【文章內容簡介】 能夠快速成長為最佳的商業(yè)銀行之一？招商銀行的營業(yè)網點僅有大型國有銀行的六十分之一，為什么它卻成為全國最大的信用卡發(fā)卡銀行？當所有的銀行還在使用存折的時候，招商銀行率先全面采用“一卡通”；當我們還在為辦一張信用卡煩惱的時候，招商銀行的客戶經理卻主動上門給客戶辦理國際標準信用卡；金葵花理財、一網通等服務也讓客戶體驗到招行不僅僅是存錢，而是可以享受到更多的金融服務?！? “確定優(yōu)勢企業(yè)之后，不等于什么時候買股票都是正確的，再好的公司也有一個合理的價值。但是，一家公司究竟值多少錢，我們很難找到準確的衡量標準。因此，我們應在相對比較的過程中發(fā)現企業(yè)的投資價值，套用一句老話，就是——不怕不識貨，就怕貨比貨”。林少立道。 “我們認為，衡量企業(yè)價值的尺度不僅要考慮它的靜態(tài)價值，還要考慮的的動態(tài)價值，在成長性和估值水平的矩陣中我們可以更直觀地判斷哪些公司更具有投資價值，只有更高成長和更低估值的股票才是我們投資的首選。從投資的優(yōu)先順序來看，我們優(yōu)選高成長低估值的股票，其次才是低成長低估值的股票，這兩種類型的公司擁有足夠的安全邊際，可以在控制投資風險的前提下獲得較高的收益；對于低成長高估值的股票我們應堅決回避；對于高成長高估值的股票，也應保持謹慎。從買賣時機的把握上，應該是在股票低估值的時候買入，高估值的時候賣出?！眻远春眯履茉? 看好新能源產業(yè)的發(fā)展，是林少立在08年底09年初就明確提出過的，而當時市場上新能源概念的行情尚處于萌芽階段。盡管此后新能源概念得到了市場的追捧，一些新能源概念的股票也價格高企，但林少立至今依然強烈看好新能源的發(fā)展，對于新能源個股的短期市場波動，他并不是太關心，在他看來，投資新能源是需要大戰(zhàn)略思路的，要看到歷史和趨勢。 “從原來17世紀時的煤炭，到后來的石油產業(yè)發(fā)展，到現在新能源剛剛興起，這是人類在能源方面的第三次革命?！? “新能源的發(fā)展是當前全球的一種趨勢，這也是人類共同面對的一個問題。就中國的情況來說，中國通過技術產業(yè)的革新帶來發(fā)展的機會。不久前我國剛出了新能源汽車的準入規(guī)則，美國還通過了一個新能源的安全法案，包括日本也出臺了相應的法規(guī)，德國、英國等等這些國家都是通過政府的大力扶持和投入來發(fā)展新能源。所以，我認為這個產業(yè)的發(fā)展剛剛開始，特別是在中國，今年國家已經出臺了太陽能屋頂的計劃和新能源汽車準入規(guī)則，未來還有新能源產業(yè)規(guī)劃的出臺。我相信會給這些相關企業(yè)帶來發(fā)展的機會?！? 事實上，新能源目前在市場上更多的被當成一種炒作的概念，這與2000年互聯網泡沫有些類似，盡管互聯網產業(yè)此后獲得了廣闊的發(fā)展空間，但一些在互聯網泡沫中參與炒作的投資者卻損失慘重。那么，在對新能源投資時，是否因可能出現的泡沫而放棄投資呢？對此，林少立則有他自己的看法。 “一個產業(yè)的發(fā)展當然不是一帆風順的，或許以后我們會發(fā)現，最后在這個行業(yè)（新能源）成功的企業(yè)也是踏著其它人的尸體在前行，總會有淘汰掉的。不過這不能否定歷史發(fā)展的大趨勢。我們現在回過頭去看，當年的網絡股，在原來最差的時候，新浪、網易的股票也跌到過1塊錢，但后來還是大趨勢向上的。我們也是這樣看新能源，至于在企業(yè)的選擇上，你是知道的，我們多是選擇各個細分行業(yè)里的龍頭，譬如多晶硅、薄膜電池、風電，這些細分行業(yè)里的龍頭，其實大家也都知道，沒有什么太多秘密，但投資的關鍵是你能不能堅持下去?！