【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 行，最后又回流進(jìn)美聯(lián)儲(chǔ)。對(duì)于HQLA而言，持有國(guó)債顯然比持有超儲(chǔ)要?jiǎng)澦悖驗(yàn)閲?guó)債可以被用作其他方式的抵押，但是超儲(chǔ)只能作為無(wú)擔(dān)保的拆借。在國(guó)債市場(chǎng)借入資金與在聯(lián)邦儲(chǔ)備市場(chǎng)上借入無(wú)擔(dān)保資金對(duì)LCR分母的影響是不一樣的，在聯(lián)邦基金市場(chǎng)上借入的資金會(huì)計(jì)入100%的現(xiàn)金流出，但是用國(guó)債作為擔(dān)保的則不會(huì)計(jì)入流出。金融危機(jī)后，美國(guó)無(wú)擔(dān)保的資金拆借市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)急劇萎縮，銀行既不愿意在貨幣市場(chǎng)上拆入資金也不愿意拆出資金。由于銀行持有大量的超儲(chǔ)，所以他們不愿意在市場(chǎng)上拆入資金；又因?yàn)椴鸪鲑Y金會(huì)大量損傷銀行的LCR，所以銀行大都不愿意拆出資金。因此金融危機(jī)后，美國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)規(guī)?？焖傧陆?。目前貨幣市場(chǎng)的回購(gòu)交易規(guī)模在2萬(wàn)億美元左右，但是拆借規(guī)模僅在600億左右。資金利率的期限利差不斷拉大從下圖我們可以看出，在巴塞爾協(xié)議ш推出以前，各期限的Libor變動(dòng)較為一致，資金緊張的時(shí)候，隔夜和3個(gè)月的Libor上漲幅度大都一致，甚至是隔夜價(jià)格上漲更多。但是金融危機(jī)之后，我們看到3個(gè)月與1個(gè)月以內(nèi)的資金價(jià)格之差在不斷拉大，尤其是在資金緊張的時(shí)候。今年美國(guó)貨幣基金改革引起了一波Libor的上漲，在這波上漲中，也是3個(gè)月的資金上漲幅度遠(yuǎn)大于1個(gè)月以內(nèi)的資金，且持續(xù)到現(xiàn)在。這種資金期限利差的擴(kuò)大的一個(gè)原因在于，在LCR考核下，市場(chǎng)上融入方偏好融入長(zhǎng)期限的資金，而融出方偏好融出短期限的資金，最后造成資金期限利差的擴(kuò)大。美國(guó)貨幣基金改革對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響擴(kuò)大2016年10月，美國(guó)貨幣基金實(shí)行新規(guī)改革，對(duì)貨幣基金中的機(jī)構(gòu)型Prime Fund進(jìn)行浮動(dòng)凈值計(jì)價(jià)，并規(guī)定在貨幣基金的周度流動(dòng)性資產(chǎn)低于基金總資產(chǎn)的30%時(shí)，可以收取流動(dòng)性費(fèi)用，以及可以設(shè)定贖回限制。受制于流動(dòng)性和浮動(dòng)凈值計(jì)價(jià)的影響，貨基的投資者將資金從Prime Fund撤出，轉(zhuǎn)向不受此次法案改革的Government Fund。貨幣基金的整體規(guī)模沒(méi)有發(fā)生變化，但是結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了改變。貨幣基金中的Prime Fund是市場(chǎng)上同業(yè)存單（CD）和商業(yè)票據(jù)（CP）的主要投資者，新規(guī)后浮動(dòng)凈值計(jì)價(jià)帶來(lái)的PrimeFund的規(guī)模的下降以及Prime Fund自身主動(dòng)提高流動(dòng)性資產(chǎn)占比，導(dǎo)致Prime Fund對(duì)CD和CP的投資規(guī)模大幅下降。發(fā)行CD和CP是日歐金融機(jī)構(gòu)主要的美元融資來(lái)源（主要是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)在美國(guó)的分支機(jī)構(gòu)來(lái)發(fā)行），PrimeFund的規(guī)模下降將會(huì)使得銀行無(wú)法通過(guò)繼續(xù)發(fā)行CD和CP融入足夠的資金，這些銀行為了滿足巴塞爾協(xié)議ш對(duì)于LCR的要求，需要尋找新的無(wú)擔(dān)保資金（不能夠?qū)ふ矣袚?dān)保的資金，因?yàn)檫@并不能改善LCR）。這些日資和歐資銀行對(duì)無(wú)擔(dān)保美元融資的需求最終導(dǎo)致了一波“美元荒”的出現(xiàn)，推升了Libor利率，在這中間，巴塞爾協(xié)議ш中對(duì)LCR的考核要求無(wú)疑成為了銀行的緊箍咒。流動(dòng)性覆蓋率(LCR)是優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)與未來(lái)30天內(nèi)的現(xiàn)金凈流出之比，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為不低于100%，是衡量銀行短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)，旨在確保壓力情景下，銀行能夠運(yùn)用自身持有的、無(wú)變現(xiàn)障礙的優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)，應(yīng)對(duì)30天內(nèi)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的資金需求。