梁思禺：成長(zhǎng)股投資理論(編輯修改稿)
2025-07-19 22:56 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 不會(huì)對(duì)投資結(jié)果產(chǎn)生重大影響），當(dāng)股價(jià)超過(guò)41元時(shí)，他一年可以獲得的報(bào)酬率將小于10%（10年合理價(jià)值45元），此時(shí)就會(huì)出現(xiàn)預(yù)期收益率amp。lt。折現(xiàn)率（投資者必要報(bào)酬率，也就是小于投資者所要求的最低收益率），此時(shí)他就不會(huì)再買入股票了，此時(shí)成長(zhǎng)股將進(jìn)入估值折價(jià)階段，這個(gè)估值折價(jià)指的是，股價(jià)進(jìn)入10年以后，由于業(yè)績(jī)存在一定的增長(zhǎng)不確定性，股價(jià)小于10年合理價(jià)值階段。注在進(jìn)行投資時(shí)，投資者只有在投資收益率超過(guò)投資者必要報(bào)酬率（折現(xiàn)率=投資者最低收益率）時(shí)才會(huì)考慮進(jìn)行投資，各位可以仔細(xì)回想一下，在現(xiàn)實(shí)的投資中，大家都是如此進(jìn)行投資的。注機(jī)會(huì)成本通常以銀行存款或國(guó)債收益率為基礎(chǔ)。注我為何如此重點(diǎn)講解成長(zhǎng)股的估值溢價(jià)和折價(jià)問(wèn)題，因?yàn)槿绻@個(gè)問(wèn)題無(wú)法搞清楚，就根本不能判斷一直成長(zhǎng)型股票到底是高估和低估了，因此各位必須深刻理解估值溢價(jià)和折價(jià)的問(wèn)題，這是對(duì)成長(zhǎng)股進(jìn)行投資的基礎(chǔ)，當(dāng)投資者預(yù)期收益率小于折現(xiàn)率時(shí)，此時(shí)投資者就不會(huì)再買入股票了，此時(shí)成長(zhǎng)股進(jìn)入估值折價(jià)階段。隨著時(shí)間的推移，機(jī)會(huì)成本越來(lái)越小，而隨著公司業(yè)績(jī)的逐步釋放，業(yè)績(jī)符合預(yù)期或超預(yù)期，不確定性減少，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)縮小，此時(shí)投資者預(yù)期收益率又開(kāi)始大于折現(xiàn)率，投資者又會(huì)開(kāi)始買入股票推動(dòng)股票價(jià)格上漲。估值合理階段（價(jià)格等于價(jià)值階段）：隨著該股票業(yè)績(jī)的逐步釋放，該股票的估值將由折價(jià)變?yōu)楹侠?，還是上面那個(gè)例子，10年2月份，股價(jià)在41元附近震蕩，原因是市場(chǎng)投資者開(kāi)始擔(dān)心企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否實(shí)現(xiàn)，股價(jià)猶豫不前，這個(gè)階段就是不確定性導(dǎo)致的股價(jià)對(duì)10年動(dòng)態(tài)估值（合理價(jià)值）的折價(jià)階段，當(dāng)一季報(bào)公布后，業(yè)績(jī)符合投資者預(yù)期，此時(shí)股價(jià)就會(huì)繼續(xù)上漲（因?yàn)闃I(yè)績(jī)符合預(yù)期，不確定性減少，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率降低），當(dāng)漲到43元后可能又會(huì)盤整，直到三季報(bào)前后股價(jià)反映合理估值，原因是此時(shí)該股票當(dāng)年業(yè)績(jī)已經(jīng)明朗化（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率消失）。注1：成長(zhǎng)股估值會(huì)經(jīng)歷由估值溢價(jià)估值折價(jià)估值合理的不斷循環(huán)，這是一個(gè)自我演變的過(guò)程，這里最需要明確的是，估值溢價(jià)不代表股價(jià)高估，估值折價(jià)不代表股價(jià)低估，這只是成長(zhǎng)股在發(fā)展過(guò)程中估值的自我演進(jìn)過(guò)程，明白了成長(zhǎng)股的估值溢價(jià)，估值折價(jià)的演變過(guò)程才能進(jìn)一步判斷成長(zhǎng)股的高估和低估，注：當(dāng)理解了上面的知識(shí)，就可以繼續(xù)學(xué)習(xí)如何判斷成長(zhǎng)股的高估和低估了，下面是我通過(guò)這些年投資建立的判斷成長(zhǎng)股高估或者低估的數(shù)量化估值模型，已經(jīng)在投資實(shí)踐中經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間檢驗(yàn)。