【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 中，各種可貿(mào)易產(chǎn)品所占的比重相等。（2） 表述過(guò)程：選擇典型的一籃子商品作為計(jì)量有關(guān)國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的代表。在這一籃子商品中，每件商品都有它的權(quán)數(shù)。e=p/p*【本國(guó)/外國(guó)】表示匯率取決于不通貨幣衡量的可貿(mào)易產(chǎn)品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)力之比。 相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)他是對(duì)絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的假設(shè)放松而得到的，認(rèn)為交易成本的存在使得一價(jià)定律不完全成立，而且各國(guó)一般價(jià)格水平的計(jì)算中間商品及其相應(yīng)權(quán)屬都是存在差異的，公式應(yīng)該變?yōu)閑=（西塔）p/p*，（西塔）為常數(shù)將上式寫(xiě)成對(duì)數(shù)的形式，再取變動(dòng)率Δe=ΔpΔp*上市表示，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)意味著匯率的升值與貶值是由兩國(guó)的通脹率的差異來(lái)決定的。對(duì)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力的評(píng)價(jià)：與絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力相比，它更具有應(yīng)用價(jià)值。因?yàn)樗荛_(kāi)了前者過(guò)于脫離實(shí)際的假定，并且通貨膨脹率的數(shù)據(jù)更容易獲得。 對(duì)以上需要指出的問(wèn)題（1） 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量學(xué)說(shuō)。在社會(huì)可供商品總量一定的情況下，貨幣的供應(yīng)量越多，單位貨幣的購(gòu)買(mǎi)力越低；貨幣供應(yīng)量越多，物價(jià)水平就越高。匯率完全是一種貨幣假象。（2） 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)者認(rèn)為，名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實(shí)際匯率是不變動(dòng)的，實(shí)際匯率是外國(guó)商品、勞務(wù)與本國(guó)商品、勞務(wù)的相對(duì)價(jià)格。三．對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的分析、檢驗(yàn)與評(píng)價(jià) 。首先，購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)在計(jì)量檢驗(yàn)中存在技術(shù)上的困難，具體分為：（1）物價(jià)指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。（2）商品分類(lèi)的一致性很難做到。（3）基年的選擇至關(guān)重要，但這一操作的正確性卻難以保證。其次，從短期看，匯率會(huì)因?yàn)楦鞣N原因而暫時(shí)偏離購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。如價(jià)格粘性、資本與金融賬戶等。再次，從長(zhǎng)期看，實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)會(huì)使名義匯率與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)產(chǎn)生永久性偏離。四、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在中國(guó)實(shí)證研究思索。 中國(guó)匯率不自由，所以不符合條件。第三節(jié) 匯率與利率的關(guān)系：利率平價(jià)說(shuō)【凱恩斯，上世紀(jì)40年代】利率平價(jià)說(shuō)是一種短期內(nèi)的分析。二者的關(guān)系為：中長(zhǎng)期：貨幣數(shù)量→購(gòu)買(mǎi)力（商品價(jià)格）→匯率短期：貨幣（資金）供求數(shù)量→利率（資金價(jià)格）→匯率【同時(shí)影響即期與遠(yuǎn)期匯率】可以分為套補(bǔ)的利率平價(jià)（CIP）與非套補(bǔ)的利率平價(jià)（UIP）?！居址Q(chēng)抵補(bǔ)和非抵補(bǔ)】一、 套補(bǔ)的利率平價(jià)1.