【文章內(nèi)容簡介】 一方面是來自于資本全球化和信息技術迅猛發(fā)展的競爭壓力。由于經(jīng)濟日趨全球化，資本在國際間快速流動，證券交易所所承受的競爭壓力越來越大。傳統(tǒng)交易所與網(wǎng)上交易所之間、成熟的資本市場與新興的市場、主板市場與二板市場以及各交易所之間展開多層次的激烈競爭，競爭的核心在于爭奪融資者和投資者。與此同時，信息技術革命和電子化交易使得各種各樣的另類交易系統(tǒng)紛紛涌現(xiàn) 。1999 年 4 月美國證券交易所委員會出臺了對替代交易系統(tǒng)的管理規(guī)則，放寬證券市場管制，讓替代交易系統(tǒng)可以注冊成為證券交易所，對傳統(tǒng)證券交易所構成嚴重的威脅。這些交易系統(tǒng)憑借它自身的技術優(yōu)勢提供更多的交易機會，包括提供更多的交易品種、延長交易時間、開展閉市后交易、鏈接廣泛的投資群體而不受投資者身份和國籍的限制，并且其虛擬性、匿名性以及低成本等諸多優(yōu)勢能夠滿足投資者，特別是機構投資者對高流動性與低交易價差的需求，因此吸引了越來越多的投資者。據(jù)統(tǒng)計，2022 年 NASDAQ 市場另類交易系統(tǒng)完成的證券交易量占全部成交量的 30%多，占成交額的 40%① 。在劇烈的競爭壓力下，證券交易所必須適應市場的變化，做到?jīng)Q策高效。但會員制交易所最大的缺點在于會員所有權與交易權統(tǒng)一，而會員的利益往往與市場使用者利益不一致，從而造成內(nèi)部矛盾與沖突，使得交易所無法對市場變化做出迅速和有效的反應。要形成高效的決策機制，必須改進交易所的治理結構。各國和地區(qū)的證券交易所為了維持他們的市場份額，紛紛放棄了缺乏競爭力的會員制組織結構，選擇更加具有競爭力、更加靈活的公司制組織形式，來應對各方面的挑戰(zhàn)。另一方面是籌集證券交易所資金的需要。信息技術的發(fā)展促使證券交易所①數(shù)據(jù)來源:楊再斌, .經(jīng)濟經(jīng)緯,2022 年第 6 期淺析公司化改革對上交所運作的影響畢業(yè)論文5日益成為一個技術密集型組織，為了維持市場的高效運作和競爭優(yōu)勢，近年來各交易所都是很重視在技術設備上的投資。持續(xù)的技術設備投資支出成為證券交易所經(jīng)營性現(xiàn)金流量的主要支出項目，從而對證券交易所的現(xiàn)金流量造成了一定的壓力。如紐約證券交易所在過去 10 年中在技術系統(tǒng)上投資高達 20 億美元，納斯達克計劃在未來的幾年中技術投資將達 6 億美元。但是會員制交易所只是一個互助性組織，在融資機制方面存在明顯的缺陷。因為會員融資一般按照等比例的原則，但因為各會員在交易所所占的交易額不一樣，因而受惠程度不同，并且項目投資對市場帶來的正面效應往往在幾年后才有體現(xiàn)，這就使得等比例出資很難獲得大多數(shù)會員的支持。一般情況下，會員制證券交易所只能通過使用留存收益、提高會員席位、發(fā)行債券和無表決權的權益類證券進行融資。因此許多交易所為了吸引新資本，紛紛做出了實行公司化改革，向外部開放所有權的戰(zhàn)略決定。盡管大多數(shù)證券交易所實施公司制改革的時間并不長,但都對公司制改革的影響做出了積極的評價,認為公司制改革使證券交易所的治理結構和決策機制更有效率,各項業(yè)務更加注重以客戶需要為導向,采取的發(fā)展戰(zhàn)略也更加主動和積極。然而,對于各交易所對公司制改革的正面評價,到現(xiàn)在為止還沒有交易所市場績效改善的證據(jù)支持,而這卻是判斷海外證券交易所公司化改革趨勢的重要依據(jù)。淺析公司化改革對上交所運作的影響畢業(yè)論文6第二章 我國上交所發(fā)展與改革現(xiàn)狀 上交所簡況我國上交所成立于 1990 年 11 月 26 日，同年 12 月 19 日開業(yè)，是為不以營利為目的的法人，采用互助性的會員制，屬于中國證監(jiān)會直接管理。秉承“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”的八字方針，上交所致力于創(chuàng)造透明、開放、安全、高效的市場環(huán)境，切實保護投資者權益。上交所是由全體會員共同出資組建，認購等額的會員份額作為注冊資本，治理結構圍繞會員展開，主要為會員提供產(chǎn)品和服務。上交所提供的產(chǎn)品和服務主要服務于證券經(jīng)紀商會員，而會員一般也限于證券交易所的客戶。會員制有利于保證交易的公平、公開和公正進行。有時，會員制證券交易所也在會員范圍之外發(fā)行股份，但是這些股份是沒有投票權的，轉(zhuǎn)讓通常是禁止或有限制的，有時對這種股份的最高回報率也有限制。上交所的特點是：不以營利為目的；交易所的所有權、控制權與使用權歸全體會員共同所有；實行會員集體決策，自我管理，它的決策機制是按照“一員一票”的原則確定的，各種利益也是按照完全平等的原則分配。上交所的主要職能包括：提供證券交易的場所和設施；制定證券交易所的業(yè)務規(guī)則；接受上市申請，安排證券上市；組織、監(jiān)督證券交易；對會員、上市公司進行監(jiān)管；管理和公布市場信息。 