5種估值標(biāo)準(zhǔn)：絕對(duì)高估，適度高估，估值合理，絕對(duì)低估，適度低估，這部分內(nèi)容不能在這里展開(kāi)講.第一部分：估值的核心內(nèi)容講述關(guān)于價(jià)值投資最核心的內(nèi)容，所有內(nèi)容來(lái)自于本人對(duì)價(jià)值投資的深刻理解，來(lái)源于投資實(shí)踐，最終將形成一套經(jīng)過(guò)實(shí)踐長(zhǎng)期檢驗(yàn)的選股系統(tǒng)（方法）價(jià)值投資內(nèi)涵要想真正理解價(jià)值投資，接著就要搞清楚商品流通領(lǐng)域的“價(jià)值”和金融領(lǐng)域的“價(jià)值”的本質(zhì)區(qū)別，接著來(lái)定義商品流通領(lǐng)域的價(jià)值，關(guān)于商品價(jià)值，馬克思在《資本論》中有很好的解釋，所謂商品價(jià)值就是凝結(jié)在商品中的無(wú)差別人類勞動(dòng)。無(wú)差別的人類勞動(dòng)則以社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間來(lái)橫量。我所理解的兩種價(jià)值的本質(zhì)區(qū)別是一個(gè)時(shí)間概念，所謂商品價(jià)值是“靜止”的，也就是說(shuō)一件商品被生產(chǎn)出來(lái)它的價(jià)值就已經(jīng)確定了，這個(gè)價(jià)值就是用社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間來(lái)衡量，這個(gè)價(jià)值不會(huì)改變，現(xiàn)在是將來(lái)也是，而金融領(lǐng)域的“價(jià)值”則不同，股票的價(jià)值是“動(dòng)態(tài)”的，它會(huì)隨著時(shí)間的變化而變化，從根本上來(lái)說(shuō)這是因?yàn)楣善北澈蟮钠髽I(yè)理論上在永續(xù)經(jīng)營(yíng)所致，企業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)隨著時(shí)間的變化而變化，因此股票的價(jià)值也會(huì)隨著時(shí)間的變化而改變。概括起來(lái)說(shuō)：商品流通領(lǐng)域的價(jià)值是個(gè)恒量，而金融領(lǐng)域的價(jià)值是個(gè)變量。在現(xiàn)實(shí)投資市場(chǎng)中，很多人計(jì)算企業(yè)價(jià)值后認(rèn)為價(jià)值不會(huì)改變，這是完全錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)。影響企業(yè)價(jià)值最重要的變量是企業(yè)盈利的預(yù)期，其他的還有風(fēng)險(xiǎn)因素等。定量分析——巴菲特所使用的估值方法（ROEPE模型）ROE是制約企業(yè)價(jià)值的最重要因素，因?yàn)镽OE決定企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)率，而一支股票的成長(zhǎng)性是決定PE水平最重要因素（成長(zhǎng)速度/成長(zhǎng)時(shí)間/成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)/成長(zhǎng)效率），因此ROE也就同時(shí)決定PE,所以根據(jù)公式：企業(yè)價(jià)值=凈利潤(rùn)*PE，最終推出ROE決定企業(yè)價(jià)值（關(guān)于ROE決定企業(yè)價(jià)值的推導(dǎo)過(guò)程非常嚴(yán)謹(jǐn)，希望各位把前面的推導(dǎo)公式1和2的推到過(guò)程反復(fù)多看幾遍，我相信你可以體會(huì)到其中的奧秘）.巴菲特所有的選股準(zhǔn)則幾乎都是圍繞ROE展開(kāi)的，比如巴菲特尋找具有護(hù)城河的企業(yè)，就是為了使ROE可以在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定波動(dòng)。
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