（1）若投資于本國(guó)的金融市場(chǎng)，則每一單位本國(guó)貨幣到期增值： 1+i（2）若投資于別國(guó)的金融市場(chǎng)，對(duì)于每一單位本國(guó)貨幣，期滿時(shí)可增值為：1/e(1+i*)若將這筆從國(guó)外金融市場(chǎng)獲得的別國(guó)貨幣可兌換為本國(guó)貨幣數(shù)量為： 1/e（1+i*）*ef=ef/e（1+i*）【ef為未作套期保值的即期匯率】（3）為了消除一年后的即期匯率的不確定性，我們可以在即期購(gòu)買(mǎi)一年后交割的遠(yuǎn)期合約，記為f。這樣屆時(shí)一單位本國(guó)貨幣可增值為f/e(1+i*)（4）只有當(dāng)投資于兩國(guó)金融市場(chǎng)所獲得的收益率完全相同時(shí)，市場(chǎng)才處于平衡。（5）我們記即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的升（貼）水率為ρ，即ρ=（fe）/e（6）整理得ρ+ρi*=ii*【f/e=(1+i)/(1+i*),帶入】由于ρ及i*都是很小的值，所以他們的乘積可以忽略。ρ=ii*利率高的貨幣，遠(yuǎn)期將貼水。利率低的貨幣，遠(yuǎn)期將升水?！咎桌Y金的流動(dòng)造成】其經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率之差。即期變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)的利差，從而使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。（7）套補(bǔ)性交易一般是不存在風(fēng)險(xiǎn)的。（8）套補(bǔ)的利率平價(jià)具有很高的實(shí)踐價(jià)值，如在大銀行根據(jù)各國(guó)間的利率差異來(lái)確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。書(shū)上P72~73二．非套補(bǔ)利率平價(jià)：風(fēng)險(xiǎn)厭惡者、風(fēng)險(xiǎn)中立者和風(fēng)險(xiǎn)偏好者。，即根據(jù)自己對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算與其的收益，在承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)。：（1）如果投資者預(yù)期一年后的即期匯率為Eef，則在外國(guó)金融市場(chǎng)投資活動(dòng)的最終收入為 Eef/e*(1+i*)（2）這樣在市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)時(shí)，由下式成立：1+i=Eef/e（1+i*）整理得Eρ=ii*式中Eρ表示預(yù)期的匯率變動(dòng)率。（3）上式即為非套補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式，經(jīng)濟(jì)含義為：預(yù)期的未來(lái)收益變動(dòng)率等于來(lái)年各國(guó)貨幣利率的差。特點(diǎn)是：不容易通過(guò)實(shí)證來(lái)檢驗(yàn)。三、從利率評(píng)價(jià)說(shuō)角度對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的分析：：投機(jī)者，他們投機(jī)活動(dòng)就是將兩種利率平價(jià)統(tǒng)一起來(lái)，對(duì)遠(yuǎn)期匯率的形成起到了決定性的作用。：我們假定Eeff【遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期匯率】，這意味著投機(jī)者認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率對(duì)未來(lái)本幣價(jià)值高估了，因此他將購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期外匯，并在期滿后，匯率變動(dòng)達(dá)到預(yù)期水平（Eef=ef）時(shí)，將遠(yuǎn)期合約進(jìn)行交割，獲得的外幣以這一預(yù)期水平賣(mài)出，從而獲得這一差價(jià)所形成的利潤(rùn)。四．對(duì)利率平價(jià)說(shuō)的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)首先，研究角度是從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資金流動(dòng)，支出了匯率和利率之間存在的密切關(guān)系，這對(duì)于正確認(rèn)識(shí)外匯市場(chǎng)上，尤其是資金流動(dòng)問(wèn)題非常突出的外匯市場(chǎng)上匯率的形成機(jī)制是非常重要的。其次，利率平價(jià)說(shuō)并不是一個(gè)對(duì)立的匯率決定理論，而只是描述出了匯率和利率之間存在的關(guān)系。