【正文】 嚴(yán)格的限制，估計(jì)未來對共同基金進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)、參與賣空交易和投資衍生品都將有更為嚴(yán)格的規(guī)定。
據(jù)統(tǒng)計(jì)資料分析表明，個(gè)人投資者仍是私募基金的主要投資群體，私募基金超過80％的資產(chǎn)來自個(gè)人投資者。另外，我國企業(yè)經(jīng)營中的閑置資金數(shù)量龐大，也是私募基金的有效資金供給源。因此，該理財(cái)方式和理財(cái)協(xié)議的合法性一直處于灰色地帶。　　綜上，業(yè)內(nèi)權(quán)威專家指出，我國私募基金的監(jiān)管方向重點(diǎn)在于把握以下原則：第一，明確私募基金在我國金融市場的合法性及其地位，既不能一律封殺，也不能放任自流；第二，明確私募基金的特色和優(yōu)勢，通過政策鼓勵(lì)和發(fā)展它的特色和優(yōu)勢，促進(jìn)我國證券市場的投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化；第三，明確對私募基金的監(jiān)管重點(diǎn)和方向，避免使私募基金與共同基金趨同。　　嚴(yán)格私募基金的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示。同時(shí)一般還要求私募基金的管理者持有基金3％5％的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益緊密地結(jié)合在一起?！　?001年以后：逐步規(guī)范、調(diào)整階段，其操作策略由保本業(yè)務(wù)向集中投資策略的轉(zhuǎn)變，操作手法由跟莊做股到資金推動(dòng)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)相結(jié)合轉(zhuǎn)變。與傳統(tǒng)的投資機(jī)構(gòu)相比，私募資本的運(yùn)作呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：籌集資金能力提高；并購交易額大幅提高；吸引精英人才加盟，加速社會(huì)資本的積累；優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)；保持良好的績效。從為產(chǎn)業(yè)界提供的各種咨詢、融資服務(wù)看，私募資本已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過投資銀行的服務(wù)。大家把這個(gè)比例算一下，你們就知道我們的差距在哪里，現(xiàn)在開始談?wù)摰氖侵袊侥蓟疬M(jìn)入千億時(shí)代，千億人民幣，這一家公司投資當(dāng)中所獲得的收益是3000億美金，這是一年的收入，這是全球最大的私募基金。有的是水火，水火無情你必須面對風(fēng)險(xiǎn)，有的已經(jīng)或者即將化為塵埃，永竭不復(fù)。所以真正的投資最關(guān)鍵是要認(rèn)識(shí)自己，什么人玩什么游戲？不要盲目去學(xué)別人，他們幾個(gè)人我們都學(xué)不了，因?yàn)樗麄冇刑熨x，索羅斯犯了錯(cuò)誤，后背疼，他定義非常簡單，只要下單子，只要后背疼就不玩了，這就是天才?！　∥航ㄆ秸J(rèn)為，每家企業(yè)都會(huì)有問題，不管是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，不過有些是本質(zhì)問題，有些是非本質(zhì)問題。”魏建平說。對魏建平來說，創(chuàng)業(yè)板開設(shè)以后，整個(gè)行業(yè)面臨著發(fā)展的大機(jī)遇?！蔽航ㄆ綄ξ磥淼慕?jīng)濟(jì)發(fā)展充滿信心。“我們的股東賺錢，我們自己也收獲，同時(shí)企業(yè)獲得發(fā)展，最讓人獲得滿足感?！辈粌H民風(fēng)與江浙有區(qū)別，商界的風(fēng)氣也是如此。