【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 一方面是來自于資本全球化和信息技術(shù)迅猛發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)壓力。由于經(jīng)濟(jì)日趨全球化，資本在國(guó)際間快速流動(dòng)，證券交易所所承受的競(jìng)爭(zhēng)壓力越來越大。傳統(tǒng)交易所與網(wǎng)上交易所之間、成熟的資本市場(chǎng)與新興的市場(chǎng)、主板市場(chǎng)與二板市場(chǎng)以及各交易所之間展開多層次的激烈競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)的核心在于爭(zhēng)奪融資者和投資者。與此同時(shí)，信息技術(shù)革命和電子化交易使得各種各樣的另類交易系統(tǒng)紛紛涌現(xiàn) 。1999 年 4 月美國(guó)證券交易所委員會(huì)出臺(tái)了對(duì)替代交易系統(tǒng)的管理規(guī)則，放寬證券市場(chǎng)管制，讓替代交易系統(tǒng)可以注冊(cè)成為證券交易所，對(duì)傳統(tǒng)證券交易所構(gòu)成嚴(yán)重的威脅。這些交易系統(tǒng)憑借它自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)提供更多的交易機(jī)會(huì)，包括提供更多的交易品種、延長(zhǎng)交易時(shí)間、開展閉市后交易、鏈接廣泛的投資群體而不受投資者身份和國(guó)籍的限制，并且其虛擬性、匿名性以及低成本等諸多優(yōu)勢(shì)能夠滿足投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)高流動(dòng)性與低交易價(jià)差的需求，因此吸引了越來越多的投資者。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022 年 NASDAQ 市場(chǎng)另類交易系統(tǒng)完成的證券交易量占全部成交量的 30%多，占成交額的 40%① 。在劇烈的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，證券交易所必須適應(yīng)市場(chǎng)的變化，做到?jīng)Q策高效。但會(huì)員制交易所最大的缺點(diǎn)在于會(huì)員所有權(quán)與交易權(quán)統(tǒng)一，而會(huì)員的利益往往與市場(chǎng)使用者利益不一致，從而造成內(nèi)部矛盾與沖突，使得交易所無法對(duì)市場(chǎng)變化做出迅速和有效的反應(yīng)。要形成高效的決策機(jī)制，必須改進(jìn)交易所的治理結(jié)構(gòu)。各國(guó)和地區(qū)的證券交易所為了維持他們的市場(chǎng)份額，紛紛放棄了缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的會(huì)員制組織結(jié)構(gòu)，選擇更加具有競(jìng)爭(zhēng)力、更加靈活的公司制組織形式，來應(yīng)對(duì)各方面的挑戰(zhàn)。另一方面是籌集證券交易所資金的需要。信息技術(shù)的發(fā)展促使證券交易所①數(shù)據(jù)來源:楊再斌, .經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯,2022 年第 6 期淺析公司化改革對(duì)上交所運(yùn)作的影響畢業(yè)論文5日益成為一個(gè)技術(shù)密集型組織，為了維持市場(chǎng)的高效運(yùn)作和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，近年來各交易所都是很重視在技術(shù)設(shè)備上的投資。持續(xù)的技術(shù)設(shè)備投資支出成為證券交易所經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的主要支出項(xiàng)目，從而對(duì)證券交易所的現(xiàn)金流量造成了一定的壓力。如紐約證券交易所在過去 10 年中在技術(shù)系統(tǒng)上投資高達(dá) 20 億美元，納斯達(dá)克計(jì)劃在未來的幾年中技術(shù)投資將達(dá) 6 億美元。但是會(huì)員制交易所只是一個(gè)互助性組織，在融資機(jī)制方面存在明顯的缺陷。因?yàn)闀?huì)員融資一般按照等比例的原則，但因?yàn)楦鲿?huì)員在交易所所占的交易額不一樣，因而受惠程度不同，并且項(xiàng)目投資對(duì)市場(chǎng)帶來的正面效應(yīng)往往在幾年后才有體現(xiàn)，這就使得等比例出資很難獲得大多數(shù)會(huì)員的支持。一般情況下，會(huì)員制證券交易所只能通過使用留存收益、提高會(huì)員席位、發(fā)行債券和無表決權(quán)的權(quán)益類證券進(jìn)行融資。