應(yīng)收賬款證券化分析與實(shí)務(wù)操作(編輯修改稿)
2025-07-20 18:22 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 PV，投資人就要按約定進(jìn)行購(gòu)買。這種循環(huán)結(jié)構(gòu)為發(fā)起人提供了靈活性，可以自行決定出售時(shí)間和規(guī)模，而它的不足是不確定性比較大。（三）應(yīng)收賬款無利息收入，容易產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一般需設(shè)立準(zhǔn)備金賬戶應(yīng)收賬款是沒有利息收入的基礎(chǔ)資產(chǎn)，而證券化產(chǎn)品則在收款期間需要支付優(yōu)先費(fèi)用和利息支出，這部分利息及稅費(fèi)的支出通常由應(yīng)收賬款的本金進(jìn)行支付，證券采用超額抵押的方式發(fā)行。用應(yīng)收賬款本金來支付證券利息及稅費(fèi)，可能導(dǎo)致無法按時(shí)足額支付而產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，一般應(yīng)收賬款證券化需要設(shè)立一個(gè)費(fèi)用和利息支出的準(zhǔn)備金賬戶去覆蓋交易合同約定的各時(shí)點(diǎn)的費(fèi)用和利息支出。作為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的信用增級(jí)手段主要是準(zhǔn)備金賬戶，一般有兩種形式：可變準(zhǔn)備金賬戶和不變準(zhǔn)備金賬戶。與之對(duì)應(yīng)的信用增級(jí)方式分別稱為動(dòng)態(tài)信用增級(jí)和靜態(tài)信用增級(jí)。靜態(tài)信用增級(jí)，即采用不變準(zhǔn)備金賬戶，一般是在信托設(shè)立日時(shí)即發(fā)起機(jī)構(gòu)提供一筆固定準(zhǔn)備金（外部準(zhǔn)備金賬戶）或從資產(chǎn)池中提取一部分固定資金（內(nèi)部準(zhǔn)備金賬戶），用于彌補(bǔ)資產(chǎn)池中應(yīng)收賬款預(yù)期違約后產(chǎn)生的損失，如果資產(chǎn)池中發(fā)生違約等造成損失先由準(zhǔn)備金賬戶承擔(dān)，不變準(zhǔn)備金賬戶的余額會(huì)隨著資產(chǎn)池中應(yīng)收賬款的違約而不斷減少直至為零。在動(dòng)態(tài)信用增級(jí)的方法下，隨著應(yīng)收賬款的回收和循環(huán)購(gòu)買，資產(chǎn)池的構(gòu)成和特點(diǎn)也會(huì)發(fā)生變化，準(zhǔn)備金賬戶的水平隨著資產(chǎn)池的構(gòu)成和特點(diǎn)的變化不斷調(diào)整?？勺儨?zhǔn)備金賬戶一般分為兩部分：損失準(zhǔn)備金賬戶和減值準(zhǔn)備金賬戶，前者用于預(yù)防應(yīng)收賬款的拖欠和違約的發(fā)生，一般以歷史上違約和拖欠損失的一定倍數(shù)作為提取準(zhǔn)備金賬戶的標(biāo)準(zhǔn)，金額會(huì)隨著資產(chǎn)池的總額而有所變動(dòng)；后者用于預(yù)防退貨等減值事件的發(fā)生，金額會(huì)隨著資產(chǎn)池的構(gòu)成和特點(diǎn)，如借款人的信用質(zhì)量、資產(chǎn)所涉及行業(yè)的信用表現(xiàn)等的變化而變動(dòng)。可變準(zhǔn)備金賬戶設(shè)一最低水平，以預(yù)防債務(wù)人集中違約風(fēng)險(xiǎn)和減值風(fēng)險(xiǎn)。從投資者角度來看，可變準(zhǔn)備金賬戶水平與基礎(chǔ)資產(chǎn)直接對(duì)應(yīng)，在資產(chǎn)池狀況急速惡化的情況下可以為投資者提供充分的保護(hù)。從發(fā)起人角度來看，可變準(zhǔn)備金賬戶成本較低，還可以減少提前攤還的發(fā)生。如果資產(chǎn)池的價(jià)值變動(dòng)不是很大，則可以采取靜態(tài)信用增級(jí)的辦法。但需要過去45年的應(yīng)收賬款情況、違約和減值數(shù)據(jù)等來計(jì)算靜態(tài)信用增級(jí)的準(zhǔn)備金賬戶數(shù)額。（四）應(yīng)收賬款一般無抵質(zhì)押物等擔(dān)保措施，因此一般需要外部保證或超額抵押由于應(yīng)收賬款一般無抵質(zhì)押物進(jìn)行擔(dān)保，因此，如果應(yīng)收賬款發(fā)生了因信用事件導(dǎo)致的損失后，資金回收只能來源于應(yīng)收賬款自身的回收率，受債務(wù)人的級(jí)別限制，證券的償付存在較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，一般需要外部擔(dān)?；虺~抵押等方式來為證券損失后的回收額提供保障。外部擔(dān)保，一般可以采用專業(yè)的信用品質(zhì)較高的擔(dān)保公司，或者采用母公司的不可撤銷及無條件擔(dān)保。超額抵押，則是指擬證券化資產(chǎn)池價(jià)值超過所發(fā)行證券總額的部分，發(fā)起機(jī)構(gòu)提供資產(chǎn)池中的應(yīng)收賬款余額高于證券的發(fā)行額，差額作為超額抵押，任何損失都先由超額抵押承擔(dān)。