再次，利率平價(jià)說(shuō)具有特別的時(shí)間價(jià)值，可以對(duì)中央銀行楊對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行靈活的調(diào)節(jié)提供了有效的途徑。第四節(jié) 匯率與國(guó)際收支的關(guān)系：國(guó)際收支說(shuō) 早期形式：國(guó)際借貸說(shuō)（1） 基本理論：外匯供求是由國(guó)際收支引起的，當(dāng)一國(guó)進(jìn)入之初階段的外匯支出（流動(dòng)債務(wù)）大于進(jìn)入后收入階段的外匯收入（流動(dòng)債權(quán)）時(shí)，外匯的需求大于供應(yīng)，則本國(guó)貨幣匯率下降；反之則本國(guó)貨幣匯率上升。當(dāng)進(jìn)入收支階段的外匯供求相等時(shí)，匯率便處于均衡狀態(tài)。（2） 缺點(diǎn)：沒(méi)有說(shuō)明那些因素具體影響道外匯的供求，這就大大限制了這一理論的應(yīng)用價(jià)值，在現(xiàn)代的國(guó)際收支說(shuō)里就彌補(bǔ)了這一缺點(diǎn)。二、 國(guó)際收支說(shuō)的基本原理1. 匯率決定函數(shù)的推導(dǎo)（1） 經(jīng)常賬戶（CA），和資本與金融賬戶K，CA+K=0（2） 影響CA的主要因素為CA=f(Y,Y*，P,P*,e),分別表示本國(guó)或國(guó)外國(guó)民收入；本國(guó)和國(guó)外的商品價(jià)格，匯率水平。（3） 影響K的主要因素有：本國(guó)利率（i），外國(guó)利率（i*），對(duì)未來(lái)匯率水平變化的預(yù)期（Eefe）/e（升貼水率）（4） 影響國(guó)際收支的主要因素為BP=f（Y,Y*,P,P*,I,I*,e，Eer）（5） 匯率在這些因素的共同作用下變化至某一水平，以平衡國(guó)際收支?！九c利率平價(jià)說(shuō)的結(jié)論有沖突的地方】（3） 利率的變動(dòng)本國(guó)利率的提高將吸引更多資金流入，本幣升值；外國(guó)利率的提高將造成本幣貶值。（4） 對(duì)未來(lái)匯率預(yù)期的變動(dòng)預(yù)期本幣貶值→資本流出→本幣即期貶值預(yù)期本幣升值→資本流入→本幣即期升值第四章 匯率決定理論（下）資產(chǎn)市場(chǎng)學(xué)說(shuō)，包括貨幣分析法和資產(chǎn)組合分析法。 彈性價(jià)格、粘性價(jià)格分析法。【背景】第一節(jié) 匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法即匯率的貨幣模型，在這一模型中，假定本國(guó)債券和外國(guó)債券是完全替代的，因此這兩種資產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)際上是一個(gè)統(tǒng)一的市場(chǎng)。因此，集中分析本國(guó)貨幣市場(chǎng)上貨幣供求的變動(dòng)對(duì)匯率的影響。一、 彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型 假定的前提（1） 垂直的總供給曲線（2） 穩(wěn)定的貨幣需求，實(shí)際貨幣需求是實(shí)際國(guó)民收入和利率水平的穩(wěn)定函數(shù)（3） 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立，提供了兩國(guó)價(jià)格水平之間的關(guān)系。（4） 貨幣供給是可以由政府控制的外生變量，在價(jià)格彈性的假定下，利率、實(shí)際國(guó)民收入、與貨幣供給無(wú)關(guān)。（5） 分析的中心是匯率可以自由調(diào)整以后各種因素對(duì)匯率水平?jīng)Q定的影響。推導(dǎo)過(guò)程（1） 一國(guó)貨幣市場(chǎng)平衡的條件是MSP=aybi,a,b0即貨幣需求等于貨幣供給，上始終，除了利率i之外，其他變量均為對(duì)數(shù)形式，ab分別為收入彈性和利率彈性（？）（3）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)提供了本國(guó)價(jià)格水與外國(guó)價(jià)格水平之間的聯(lián)系，即e=pp*（4）將上式綜合整理得到： e=a(yy*)+b（ii*）+（MsMs*）即為彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型各種因素對(duì)匯率水平的影響第一．本國(guó)貨幣供給一次增加的影響 當(dāng)其他因素保持不變時(shí)，本國(guó)貨幣供給的一次性增加將使本國(guó)價(jià)格水平同比上升、本國(guó)貨幣同比例貶值，本國(guó)產(chǎn)出不發(fā)生變動(dòng)。圖見(jiàn)P81第二．本國(guó)國(guó)民收入增加的影響。當(dāng)其他因素保持不變時(shí)，本國(guó)國(guó)民收入的增加會(huì)帶來(lái)貨幣需求的增加，當(dāng)貨幣供給不變時(shí)，居民持有的貨幣實(shí)際余額減少，支出減少，本國(guó)價(jià)格水平下降，本國(guó)貨幣升值。