股權(quán)激勵(lì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造與投資估價(jià)(編輯修改稿)
2025-07-20 08:05 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 告公司的聲譽(yù)、品牌、客戶關(guān)系等無形資產(chǎn)實(shí)際上體現(xiàn)在創(chuàng)建、實(shí)際運(yùn)作和控制公司關(guān)鍵的高級(jí)管理人員身上，隨他們離開而流失。當(dāng)時(shí)一位高層管理人員給公司的辭職信中寫道：“不是我離開公司，而是公司離開了我?！眹夂芏嘧稍儭T等人力資本密集的公司分立的原因與上述實(shí)例相似。國內(nèi)類似的事例也不少。例如，由于小霸王公司資方不同意段永平等高級(jí)管理層持股，段永平辭職另創(chuàng)步步高，導(dǎo)致小霸王失敗。如果小霸王是上市公司，其股票市值必然嚴(yán)重縮水。2．股權(quán)激勵(lì)、管理行為與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造－市場(chǎng)地位和成長穩(wěn)定、自由現(xiàn)金流充裕的企業(yè) 企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和自由現(xiàn)金流隨企業(yè)成長而變化。下圖為《紐約時(shí)報(bào)》自由現(xiàn)金流(企業(yè)的現(xiàn)金收入－現(xiàn)金投資)，斜線以下的深顏色表示自由現(xiàn)金流為負(fù)，以上表示為正。 資料來源：CS 第一波士頓公司Cash Flow Economics 經(jīng)營成功、市場(chǎng)地位穩(wěn)定的企業(yè)，往往形成多項(xiàng)業(yè)務(wù)組合。一方面，當(dāng)前若干業(yè)務(wù)經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定增長，而當(dāng)前業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營所需要的投資現(xiàn)金流出減少，特別是固定資產(chǎn)投資減少，主要是廣告和品牌等經(jīng)營性投資，因此，企業(yè)自由現(xiàn)金流充裕。另一方面，需要及時(shí)剝離若干貶值業(yè)務(wù)。此時(shí)，公司內(nèi)在價(jià)值可表述為： 公司內(nèi)在價(jià)值＝Σ當(dāng)前具有競爭優(yōu)勢(shì)的增值業(yè)務(wù) －Σ當(dāng)前貶值業(yè)務(wù) ＋ 當(dāng)前業(yè)務(wù)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流再投資價(jià)值(1) 股權(quán)激勵(lì)、自由現(xiàn)金流再投資與企業(yè)價(jià)值 自由現(xiàn)金流充裕的企業(yè)面臨自由現(xiàn)金流再投資問題。現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型進(jìn)行企業(yè)估價(jià)時(shí)，對(duì)稅后全部資本或股權(quán)資本自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)。但企業(yè)價(jià)值實(shí)際上受稅后由高層管理行為支配的自由現(xiàn)金流再投資戰(zhàn)略和收益的影響。假設(shè)A、B、C三家企業(yè)均處于自由現(xiàn)金流充裕狀態(tài)，A公司新獲得投資增值機(jī)會(huì)，將自由現(xiàn)金投資于該項(xiàng)目可增加股東價(jià)值；B公司缺乏增值投資機(jī)會(huì)，將自由現(xiàn)金流分配給股東自己進(jìn)行再投資決策；C公司也缺乏增值投資機(jī)會(huì)，但將自由現(xiàn)金流投資于貶值項(xiàng)目。三種管理行為受管理層激勵(lì)制度影響。如果缺乏有效的激勵(lì)，管理層可能浪費(fèi)這些現(xiàn)金，出現(xiàn)增值業(yè)務(wù)投資不足和貶值業(yè)務(wù)過度投資問題，破壞公司競爭力和長期價(jià)值。例如，在缺乏競爭優(yōu)勢(shì)、投資回報(bào)低于資本成本的項(xiàng)目或業(yè)務(wù)上過度投資，包括高成本兼并收購，或者多元化經(jīng)營，而不分配現(xiàn)金紅利，或者回購股票、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。這種情況在美國60－70年代非常普遍，實(shí)踐證明損害了股東價(jià)值。80年代紛紛重組，重新回到強(qiáng)化具有競爭優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)上。由于存在信息不對(duì)稱，或者管理層粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表和投資分析報(bào)告，高估項(xiàng)目的投資收益，低估風(fēng)險(xiǎn)。外部投資者很難及時(shí)發(fā)現(xiàn)管理層的這種低效投資，往往等到發(fā)現(xiàn)時(shí)，已經(jīng)造成投資損失。例如，國內(nèi)不少A股上市公司申請(qǐng)股票發(fā)行時(shí)，列出的投資項(xiàng)目都給出了充足的理由，樂觀的投資收益預(yù)期(有的甚至高達(dá)86%)和非常短的回收期(例如，包括建設(shè)期2年在內(nèi)共4年)。但上市后不久，招股說明書墨跡未干就改變投向。而承銷商和投資分析家很少能及時(shí)指出這些上市公司原計(jì)劃投資和更改后的投資是否有助于增強(qiáng)企業(yè)競爭力和價(jià)值。(2) 股權(quán)激勵(lì)、當(dāng)前業(yè)務(wù)管理行為與企業(yè)價(jià)值 及時(shí)剝離貶值業(yè)務(wù)、調(diào)整業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和資源配置方向是經(jīng)營成功的企業(yè)面臨的另一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的管理行為。世界著名的電話通訊設(shè)備制造企業(yè)、全球第三大手機(jī)供應(yīng)商愛立信公司2001年1月26日宣布，對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行重大戰(zhàn)略調(diào)整，不再經(jīng)營一直虧損的 (2000年虧損金額高達(dá)17億美元) 手機(jī)生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)。從2001年4月1日起，將公司目前設(shè)在巴西、馬來西亞、瑞典和英國的手機(jī)制造工廠以及部分美國工廠交給總部設(shè)在新加坡的一家公司接管，愛立信公司只保持手機(jī)品牌，并負(fù)責(zé)手機(jī)的技術(shù)設(shè)計(jì)和市場(chǎng)營銷業(yè)務(wù)。愛立信公司將戰(zhàn)略和資源集中到利潤豐厚的交換系統(tǒng)業(yè)務(wù)。股票市場(chǎng)給予了積極反應(yīng)。這種調(diào)整在發(fā)達(dá)國家企業(yè)非常普遍。另外，如果缺乏增值投資機(jī)會(huì)，股東價(jià)值最大化導(dǎo)向的公司往往采用股票回購方式，把自由現(xiàn)金流分配給股東自己進(jìn)行再投資決策。IBM、可口可樂以及微軟都曾大規(guī)?；刭徆善?。例如，IBM五、六十年代處于快速增長時(shí)期，紅利支付率為1%－2%。七十年代中期增長速度開始放慢，出現(xiàn)大量現(xiàn)金盈余。1976年末現(xiàn)金盈余為61億美元，1977年末為54億美元。由于缺乏有吸引力的投資機(jī)會(huì)，IBM開始增加現(xiàn)金紅利。1978年紅利支付率為54%，1977－1978年共斥資14億美元回購股票。1986－1989年，期間IBM
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