投資，當(dāng)然也有很多方法，有人用數(shù)量化的方法，有人用主題式的投資，或者趨勢的投資都可以成功，但我認(rèn)為，目前來講最有優(yōu)勢的還是遵循價(jià)值投資的一些理念和策略來做。其二，該行業(yè)景氣度出現(xiàn)明顯回升，行業(yè)凈利潤增長率出現(xiàn)大幅增長，行業(yè)的毛利水平同比大幅提高。這種核心競爭優(yōu)勢直觀上我們可以進(jìn)行觀察判斷。大家都看的到，中國的OEM廠家生產(chǎn)一雙運(yùn)動(dòng)鞋只有20美元，貼上耐克的商標(biāo)之后在商店卻賣100美元。從投資的優(yōu)先順序來看，我們優(yōu)選高成長低估值的股票，其次才是低成長低估值的股票，這兩種類型的公司擁有足夠的安全邊際，可以在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲得較高的收益；對于低成長高估值的股票我們應(yīng)堅(jiān)決回避；對于高成長高估值的股票，也應(yīng)保持謹(jǐn)慎。所以，我認(rèn)為這個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展剛剛開始，特別是在中國，今年國家已經(jīng)出臺(tái)了太陽能屋頂?shù)挠?jì)劃和新能源汽車準(zhǔn)入規(guī)則，未來還有新能源產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的出臺(tái)?！弊鲆恢惶亓ⅹ?dú)行的猴子 熟悉林少立的人都知道他的“猴子理論”和“羊群效應(yīng)”，他喜歡用這樣一些比方來闡述投資的個(gè)性化。這個(gè)故事就是說，典型的傳統(tǒng)思維的形成過程，在這個(gè)過程中，能否做一只獨(dú)立思考的猴子，決定你能否吃到美味的香蕉。我記得巴菲特講過，我們誰也沒有辦法判斷明天股市的走勢，但當(dāng)?shù)撞炕蛘唔敳縼砼R的時(shí)候，你會(huì)有預(yù)感，會(huì)有一些特征。我們從更宏觀更長遠(yuǎn)的角度來講，現(xiàn)在市場還是可以判斷的。目前，直投業(yè)務(wù)獲得批準(zhǔn)的券商雖然只有中信證和中金公司等少數(shù)幾家，但多數(shù)券商如國泰君安、申銀萬國、招商證券等，早在幾年前便開始備戰(zhàn)直投業(yè)務(wù)；而光大證券聯(lián)手淡馬錫，籌劃設(shè)立合資公司，從事創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等直投業(yè)務(wù)；安信證券、國金證券等都在招兵買馬，組建各自負(fù)責(zé)直接投資的部門；還有的券商則通過另外設(shè)立的投資公司，變相從事直投業(yè)務(wù)。第一種模式是證券公司作為直接投資業(yè)務(wù)的主體，自己設(shè)立專門的直接投資業(yè)務(wù)部，負(fù)責(zé)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展，既可以直接運(yùn)用證券公司自有資金開展業(yè)務(wù)，更可以專項(xiàng)資產(chǎn)管理形式募集資金，開展直接投資業(yè)務(wù)。二、我國券商直接投資業(yè)務(wù)發(fā)展概況證券公司直接投資業(yè)務(wù)在我國并不是一個(gè)什么新的事物，早在20 世紀(jì)90 年代初，我國部分證券公司就曾經(jīng)開展一些直投業(yè)務(wù)，但結(jié)果均是損失慘重。2006年2月，國務(wù)院頒布《關(guān)于實(shí)施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（20062020年）〉若干配套政策的通知》，明確指出允許證券公司在符合法律法規(guī)和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定的前提下，可以開展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，政策性障礙由此消失，國內(nèi)主要證券公司紛紛開始試水股權(quán)直接投資。