財(cái)務(wù)成本管理的基本導(dǎo)論24(編輯修改稿)
2025-07-21 20:03 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 +g)/(1+Rs)1+D0 (1+g)2/(1+Rs)2++ D0 (1+g)n/(1+Rs)n 假定上述公式為方程(1)兩邊同乘(1+Rs)/(1+g)，則上述公式可寫成方程(2)V0 (1+Rs)/(1+g)= D0 + D0 (1+g)/(1+Rs)1++ D0 (1+g)n1/(1+Rs)n1方程(2)方程(1)則得 V0 (Rs g)/(1+g)= D0 D0 (1+g)n/(1+Rs)n 又假定g不能大于Rs,則D0 (1+g)n/(1+Rs)n 趨向于零?！ ∩鲜龉街泄善眱r(jià)值可寫成： V0= D0 (1+g)/(Rs g)= D1/( Rs g) 將其變?yōu)橛?jì)算預(yù)期報(bào)酬率的公式為： Rs＝(D1/V0)+g。此公式又是計(jì)算股票資本、優(yōu)先股、留存收益資本成本的公式。 此公式應(yīng)用很廣泛,可用于計(jì)算投資股票的價(jià)值、股票投資收益率，也可計(jì)算股票發(fā)行的價(jià)格、股票籌資的成本。注意：V0 在計(jì)算中代表股票現(xiàn)有價(jià)值, P0代表股票現(xiàn)在價(jià)格。公式中是D1，不是D0 兩個(gè)前提條件，一是RS大于g；二是期限必須是無窮大。如果題目中說“最近剛剛支付的股利”、“今年的股利”就是D0；如果題目中明確說明“下一年股利”、“預(yù)計(jì)股利”等都是指D1 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬從增加企業(yè)價(jià)值的目標(biāo)看，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資者的必要報(bào)酬率來確定。必要報(bào)酬率的高低取決于投資的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越大要求的必要報(bào)酬率越高。投資風(fēng)險(xiǎn)如何計(jì)量，特定風(fēng)險(xiǎn)需要多少報(bào)酬來補(bǔ)償，成為選擇折現(xiàn)率的關(guān)鍵問題。一、 風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能性。風(fēng)險(xiǎn)不僅可以帶來超出預(yù)期的損失，也可能帶來超出于預(yù)期的收益，即風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。當(dāng)投資組合中的資產(chǎn)多樣化到一定程度后，唯一剩下的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在充分投資組合的情況下，單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于決策是沒有用的，投資人關(guān)注的只是投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；特殊風(fēng)險(xiǎn)與決策是不相關(guān)的，相關(guān)的知識(shí)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在投資組合理論出現(xiàn)后，風(fēng)險(xiǎn)是指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，既不是指單個(gè)資產(chǎn)的收益變動(dòng)性，也不是指投資組合收益的變動(dòng)性。在資本資產(chǎn)定價(jià)理論出現(xiàn)后，一項(xiàng)資產(chǎn)最佳的風(fēng)險(xiǎn)度量，是其收益率變化對(duì)市場(chǎng)投資組合收益率變化的敏感程度，或者說一項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)。從此投資風(fēng)險(xiǎn)被定義為資產(chǎn)對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)，或者說是該資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)組合收益率之間的相關(guān)性。衡量這種相關(guān)性的指標(biāo)，被稱為貝他系數(shù)（223。 ）。風(fēng)險(xiǎn)概念的演進(jìn)，實(shí)際上是逐步明確什么是與收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，與收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)才是財(cái)務(wù)管理中所說的風(fēng)險(xiǎn)。投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性，投資人是否去冒風(fēng)險(xiǎn)以及冒多大的風(fēng)險(xiǎn)，是可以選擇的，是主觀決定的。二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬1．概率，是指表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性的大小的數(shù)值。2．期望值，投資報(bào)酬率的期望值K=∑（PiKi）3．離散程度是表示隨機(jī)變量離散程度的量數(shù)，最常用的是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)差是以均值為中心計(jì)算出來的，因而有時(shí)直接比較標(biāo)準(zhǔn)差是不準(zhǔn)確的，需要剔出均值大小的影響。為了解決這個(gè)問題，引入了變化系數(shù)（離散系數(shù)）的概念。變化系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與均值的比，它是從相對(duì)角度觀察的差異和離散程度，在比較相關(guān)事物的差異程度時(shí)較之直接比較標(biāo)準(zhǔn)差要好些。