第三．本國(guó)利率上升的影響。當(dāng)其他因素保持不變時(shí)，本國(guó)利率的上升降低貨幣需求，在原有價(jià)格水平與貨幣供給水平上，將會(huì)帶來(lái)本國(guó)價(jià)格水平的上升，本國(guó)貨幣貶值?！揪o緊扣住貨幣需求和貨幣價(jià)格的關(guān)系】分析：加入其他條件不變，（1）外國(guó)貨幣供給一次性增加，其價(jià)格水平升高，用購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)分析，本幣升值。（2）外國(guó)國(guó)民收入提高，其價(jià)格水平降低，則本幣貶值。（3）外國(guó)利率水平上升，其物價(jià)上升，本幣升值。二、引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型在貨幣模型中，由于本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)完全替代，因此非套補(bǔ)的利率平價(jià)成立：Etet+1et=ii*式中左邊表示在t時(shí)刻市場(chǎng)投資者預(yù)期下一期匯率水平（對(duì)數(shù)）與t時(shí)刻即期匯率（對(duì)數(shù)）的差，右側(cè)表示利率差。用Zt代替y與m，上式可以簡(jiǎn)寫(xiě)為：et=Zt+β（Etet+1et）與之前的理論相比，少了物價(jià)因素，多了貨幣供應(yīng)量因素。上式標(biāo)明，即期匯率水平是即期的經(jīng)濟(jì)基本面情況，以及對(duì)下一期預(yù)期匯率水平的函數(shù)，所以下一期匯率水平的預(yù)期直接影響到即期匯率水平的形成?！緟⒖荚~條：匯兌心理學(xué)】地位：第一． 貨幣模型將購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)這一形成于商品市場(chǎng)上的匯率決定理論引入資產(chǎn)市場(chǎng)上，將匯率視為資產(chǎn)價(jià)格，從而抓住了匯率這一變量的特殊性質(zhì)。第二． 貨幣模型引入了諸如貨幣供給量，國(guó)民收入等經(jīng)濟(jì)變量，分析了這些變量對(duì)匯率造成的影響，避免了直接使用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)而產(chǎn)生的物價(jià)指數(shù)選擇等技術(shù)問(wèn)題，從而在現(xiàn)實(shí)分析中有特定的實(shí)用性第三． 貨幣模型是一般均衡分析，包含了商品市場(chǎng)的平衡、貨幣市場(chǎng)的平衡、外匯市場(chǎng)的平衡。第四． 由于理論假定不同，貨幣模型是資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)中最為簡(jiǎn)單的一種形式，但是它反映出了這一分析方法的基本特點(diǎn)。不足之處：第一． 它是以購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為理論前提的，如果購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在實(shí)際中很難成立的話，那么這種理論的可信性就存在問(wèn)題。第二． 它假定貨幣需求是穩(wěn)定的，這一點(diǎn)至少在實(shí)證研究中存在爭(zhēng)議。第三． 它假定價(jià)格水平具有充分彈性（靈活性），這一點(diǎn)尤其受到眾多研究者的批評(píng)。二．黏性價(jià)格貨幣分析法簡(jiǎn)稱(chēng)超調(diào)模型（overshooting model）特點(diǎn)：認(rèn)為商品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整速度是不一樣的， 商品市場(chǎng)的價(jià)格水平具有黏性的特點(diǎn)，使得購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟(jì)存在著由短期平衡向長(zhǎng)期平衡過(guò)度的過(guò)程。短期平衡是指價(jià)格還來(lái)不及發(fā)生變動(dòng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)平衡。長(zhǎng)期平衡則是價(jià)格充分調(diào)整后的經(jīng)濟(jì)平衡?；炯俣ǎ阂唬?與貨幣模型相同的：1. 貨幣需求穩(wěn)定2. 非套補(bǔ)利率平價(jià)是成立的二． 與貨幣模型不同的：1. 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)短期不成立2. 總供給曲線在短期內(nèi)不垂直。超調(diào)模型的匯率超調(diào)：1. 經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期均衡本國(guó)貨幣供給的一次性增加在長(zhǎng)期內(nèi)，本國(guó)價(jià)格水平同比增長(zhǎng)，本國(guó)貨幣貶值相應(yīng)幅度，利率產(chǎn)出不變。