隨著直接投資業(yè)務(wù)的逐步推廣開展，我國各大證券公司將陸續(xù)開辟新的盈利渠道，走出 “靠天吃飯”的傳統(tǒng)發(fā)展模式，這對于大力發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，對于建立多層次資本市場體系，對于金融體制的深層次改革都具有特別重要的現(xiàn)實(shí)意義。這使得券商最有可能為企業(yè)在每一個(gè)不同發(fā)展階段都提供完善的證券市場中介服務(wù)。6．證券公司開展直接投資業(yè)務(wù)，有利于增強(qiáng)對中小企業(yè)的資金支持，有利于發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)資本市場和場外交易市場，有利于促進(jìn)高科技成果產(chǎn)業(yè)化，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。四、我國券商如何加快發(fā)展直投業(yè)務(wù)直投業(yè)務(wù)不僅使證券公司獲得了一個(gè)新的盈利渠道，而且使得券商有能力和同行進(jìn)行錯(cuò)位競爭和差異化合作。有效的估值需要投行人員與研究人員的有機(jī)結(jié)合，應(yīng)加強(qiáng)證券公司的研究力量，同時(shí)加強(qiáng)投行部門與研究部門、外部機(jī)構(gòu)投資者之間的密切聯(lián)系和協(xié)作。8．證券公司要為日益活躍的中小企業(yè)、民營企業(yè)的并購、擴(kuò)展積極提供資金服務(wù)，為內(nèi)地企業(yè)境內(nèi)境外公開上市前的PreIPO提供支持，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)積極提供融資投資、上市推薦、創(chuàng)造金融產(chǎn)品等服務(wù)，大力推動(dòng)資產(chǎn)證券化工作等等。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，截至目前，券商直投公司投資案例數(shù)為13個(gè)，2009年發(fā)生的投資案例達(dá)8例，已披露的投資總額約為9950萬美元。清科研究中心分析師張靜宇表示，通常來說，VC/PE投資企業(yè)階段通常比較靠前，而券商直投則主要投資于上市前項(xiàng)目，兩者往往能夠相互配合，既滿足企業(yè)多輪融資需要，又能通過券商直投的加入，在企業(yè)上市操作方面獲得便利，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)、VC/PE和券商直投的共贏。按業(yè)內(nèi)平均3%的費(fèi)用率計(jì)算，中信至少可以從兩家上市公司獲得五千多萬元的承銷收入，海通有近千萬元入賬，國信也將有幾千萬的承銷收益納入囊中。上述三家券商均為六家上市公司提供了“投資和承銷”的雙向服務(wù)，且投資時(shí)間多在上市前一年以內(nèi)，收益頗為可觀。16家券商加入直投大軍攪局PE 掀新一輪洗牌 作者：王月平 信息來源：融資中國 發(fā)布時(shí)間：20091214 11:09 12月11日報(bào)道 11月20日，陽普醫(yī)療登陸創(chuàng)業(yè)板，讓國信證券旗下直投國信弘盛浮出了水面，成為創(chuàng)業(yè)板的獲利者。為了扶持券商的發(fā)展，證監(jiān)會(huì)才同意其展開直投業(yè)務(wù)，目的就是給券商一個(gè)發(fā)展壯大的機(jī)會(huì)。公司已經(jīng)成立基金管理公司，準(zhǔn)備將直投業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)。 相對于二線券商的“不擇手段”，顯然一線券商之間爭奪行業(yè)霸主的斗爭更是“斗智斗勇”，異常激烈。 就在中信證券積極開展直投業(yè)務(wù)的同時(shí)，成立于1995年的中金公司也早就通過各種渠道染指直接投資，跑在了所有券商的前列。雖然相對于中信證券的四個(gè)平臺(tái)依然還有差距，但是經(jīng)過其前期的積累，目前海通開元已投資近10個(gè)項(xiàng)目，從項(xiàng)目數(shù)量的角度上儼然超過了金石投資。 