【文章內(nèi)容簡介】 需采購， 之前預計的旺季行情尚未出現(xiàn)。今年 市場的 特點是淡季不淡，旺季不旺 ， 9 月份市場情況明顯好轉(zhuǎn)的情況并不 顯著， 追溯到 8 月的情況，從數(shù)據(jù)來看，其 實市場成交量也 沒有非常清淡。 整體而言，現(xiàn)貨表現(xiàn)一般， 伴隨 著 價格上漲，市場情況相對有所改善。 廢銅方面，銷售不佳， 后期供應量受限。近期貿(mào)易商惜售心理嚴重 ， 廢銅與電解銅價差超過 3000 元，但銷售情況仍舊不好。 本周 LME銅庫存增加 9275噸，增加 的 庫存 主要 集中在亞洲、美洲 ， LME 持倉量回落 ， CFTC 基金凈持倉本周空頭回補 1692 手，多頭減持 612 手。 目前市場焦點集中在資金流動性以及市場信心這兩點上。全球經(jīng)濟的復蘇對價格的 運行構成一定的支撐，而全球流動性充裕是市場保持強勢的關鍵所在， 在步出淡季之后面對較為強勁的全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)，市場表現(xiàn) 出的猶豫與動蕩 明顯表現(xiàn) 在對貨幣政策的擔憂上，有關貨幣的消息通常會導致價格的劇烈變動，但近期的區(qū)間仍然在維持。 由于流動性大格局不可能很快收縮，加上近期宏觀面的偏曖數(shù)據(jù)及消費旺季的來臨，投資性需求及圖表推動令銅鋁鋅保持強勢 ，在 這種格局下 ， 價格 在 已經(jīng)偏高的情況下 交易者保持著更謹慎的態(tài)度。目前市場最讓人擔憂的 仍然 是信心 ， 周初連續(xù)幾日的大跌，市場信心 開始產(chǎn)生動搖， 但 伴隨著 本周后期 的價格回升，市場情況又 得到好轉(zhuǎn) ，預計 下周行情將延續(xù)振蕩 上行 格局。 13 一諾千金 德厚載富 圖 11：銅近期基本面數(shù)據(jù) 資料來源：一德期貨 研發(fā)部 第五部分 銅買入套 期保值策略 一、企業(yè)套保方案 表 2：套保方案 14 一諾千金 德厚載富 項目 操作內(nèi)容 企業(yè)類型 需求型企業(yè) 企業(yè)所適用的套保類型 買入型套期保值 企業(yè)需求量 500 噸 /月 每月需求量對應套保手數(shù) 100 手 決策周期 10 日 套保策略 牛市 一次性買入或遞增買入 震蕩市 常規(guī)買入 熊市 遞減買入或攤低均價買入 資金運用 1000 萬 —— 2500 萬元 平倉策略 牛市 攤高均價平倉或遞減平倉 震蕩市 常規(guī)平倉 熊市 遞增平倉或一次性平倉 二、套保方案項目說明 企業(yè)類型 本方案涉及的企業(yè)為以銅為生產(chǎn)原材料的企業(yè)，故企業(yè)為需求型企業(yè)。 企業(yè)所適用的套保類型 需求型企業(yè)因需要在對現(xiàn)貨市場中購入的原材料進行套期保值，故其套期保值類型為買入型套期保值。 企業(yè)需求量 期貨合約一般按月交割，故進行套保時一般做法是以月為統(tǒng)計周期 ，計算企業(yè)生產(chǎn)所需要的原材料的需求量， 本方案針對的企業(yè)月需求銅量為 500 噸。 每月需求量對應套保手數(shù) 滬銅期貨合約每張（手）為 5 噸，每月 500 噸需求量，對應期貨合約為 100 張（手）。 決策周期 企業(yè)需定期根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營情況、現(xiàn)貨市場情況、期貨市場行情、庫存情況、宏觀經(jīng)濟基本面等因素著手制定對當期套期保值頭寸的決策。決策內(nèi)容 包括以 下方面：第一、確定當期須進行套保的需求量。第二、分析市場環(huán)境。第三、確定套保決策。 一般企業(yè)要取得套期保值的最佳效果必須持續(xù)的對套期保值 進行決策，其周期不宜過長，因為市場在較長周期中會有比較大的變化；但也不宜太短， 由于套期保值 遵循的 是一個相對 穩(wěn)定的原則， 15 一諾千金 德厚載富 決策周期過短 會 增加重復性 、 無意義工作 ， 一般 而言 按 ： 1 星期 、 10 天、半 月為一個決策周期 較為常見， 這里我們建議以 10 天為一個決策周期。 資金運用 資金下限： 以每月需要銅 500 噸的企業(yè)為例，那么套保 的 基本要求是能夠建立起與每個月實際采購現(xiàn)貨數(shù)量相同的期貨套期保值頭寸， 因此 需要的保證金數(shù)額為 ： 50000(元 /噸 ) 10% 5(噸 /手 ) 100(手 )=2500000 元。 