2014年2月，我國(guó)銀監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法（試行）》，并于3月1日正式實(shí)施，引入流動(dòng)性覆蓋率（LCR）作為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)，適用于資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)2000億元人民幣的商業(yè)銀行。在過(guò)渡期上，銀監(jiān)會(huì)規(guī)定商業(yè)銀行的流動(dòng)性覆蓋率應(yīng)當(dāng)在2018年底前達(dá)到100%。在過(guò)渡期內(nèi)，應(yīng)當(dāng)在2014年底、2015年底、2016年底及2017年底前分別達(dá)到60%、70%、80%、90%。合格流動(dòng)性資產(chǎn)是指在壓力狀態(tài)下可變現(xiàn)無(wú)礙且無(wú)需折扣的資產(chǎn)，由一級(jí)資產(chǎn)和二級(jí)資產(chǎn)構(gòu)成，在計(jì)入合格流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)會(huì)根據(jù)不同資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程度給予不同的折算率。未來(lái)30日的現(xiàn)金凈流出量為未來(lái)30天的預(yù)期現(xiàn)金流出總量與預(yù)期現(xiàn)金流入總量的差額。其中可計(jì)入的預(yù)期現(xiàn)金流入總量不得超過(guò)預(yù)期現(xiàn)金流出總量的75%，這個(gè)分項(xiàng)需要計(jì)入無(wú)明確到期日、30天以內(nèi)到期或可在30日內(nèi)被提取的負(fù)債和表外項(xiàng)目。機(jī)構(gòu)間資金往來(lái)對(duì)LCR的影響需要區(qū)分交易的期限，是否含抵押券以及交易對(duì)手是否為央行?？傮w而言，30天以內(nèi)的資金融出對(duì)LCR影響小于30天以上資金融出；擔(dān)保性資金流出對(duì)LCR的影響小于無(wú)擔(dān)保資金融出；交易對(duì)手為央行對(duì)LCR影響小于交易對(duì)手為同業(yè)金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，2015年有58家商業(yè)銀行因資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)2000億受LCR考核。預(yù)計(jì)2016年年底受LCR考核的商業(yè)銀行新增510家，至2018年年末或約8590家?？紤]有些地方銀監(jiān)局根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的要求對(duì)其管轄范圍內(nèi)的商業(yè)銀行也考核LCR，如廣東，預(yù)計(jì)實(shí)際受LCR考核的銀行家數(shù)量級(jí)在100多家。但從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，大型銀行與中小型銀行LCR達(dá)標(biāo)情況存在兩極分化，部分中小銀行恰好及格。究其原因，部分中小銀行過(guò)度依賴同業(yè)負(fù)債，期限錯(cuò)配較為嚴(yán)重；資產(chǎn)端貸款占比較高而債券占比偏低，收益權(quán)等占比較多利率債占比偏低。從LCR考核的角度，商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)上的應(yīng)對(duì)措施：（1）適度發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)，避免流動(dòng)性危機(jī)時(shí)的沖擊；（2）大力發(fā)展長(zhǎng)期限/穩(wěn)定性高的負(fù)債業(yè)務(wù)，如大額存單、面向個(gè)人的活期存款等；（3）降低資金錯(cuò)配程度；（4）加強(qiáng)高流動(dòng)性資產(chǎn)的持有比重，但反過(guò)來(lái)也會(huì)壓縮商業(yè)銀行息差；（5）對(duì)流動(dòng)性溢價(jià)做更精細(xì)化的定價(jià)?？紤]一般需要犧牲對(duì)收益的追逐來(lái)獲得流動(dòng)性覆蓋能力的提升，從而會(huì)壓縮凈息差，降低商業(yè)銀行的利潤(rùn)。MLF操作本身對(duì)LCR這一流動(dòng)性覆蓋率指標(biāo)沒(méi)有影響，因?yàn)榉肿親QLA減少質(zhì)押券但增加了現(xiàn)金。但實(shí)際操作中，由于MLF投放的資金用于補(bǔ)充流動(dòng)性缺口，從而MLF為補(bǔ)充流動(dòng)性缺口的投放由于需要抵押券而導(dǎo)致LCR下降。也是現(xiàn)階段在監(jiān)管下央行流動(dòng)性投放機(jī)制上的障礙；疊加逆回購(gòu)、地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金招標(biāo)等，某種程度上，質(zhì)押券是不足的。