而根據(jù)券商直投業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定：按實(shí)際項(xiàng)目投資比例上限不超過凈資本15%估算，這16家券商將攜帶至少233億元的資金進(jìn)入PE。在我認(rèn)識(shí)的券商做直投的機(jī)構(gòu)當(dāng)中，很多人都是從券商內(nèi)部提拔起來的，相對來說，在PE業(yè)務(wù)能力方面，比如說項(xiàng)目的判斷標(biāo)準(zhǔn)、估值的談判等方面還處于劣勢。同時(shí)，之前在承銷領(lǐng)域積累的客戶資源都可以成為我們的投資標(biāo)的?！睂O飛告訴記者。我認(rèn)為券商最大的風(fēng)險(xiǎn)在于‘別人投，我就投’”，張薈表示。據(jù)資料顯示，此次創(chuàng)業(yè)板首批28家公司由23家券商承銷，而除了承銷業(yè)務(wù)獲得不菲的收益以外，金石投資、海通開元、國信弘盛等還將通過項(xiàng)目退出獲得一筆額外的賬面收益。券商直投對于PE的沖擊，我們可以從近兩年的投資案例中得到驗(yàn)證?！笆紫龋鄬τ谕赓Y機(jī)構(gòu)，比如凱雷、高盛等的私募能力非常強(qiáng)，他們通過多年的積累，在私募領(lǐng)域擁有眾多渠道及多年經(jīng)驗(yàn)，可以提供全套的PE服務(wù)，而且募集一支基金也很容易；同時(shí)他們旗下有眾多資金，可以根據(jù)不同的項(xiàng)目選擇基金，而國內(nèi)的券商機(jī)構(gòu)從事直投業(yè)務(wù)才剛剛開始，需要學(xué)習(xí)的東西還很多。 與此同時(shí)，面對保險(xiǎn)資金幾百億的進(jìn)入，以及信托PE、產(chǎn)業(yè)投資基金的大舉進(jìn)攻，雖然國內(nèi)股權(quán)投資業(yè)務(wù)的快速發(fā)展為券商直投提供了機(jī)會(huì)，但最終誰將成為國內(nèi)PE最后的勝者，一切只能用時(shí)間來證明?！? 而券商對于風(fēng)險(xiǎn)控制的把握更顯示出券商的短板。 在創(chuàng)業(yè)板高市盈率的沖擊下，券商直投將投資項(xiàng)目往前移的做法更是擠占了部分PE的生存空間。 “雖然目前券商直投的影子還不多見，但在接下來的幾批創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)當(dāng)中，券商直投的身影將會(huì)越來越多。雖然單純的PE將會(huì)受到一些沖擊，但無疑券商的進(jìn)入也將使PE在中國的發(fā)展更加健康。 “后期的二級(jí)市場我們沒辦法掌握。 “從項(xiàng)目的角度來說，券商直投投資的項(xiàng)目主要是后期PREIPO項(xiàng)目，雖然前幾年時(shí)間，這些項(xiàng)目都已經(jīng)被高盛等外資投行洗劫一番，然而通過創(chuàng)業(yè)板的積累，一些準(zhǔn)備登陸創(chuàng)業(yè)板的上市公司都將成為券商的投資目標(biāo)。我個(gè)人認(rèn)為將來無論是保險(xiǎn)資金還是券商，他們都將成為PE市場當(dāng)中的主力。從國際上來說，有券商背景的PE比單純的PE要好做得多，比如高盛、美林等機(jī)構(gòu)在PE領(lǐng)域中能夠有所作為，就與其由券商承銷業(yè)務(wù)而帶來的項(xiàng)目優(yōu)勢緊密相關(guān)，因此如果將PE與券商業(yè)務(wù)結(jié)合在一起做，就可以更深層次地挖掘客戶價(jià)值。 “我們不管別人投資速度如何，只要是值得投資的就做，不值得投資的就不投。而在證監(jiān)會(huì)叫停券商直投業(yè)務(wù)之后的2006年，.，從事直投業(yè)務(wù)。這兩年里，幾乎每個(gè)項(xiàng)目，他們都要抓住機(jī)會(huì)看上一遍。 11月17日，登陸A股的招商證券在其招股說明書中也同樣表示，直接投資業(yè)務(wù)將成為其融資后的主要用途。從發(fā)展趨勢來看，國內(nèi)的證券行業(yè)正處于由分散經(jīng)營、低水平競爭逐漸走向集中的演進(jìn)階段，因此，未來的券商之間將不可避免的出現(xiàn)兼并、并購現(xiàn)象。 