【文章內(nèi)容簡介】 中，各種可貿(mào)易產(chǎn)品所占的比重相等。（2） 表述過程：選擇典型的一籃子商品作為計量有關(guān)國貨幣購買力的代表。在這一籃子商品中，每件商品都有它的權(quán)數(shù)。e=p/p*【本國/外國】表示匯率取決于不通貨幣衡量的可貿(mào)易產(chǎn)品的價格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易產(chǎn)品的購買力之比。 相對購買力評價他是對絕對購買力平價的假設(shè)放松而得到的，認為交易成本的存在使得一價定律不完全成立，而且各國一般價格水平的計算中間商品及其相應(yīng)權(quán)屬都是存在差異的，公式應(yīng)該變?yōu)閑=（西塔）p/p*，（西塔）為常數(shù)將上式寫成對數(shù)的形式，再取變動率Δe=ΔpΔp*上市表示，相對購買力平價意味著匯率的升值與貶值是由兩國的通脹率的差異來決定的。對相對購買力的評價：與絕對購買力相比，它更具有應(yīng)用價值。因為他避開了前者過于脫離實際的假定，并且通貨膨脹率的數(shù)據(jù)更容易獲得。 對以上需要指出的問題（1） 購買力平價的基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量學(xué)說。在社會可供商品總量一定的情況下，貨幣的供應(yīng)量越多，單位貨幣的購買力越低；貨幣供應(yīng)量越多，物價水平就越高。匯率完全是一種貨幣假象。（2） 購買力平價學(xué)者認為，名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實際匯率是不變動的，實際匯率是外國商品、勞務(wù)與本國商品、勞務(wù)的相對價格。三．對購買力平價理論的分析、檢驗與評價 。首先，購買力評價在計量檢驗中存在技術(shù)上的困難，具體分為：（1）物價指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同的購買力平價。（2）商品分類的一致性很難做到。（3）基年的選擇至關(guān)重要，但這一操作的正確性卻難以保證。其次，從短期看，匯率會因為各種原因而暫時偏離購買力平價。如價格粘性、資本與金融賬戶等。再次，從長期看，實際經(jīng)濟因素的變動會使名義匯率與購買力平價產(chǎn)生永久性偏離。四、購買力平價在中國實證研究思索。 中國匯率不自由，所以不符合條件。第三節(jié) 匯率與利率的關(guān)系：利率平價說【凱恩斯，上世紀40年代】利率平價說是一種短期內(nèi)的分析。二者的關(guān)系為：中長期：貨幣數(shù)量→購買力（商品價格）→匯率短期：貨幣（資金）供求數(shù)量→利率（資金價格）→匯率【同時影響即期與遠期匯率】可以分為套補的利率平價（CIP）與非套補的利率平價（UIP）?！居址Q抵補和非抵補】一、 套補的利率平價1.（1）若投資于本國的金融市場，則每一單位本國貨幣到期增值： 1+i（2）若投資于別國的金融市場，對于每一單位本國貨幣，期滿時可增值為：1/e(1+i*)若將這筆從國外金融市場獲得的別國貨幣可兌換為本國貨幣數(shù)量為： 1/e（1+i*）*ef=ef/e（1+i*）【ef為未作套期保值的即期匯率】（3）為了消除一年后的即期匯率的不確定性，我們可以在即期購買一年后交割的遠期合約，記為f。這樣屆時一單位本國貨幣可增值為f/e(1+i*)（4）只有當投資于兩國金融市場所獲得的收益率完全相同時，市場才處于平衡。（5）我們記即期匯率與遠期匯率之間的升（貼）水率為ρ，即ρ=（fe）/e（6）整理得ρ+ρi*=ii*【f/e=(1+i)/(1+i*),帶入】由于ρ及i*都是很小的值，所以他們的乘積可以忽略。ρ=ii*利率高的貨幣，遠期將貼水。利率低的貨幣，遠期將升水。【套利資金的流動造成】其經(jīng)濟含義是：匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。