保本基金的投資組合保險(xiǎn)策略運(yùn)用及建議范本(編輯修改稿)
2025-07-21 20:52 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 投信用擔(dān)保CPPI 股票不超過35％銀華保本04－03－02首都創(chuàng)業(yè)集團(tuán)CPPI 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不高于15％天同保本04－09－28國(guó)開投CPPIamp。TIPP 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不高于20％國(guó)泰保本04－11－10上海國(guó)資公司CPPI、OBPI股票不高于30％嘉實(shí)浦安保本混合04－12－01浦發(fā)銀行CPPI股票比例不限，風(fēng)險(xiǎn)放大倍數(shù)小于等于3注：資料來源：各基金招募說明書。二、保本基金的組合保險(xiǎn)策略參數(shù)設(shè)置前以述及，CPPI、TIPP的核心問題就是最低保險(xiǎn)額度F和風(fēng)險(xiǎn)放大倍數(shù)M的設(shè)置以及資產(chǎn)比例的動(dòng)態(tài)調(diào)整依據(jù)和頻率。鑒于目前這3個(gè)參數(shù)在基金公開信息中均未披露，我們用投資組合保險(xiǎn)原理進(jìn)行粗略測(cè)算。1．最低保險(xiǎn)額度F。投資組合保險(xiǎn)策略的運(yùn)作原理中保本資產(chǎn)是與保本周期相匹配的零息債券，而國(guó)內(nèi)基本上就沒有零息債券。這需要依據(jù)保本資產(chǎn)組合的即期收益率、到期收益率計(jì)算初始保險(xiǎn)額度，并保持不斷更新；而保本基金為應(yīng)付贖回要準(zhǔn)備部分現(xiàn)金、短期債券品種，使得保本資產(chǎn)組合的收益率經(jīng)常波動(dòng)。銀行間市場(chǎng)債券采用成本計(jì)價(jià)，如果持有到期，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)基金凈值就不會(huì)有影響。國(guó)內(nèi)5只保本基金保本周期均定為3年，簡(jiǎn)單起見，我們以各基金成立時(shí)3年期的銀行間國(guó)債到期收益率作為各自保本資產(chǎn)的收益率，并以此推算最低保險(xiǎn)額度。各基金成立時(shí)的債券市場(chǎng)狀況有著相當(dāng)?shù)牟町悾戏奖茈U(xiǎn)、％、％，％。根據(jù)CPPI運(yùn)作原理，，，以后各時(shí)點(diǎn)的Ft按公式（一年按360日計(jì)算）增長(zhǎng)。南方避險(xiǎn)、銀華保本的期初最低保險(xiǎn)額度最大，也就是說在風(fēng)險(xiǎn)放大倍數(shù)一定的情況下，要實(shí)現(xiàn)到期保本目標(biāo)的保本資產(chǎn)比例最高，從而初始投入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例會(huì)較低。2．風(fēng)險(xiǎn)放大倍數(shù)M。通過公式（1）我們得知，當(dāng)最低保險(xiǎn)額度一定，風(fēng)險(xiǎn)放大倍數(shù)越大，則風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例越大。如風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)越好，則組合保險(xiǎn)策略收益率也越大。反之，基金凈值損失越大。在某種程度上來說，風(fēng)險(xiǎn)放大倍數(shù)的大小最終就確定了整個(gè)基金的業(yè)績(jī)。因此，風(fēng)險(xiǎn)放大倍數(shù)的設(shè)定水平也就反應(yīng)了基金管理人的投資能力。我們通過各基金的投資組合公告、（半）年度報(bào)告統(tǒng)計(jì)了各基金的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（包括股票和可轉(zhuǎn)債）占基金凈資產(chǎn)的比例，結(jié)合最低保險(xiǎn)額度，可以測(cè)算各階段的風(fēng)險(xiǎn)放大倍數(shù)大小。表2 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占基金凈資產(chǎn)比例名稱03Y3Q03Y4Q04Y1Q04Y2Q04Y3Q04Y4Q南方避險(xiǎn)%%%%%%銀華保本 %%%天同保本 %注：截至2005年2月28日國(guó)泰金象、嘉實(shí)浦安還未開始公開季度組合信息；資料來源：各基金季度投資組合公告，半年度、年度報(bào)告。我們根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占基金凈資產(chǎn)比例（見表2），并結(jié)合各時(shí)點(diǎn)的基金累計(jì)凈值A(chǔ)t,依據(jù)公式測(cè)算的各基金季度風(fēng)險(xiǎn)放大倍數(shù)見表3。表3 風(fēng)險(xiǎn)放大倍數(shù)測(cè)算表名稱03Y3Q03Y4Q04Y1Q04Y2Q04Y3Q04Y4Q標(biāo)準(zhǔn)差南方避險(xiǎn) 銀華保本 天同保本 注：t時(shí)刻的基金凈資產(chǎn)包括了分紅；國(guó)泰金象、嘉實(shí)浦安沒有公開組合信息，無法計(jì)算；數(shù)據(jù)來源：Wind資訊從表3中，我們可以
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