弊鲆恢惶亓ⅹ毿械暮镒? 熟悉林少立的人都知道他的“猴子理論”和“羊群效應”，他喜歡用這樣一些比方來闡述投資的個性化。 “故事是這樣的，比如你把5只猴子關在一個籠子里，然后在籠子上頭放一串香蕉,實驗人員裝了一個自動裝置，一旦偵測到有猴子要去拿香蕉，馬上就會有水噴向籠子，而這五只猴子都會被淋濕。每只猴子都去嘗試了一遍，發(fā)現只要去拿香蕉，就會被淋濕。于是猴子們達到一個共識不要去拿香蕉。然后來實驗人員把其中的一只猴子換掉，把一只新猴子（A猴子）關到籠子里。這只A猴子看到香蕉，馬上想要去拿，結果被其他4只猴子所制止。后來實驗人員再換掉一只舊猴子，調進一只新猴子（稱為B猴子）到籠子里，這只B猴子看到香蕉，也是馬上要去拿，結果也被其它四只猴子揍了一頓。后來，所有的舊猴子都被一只只地換成新猴子，大家都不敢去動那只香蕉，但是它們都不知道為什么。這個故事就是說，典型的傳統(tǒng)思維的形成過程，在這個過程中，能否做一只獨立思考的猴子，決定你能否吃到美味的香蕉。” “在資本市場還有一個跟我們三羊有關的一個成語叫“羊群效應”，“羊群效應”是指一群羊，假如往一個方向去趕，前面你放一個竹竿，第一只羊會跳起來，第二只羊見到竹竿也會跳起來，這樣延續(xù)下去。但當把你中途把竹竿抽掉以后，后面的羊它到那里也會跳，但那里已經沒有竹竿了。我們在投資的時候，最難的是要克服這種“羊群效應”?！? “那要避免這樣的問題，我想，第一，首先自己要善于觀察；第二，要獨立思考，不要人云亦云。這個市場在1000多點的時候，大家很恐慌，這時候你要反過來思考，我這時候是不是應該冷靜一點。過去大家都會認為我們在這兒瞎侃。目前市場在3000點，我相信每一個人，無論專業(yè)投資者還是個人投資者都會思考一個問題，3000點之后會不會回調，到頂了沒有。我記得巴菲特講過，我們誰也沒有辦法判斷明天股市的走勢，但當底部或者頂部來臨的時候，你會有預感，會有一些特征?！? 在林少立看來，要成為一只特立獨行的“猴子”，就應該在面對市場時，作出獨立的判斷，而在判斷的過程中，要堅持自己的觀察和思考。 “我們判斷這個市場未來會怎么樣，有幾點：第一，宏觀經濟是不是發(fā)生了變化，有沒有轉變。我們現在處于經濟復蘇階段，是不是經濟開始走向惡化。第二，宏觀政策有沒有發(fā)生變化。第三，市場本身來考慮，我們的估值是不是超過了一個合理的水平?！? “未來市場走勢要觀察這幾方面：政策很重要，宏觀經濟走勢，大家關心的CPI、PPI，信貸、貨幣政策，出口等等，假如由低到高，開始逆轉的時候，大家就要警惕了。比如央行開始加息了，加第一次市場不一定有反應，第二次、第三次的時候就要謹慎了。我們從更宏觀更長遠的角度來講，現在市場還是可以判斷的?！薄?基于創(chuàng)業(yè)板市場的證券公司直投業(yè)務研究2008825投資銀行是資本市場上最具影響力的金融中介機構。我國投資銀行業(yè)是伴隨著金融市場改革而產生的，其業(yè)務是從滿足證券發(fā)行與交易的需要而不斷發(fā)展起來的。目前，我國金融體制改革進一步深入,多層次資本市場的興起已經成為歷史的必然。隨著中國創(chuàng)業(yè)板市場的條件和時機日漸成熟，創(chuàng)業(yè)板將于近期在深交所正式推出，這將為投資銀行業(yè)務特別是直接投資的發(fā)展帶來了新的重大機遇，將為我國投資銀行業(yè)的長遠發(fā)展奠定堅實的基礎。而從國外投行巨頭的發(fā)展歷程來看，直投業(yè)務也是未來的發(fā)展方向。近年來，高盛、美林、摩根士丹利等國際知名投行都已在中國投資了多個項目，且獲利不菲。