作為券商直投的先行者，金石投資與國信弘盛等不僅在券商內(nèi)部掀起了軒然大波，也成為PE界不可忽視的一股新生力量。除了直投獲得投資回報(bào)外，券商的承銷收入也相當(dāng)可觀。據(jù)了解，8月上市的光大證券其融資將主要用于開展直接股權(quán)投資等業(yè)務(wù)，并在9月份向其直投子公司進(jìn)行增資；10月底進(jìn)行增發(fā)的國元證券也明確表示計(jì)劃將5億10億元資金用于直接投資業(yè)務(wù)；長江證券則在11月初發(fā)布公告稱擬配股融資32億元，其部分融資將用于開展直投業(yè)務(wù)；而11月17日上市的招商證券，其融資用途也覆蓋了直接投資業(yè)務(wù)?！庇浾咦蛉諒墓蓹?quán)投資研究機(jī)構(gòu)清科研究中心了解到，更多券商加緊突擊投資創(chuàng)業(yè)板原始股。按證監(jiān)會(huì)規(guī)定，公司上市前至少進(jìn)行1年期的上市輔導(dǎo)，而神舟泰岳等5家公司獲投的時(shí)間多在上市前一年之內(nèi)，由此可以推算券商直投公司的投資機(jī)會(huì)多來自其上市輔導(dǎo)業(yè)務(wù)。隨著創(chuàng)業(yè)板公司的上市，券商“直投+承銷”的模式也浮出水面。5. 證券公司要努力提高在創(chuàng)業(yè)板市場上的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。1．證券公司投行業(yè)務(wù)要積極改進(jìn)原有的業(yè)務(wù)模式、管理水平和組織構(gòu)架，努力適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板市場化的發(fā)行制度。據(jù)估計(jì)，未來5年我國直接投資市場的資金需求總額將高達(dá)2000億元。3．證券公司開展直接投資業(yè)務(wù)，可以最大限度的利用既有的投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢，完善投行業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈條，從而提升投行業(yè)務(wù)的利潤率，有利于公司業(yè)績增長和盈利模式的轉(zhuǎn)型，將為公司的自營投資提供更為多元化和更廣闊的投資領(lǐng)域，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。從國外的情況看，直投業(yè)務(wù)是券商一項(xiàng)重要的收入來源。根據(jù)試點(diǎn)方案，中信證券、中金公司以不超過凈資本15%的自有資金設(shè)立了直接投資專業(yè)子公司，實(shí)現(xiàn)母、子公司之間的法人隔離。中金公司于1995年就設(shè)立了直接投資部，負(fù)責(zé)對非上市公司的直接投資業(yè)務(wù)，先后投資了新浪、鷹牌陶瓷、南孚電池等項(xiàng)目。但該模式目前尚缺乏相應(yīng)的法律規(guī)定，需要作較大的法律突破。一、投資銀行直接投資業(yè)務(wù)概況1．直投業(yè)務(wù)的含義直投業(yè)務(wù)是指證券公司利用自身的專業(yè)優(yōu)勢尋找并發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目或公司，以自有或募集資金進(jìn)行股權(quán)投資，并通過日后企業(yè)上市或購并時(shí)出售股權(quán)兌現(xiàn)以獲取股權(quán)收益為目的的業(yè)務(wù)。我國投資銀行業(yè)是伴隨著金融市場改革而產(chǎn)生的，其業(yè)務(wù)是從滿足證券發(fā)行與交易的需要而不斷發(fā)展起來的。 “我們判斷這個(gè)市場未來會(huì)怎么樣，有幾點(diǎn)：第一，宏觀經(jīng)濟(jì)是不是發(fā)生了變化，有沒有轉(zhuǎn)變。但當(dāng)把你中途把竹竿抽掉以后，后面的羊它到那里也會(huì)跳，但那里已經(jīng)沒有竹竿了。每只猴子都去嘗試了一遍，發(fā)現(xiàn)只要去拿香蕉，就會(huì)被淋濕。”