應(yīng)收賬款證券化分析與實務(wù)操作(編輯修改稿)
2025-07-20 18:22 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 PV，投資人就要按約定進行購買。這種循環(huán)結(jié)構(gòu)為發(fā)起人提供了靈活性，可以自行決定出售時間和規(guī)模，而它的不足是不確定性比較大。（三）應(yīng)收賬款無利息收入，容易產(chǎn)生流動性風險，一般需設(shè)立準備金賬戶應(yīng)收賬款是沒有利息收入的基礎(chǔ)資產(chǎn)，而證券化產(chǎn)品則在收款期間需要支付優(yōu)先費用和利息支出，這部分利息及稅費的支出通常由應(yīng)收賬款的本金進行支付，證券采用超額抵押的方式發(fā)行。用應(yīng)收賬款本金來支付證券利息及稅費，可能導(dǎo)致無法按時足額支付而產(chǎn)生流動性風險。因此，一般應(yīng)收賬款證券化需要設(shè)立一個費用和利息支出的準備金賬戶去覆蓋交易合同約定的各時點的費用和利息支出。作為應(yīng)對流動性風險的信用增級手段主要是準備金賬戶，一般有兩種形式：可變準備金賬戶和不變準備金賬戶。與之對應(yīng)的信用增級方式分別稱為動態(tài)信用增級和靜態(tài)信用增級。靜態(tài)信用增級，即采用不變準備金賬戶，一般是在信托設(shè)立日時即發(fā)起機構(gòu)提供一筆固定準備金（外部準備金賬戶）或從資產(chǎn)池中提取一部分固定資金（內(nèi)部準備金賬戶），用于彌補資產(chǎn)池中應(yīng)收賬款預(yù)期違約后產(chǎn)生的損失，如果資產(chǎn)池中發(fā)生違約等造成損失先由準備金賬戶承擔，不變準備金賬戶的余額會隨著資產(chǎn)池中應(yīng)收賬款的違約而不斷減少直至為零。在動態(tài)信用增級的方法下，隨著應(yīng)收賬款的回收和循環(huán)購買，資產(chǎn)池的構(gòu)成和特點也會發(fā)生變化，準備金賬戶的水平隨著資產(chǎn)池的構(gòu)成和特點的變化不斷調(diào)整?？勺儨蕚浣鹳~戶一般分為兩部分：損失準備金賬戶和減值準備金賬戶，前者用于預(yù)防應(yīng)收賬款的拖欠和違約的發(fā)生，一般以歷史上違約和拖欠損失的一定倍數(shù)作為提取準備金賬戶的標準，金額會隨著資產(chǎn)池的總額而有所變動；后者用于預(yù)防退貨等減值事件的發(fā)生，金額會隨著資產(chǎn)池的構(gòu)成和特點，如借款人的信用質(zhì)量、資產(chǎn)所涉及行業(yè)的信用表現(xiàn)等的變化而變動?？勺儨蕚浣鹳~戶設(shè)一最低水平，以預(yù)防債務(wù)人集中違約風險和減值風險。從投資者角度來看，可變準備金賬戶水平與基礎(chǔ)資產(chǎn)直接對應(yīng)，在資產(chǎn)池狀況急速惡化的情況下可以為投資者提供充分的保護。從發(fā)起人角度來看，可變準備金賬戶成本較低，還可以減少提前攤還的發(fā)生。如果資產(chǎn)池的價值變動不是很大，則可以采取靜態(tài)信用增級的辦法。但需要過去45年的應(yīng)收賬款情況、違約和減值數(shù)據(jù)等來計算靜態(tài)信用增級的準備金賬戶數(shù)額。（四）應(yīng)收賬款一般無抵質(zhì)押物等擔保措施，因此一般需要外部保證或超額抵押由于應(yīng)收賬款一般無抵質(zhì)押物進行擔保，因此，如果應(yīng)收賬款發(fā)生了因信用事件導(dǎo)致的損失后，資金回收只能來源于應(yīng)收賬款自身的回收率，受債務(wù)人的級別限制，證券的償付存在較大的信用風險。因此，一般需要外部擔?；虺~抵押等方式來為證券損失后的回收額提供保障。外部擔保，一般可以采用專業(yè)的信用品質(zhì)較高的擔保公司，或者采用母公司的不可撤銷及無條件擔保。超額抵押，則是指擬證券化資產(chǎn)池價值超過所發(fā)行證券總額的部分，發(fā)起機構(gòu)提供資產(chǎn)池中的應(yīng)收賬款余額高于證券的發(fā)行額，差額作為超額抵押，任何損失都先由超額抵押承擔。