成立到成為世界最大的公司用了 120 年，而剛剛排名升至第三的思科公司剛成立 15 年。顯著改變了財富的積累方式在傳統(tǒng)的工業(yè)社會，財富的積累方式基本上都是通過艱辛的原始資本積累逐步發(fā)展到資本運營方式。而高科技產(chǎn)業(yè)明顯改變了資本的積累過程，一個好的產(chǎn)品，甚至連產(chǎn)品都沒有，僅僅靠一個好的思路，就可以完成資本的迅速積累。1999 年香港商人李澤鍇（著名華商李嘉誠的二兒子）利用一個“數(shù)碼港”的概念上市借殼上市成功，在未投入任何實質(zhì)性資產(chǎn)的情況下，上市公司盈科動力資產(chǎn)在一周之內(nèi)增長 28 倍，達到 700 億港元，就是最典型的案例。顯著改變了社會生產(chǎn)、生活、思維方式高科技產(chǎn)業(yè)，尤其是信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，極大改善了人類溝通的方式。 “地球村” 、數(shù)字化地球、電子商務等概念的提出顯著改變了整個社會的生產(chǎn)、生活、思維方式。其中一個顯著表現(xiàn)就是 SOHO 族（在家上班）的增多。另一個表現(xiàn)就是虛擬社會的出現(xiàn)，生產(chǎn)、生活節(jié)奏加快，知識的價值充分體現(xiàn)，強烈的影響了社會財富的分配，社會分工進一步細化，出現(xiàn)大量新的市場需求及與之相適應的企業(yè)。15 / 861． 3 對我國現(xiàn)有融資/ 投資機制的反思從上面的論述中我們可以知道：高科技企業(yè)的創(chuàng)立與壯大，將顯著的影響中國的經(jīng)濟發(fā)展狀況，提高中國的綜合實力。高科技企業(yè)在創(chuàng)建與發(fā)展過程中需要有強大的融資/投資體系支持。而目前國內(nèi)相應的融資/ 投資體系是否能夠給與高科技企業(yè)以足夠的支持？我們可以進行一下分析：銀行信貸高科技企業(yè)很難獲得銀行的信貸資金，因為：? 高科技企業(yè)的無形資產(chǎn)比重高，無法以企業(yè)有形資產(chǎn)作為抵押獲取貸款? 銀行貸款的還本付息形勢對創(chuàng)業(yè)期的高科技企業(yè)將形成承重的財務負擔? 國內(nèi)的商業(yè)銀行不原承擔高科技企業(yè)的高風險? 由于目前國內(nèi)主要商業(yè)銀行為國家所有，因為體制上的原因，缺乏激勵因素追求投資的優(yōu)化? 受行政因素干擾，銀行普遍不關心取得信貸的企業(yè)的經(jīng)營狀況股票目前國內(nèi)股票市場存在諸多問題：? 國內(nèi)上市公司效益差大多數(shù)上市公司凈資產(chǎn)收益率逐年下降，虧損企業(yè)增多。見下面兩張表：A、國內(nèi)上市公司凈資產(chǎn)收益率變化年份 1993 1994 1995 1996 1997 1998凈資產(chǎn)收益率 % $ % % % %16 / 86B、國內(nèi)上市公司效益狀況及其變化的統(tǒng)計表上市公司總數(shù)每股收益(元)每股收益不足 元的企業(yè)利潤下降企業(yè)虧損企業(yè)虧損企業(yè)的比例虧損 1元以上的企業(yè)1997 年中 683 209 37 1997 年末 % 51998 年末 868 357 82 % 11? 上市公司通過各種手段操縱市場? 目前中國股市的體制缺陷等種種問題導致中國股市存在的過度投機問題，使得股市的擔負的籌集資金、改善國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，從而建立現(xiàn)代企業(yè)制度、優(yōu)化資源配置的任務無法落實。目前按國內(nèi)股票上市的相關法規(guī)政策要求，大多數(shù)高科技企業(yè)無法達到發(fā)行股票的資格要求。企業(yè)債券目前按照國內(nèi)發(fā)行債券的政策、法規(guī)規(guī)定，大多數(shù)高科技企業(yè)無法達到發(fā)行債券的資格要求。投資機構(gòu)目前國內(nèi)的投資機構(gòu)正處于成長階段，各種社會保險基金還未能獲準進入高科技風險投資業(yè)。民間集資由于目前中國民眾的投資意識處于萌芽階段，加上法制不健全，導致國內(nèi)多次出現(xiàn)欺騙性質(zhì)的民間集資活動，造成了極壞的社會影響，目前國家禁止民間集資行為。私人集資創(chuàng)業(yè)家私人集資為目前中國大多數(shù)高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段的融資方式，但這樣能夠籌集的資金有限，很難支持高科技企業(yè)的快速發(fā)展。因此，傳統(tǒng)的融資途徑不能給高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供強有力的支持。17 / 861． 4 高科技風險投資簡介1．4．1 高科技風險投資的起源和發(fā)展起源及初步發(fā)展階段（19461958）1946 年 6 月 6 日在美國馬薩諸塞州成立的美國研究與發(fā)展公司（ARD ，American Research and Development Corporation）是世界上第一家高科技風險投資公司，它以成功投資于 DEC 公司而引發(fā)了高科技風險投資的快速成長。美國的風險投資大約經(jīng)歷了三大發(fā)展時期：50－60 年代的創(chuàng)立和初步發(fā)展期，70－80 年代中期的調(diào)整期，以及 90 年代初以來的又一次發(fā)展高峰。