因此許多交易所為了吸引新資本，紛紛做出了實(shí)行公司化改革，向外部開放所有權(quán)的戰(zhàn)略決定。盡管大多數(shù)證券交易所實(shí)施公司制改革的時(shí)間并不長(zhǎng),但都對(duì)公司制改革的影響做出了積極的評(píng)價(jià),認(rèn)為公司制改革使證券交易所的治理結(jié)構(gòu)和決策機(jī)制更有效率,各項(xiàng)業(yè)務(wù)更加注重以客戶需要為導(dǎo)向,采取的發(fā)展戰(zhàn)略也更加主動(dòng)和積極。然而,對(duì)于各交易所對(duì)公司制改革的正面評(píng)價(jià),到現(xiàn)在為止還沒有交易所市場(chǎng)績(jī)效改善的證據(jù)支持,而這卻是判斷海外證券交易所公司化改革趨勢(shì)的重要依據(jù)。淺析公司化改革對(duì)上交所運(yùn)作的影響畢業(yè)論文6第二章 我國(guó)上交所發(fā)展與改革現(xiàn)狀 上交所簡(jiǎn)況我國(guó)上交所成立于 1990 年 11 月 26 日，同年 12 月 19 日開業(yè)，是為不以營(yíng)利為目的的法人，采用互助性的會(huì)員制，屬于中國(guó)證監(jiān)會(huì)直接管理。秉承“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”的八字方針，上交所致力于創(chuàng)造透明、開放、安全、高效的市場(chǎng)環(huán)境，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益。上交所是由全體會(huì)員共同出資組建，認(rèn)購(gòu)等額的會(huì)員份額作為注冊(cè)資本，治理結(jié)構(gòu)圍繞會(huì)員展開，主要為會(huì)員提供產(chǎn)品和服務(wù)。上交所提供的產(chǎn)品和服務(wù)主要服務(wù)于證券經(jīng)紀(jì)商會(huì)員，而會(huì)員一般也限于證券交易所的客戶。會(huì)員制有利于保證交易的公平、公開和公正進(jìn)行。有時(shí)，會(huì)員制證券交易所也在會(huì)員范圍之外發(fā)行股份，但是這些股份是沒有投票權(quán)的，轉(zhuǎn)讓通常是禁止或有限制的，有時(shí)對(duì)這種股份的最高回報(bào)率也有限制。上交所的特點(diǎn)是：不以營(yíng)利為目的；交易所的所有權(quán)、控制權(quán)與使用權(quán)歸全體會(huì)員共同所有；實(shí)行會(huì)員集體決策，自我管理，它的決策機(jī)制是按照“一員一票”的原則確定的，各種利益也是按照完全平等的原則分配。上交所的主要職能包括：提供證券交易的場(chǎng)所和設(shè)施；制定證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則；接受上市申請(qǐng)，安排證券上市；組織、監(jiān)督證券交易；對(duì)會(huì)員、上市公司進(jìn)行監(jiān)管；管理和公布市場(chǎng)信息。 上交所發(fā)展與改革狀況 交易金額快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大隨著中國(guó)資本市場(chǎng)制度的不斷變化，各交易所交易金額快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大(見表 21)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022 年上交所股票累計(jì)成交金額超過 5 萬(wàn)億元，增幅居全球第一。再有就是權(quán)證市場(chǎng)，2022 年其成交金額較 2022 年增長(zhǎng)了 8 倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于香港 109%的增幅，并以總成交額超過 2439 億美元的成績(jī)超過曾三年蟬聯(lián)全球冠軍的香港市場(chǎng)，成為全球最活躍的認(rèn)沽權(quán)證市場(chǎng)。淺析公司化改革對(duì)上交所運(yùn)作的影響畢業(yè)論文7截至 2022 年 5 月，上交所共有 123 家會(huì)員單位，其中包括 120 家證券公司，3 家非證券公司，共計(jì) 4878 個(gè)交易席位。上市公司總計(jì) 864 家，上市股票數(shù)為907 只，包括 853 只 A 股股票，54 只 B 股股票，其中，44 家公司同時(shí)發(fā)行A、B 股，19 家公司以 A 股和 H 股形式同時(shí)在上交所和香港聯(lián)合交易所上市，6家公司以 B 股和 ARD 的形式同時(shí)在上交所和紐約證券交易所上市。上市證券品種 1158 只，股票發(fā)行 15001 億股，股票市價(jià)總值 175，829 億元，股票流通4180 億股，股票流通總值 52531 億元。 ①表 21 2022 年上交所累計(jì)成交金額上交所單位：億元 年度 年度增幅（%）股票合計(jì) 債券合計(jì) ETF 證券投資基金 權(quán)證 資料來源:上海證券交易所網(wǎng)站，2022 年 3 月根據(jù)世界交易所聯(lián)合會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至 2022 年 3 月底上交所市價(jià)總值由2022 年底的第 17 位，一躍向前進(jìn)步了 7 名，排列在世界十大證交所的最末一名。尤其是以中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)遠(yuǎn)洋、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)石油等為代表的一批超大型藍(lán)籌股公司在上交所發(fā)行上市，極大地提高了上海證券市場(chǎng)的投資價(jià)值。同時(shí)，上交所的籌資功能得到了有效提升。截至 2022 年 12 月底，上交所2022 年股票發(fā)行籌資累計(jì)達(dá)到 億元，同比增幅達(dá) %，融資額居全球首位。其中，首次發(fā)行公司 23 家，籌資總額 億元，增幅為%；再融資 116 家，籌資額 億元，增幅為 %；有 6 家公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債籌資 億元，增幅為 %。到 2022 年 5 月 30 日，投資者開戶總數(shù)達(dá) 萬(wàn)戶，其中個(gè)人投資者為 萬(wàn)戶，占 %，機(jī)構(gòu)投資者 萬(wàn)戶，占 %。 ② 股權(quán)分置改革基本結(jié)束，結(jié)構(gòu)性問題初步解決股權(quán)分置改革是 2022 年以來中國(guó)證券市場(chǎng)最重要的改革任務(wù)。截至 2022①數(shù)據(jù)來源:上海證券交易所.①數(shù)據(jù)來源:07 年滬深總市值超 32 ,2022 年 12 月 29 日淺析公司化改革對(duì)上交所運(yùn)作的影響畢業(yè)論文8年 4 月 20 日，滬深兩市已完成或者進(jìn)入改革程序的上市公司共 1290 家，占應(yīng)股改上市公司的 96%，對(duì)應(yīng)市值占比 98%，超過三分之一的?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）轄區(qū)內(nèi)公司已經(jīng)全部股改，股權(quán)分置改革已經(jīng)基本完成。在初步解決了市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性問題后，中國(guó)證券市場(chǎng)具備了快速發(fā)展的基礎(chǔ)，中國(guó)證券市場(chǎng)正面臨著嶄新的歷史發(fā)展機(jī)遇。 ① 技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施日益完善，人員素質(zhì)不斷提高我國(guó)證券交易所已經(jīng)建成了覆蓋全國(guó)的衛(wèi)星證券通訊網(wǎng)與數(shù)字?jǐn)?shù)據(jù)傳輸網(wǎng)和相應(yīng)的交易與結(jié)算系統(tǒng)，數(shù)千個(gè)單向廣播、雙向通信衛(wèi)星地面站將證券交易的實(shí)時(shí)行情傳遍全國(guó)各地并通達(dá)海外，基本上實(shí)現(xiàn)了安全、高效、便捷的證券交易和證券帳戶管理。上交所的電腦系統(tǒng)經(jīng)過多次更新?lián)Q代，容量與能力已經(jīng)居于世界先進(jìn)水平，并且已經(jīng)建成覆蓋全國(guó)的設(shè)備先進(jìn)、功能齊全、用戶規(guī)模最大的證券專業(yè)衛(wèi)星通信網(wǎng)絡(luò)。上交所歷時(shí) 5 年自主創(chuàng)新開發(fā)的新一代交易系統(tǒng)于 2022 年正式切換上線。這個(gè)交易系統(tǒng)支持多市場(chǎng)、跨境交易、現(xiàn)貨與衍生品交易，該系統(tǒng)引進(jìn)了參與者交易業(yè)務(wù)單元，能夠支持幾乎所有的交易品種和交易方式。新交易系統(tǒng)的上線實(shí)質(zhì)性地提高了上交所的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在業(yè)務(wù)創(chuàng)新和內(nèi)部業(yè)務(wù)流程上更具有靈活性和高效率，在技術(shù)體系上更加集約化、整體化，為上海證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展打好了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。在技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施日益完善的同時(shí)，上交所業(yè)務(wù)人員的素質(zhì)