（五）應(yīng)收賬款同質(zhì)性不高，表現(xiàn)波動幅度大，需嚴格限制入池資產(chǎn)的標準由于應(yīng)收賬款的借款人不同，而且受宏觀經(jīng)濟，債務(wù)人的經(jīng)營情況波動，銀行信貸政策等影響較大，因此若在證券化過程中不加選擇，則應(yīng)收賬款資產(chǎn)池的同質(zhì)性不高，而且表現(xiàn)波動幅度大，因此資產(chǎn)池的整體表現(xiàn)較難預(yù)測。鑒于此，在選擇入池基礎(chǔ)資產(chǎn)時要嚴格限制入池標準。在選擇入池應(yīng)收賬款的標準方面：一是要求歷史數(shù)據(jù)充分，國外通常選擇過去45年的應(yīng)收賬款償還、違約和減值等數(shù)據(jù)，可用來預(yù)測擬證券化資產(chǎn)池的違約率、損失率等指標，進而確定準備金賬戶或超額抵押的額度，以便對資產(chǎn)池未來表現(xiàn)的預(yù)測提供基礎(chǔ)；二是降低資產(chǎn)集中度，要求應(yīng)收賬款的債務(wù)人有一定的分散性，降低集中違約風險，尤其是在循環(huán)結(jié)構(gòu)中，應(yīng)收賬款需具有一定的同質(zhì)性，具有標準化、高質(zhì)量的合同條款，使得應(yīng)收賬款的預(yù)期表現(xiàn)符合一定的規(guī)律。（六）應(yīng)收賬款面臨價值攤薄風險，需額外的增信措施應(yīng)收賬款價值攤薄是指任何因非信用事件導(dǎo)致的應(yīng)收賬款的減少。攤薄主要有以下幾種情況：因清單錯誤或者產(chǎn)品質(zhì)量問題而對債務(wù)人開具的用于抵減應(yīng)收賬款的貸項通知單；對客戶在根據(jù)發(fā)貨單進行支付時提供一定的價格折扣；對長期客戶提供一定的數(shù)量折扣；對一些市場提供暫時的定價優(yōu)惠等。某些形式的攤薄結(jié)果非常嚴重，例如，如果對應(yīng)收賬款證券化資產(chǎn)池里的某筆應(yīng)收款開具抵減貸項通知單，那么相關(guān)的應(yīng)收賬款的價值可能直接減少至零。攤薄風險一般通過兩種方式進行控制：一是來自第三方提供的流動性保證；二是附加的信用增級方式，如超額抵押，現(xiàn)金抵押，準備金賬戶等。在超額抵押結(jié)構(gòu)中，任何損失都先由超額抵押部分承擔。如果損失超過超額抵押的數(shù)量，則剩余部分由證券持有者和任何有必要的第三方承擔?，F(xiàn)金抵押與現(xiàn)金儲備不同，現(xiàn)金儲備是用來為證券費用和利息的支付提供保障，若應(yīng)收賬款的損失并不會影響證券費用和利息的支付，則不會動用現(xiàn)金儲備賬戶。現(xiàn)金抵押同超額抵押的做法基本相同，但由于現(xiàn)金流的信用質(zhì)量和穩(wěn)定性高于還沒有變現(xiàn)的應(yīng)收賬款，因此現(xiàn)金抵押提供相同信用增級量的所需金額低于支持同樣組合的超額抵押資產(chǎn)的所需金額。一般通過歷史違約水平來評估信用增級措施是否可以支持所要達到的信用等級。五、我國開展應(yīng)收賬款證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)思考（一）我國開展應(yīng)收賬款證券化的意義1．我國開展應(yīng)收賬款證券化的需求隨著我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，企業(yè)應(yīng)收賬款的規(guī)模在不斷擴大，占企業(yè)流動資金的比重也在不斷上升。（詳見圖2）。根據(jù)有關(guān)部門調(diào)查，我國企業(yè)應(yīng)收賬款占流動資金的比重為50%以上，遠遠高于發(fā)達國家20%的水平。因此，我國具有較高的開展應(yīng)收賬款證券化的需求，也具有了一定的開展應(yīng)收賬款證券化的基礎(chǔ)。圖2：我國工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款凈額（億元）2．我國開
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