2. 經(jīng)濟(jì)短期均衡名義貨幣供給增加→利率水平下降→（短期內(nèi)利差出現(xiàn)導(dǎo)致拋售【？解釋】）→即期匯率水平貶值→實(shí)際匯率貶值→凈出口上升。3. 綜合：名義貨幣供給瞬時(shí)增加，價(jià)格、產(chǎn)出水平再瞬時(shí)不發(fā)生變動(dòng)時(shí)，本國(guó)利率水平下降，從而提高貨幣需求以維持市場(chǎng)平衡，在長(zhǎng)期內(nèi)回帶來(lái)本幣同比例貶值，還會(huì)在短期使本幣貶值幅度超過(guò)在長(zhǎng)期貶值的幅度，這就是匯率的超調(diào)。經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的調(diào)整：短期貨幣一次性供給增加→本幣超額貶值→導(dǎo)致凈出口上升，產(chǎn)出能夠在匯率超調(diào)后對(duì)增加的需求做出反應(yīng)，因此在原有價(jià)格水平上，本國(guó)的產(chǎn)出會(huì)超過(guò)充分就業(yè)水平。價(jià)格水平不斷上升【菲利普斯曲線可知】。產(chǎn)出的增加又造成了貨幣需求的上升。預(yù)期未來(lái)匯率不變，本國(guó)的利率（存貸款利率，用資成本？）上升【用以抵消貨幣需求】會(huì)使目前的名義匯率水平下降（本幣名義升值），【私人投資↓】。名義匯率水平的下降和物價(jià)水平的上升帶來(lái)了實(shí)際匯率水平下降（本幣實(shí)際升值），本國(guó)凈出口隨之逐步下降，總產(chǎn)出逐步下降，向充分就業(yè)水平調(diào)整。直到名義利率符合購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)、產(chǎn)出回到充分就業(yè)水平為止?！緟R率超調(diào)：由于商品市場(chǎng)價(jià)格粘性的存在，當(dāng)貨幣供給一次性增加時(shí)，本幣匯率瞬時(shí)貶值幅度大于長(zhǎng)期貶值幅度。】圖見(jiàn)P87.評(píng)價(jià)：首先，超調(diào)模型在貨幣模型的框架內(nèi)展開(kāi)分析，但采用了商品價(jià)格黏性這一被認(rèn)為更切合世紀(jì)生活的分析方法，對(duì)開(kāi)放條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)做了較為全面系統(tǒng)的描述其次，超調(diào)模型首次涉及了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題，從而創(chuàng)立了匯率理論的一個(gè)重要分支——匯率動(dòng)態(tài)學(xué)說(shuō)。除價(jià)格黏性外，其他一些因素也會(huì)造成匯率的超調(diào)；在一些情況下，匯率還有可能出現(xiàn)短期內(nèi)調(diào)整不足即“低調(diào)”（undershooting）的現(xiàn)象。再次，超調(diào)模型意義不僅在于匯率決定，而且在于對(duì)內(nèi)部均衡和外部平衡分析方法的擴(kuò)展。最后，超調(diào)模型具有鮮明的政策含義，為政府對(duì)資金流動(dòng)匯率乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)與管理提供了理論支持。缺陷：同樣的，忽略了對(duì)國(guó)際收支流量的分析；從實(shí)際研究角度來(lái)看，對(duì)超調(diào)模型很難進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)?？偨Y(jié)：貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)失衡，由于價(jià)格黏性，實(shí)際貨幣供給增加；為維持貨幣市場(chǎng)的均衡，實(shí)際貨幣需求勢(shì)必上升。在國(guó)內(nèi)利率水平低于國(guó)外利率水平的情況下，非套補(bǔ)的利率平價(jià)成立，套利行為引起資金外流，本幣匯率下降，低利率與匯率貶值使得國(guó)內(nèi)總需求擴(kuò)大，在產(chǎn)出不變的情況下，推動(dòng)價(jià)格上升，進(jìn)而實(shí)際貨幣供給下降，利率上浮，資本流入，本幣匯率回升。這一過(guò)程的多次反復(fù)使得價(jià)格充分調(diào)整，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立，促使匯率回到長(zhǎng)期均衡水平。三．匯率決定的資產(chǎn)組合分析法 匯率的資產(chǎn)組合分析法形成于20實(shí)際70年代，美國(guó)普林斯頓大學(xué)教授布朗森對(duì)此進(jìn)行了最系統(tǒng)和最全面的闡釋。特點(diǎn)：第一， 假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全替代物，風(fēng)險(xiǎn)等因素使得非套補(bǔ)利率平價(jià)不成立