2008年3月“兩會”期間，創(chuàng)業(yè)板即將推出的消息此起彼伏，各大投資銀行業(yè)借機謀求直投業(yè)務的動機越來越明顯，諸多券商們已向管理層遞交了直投業(yè)務申請，并積極儲備項目，普遍期待創(chuàng)業(yè)板推出后，直投業(yè)務能陸續(xù)放開。目前，直投業(yè)務獲得批準的券商雖然只有中信證和中金公司等少數幾家，但多數券商如國泰君安、申銀萬國、招商證券等，早在幾年前便開始備戰(zhàn)直投業(yè)務；而光大證券聯手淡馬錫，籌劃設立合資公司，從事創(chuàng)業(yè)投資、風險投資等直投業(yè)務；安信證券、國金證券等都在招兵買馬，組建各自負責直接投資的部門；還有的券商則通過另外設立的投資公司，變相從事直投業(yè)務?？梢哉f，中國的廣大券商對直投業(yè)務也是期待不已，志在必得，如何協調應對和快速發(fā)展就成了中國投資銀行業(yè)發(fā)展的當務之急。一、投資銀行直接投資業(yè)務概況1．直投業(yè)務的含義直投業(yè)務是指證券公司利用自身的專業(yè)優(yōu)勢尋找并發(fā)現優(yōu)質投資項目或公司，以自有或募集資金進行股權投資，并通過日后企業(yè)上市或購并時出售股權兌現以獲取股權收益為目的的業(yè)務。在此過程中，證券公司既可以提供中介服務并獲取報酬，也可以以自有資金參與投資。直接投資的業(yè)務領域主要包括高科技企業(yè)等創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)務，以及基礎建設等產業(yè)投資。目前，我國將國內證券公司直投業(yè)務范圍限定為PreIPO，即對擬上市公司的投資，并初步設定了投資期限不超過3年等規(guī)則。目前券商僅能使用自由資金進行直接投資業(yè)務，且自由資金的上限是證券公司凈資本的15%。 2．直接投資的模式目前，最受認同的券商直接參與股權直接投資的模式有兩種：一是將該業(yè)務并入券商業(yè)務體系，成為后者的一個組成部分；二是在券商體系外成立專門的機構運作該業(yè)務。第一種模式是證券公司作為直接投資業(yè)務的主體，自己設立專門的直接投資業(yè)務部，負責該項業(yè)務的開展，既可以直接運用證券公司自有資金開展業(yè)務，更可以專項資產管理形式募集資金，開展直接投資業(yè)務。第二種模式是證券公司通過設立子公司來開展直接投資業(yè)務，子公司具有高度的獨立性，與證券公司的風險隔離最徹底，因此更有利于完善風險控制機制，同時，還可以借鑒國內證券投資基金管理公司和境外私募股權基金的運作經驗，提高運營效率。但該模式目前尚缺乏相應的法律規(guī)定，需要作較大的法律突破。3．直接投資的主要特點第一，資金來源廣泛，主要通過利自由資金或向少數機構投資者或個人募集資金, 它的銷售和贖回主要是管理人通過非公開的方式與投資者協商進行的。第二，以股權投資為主，不形成債權債務關系，投資機構也因此對被投資企業(yè)的決策管理享有一定的表決權。反映在投資工具上，多采用普通股或者可轉讓優(yōu)先股，以及可轉債的工具形式。第三，主要投資于非上市的中小型企業(yè)，以高科技企業(yè)或高風險項目為主，一般不會涉及到要約收購義務。第四，退出渠道多樣化，有IPO、售出、兼并收購、回購等。二、我國券商直接投資業(yè)務發(fā)展概況證券公司直接投資業(yè)務在我國并不是一個什么新的事物，早在20 世紀90 年代初，我國部分證券公司就曾經開展一些直投業(yè)務，但結果均是損失慘重。如南方證券、華夏證券等公司就曾在房地產等行業(yè)大規(guī)模發(fā)展直接投資業(yè)務，但均在海南房地產泡沫中蒙受巨大損失。