LCR考核對(duì)流動(dòng)性和債券市場(chǎng)的影響：（1）過(guò)錢(qián)這一動(dòng)作會(huì)減少低于100%銀行的LCR，中轉(zhuǎn)意愿的下降不利于網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)貨幣市場(chǎng)的資金流動(dòng)，容易導(dǎo)致考核時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性沖擊/缺口。（2）換個(gè)角度，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)可以通過(guò)1個(gè)月以上的回購(gòu)或同業(yè)存單來(lái)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，流動(dòng)性溢價(jià)可以量化。且對(duì)于發(fā)行人而言，同業(yè)存單優(yōu)于同業(yè)存放。（3）LCR考核下，市場(chǎng)也更愿意借長(zhǎng)錢(qián)、減少錯(cuò)配，而機(jī)構(gòu)出長(zhǎng)錢(qián)的意愿下降而借長(zhǎng)錢(qián)的意愿上升，其定價(jià)會(huì)更高，提升資金成本。（4）從分母的角度，同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯(cuò)配受擠壓，影響同業(yè)鏈條的擴(kuò)張，中小銀行減少對(duì)批發(fā)性融資的依賴。（5）從分子的角度，伴隨LCR考核指標(biāo)的不斷提升、更多中小銀行加入到被考核的行列，HQLA缺口較大，需補(bǔ)充高流動(dòng)性資產(chǎn)如現(xiàn)金/標(biāo)準(zhǔn)債券。（5）整體來(lái)看，部分機(jī)構(gòu)杠桿會(huì)被動(dòng)或主動(dòng)小幅下調(diào)，部分同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張明顯放緩，甚至同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的配置需求或轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)債券。當(dāng)然，實(shí)際當(dāng)中，商業(yè)銀行會(huì)從分子、分母整體的角度出發(fā)來(lái)考慮。四、現(xiàn)階段我國(guó)LCR考核現(xiàn)狀及原因2014年，《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法(試行)》頒布，其中明確規(guī)定流動(dòng)性覆蓋率指標(biāo)適用于資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)2000億元人民幣的商業(yè)銀行，銀行需按季向監(jiān)管部門(mén)報(bào)送流動(dòng)性覆蓋率報(bào)表。且進(jìn)入2017年，高級(jí)法銀行披露季內(nèi)每日數(shù)值的簡(jiǎn)單算術(shù)平均值，并同時(shí)披露計(jì)算該平均值所依據(jù)的每日數(shù)值的個(gè)數(shù)。巴塞爾協(xié)議Ⅲ主要是圍繞資本充足率與流動(dòng)性兩大管理目標(biāo)開(kāi)展對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管。強(qiáng)調(diào)對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債的精細(xì)化管理，涵蓋了表內(nèi)外業(yè)務(wù)品種，且頻率提高。目前，我國(guó)從銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行精細(xì)化管理，其中涵蓋了LCR與NSFR實(shí)施嚴(yán)格的考核，到央行推行MPA的同時(shí)將表外理財(cái)納入廣義信貸，也遵循了巴塞爾這一監(jiān)管的框架與方向。隨著商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，更多銀行將加入LCR考核行列根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)披露的2015年年末商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模的數(shù)據(jù)，2015年有58家商業(yè)銀行因資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)2000億受LCR考核，包含四大行、郵儲(chǔ)、11家股份制銀行、32家城商行、9家農(nóng)商行；2016年年底受LCR考核的商業(yè)銀行新增510家。展望2017年，基于合理偏保守的增速估計(jì)，大行16年同比增速7%，中小銀行同比增加10%15%，2017年或新增510家城市商業(yè)銀行/農(nóng)村商業(yè)銀行加入LCR考核的隊(duì)伍，即因資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)2000億受LCR考核的商業(yè)銀行或從2015年年末的58家增加至2018年年末的8590家（如附表1），增加的主要是城商行、農(nóng)商行。