財(cái)務(wù)成本管理的基本導(dǎo)論4(編輯修改稿)
2025-07-21 20:03 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 負(fù)債比率達(dá)到100% ，企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低。營業(yè)收益理論，該理論認(rèn)為，不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均成本都是固定的，因而企業(yè)的總價值也是固定不變的，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司的價值無關(guān)，決定公司價值的是營業(yè)收益。傳統(tǒng)理論，該種理論認(rèn)為在某一點(diǎn)上（財(cái)務(wù)杠桿），此時的資本成本最低，超過此時的財(cái)務(wù)杠桿，則加權(quán)平均資本成本便會上升。權(quán)衡理論由于融資活動本身和外部環(huán)境的復(fù)雜性，目前仍難以準(zhǔn)確地顯示出存在財(cái)務(wù)杠桿、每股收益、資本成本以及企業(yè)價值之間的關(guān)系，所以在一定程度上融資決策還要依靠有關(guān)人員的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷。二、資本結(jié)構(gòu)的管理融資的每股收益分析，判斷資本結(jié)構(gòu)合理與否，其一般方法是以每股收益的變化來衡量，能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的；反之則不夠合理。每股收益的高低不僅僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還受到銷售水平的影響。因此可以運(yùn)用融資的每股收益分析的方法。（1）、每股收益分析是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益無差別點(diǎn)，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。EPS=[（SVCFI）（1T）]247。N=[(EBITI)(1T)]247。N。（2）、運(yùn)用兩種不同的籌資進(jìn)行計(jì)算后，得出無差別點(diǎn)，當(dāng)銷售量高于無差別點(diǎn)時，運(yùn)用負(fù)債籌資比較好，當(dāng)銷售量低于無差別點(diǎn)時，運(yùn)用權(quán)益籌資可以獲得較高的每股收益。（3）、在某種情況下，需要設(shè)置償債基金，設(shè)置償債基金后的每股收益稱為每股自有收益（VEPS），此時的計(jì)算公式為：[(EBIT1I1)(1T)SF1D1]247。N1=[(EBIT2I2)(1T)SF2D2]247。N2。（4）、沒有考慮風(fēng)險因素。最佳資本結(jié)構(gòu)。（1）、從根本上講，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)在于追求公司價值的最大化和股價最大化。然而只有在風(fēng)險不變的情況下，每股收益的增長才會直接導(dǎo)致股價的上升，實(shí)際上經(jīng)常是隨每股收益的增長，風(fēng)險也加大。如果每股收益的增長不足以補(bǔ)償風(fēng)險增加所需要的報酬，盡管每股收益的增加，股價仍然會下降。所以公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可以使公司總的價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時，在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的。（2）、公司的市場總價值，應(yīng)該等于股票的總價值S加上債券的價值B。即V=S+B。假設(shè)債券的市場價值等于它的面值，股票市場的價值可以通過以下計(jì)算公式得出：S=[（EBITI）（1T）]247。KS。運(yùn)用資本資產(chǎn)定價模型得出KS=RS=RF＋β（RmRF）（3）、此時的加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本債務(wù)額占總資本的比重（1所得稅率）＋權(quán)益資本成本股票額占總資本比重。例題：A公司作為一投資中心，2002年資產(chǎn)的平均總額為4000萬元，其總資產(chǎn)報酬率為20%，權(quán)益乘數(shù)為4，負(fù)債平均利率為10%，包括利息費(fèi)用在內(nèi)的固定成本總額為600萬元，所得稅率為40%。要求：（1）、計(jì)算2002年的凈資產(chǎn)收益率、已獲利息倍數(shù)；（2）、計(jì)算2003年的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿系數(shù)；（3）、假設(shè)A公司所處行業(yè)的平均總資產(chǎn)息稅前利潤率為16%，計(jì)算其剩余收益。答案：(1)、 權(quán)益乘數(shù)為4,則資產(chǎn)負(fù)債率為75%2002年資產(chǎn)的平均總額為4000萬元,則負(fù)債的平均總額為3000萬元,股東權(quán)益的平均總額為1000萬元EBIT=資產(chǎn)的平均總額總資產(chǎn)報酬率=400020%=800(萬元)I=300010%=300(萬元)則,凈利潤=(800300)(140%)=300(萬元)2002年的凈資產(chǎn)收益率=300247。1000=30%2002年的已獲利息倍數(shù)=800247。300=(2)、2003年的經(jīng)營杠桿系數(shù)=(EBIT+a)247。EBIT=(800+600300)247。800=(說明:公式中的固定成本不包括利息費(fèi)用)2003年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=EBIT247。(EBITI)=800247。(800300)=2003年的復(fù)合杠桿系數(shù)== (3)、 剩余收益=800400016%=160(萬元)例題：某公司2003年的有關(guān)資料如下： (1)、稅息前利潤800萬元； (2)、所得稅率40%； (3)、總負(fù)債2000萬元均為長期債券，平均利息率為10%； (4)、預(yù)期普通股報酬率15%； (5)、普通股股數(shù)600000股(每股面值1元),無優(yōu)先股； 該公司產(chǎn)品市場相當(dāng)穩(wěn)定，預(yù)期無增長，所有盈余全部用于發(fā)放股利，并假定股票價格與其內(nèi)在價值相等。 要求： (1)、計(jì)算該公司每股盈余、每股價格； (2)、計(jì)算該公司市凈率和加權(quán)平均資本
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