變體系數(shù)＝標(biāo)準(zhǔn)差/均值通過標(biāo)準(zhǔn)差可以定量地說明項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小。在已知各個(gè)變量值出現(xiàn)概率的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差可以按下式計(jì)算：標(biāo)準(zhǔn)差是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，不便于比較不同規(guī)模項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小。兩個(gè)方案只有在預(yù)期值相同的前提下，才能說標(biāo)準(zhǔn)差大的方案風(fēng)險(xiǎn)大。變化系數(shù)是排除了投資規(guī)模差別后的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)。變化系數(shù)衡量風(fēng)險(xiǎn)不受投資規(guī)模是否相同的影響。三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能夠降低風(fēng)險(xiǎn)。證券組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差（1）、預(yù)期報(bào)酬率rp=∑rjAj。其中：是從1M種證券組合。（2）、標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)性，標(biāo)準(zhǔn)差也就是風(fēng)險(xiǎn)。他不僅取決于證券組合內(nèi)各證券的風(fēng)險(xiǎn)，還取決于各個(gè)證券之間的關(guān)系。（3）、各種股票之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)，所以不同股票的投資組合可以減低風(fēng)險(xiǎn)，但又不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，股票的種類越多，風(fēng)險(xiǎn)越小。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量。計(jì)算公式為：（1） 、協(xié)方差的計(jì)算：（2） 、協(xié)方差矩陣的計(jì)算。（3） 、協(xié)方差比方差更重要，公式表明，影響證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差不僅取決于單個(gè)證券的標(biāo)準(zhǔn)差，而且還取決于證券之間的協(xié)方差，隨著證券組合中，證券個(gè)數(shù)的增加，協(xié)方差項(xiàng)比方差項(xiàng)越來越重要。（4） 、當(dāng)一個(gè)投資組合擴(kuò)大到能夠包含所有證券時(shí)，只有協(xié)方差是重要的，方差項(xiàng)將變得微不足道。因此充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本省的方差無關(guān)。（5） 、當(dāng)兩種證券相關(guān)系數(shù)等于1時(shí)，沒有任何抵消作用，在等比例投資的情況下，該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于兩種證券各自標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單算術(shù)平均數(shù)。（6） 、只要兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)小于1 ，證券組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差就小于各證券報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。關(guān)于三種證券組合標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)易算法：根據(jù)代數(shù)公式：(a+b+c)2=(a2+b2+c2+2ab+2ac+2bc)第一步1，將A證券的權(quán)重標(biāo)準(zhǔn)差，設(shè)為A，2，將B證券的權(quán)重標(biāo)準(zhǔn)差，設(shè)為B，3，將C證券的權(quán)重標(biāo)準(zhǔn)差，設(shè)為C，第二步將A、B證券相關(guān)系數(shù)設(shè)為X將A、C證券相關(guān)系數(shù)設(shè)為Y將B、C證券相關(guān)系數(shù)設(shè)為Z展開上述代數(shù)公式，將x、y、z代入，即可得三種證券的組合標(biāo)準(zhǔn)差=（A2+B2 +C2+2XAB+2YAC+2ZBC）1/2兩種證券組合的投資比例和有效集。機(jī)會(huì)集曲線，它反映出風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系。（1） 、它揭示了分散化效應(yīng)。（2） 、它表達(dá)了最小方差組，無論增加或者減少某一種證券比例，都會(huì)導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)差的小幅上升。必須注意，機(jī)會(huì)集曲線向左彎曲并非必然伴隨分散化投資發(fā)生，它取決于相關(guān)系數(shù)的大小。（3） 、它表達(dá)了投資的有效集合。即從最小方差組合點(diǎn)到最高報(bào)酬率組合點(diǎn)的那段曲線。相關(guān)性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響()時(shí)：（1） 、并且沒有向后彎曲的部風(fēng)，沒有投資的分散化效應(yīng)。（2） 、最小方差組合是投資于標(biāo)準(zhǔn)差最小的一種證券。新的有效邊界就是整
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