股權(quán)激勵、企業(yè)價值創(chuàng)造與投資估價(編輯修改稿)
2025-07-20 08:05 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 值真正的驅(qū)動資產(chǎn)，原廣告公司的聲譽、品牌、客戶關(guān)系等無形資產(chǎn)實際上體現(xiàn)在創(chuàng)建、實際運作和控制公司關(guān)鍵的高級管理人員身上，隨他們離開而流失。當時一位高層管理人員給公司的辭職信中寫道：“不是我離開公司，而是公司離開了我?！眹夂芏嘧稍儭T等人力資本密集的公司分立的原因與上述實例相似。國內(nèi)類似的事例也不少。例如，由于小霸王公司資方不同意段永平等高級管理層持股，段永平辭職另創(chuàng)步步高，導致小霸王失敗。如果小霸王是上市公司，其股票市值必然嚴重縮水。2．股權(quán)激勵、管理行為與企業(yè)價值創(chuàng)造－市場地位和成長穩(wěn)定、自由現(xiàn)金流充裕的企業(yè) 企業(yè)業(yè)務結(jié)構(gòu)和自由現(xiàn)金流隨企業(yè)成長而變化。下圖為《紐約時報》自由現(xiàn)金流(企業(yè)的現(xiàn)金收入－現(xiàn)金投資)，斜線以下的深顏色表示自由現(xiàn)金流為負，以上表示為正。 資料來源：CS 第一波士頓公司Cash Flow Economics 經(jīng)營成功、市場地位穩(wěn)定的企業(yè)，往往形成多項業(yè)務組合。一方面，當前若干業(yè)務經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定增長，而當前業(yè)務持續(xù)經(jīng)營所需要的投資現(xiàn)金流出減少，特別是固定資產(chǎn)投資減少，主要是廣告和品牌等經(jīng)營性投資，因此，企業(yè)自由現(xiàn)金流充裕。另一方面，需要及時剝離若干貶值業(yè)務。此時，公司內(nèi)在價值可表述為： 公司內(nèi)在價值＝Σ當前具有競爭優(yōu)勢的增值業(yè)務 －Σ當前貶值業(yè)務 ＋ 當前業(yè)務產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流再投資價值(1) 股權(quán)激勵、自由現(xiàn)金流再投資與企業(yè)價值 自由現(xiàn)金流充裕的企業(yè)面臨自由現(xiàn)金流再投資問題?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型進行企業(yè)估價時，對稅后全部資本或股權(quán)資本自由現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)。但企業(yè)價值實際上受稅后由高層管理行為支配的自由現(xiàn)金流再投資戰(zhàn)略和收益的影響。假設A、B、C三家企業(yè)均處于自由現(xiàn)金流充裕狀態(tài)，A公司新獲得投資增值機會，將自由現(xiàn)金投資于該項目可增加股東價值；B公司缺乏增值投資機會，將自由現(xiàn)金流分配給股東自己進行再投資決策；C公司也缺乏增值投資機會，但將自由現(xiàn)金流投資于貶值項目。三種管理行為受管理層激勵制度影響。如果缺乏有效的激勵，管理層可能浪費這些現(xiàn)金，出現(xiàn)增值業(yè)務投資不足和貶值業(yè)務過度投資問題，破壞公司競爭力和長期價值。例如，在缺乏競爭優(yōu)勢、投資回報低于資本成本的項目或業(yè)務上過度投資，包括高成本兼并收購，或者多元化經(jīng)營，而不分配現(xiàn)金紅利，或者回購股票、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。這種情況在美國60－70年代非常普遍，實踐證明損害了股東價值。80年代紛紛重組，重新回到強化具有競爭優(yōu)勢的業(yè)務上。由于存在信息不對稱，或者管理層粉飾財務報表和投資分析報告，高估項目的投資收益，低估風險。外部投資者很難及時發(fā)現(xiàn)管理層的這種低效投資，往往等到發(fā)現(xiàn)時，已經(jīng)造成投資損失。例如，國內(nèi)不少A股上市公司申請股票發(fā)行時，列出的投資項目都給出了充足的理由，樂觀的投資收益預期(有的甚至高達86%)和非常短的回收期(例如，包括建設期2年在內(nèi)共4年)。但上市后不久，招股說明書墨跡未干就改變投向。而承銷商和投資分析家很少能及時指出這些上市公司原計劃投資和更改后的投資是否有助于增強企業(yè)競爭力和價值。(2) 股權(quán)激勵、當前業(yè)務管理行為與企業(yè)價值 及時剝離貶值業(yè)務、調(diào)整業(yè)務戰(zhàn)略和資源配置方向是經(jīng)營成功的企業(yè)面臨的另一個影響企業(yè)價值的管理行為。世界著名的電話通訊設備制造企業(yè)、全球第三大手機供應商愛立信公司2001年1月26日宣布，對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行重大戰(zhàn)略調(diào)整，不再經(jīng)營一直虧損的 (2000年虧損金額高達17億美元) 手機生產(chǎn)制造業(yè)務。從2001年4月1日起，將公司目前設在巴西、馬來西亞、瑞典和英國的手機制造工廠以及部分美國工廠交給總部設在新加坡的一家公司接管，愛立信公司只保持手機品牌，并負責手機的技術(shù)設計和市場營銷業(yè)務。愛立信公司將戰(zhàn)略和資源集中到利潤豐厚的交換系統(tǒng)業(yè)務。股票市場給予了積極反應。這種調(diào)整在發(fā)達國家企業(yè)非常普遍。另外，如果缺乏增值投資機會，股東價值最大化導向的公司往往采用股票回購方式，把自由現(xiàn)金流分配給股東自己進行再投資決策。IBM、可口可樂以及微軟都曾大規(guī)?；刭徆善薄＠?，IBM五、六十年代處于快速增長時期，紅利支付率為1%－2%。七十年代中期增長速度開始放慢，出現(xiàn)大量現(xiàn)金盈余。1976年末現(xiàn)金盈余為61億美元，1977年末為54億美元。由于缺乏有吸引力的投資機會，IBM開始增加現(xiàn)金紅利。1978年紅利支付率為54%，1977－1978年共斥資14億美元回購股票。1986－1
環(huán)評公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1