即期變動會抵消兩國的利差，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。（7）套補性交易一般是不存在風(fēng)險的。（8）套補的利率平價具有很高的實踐價值，如在大銀行根據(jù)各國間的利率差異來確定遠期匯率的升貼水額。書上P72~73二．非套補利率平價：風(fēng)險厭惡者、風(fēng)險中立者和風(fēng)險偏好者。，即根據(jù)自己對未來匯率變動的預(yù)期而計算與其的收益，在承擔一定的風(fēng)險情況下進行投資活動。：（1）如果投資者預(yù)期一年后的即期匯率為Eef，則在外國金融市場投資活動的最終收入為 Eef/e*(1+i*)（2）這樣在市場處于平衡狀態(tài)時，由下式成立：1+i=Eef/e（1+i*）整理得Eρ=ii*式中Eρ表示預(yù)期的匯率變動率。（3）上式即為非套補利率平價的一般形式，經(jīng)濟含義為：預(yù)期的未來收益變動率等于來年各國貨幣利率的差。特點是：不容易通過實證來檢驗。三、從利率評價說角度對遠期外匯市場的分析：：投機者，他們投機活動就是將兩種利率平價統(tǒng)一起來，對遠期匯率的形成起到了決定性的作用。：我們假定Eeff【遠期合約的遠期匯率】，這意味著投機者認為遠期匯率對未來本幣價值高估了，因此他將購買遠期外匯，并在期滿后，匯率變動達到預(yù)期水平（Eef=ef）時，將遠期合約進行交割，獲得的外幣以這一預(yù)期水平賣出，從而獲得這一差價所形成的利潤。四．對利率平價說的簡單評價首先，研究角度是從商品流動轉(zhuǎn)移到資金流動，支出了匯率和利率之間存在的密切關(guān)系，這對于正確認識外匯市場上，尤其是資金流動問題非常突出的外匯市場上匯率的形成機制是非常重要的。其次，利率平價說并不是一個對立的匯率決定理論，而只是描述出了匯率和利率之間存在的關(guān)系。再次，利率平價說具有特別的時間價值，可以對中央銀行楊對外匯市場進行靈活的調(diào)節(jié)提供了有效的途徑。第四節(jié) 匯率與國際收支的關(guān)系：國際收支說 早期形式：國際借貸說（1） 基本理論：外匯供求是由國際收支引起的，當一國進入之初階段的外匯支出（流動債務(wù)）大于進入后收入階段的外匯收入（流動債權(quán)）時，外匯的需求大于供應(yīng)，則本國貨幣匯率下降；反之則本國貨幣匯率上升。當進入收支階段的外匯供求相等時，匯率便處于均衡狀態(tài)。（2） 缺點：沒有說明那些因素具體影響道外匯的供求，這就大大限制了這一理論的應(yīng)用價值，在現(xiàn)代的國際收支說里就彌補了這一缺點。二、 國際收支說的基本原理1. 匯率決定函數(shù)的推導(dǎo)（1） 經(jīng)常賬戶（CA），和資本與金融賬戶K，CA+K=0（2） 影響CA的主要因素為CA=f(Y,Y*，P,P*,e),分別表示本國或國外國民收入；本國和國外的商品價格，匯率水平。（3） 影響K的主要因素有：本國利率（i），外國利率（i*），對未來匯率水平變化的預(yù)期（Eefe）/e（升貼水率）（4） 影響國際收支的主要因素為BP=f（Y,Y*,P,P*,I,I*,e，Eer）（5） 匯率在這些因素的共同作用下變化至某一水平，以平衡國際收支。【與利率平價說的結(jié)論有沖突的地方】（3） 利率的變動本國利率的提高將吸引更多資金流入，本幣升值；外國利率的提高將造成本幣貶值。（4） 對未來匯率預(yù)期的變動預(yù)期本幣貶值→資本流出→本幣即期貶值預(yù)期本幣升值→資本流入→本幣即期升值第四章 匯率決定理論（下）資產(chǎn)市場學(xué)說，包括貨幣分析法和資產(chǎn)組合分析法。 彈性價格、粘性價格分析法。【背景】第一節(jié) 匯率的彈性價格貨幣分析法即匯率的貨幣模型，在這一模型中，假定本國債券和外國債券是完全替代的，因此這兩種資產(chǎn)市場實際上是一個統(tǒng)一的市場。因此，集中分析本國貨幣市場上貨幣供求的變動對匯率的影響。一、 彈性價格貨幣分析法的基本模型 假定的前提（1） 垂直的總供給曲線（2） 穩(wěn)定的貨幣需求，實際貨幣需求是實際國民收入和利率水平的穩(wěn)定函數(shù)（3） 購買力平價成立，提供了兩國價格水平之間的關(guān)系。