上交所發(fā)展與改革狀況 交易金額快速增長，市場規(guī)模迅速擴大隨著中國資本市場制度的不斷變化，各交易所交易金額快速增長，市場規(guī)模迅速擴大(見表 21)。據(jù)統(tǒng)計，2022 年上交所股票累計成交金額超過 5 萬億元，增幅居全球第一。再有就是權證市場，2022 年其成交金額較 2022 年增長了 8 倍，遠遠高于香港 109%的增幅，并以總成交額超過 2439 億美元的成績超過曾三年蟬聯(lián)全球冠軍的香港市場，成為全球最活躍的認沽權證市場。淺析公司化改革對上交所運作的影響畢業(yè)論文7截至 2022 年 5 月，上交所共有 123 家會員單位，其中包括 120 家證券公司，3 家非證券公司，共計 4878 個交易席位。上市公司總計 864 家，上市股票數(shù)為907 只，包括 853 只 A 股股票，54 只 B 股股票，其中，44 家公司同時發(fā)行A、B 股，19 家公司以 A 股和 H 股形式同時在上交所和香港聯(lián)合交易所上市，6家公司以 B 股和 ARD 的形式同時在上交所和紐約證券交易所上市。上市證券品種 1158 只，股票發(fā)行 15001 億股，股票市價總值 175，829 億元，股票流通4180 億股，股票流通總值 52531 億元。 ①表 21 2022 年上交所累計成交金額上交所單位：億元 年度 年度增幅（%）股票合計 債券合計 ETF 證券投資基金 權證 資料來源:上海證券交易所網(wǎng)站，2022 年 3 月根據(jù)世界交易所聯(lián)合會的統(tǒng)計，截至 2022 年 3 月底上交所市價總值由2022 年底的第 17 位，一躍向前進步了 7 名，排列在世界十大證交所的最末一名。尤其是以中國銀行、中國工商銀行、中國遠洋、中國建設銀行、中國石油等為代表的一批超大型藍籌股公司在上交所發(fā)行上市，極大地提高了上海證券市場的投資價值。同時，上交所的籌資功能得到了有效提升。截至 2022 年 12 月底，上交所2022 年股票發(fā)行籌資累計達到 億元，同比增幅達 %，融資額居全球首位。其中，首次發(fā)行公司 23 家，籌資總額 億元，增幅為%；再融資 116 家，籌資額 億元，增幅為 %；有 6 家公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌資 億元，增幅為 %。到 2022 年 5 月 30 日，投資者開戶總數(shù)達 萬戶，其中個人投資者為 萬戶，占 %，機構投資者 萬戶，占 %。 ② 股權分置改革基本結束，結構性問題初步解決股權分置改革是 2022 年以來中國證券市場最重要的改革任務。截至 2022①數(shù)據(jù)來源:上海證券交易所.①數(shù)據(jù)來源:07 年滬深總市值超 32 ,2022 年 12 月 29 日淺析公司化改革對上交所運作的影響畢業(yè)論文8年 4 月 20 日，滬深兩市已完成或者進入改革程序的上市公司共 1290 家，占應股改上市公司的 96%，對應市值占比 98%，超過三分之一的?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）轄區(qū)內(nèi)公司已經(jīng)全部股改，股權分置改革已經(jīng)基本完成。在初步解決了市場長期存在的結構性問題后，中國證券市場具備了快速發(fā)展的基礎，中國證券市場正面臨著嶄新的歷史發(fā)展機遇。 ① 技術和基礎設施日益完善，人員素質(zhì)不斷提高我國證券交易所已經(jīng)建成了覆蓋全國的衛(wèi)星證券通訊網(wǎng)與數(shù)字數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)和相應的交易與結算系統(tǒng)，數(shù)千個單向廣播、雙向通信衛(wèi)星地面站將證券交易的實時行情傳遍全國各地并通達海外，基本上實現(xiàn)了安全、高效、便捷的證券交易和證券帳戶管理。上交所的電腦系統(tǒng)經(jīng)過多次更新?lián)Q代，容量與能力已經(jīng)居于世界先進水平，并且已經(jīng)建成覆蓋全國的設備先進、功能齊全、用戶規(guī)模最大的證券專業(yè)衛(wèi)星通信網(wǎng)絡。上交所歷時 5 年自主創(chuàng)新開發(fā)的新一代交易系統(tǒng)于 2022 年正式切換上線。這個交易系統(tǒng)支持多市場、跨境交易、現(xiàn)貨與衍生品交易，該系統(tǒng)引進了參與者交易業(yè)務單元，能夠支持幾乎所有的交易品種和交易方式。新交易系統(tǒng)的上線實質(zhì)性地提高了上交所的核心競爭力，在業(yè)務創(chuàng)新和內(nèi)部業(yè)務流程上更具有靈活性和高效率，在技術體系上更加集約化、整體化，為上海證券市場的進一步發(fā)展打好了堅實的技術基礎。在技術和基礎設施日益完善的同時，上交所業(yè)務人員的素質(zhì)