此外，還有些地方銀監(jiān)局根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的要求對(duì)其管轄范圍內(nèi)的商業(yè)銀行也做LCR的考核，如廣東銀監(jiān)局對(duì)其轄內(nèi)銀行有LCR考核的要求，也因此受到銀監(jiān)會(huì)的表?yè)P(yáng)。因此，預(yù)計(jì)實(shí)際受LCR考核的銀行家數(shù)現(xiàn)階段在100家左右?，F(xiàn)階段，部分中小銀行恰好及格，達(dá)標(biāo)情況不是很樂(lè)觀從我國(guó)現(xiàn)階段上市商業(yè)銀行披露的其LCR值及LCR分子、分母情況來(lái)看，五大行LCR這一指標(biāo)整體接近120%或超過(guò)120%；但我國(guó)股份制銀行以及城商行的LCR僅略高于目前2016年年底要求的80%，特別是城市商業(yè)銀行平均水平明顯低于100%的標(biāo)準(zhǔn)值（如下表）。也意味著，中小型銀行在2017年年底、2018年年底需將其LCR逐步提升至90%、100%。我國(guó)部分商業(yè)銀行LCR偏低的原因大行和中小銀行LCR存在結(jié)構(gòu)上的差異：大行的LCR指標(biāo)較高是由于其資產(chǎn)中高流動(dòng)性資產(chǎn)占比較高，大行HQLA/%（分子大帶動(dòng)LCR高）；而股份制銀行、城商行由于持有高流動(dòng)性資產(chǎn)占比較小，其HQLA/總資產(chǎn)一般低于13%。此外，部分較依賴同業(yè)資金的商業(yè)銀行其資金穩(wěn)定性較低，未來(lái)30天資金凈流出在總負(fù)債的占比較高（分母大導(dǎo)致LCR低），%。（大行這一指標(biāo)占比也較高或有兩方面的原因：大行高流動(dòng)性資產(chǎn)多分子HQLA大，LCR壓力不大，對(duì)做低分母的要求沒(méi)有那么嚴(yán)格；大行吸收的定期存款、沒(méi)有業(yè)務(wù)關(guān)系的對(duì)公活期存款占比也較多，而沒(méi)有業(yè)務(wù)關(guān)系的對(duì)公活期存款流出系數(shù)也較高）（1）我國(guó)商業(yè)銀行LCR偏低的原因：過(guò)度依賴同業(yè)負(fù)債、期限錯(cuò)配從前文基于LCR指標(biāo)計(jì)算的分析中，從分母未來(lái)30天現(xiàn)金凈流出對(duì)于流出的計(jì)算可以看出，LCR的考核突出了存款的核心位置，并基于存款來(lái)源這一維度進(jìn)行了詳細(xì)的分類，即不同來(lái)源存款的現(xiàn)金流出比率差異較大。其中，考慮了存款本身的穩(wěn)定性，即是否有業(yè)務(wù)關(guān)系、能否提前支取、是否在存款保險(xiǎn)保障范圍內(nèi)；也考慮了主體屬性的不同，按照存款主體可分為零售客戶、中小企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、其他非金融機(jī)構(gòu)。總體來(lái)看，從存款角度，對(duì)LCR更利好的排序?yàn)椋毫闶鄞婵?、中小企業(yè)存款、有業(yè)務(wù)關(guān)系的運(yùn)營(yíng)存款（清算、托管等）、無(wú)業(yè)務(wù)關(guān)系的金融機(jī)構(gòu)存款。而現(xiàn)階段，我國(guó)股份制銀行，一方面由于其對(duì)資金的利用度更高而流動(dòng)性相對(duì)較弱，且同業(yè)的負(fù)債后面一般都支撐著同業(yè)資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配較為嚴(yán)重；另一方面，同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展較快，負(fù)債端對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的依賴也較大，如我國(guó)股份制銀行同業(yè)負(fù)債在其負(fù)債總額的占比高達(dá)24%，如果考慮同業(yè)存單等，其來(lái)自于金融同業(yè)的占比或超過(guò)30%；又由于同業(yè)負(fù)債本身不穩(wěn)定性較大，在LCR的計(jì)算中折算率較高，從而導(dǎo)致其本身的流動(dòng)性覆蓋能力較弱。如果要提高其流動(dòng)性覆蓋能力，一方面，會(huì)導(dǎo)致股份制銀行降低資產(chǎn)配置中期限錯(cuò)配的嚴(yán)重程度；另一方面，減少對(duì)同業(yè)資金的依賴，而將重心轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的存款業(yè)務(wù)。尤其是個(gè)人存款、中小企業(yè)存款等在計(jì)算凈現(xiàn)金流出時(shí)折算率較低的業(yè)務(wù)。（2）我國(guó)商業(yè)銀行LCR偏低的原因：貸款占比較高而債券占比偏低，收益權(quán)等占比較多利率債占比偏低從我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，由于現(xiàn)階段LCR主要針對(duì)全國(guó)性銀行（國(guó)有大行、股份制銀行），基于其資產(chǎn)負(fù)債表的研究，我們可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)商業(yè)銀行持有的資產(chǎn)中，存在如下特點(diǎn)，其流動(dòng)性較弱，一定程度上拉低LCR這一流