（4） 貨幣供給是可以由政府控制的外生變量，在價格彈性的假定下，利率、實際國民收入、與貨幣供給無關(guān)。（5） 分析的中心是匯率可以自由調(diào)整以后各種因素對匯率水平?jīng)Q定的影響。推導(dǎo)過程（1） 一國貨幣市場平衡的條件是MSP=aybi,a,b0即貨幣需求等于貨幣供給，上始終，除了利率i之外，其他變量均為對數(shù)形式，ab分別為收入彈性和利率彈性（？）（3）購買力平價提供了本國價格水與外國價格水平之間的聯(lián)系，即e=pp*（4）將上式綜合整理得到： e=a(yy*)+b（ii*）+（MsMs*）即為彈性價格貨幣分析法的基本模型各種因素對匯率水平的影響第一．本國貨幣供給一次增加的影響 當其他因素保持不變時，本國貨幣供給的一次性增加將使本國價格水平同比上升、本國貨幣同比例貶值，本國產(chǎn)出不發(fā)生變動。圖見P81第二．本國國民收入增加的影響。當其他因素保持不變時，本國國民收入的增加會帶來貨幣需求的增加，當貨幣供給不變時，居民持有的貨幣實際余額減少，支出減少，本國價格水平下降，本國貨幣升值。第三．本國利率上升的影響。當其他因素保持不變時，本國利率的上升降低貨幣需求，在原有價格水平與貨幣供給水平上，將會帶來本國價格水平的上升，本國貨幣貶值?！揪o緊扣住貨幣需求和貨幣價格的關(guān)系】分析：加入其他條件不變，（1）外國貨幣供給一次性增加，其價格水平升高，用購買力評價分析，本幣升值。（2）外國國民收入提高，其價格水平降低，則本幣貶值。（3）外國利率水平上升，其物價上升，本幣升值。二、引進預(yù)期后的貨幣模型在貨幣模型中，由于本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)完全替代，因此非套補的利率平價成立：Etet+1et=ii*式中左邊表示在t時刻市場投資者預(yù)期下一期匯率水平（對數(shù)）與t時刻即期匯率（對數(shù)）的差，右側(cè)表示利率差。用Zt代替y與m，上式可以簡寫為：et=Zt+β（Etet+1et）與之前的理論相比，少了物價因素，多了貨幣供應(yīng)量因素。上式標明，即期匯率水平是即期的經(jīng)濟基本面情況，以及對下一期預(yù)期匯率水平的函數(shù)，所以下一期匯率水平的預(yù)期直接影響到即期匯率水平的形成?！緟⒖荚~條：匯兌心理學(xué)】地位：第一． 貨幣模型將購買力平價這一形成于商品市場上的匯率決定理論引入資產(chǎn)市場上，將匯率視為資產(chǎn)價格，從而抓住了匯率這一變量的特殊性質(zhì)。第二． 貨幣模型引入了諸如貨幣供給量，國民收入等經(jīng)濟變量，分析了這些變量對匯率造成的影響，避免了直接使用購買力平價而產(chǎn)生的物價指數(shù)選擇等技術(shù)問題，從而在現(xiàn)實分析中有特定的實用性第三． 貨幣模型是一般均衡分析，包含了商品市場的平衡、貨幣市場的平衡、外匯市場的平衡。第四． 由于理論假定不同，貨幣模型是資產(chǎn)市場說中最為簡單的一種形式，但是它反映出了這一分析方法的基本特點。不足之處：第一． 它是以購買力平價為理論前提的，如果購買力平價在實際中很難成立的話，那么這種理論的可信性就存在問題。第二． 它假定貨幣需求是穩(wěn)定的，這一點至少在實證研究中存在爭議。第三． 它假定價格水平具有充分彈性（靈活性），這一點尤其受到眾多研究者的批評。二．黏性價格貨幣分析法簡稱超調(diào)模型（overshooting model）特點：認為商品市場與資產(chǎn)市場的調(diào)整速度是不一樣的， 商品市場的價格水平具有黏性的特點，使得購買力平價在短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟存在著由短期平衡向長期平衡過度的過程。短期平衡是指價格還來不及發(fā)生變動時的經(jīng)濟平衡。長期平衡則是價格充分調(diào)整后的經(jīng)濟平衡?