據(jù)《美國風險資本》雜志估算：1970—1979 年間，美國靠風險投資支持成立的高新技術(shù)企業(yè)達 1．3 萬家以上，1979 年－1985 年風險投資額從 25 億美元增加到115 億，1990 年達到 3 30 億， 1995 年達到 400 億， 1998 年有 億美元，其中 70％投向了高新技術(shù)企業(yè)。1998 年，全美新募集創(chuàng)業(yè)投資基金 198 只，新募集總資本達 億美元。單只基金的規(guī)模，1997 年為 億美元，1998 年進一步增加到 億美元。投資階段呈繼續(xù)向創(chuàng)業(yè)后期轉(zhuǎn)移之勢：1997 年全美創(chuàng)業(yè)投資中投資于處于種子期和起步期企業(yè)的占 26％，投資處于擴張期的企業(yè)占 41％，投資于上市籌備期的企業(yè)占 23％，投資于處于重整期的企業(yè)占 10 ％，合計對處于創(chuàng)業(yè)后期的企業(yè)的投資占 74％。19891991 年，因為股市下滑短暫的影響了高科技風險投資業(yè)。1991 年春季股市復蘇，高科技風險投資業(yè)開始穩(wěn)定增長，投資機制更加成熟，投資手段更加專業(yè)，投資主體更趨龐大，規(guī)模效益開始顯現(xiàn)，進入了一個穩(wěn)定而繁榮的發(fā)展時期。18 / 861．4．2 高科技風險投資的內(nèi)涵高科技風險投資（Venture Capital）是一個泊來概念，也譯作風險資本、創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)資本。風險投資的實質(zhì)是通過投資于一個高風險、高回報的項目群，將其中成功的項目進行出售或上市，實現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)（蛻資） ，這時不僅能彌補失敗項目的損失，而且還可以使投資者獲得高額回報。對于高科技風險投資的內(nèi)涵，有以下幾種理解：美國高科技風險投資協(xié)會（NVCA）：風險資本是由職業(yè)金融家投入到新興的迅速發(fā)展的由巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。歐洲投資銀行：風險資本是為形成和建設專門從事某種新思想或新技術(shù)生產(chǎn)的小型公司的股份，并促進這些中小企業(yè)的形成和創(chuàng)業(yè)的投資。國際經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）：高科技風險投資是以高技術(shù)和知識為基礎，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務的投資；高科技風險投資是專門購買在新思想和新技術(shù)方面獨具特色的中小企業(yè)的股份，并促進這些中小企業(yè)的形成和創(chuàng)立的投資。 ；高科技風險投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。19 / 861．4．3 高科技風險投資的特點相對于其它投資基金，高科技風險投資具有以下特點：高科技風險投資是以知識經(jīng)濟為基礎的投資體系。知識、智力作為投資的關鍵因素，如同勞動力和生產(chǎn)資源一樣直接存在；人力資源在投資決策中是最重要的影響因素。高科技風險投資具有突出的“高風險、高回報”的特點。高科技風險投資不回避風險，相信自身對風險的控制能力，以取得高額回報。但高科技風險投資并不片面的追求過高的風險，而是強調(diào)可控制的或可承受的風險水平；也不是片面追求最優(yōu)的回報，而是追求滿意的回報。高科技風險投資是一種昂貴的資金來源。每一項投資都期望能夠獲得高額的回報，并將通過對項目的嚴格監(jiān)控與管理確保投資的成功率，因此，在項目申請、審核、評估、投資、回收的全過程中，對創(chuàng)業(yè)者都有近于苛刻的要求，因此要求創(chuàng)業(yè)者對項目的前景具有明確的思路及堅定的信心。風險投資是一種權(quán)益投資。風險投資是一種權(quán)益資本，而不是一種借貸資金，因此其著眼點并不在于其投資對象當前的盈虧，而在于其發(fā)展前景和資產(chǎn)增值，以便能通過上市或出售而蛻資并取得高額回報。高科技風險投資是一個多階段、多輪次的長期投資。風險投資一般要經(jīng)過 3 年以上才能通過蛻資取得收益，而且在此期間通常還要不斷地對有成功希望的項目進行增資。高科技風險投資是由投資專家進行的理性投資行為，投資者將密切關注和扶持被投資企業(yè)的成長，而不是一次性買賣和急功近利的行為。高科技風險投資是一種具有附加價值的投資。高科技風險投資除了投20 / 86入資金外，更為重要的是向風險企業(yè)投入了管理幫助、監(jiān)督、信譽、社會關系與渠道等無形資產(chǎn)，并積極參加與創(chuàng)業(yè)者共同創(chuàng)辦的企業(yè)（通稱風險企業(yè)）的經(jīng)營管理，盡力幫助創(chuàng)業(yè)者取得成功。 。與資金投入相比，高科技風險投資對人才素質(zhì)的要求與管理投入更為根本。由于不可預見的風險的客觀存在并將顯著影響投資效果，因此高科技風險投資更注重創(chuàng)業(yè)團隊的素質(zhì)，更注重管理等無形資產(chǎn)的投入。21 / 861． 5 高科技風險投資的成功及典型案例1．5．1 ARD 投資 DEC1957 年 ARD