中金公司于1995年就設立了直接投資部，負責對非上市公司的直接投資業(yè)務，先后投資了新浪、鷹牌陶瓷、南孚電池等項目。2000 年，南方證券增資擴股的前提，就是把非證券類資產全部剝離，南方證券當時成立了深圳華晟達投資控股有限公司，接收了40 多億元的實業(yè)資產，這些實業(yè)資產大都為南方證券的全資實業(yè)子公司們所擁有，通常的模式是這些實業(yè)公司向銀行貸款投資房地產，而南方證券提供貸款擔保。2000年，大鵬證券等部分券商再次掀起直接投資熱潮，紛紛成立創(chuàng)投公司。由于創(chuàng)業(yè)板未能如期出現，使得參與直投的公司損失慘重。由于證券公司進行直接投資產生許多違規(guī)行為，造成很大的負面影響，不利于金融市場的健康發(fā)展，2001 年4 月，證監(jiān)會決定停止各證券公司的直接投資業(yè)務并進行清理整頓，直接投資業(yè)務從此被國家禁止。而仍有一些券商的直接投資業(yè)務轉入地下，形成私募基金。2006年2月，國務院頒布《關于實施〈國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要（20062020年）〉若干配套政策的通知》，明確指出允許證券公司在符合法律法規(guī)和有關監(jiān)管規(guī)定的前提下，可以開展創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)務，政策性障礙由此消失，國內主要證券公司紛紛開始試水股權直接投資。2007年9月，中國證監(jiān)會批準中信證券股份有限公司、中國國際金融有限公司開展直接投資業(yè)務試點。根據試點方案，中信證券、中金公司以不超過凈資本15%的自有資金設立了直接投資專業(yè)子公司，實現母、子公司之間的法人隔離。專業(yè)子公司以自有資金進行直接投資。專業(yè)子公司建立了有效的投資決策、內部管理和風險控制機制，防范直接投資業(yè)務與證券公司其他業(yè)務間的利益沖突、利益輸送風險，以及暗箱操作和道德風險。經過試點，初步取得了預期效果，也為進一步開展試點工作積累了經驗。2008年3月，中國證監(jiān)會對券商開展直接投資業(yè)務試點作了進一步安排：要求開展直接投資業(yè)務試點的證券公司凈資本原則上不低于20億元；最近三個會計年度擔任股票、可轉債主承銷的項目在10個以上，或者主承銷金額在150億元人民幣以上，申請直接投資業(yè)務試點的證券公司，還要有完善的內部控制和風險管理制度。目前，一些達到條件的券商正在等待監(jiān)管部門審批直投資格。隨著直接投資業(yè)務的逐步推廣開展，我國各大證券公司將陸續(xù)開辟新的盈利渠道，走出 “靠天吃飯”的傳統(tǒng)發(fā)展模式，這對于大力發(fā)展投資銀行業(yè)務，對于建立多層次資本市場體系，對于金融體制的深層次改革都具有特別重要的現實意義。三、券商開展直接投資業(yè)務的現實意義1．證券公司開展直接投資業(yè)務，拓寬了收入來源，完善了市場退出機制，有利于資本市場的健康發(fā)展。從國外的情況看，直投業(yè)務是券商一項重要的收入來源。以高盛為例，2006 （ 億美元、 億美元），%；不考慮這兩項投資，直接投資仍高達33 億美元、在自營投資中的比中仍高達77%。而我國這項業(yè)務處于剛起步階段，今年創(chuàng)業(yè)板的推出為券商直投業(yè)務提供了一條較好的退出渠道，有利于直投業(yè)務收益水平的提高，擴大直投業(yè)務試點范圍后，將有更多的券商可以從直投業(yè)務中獲取收益。2．證券公司開展直接投資業(yè)務有利于投行傳統(tǒng)業(yè)務延伸和服務功能的健全