；炯俣ǎ阂唬?與貨幣模型相同的：1. 貨幣需求穩(wěn)定2. 非套補利率平價是成立的二． 與貨幣模型不同的：1. 購買力平價短期不成立2. 總供給曲線在短期內(nèi)不垂直。超調(diào)模型的匯率超調(diào)：1. 經(jīng)濟長期均衡本國貨幣供給的一次性增加在長期內(nèi)，本國價格水平同比增長，本國貨幣貶值相應(yīng)幅度，利率產(chǎn)出不變。2. 經(jīng)濟短期均衡名義貨幣供給增加→利率水平下降→（短期內(nèi)利差出現(xiàn)導(dǎo)致拋售【？解釋】）→即期匯率水平貶值→實際匯率貶值→凈出口上升。3. 綜合：名義貨幣供給瞬時增加，價格、產(chǎn)出水平再瞬時不發(fā)生變動時，本國利率水平下降，從而提高貨幣需求以維持市場平衡，在長期內(nèi)回帶來本幣同比例貶值，還會在短期使本幣貶值幅度超過在長期貶值的幅度，這就是匯率的超調(diào)。經(jīng)濟由短期平衡向長期平衡的調(diào)整：短期貨幣一次性供給增加→本幣超額貶值→導(dǎo)致凈出口上升，產(chǎn)出能夠在匯率超調(diào)后對增加的需求做出反應(yīng)，因此在原有價格水平上，本國的產(chǎn)出會超過充分就業(yè)水平。價格水平不斷上升【菲利普斯曲線可知】。產(chǎn)出的增加又造成了貨幣需求的上升。預(yù)期未來匯率不變，本國的利率（存貸款利率，用資成本？）上升【用以抵消貨幣需求】會使目前的名義匯率水平下降（本幣名義升值），【私人投資↓】。名義匯率水平的下降和物價水平的上升帶來了實際匯率水平下降（本幣實際升值），本國凈出口隨之逐步下降，總產(chǎn)出逐步下降，向充分就業(yè)水平調(diào)整。直到名義利率符合購買力平價、產(chǎn)出回到充分就業(yè)水平為止?！緟R率超調(diào)：由于商品市場價格粘性的存在，當貨幣供給一次性增加時，本幣匯率瞬時貶值幅度大于長期貶值幅度?！繄D見P87.評價：首先，超調(diào)模型在貨幣模型的框架內(nèi)展開分析，但采用了商品價格黏性這一被認為更切合世紀生活的分析方法，對開放條件下的宏觀經(jīng)濟做了較為全面系統(tǒng)的描述其次，超調(diào)模型首次涉及了匯率的動態(tài)調(diào)整問題，從而創(chuàng)立了匯率理論的一個重要分支——匯率動態(tài)學(xué)說。除價格黏性外，其他一些因素也會造成匯率的超調(diào)；在一些情況下，匯率還有可能出現(xiàn)短期內(nèi)調(diào)整不足即“低調(diào)”（undershooting）的現(xiàn)象。再次，超調(diào)模型意義不僅在于匯率決定，而且在于對內(nèi)部均衡和外部平衡分析方法的擴展。最后，超調(diào)模型具有鮮明的政策含義，為政府對資金流動匯率乃至整個經(jīng)濟進行干預(yù)與管理提供了理論支持。缺陷：同樣的，忽略了對國際收支流量的分析；從實際研究角度來看，對超調(diào)模型很難進行計量檢驗?？偨Y(jié)：貨幣供應(yīng)量擴張，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)失衡，由于價格黏性，實際貨幣供給增加；為維持貨幣市場的均衡，實際貨幣需求勢必上升。在國內(nèi)利率水平低于國外利率水平的情況下，非套補的利率平價成立，套利行為引起資金外流，本幣匯率下降，低利率與匯率貶值使得國內(nèi)總需求擴大，在產(chǎn)出不變的情況下，推動價格上升，進而實際貨幣供給下降，利率上浮，資本流入，本幣匯率回升。這一過程的多次反復(fù)使得價格充分調(diào)整，購買力平價成立，促使匯率回到長期均衡水平。三．匯率決定的資產(chǎn)組合分析法 匯率的資產(chǎn)組合分析法形成于20實際70年代，美國普林斯頓大學(xué)教授布朗森對此進行了最系統(tǒng)和最全面的闡釋。特點：第一， 假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全替代物，風(fēng)險等因素使得非套補利率平價不成立