考慮到期貨的價格將會變動，我們必須留有一定的結算準備金，保守估計以歷史月平均波動值的兩倍計算 15730，我們需要的結算準備金為 7865000 元， 因此為了保證整個 套保 流程不因為資金問題所影響， 最低資金量 下限約等于 ： 2500000+7865000=約 1000 萬元 。 常規(guī) 資金：為了更好地應對價格牛市時建立更多 保值 頭寸的需要，以及價格熊市時套期保值頭寸產(chǎn)生的浮動虧損，我們初步估算 進行 本次 套保需要的 最佳 資金量 應為資金下限的 倍，即 1500萬元。 資金上限：特殊情況下，企業(yè)可能需要在期貨市場進行實物交割，這時所需資金量為現(xiàn)貨實盤價格： 50000（元 /噸） 500（噸） =2500（萬） 三、套 期 保 值頭寸的建立和調(diào)整 我們認為 910 月 的 銅價將處于一個高位震蕩 上行狀態(tài)，隨著 銅價 從 金融危機下的歷史低點到 現(xiàn)在 的 反彈幅度已經(jīng) 達到 100%以上 ，多空分歧 明顯 加劇。 我們將使用常規(guī)策略進行套保， 企業(yè)需求量為 500 噸 /月，即套保頭寸量為 100 手，并 在本月的決策周期中分 3 次建立。 策略轉(zhuǎn)換：當銅 持續(xù)一個決策周期保持 強勢 ，我們將 考慮啟動 牛市策略；如果銅 持續(xù)一個決策周期保持常態(tài)，我們將維持常規(guī)策略；如果銅持續(xù)一個決策周期保持跌勢，我們將考慮啟動 熊市策略。 第六部分 銅買入套期保值的注意事項 一、套期保值原則： 商品種類相同原則 16 一諾千金 德厚載富 種類相同或相關原則，是指在做套期保值交易時，所選擇的期貨品種 必須和套期保值者將在現(xiàn)貨市場中買進或賣出的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)在種類上相同或有較強的相關性。 商品數(shù)量相等原則 數(shù)量相等或相當原則，是指在做套期保值交易時，買賣期貨合約的規(guī)模必須與套期保值者在現(xiàn)貨市場上所買賣的商品規(guī)模相等或相當。 月份相同或相近原則 月份相同或相近原則，是指在做套期保值交易時，所選用的期貨合約的交割月份最好與交易者將來在現(xiàn)貨市場上實際買進或者賣出現(xiàn)貨商品的時間相同或者相近。 交易方向相反原則。 交易方向相反原則，是指在做套期保值交易時，套期保值著必須同時或相近時 間內(nèi)在現(xiàn)貨市場上和期貨市場上采取相反的買賣行動，即行進反向操作。 二、資金管理： 判斷基差及資金風險 在實際套期保值實際操作中，應采取逐日盯市計算基差變化的手法，判斷在保值期內(nèi)未來時段內(nèi) 基差的變化趨勢及市場的正、反方向， 以減少基差變化所帶來的風險。 雖然期貨市場及現(xiàn)貨市場行情走勢基本一致，但不排除短期內(nèi)行情出現(xiàn)極端情況大漲大跌或者兩個市場出現(xiàn)短期內(nèi)相反運行的情況 例如利率、現(xiàn)貨市場價格發(fā)生重大變化、時間跨度較長或者突發(fā)變化趨勢或者任何一方的波動過于劇烈，導致 現(xiàn)貨市場及期貨市場 二者的虧損 及收益 無法 完全對沖，從而 導致套期保值的效果不好甚至套保失敗，出現(xiàn)一些虧損。 進行合理的套期保值操作只能規(guī)避大多數(shù)正常市場環(huán)境下的風險，而不能完全消除風險。套期保值交易的持倉量及實物交割量在正常情況下不受限制，但在市場發(fā)生風險時，為化解市場風險，按有關規(guī)定實施減倉時，交易所將按先投機后套期保值的順序進行減倉。有可能使套保頭寸中途強行平倉。此風險無法預測及控制。 保證金資金管理 17 一諾千金 德厚載富 在進行銅買入套期保值交易中，期貨賬戶上應該存有除以用保證金外，還應該存有足夠的準備保證金，如果期貨市場上短期內(nèi)出現(xiàn)大幅下跌，由于是套期 保值交易目的是規(guī)避現(xiàn)貨市場上成本上漲的風險，所以在所持有的多頭頭寸在短期內(nèi)按照套期保值策略不作處理時出現(xiàn)虧損的話，期貨賬面上須有足夠的準備保證金，否則會被通知追加保證金。