（五）應(yīng)收賬款同質(zhì)性不高，表現(xiàn)波動(dòng)幅度大，需嚴(yán)格限制入池資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)由于應(yīng)收賬款的借款人不同，而且受宏觀經(jīng)濟(jì)，債務(wù)人的經(jīng)營(yíng)情況波動(dòng)，銀行信貸政策等影響較大，因此若在證券化過程中不加選擇，則應(yīng)收賬款資產(chǎn)池的同質(zhì)性不高，而且表現(xiàn)波動(dòng)幅度大，因此資產(chǎn)池的整體表現(xiàn)較難預(yù)測(cè)。鑒于此，在選擇入池基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)要嚴(yán)格限制入池標(biāo)準(zhǔn)。在選擇入池應(yīng)收賬款的標(biāo)準(zhǔn)方面：一是要求歷史數(shù)據(jù)充分，國(guó)外通常選擇過去45年的應(yīng)收賬款償還、違約和減值等數(shù)據(jù)，可用來預(yù)測(cè)擬證券化資產(chǎn)池的違約率、損失率等指標(biāo)，進(jìn)而確定準(zhǔn)備金賬戶或超額抵押的額度，以便對(duì)資產(chǎn)池未來表現(xiàn)的預(yù)測(cè)提供基礎(chǔ)；二是降低資產(chǎn)集中度，要求應(yīng)收賬款的債務(wù)人有一定的分散性，降低集中違約風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在循環(huán)結(jié)構(gòu)中，應(yīng)收賬款需具有一定的同質(zhì)性，具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款，使得應(yīng)收賬款的預(yù)期表現(xiàn)符合一定的規(guī)律。（六）應(yīng)收賬款面臨價(jià)值攤薄風(fēng)險(xiǎn)，需額外的增信措施應(yīng)收賬款價(jià)值攤薄是指任何因非信用事件導(dǎo)致的應(yīng)收賬款的減少。攤薄主要有以下幾種情況：因清單錯(cuò)誤或者產(chǎn)品質(zhì)量問題而對(duì)債務(wù)人開具的用于抵減應(yīng)收賬款的貸項(xiàng)通知單；對(duì)客戶在根據(jù)發(fā)貨單進(jìn)行支付時(shí)提供一定的價(jià)格折扣；對(duì)長(zhǎng)期客戶提供一定的數(shù)量折扣；對(duì)一些市場(chǎng)提供暫時(shí)的定價(jià)優(yōu)惠等。某些形式的攤薄結(jié)果非常嚴(yán)重，例如，如果對(duì)應(yīng)收賬款證券化資產(chǎn)池里的某筆應(yīng)收款開具抵減貸項(xiàng)通知單，那么相關(guān)的應(yīng)收賬款的價(jià)值可能直接減少至零。攤薄風(fēng)險(xiǎn)一般通過兩種方式進(jìn)行控制：一是來自第三方提供的流動(dòng)性保證；二是附加的信用增級(jí)方式，如超額抵押，現(xiàn)金抵押，準(zhǔn)備金賬戶等。在超額抵押結(jié)構(gòu)中，任何損失都先由超額抵押部分承擔(dān)。如果損失超過超額抵押的數(shù)量，則剩余部分由證券持有者和任何有必要的第三方承擔(dān)。現(xiàn)金抵押與現(xiàn)金儲(chǔ)備不同，現(xiàn)金儲(chǔ)備是用來為證券費(fèi)用和利息的支付提供保障，若應(yīng)收賬款的損失并不會(huì)影響證券費(fèi)用和利息的支付，則不會(huì)動(dòng)用現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶。現(xiàn)金抵押同超額抵押的做法基本相同，但由于現(xiàn)金流的信用質(zhì)量和穩(wěn)定性高于還沒有變現(xiàn)的應(yīng)收賬款，因此現(xiàn)金抵押提供相同信用增級(jí)量的所需金額低于支持同樣組合的超額抵押資產(chǎn)的所需金額。一般通過歷史違約水平來評(píng)估信用增級(jí)措施是否可以支持所要達(dá)到的信用等級(jí)。五、我國(guó)開展應(yīng)收賬款證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)思考（一）我國(guó)開展應(yīng)收賬款證券化的意義1．我國(guó)開展應(yīng)收賬款證券化的需求隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，企業(yè)應(yīng)收賬款的規(guī)模在不斷擴(kuò)大，占企業(yè)流動(dòng)資金的比重也在不斷上升。（詳見圖2）。根據(jù)有關(guān)部門調(diào)查，我國(guó)企業(yè)應(yīng)收賬款占流動(dòng)資金的比重為50%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家20%的水平。因此，我國(guó)具有較高的開展應(yīng)收賬款證券化的需求，也具有了一定的開展應(yīng)收賬款證券化的基礎(chǔ)。圖2：我國(guó)工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款凈額（億元）2．我國(guó)開
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