此外，套期保值企業(yè) 持倉進入交割月前一個月，交易所 將 提高 持倉 保證金比例，因此 企業(yè)還 需 注意后備資金的充足 。 三、交割環(huán)節(jié)： 一、交割必須為法人戶 ,個人客戶不能涉及交割。 二、提前申請?zhí)灼诒Ｖ殿^寸。 三、做好保證金及準備保證金的充足準備。 第七部分 附錄 一．期貨名詞解釋及套保策略舉例： 開倉： 指買入或賣出期貨合約。 平倉： 指期貨交易者賣出或者買入與其所持期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同但方向相反的期貨合約，了結期貨交易的行為。平倉可通過對沖買賣和實物交割兩種方式完成。 持倉： 指已買入或賣出的期貨合約尚未平倉。 買空： 又稱多頭，指先買進后賣出的期貨交易。投機者預料商品價格會上漲時，先買進期貨合約；待價格真正上漲時，再以高的售價對沖平倉，以賺取價差收益。 賣空： 又稱空頭，指先賣出后買進的期貨交易。投機者預料商品價格會下跌時，先賣出期貨合約；待價格真正下跌時，再以低的進價對沖平倉，以賺取價差收益。 保 證金： 指期貨交易者按照規(guī)定標準交納的資金，用于結算和保證履約。包括結算準備金、交易保證金兩種。 結算準備金： 指會員存入期貨交易所或客戶存入期貨經(jīng)紀公司的、為交易結算預先準備的款項。 18 一諾千金 德厚載富 它是尚未被合約占用的保證金。 交割： 指期貨合約到期時，根據(jù)期貨交易所的交易規(guī)則和程序，交易雙方通過該期貨合約所載商品所有權的轉(zhuǎn)移，了結到期未平倉合約的過程。 倉單： 指交割倉庫開出并經(jīng)期貨交易所認定的標準化提貨憑證。 交易保證金： 指根據(jù)成交合約的數(shù)量及規(guī)定比例計算、從結算準備金中劃轉(zhuǎn)的持倉合約占用的保證金。在每日無負債 結算制度下，交易保證金應根據(jù)持倉合約當日結算價的變化而調(diào)整。 平倉盈虧： 指按照合約的初始成交價與平倉成交價計算的已實現(xiàn)盈虧。 浮動盈虧： 又稱持倉盈虧，指按持倉合約的初始成交價與當日結算價計算的潛在盈虧。 牛市策略舉例 在價格不斷上漲的牛市中，需求型企業(yè)為避免購進原材料上漲所帶來的風險，應當盡可能的早和盡可能的多的建立起套保頭寸，最大限度的避免價格上漲帶來的不利影響。 以 2020 年 1 月至 2020 年 6 月銅的價格持續(xù)上漲行情為例： 表 3：滬銅指數(shù)月線行情表格 （單位：元 /噸） 資料來源：交易開拓者 我們在 1 月份建立起三個月需求量的套保頭寸，如企業(yè)每月的銅需求量為 500 噸，那么對應期貨合約為 100張，即在 1 月份月初開盤時買入 300 張期貨合約。至 2020 年 3 月底收盤時平倉，期貨合約所帶來的利潤為：（ 5026141764） 5 300=12745500元。在 4 月初開盤買入 300 張期貨合約，至 2020 年 6 月底收盤時平倉，期貨合約所帶來的利潤為：（ 6182649826） 5 300=18000000。那月份 開 盤價 最高價 最低價 收盤價 20201 41764 45797 41764 45731 20202 47460 49077 44240 44832 20203 45321 50492 44701 50261 20204 49826 69525 49716 67762 20205 69885 84530 69816 73137 20206 71687 71921 54878 61826 19 一諾千金 德厚載富 么通過套期保值我們收到的總利潤為 12745500+18000000=30745500 元，合我們在購進原材料時每噸節(jié)約成本： 30745500/（ 600 5） = 元。銅每噸平均每月上漲： 元。 表 4： 2020 年 1 月至 2020 年 6 月銅價波動情況 月份 月波動 20201 3967 20202 2628 20203 4940 20204 17936 20205 3252 20206 9861 平均月上漲 熊市策略舉例 在價格不斷下跌的熊市當中，需求型企業(yè)所需要購進的原材料成本將不斷的降低，這對企業(yè)是極為有利的，然而并不能保證完全能夠準確把握熊市的開始與結束，所以我們在熊市中仍然必須進行套期保值，以避免行情在反轉(zhuǎn)時對企業(yè)購進原材料成本造成不利影響。但我們也應當注意策略在熊市的持續(xù)過