【文章內(nèi)容簡介】 構(gòu)的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究時， 應(yīng)該盡量控制行業(yè)因素。 1996 年滬市機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備業(yè)上市公司來說(下同) ， 獲利能力對資本結(jié)構(gòu)有著顯著影響(負(fù)相關(guān)) 。、資產(chǎn)擔(dān)保價值、成長性等因素對資本結(jié)構(gòu)的影響不甚顯著。、規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價值、成長性等四個因素對長期負(fù)債比率的影響均不甚顯著。 ”洪錫熙和沈藝峰所作《我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析》（廈門大學(xué)學(xué)報：哲學(xué)社會科學(xué)版，2022(3)）。文章主要“運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派的理論框架，以 19951997 年期間在上海證券交易所上市的 221 家工業(yè)類公司為樣本數(shù)據(jù)，對影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明企業(yè)規(guī)模和盈利能力兩個因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇有顯著的影響，而公司權(quán)益、成長性和行業(yè)因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)沒有顯著的作用。” 呂長江和韓慧博所寫并獲得國家社會科學(xué)基金 （項(xiàng)目批準(zhǔn)號：99EJY007 ，00BJY055 ） 資助的《上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的實(shí)證分析》（南開管理評論，2022(5)）。文章主要通過“ 對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)及分布規(guī)律的整體認(rèn)識，從而把握上市公司資本結(jié)構(gòu)的理論依據(jù)和實(shí)踐特點(diǎn)”。文章通過實(shí)證研究提出了“我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的一些主要特點(diǎn)，進(jìn)而分析影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素，得出企業(yè)的獲利能力、流動比率、固定資產(chǎn)比例與負(fù)債率負(fù)相關(guān)；公司規(guī)模、公司的成長性與負(fù)債率正相關(guān)的結(jié)論，為進(jìn)一步的實(shí)證分析提供了理論基礎(chǔ)”。 除此之外，廈門大學(xué)管理學(xué)院的肖作平在其文章《資本結(jié)構(gòu)影響因素和雙向效應(yīng)動態(tài)模型——來自中國上市公司面板數(shù)據(jù)的證據(jù)》（會計研究，2022(2)）中對資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證性研究也取得了一定成果。文章獨(dú)辟蹊徑，“根據(jù)不同解釋理論分析了影響資本結(jié)構(gòu)公司特征因素，構(gòu)建雙向效應(yīng)動態(tài)模型，采用中國非金融上市公司面板數(shù)據(jù)，從動態(tài)視角研究了公司特征因素如何影響資本結(jié)構(gòu)。研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)因素顯著的影響資本結(jié)構(gòu)決策；交易成本是影響資本結(jié)構(gòu)選擇的一個因素，但中國的交易成本小于美國、英國等發(fā)達(dá)國家；資產(chǎn)有形性、規(guī)模、獨(dú)特性與杠桿正相關(guān)；成長性、資產(chǎn)流動性與杠桿負(fù)相關(guān)；非債務(wù)稅盾與杠桿的關(guān)系不顯著；產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與杠桿負(fù)相關(guān)，且這是由于信息不對稱造成的”。此外，還有一些比較有針對性的研究，例如，“黃貴海和宋敏(2022)以平均稅率來衡量公司的所得稅狀況，且發(fā)現(xiàn)平均所得稅率對負(fù)債比率影響不顯著” 6；顧乃康，張超和孫進(jìn)8 / 39軍在文章《影響資本結(jié)構(gòu)決定的核心變量識別研究》（ 當(dāng)代財經(jīng)，2022(11) ）認(rèn)為稅率與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)性；王博在其所做的《上市公司所得稅實(shí)際稅率與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性實(shí)證研究》 （ 中國集體經(jīng)濟(jì)，2022(23) ）中則認(rèn)為“ 出由于債務(wù)稅盾的作用，公司財務(wù)杠桿與 ETR 呈負(fù)相關(guān)” 7。以上文章是目前國內(nèi)現(xiàn)有的對于資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究，多是針對較多影響因素的做出探討，或是只關(guān)注企業(yè)內(nèi)部的指標(biāo)來進(jìn)行研究。雖然文章基本都涉及到了稅的問題，研究人員大都是一帶而過沒有深入探討且習(xí)慣于將稅率作為一個定量來進(jìn)行靜態(tài)的橫斷面分析討論問題。6顧乃康 ，張超， 孫進(jìn)軍. 影響資本結(jié)構(gòu)決定的核心變量識別研究 [J]. 當(dāng)代財經(jīng)，2022(11). 7王博. 上市公司所得稅實(shí)際稅率與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性實(shí)證研究 [J]. 中國集體經(jīng)濟(jì)，2022(23). 9 / 39第三章 中國上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀研究 中國上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀本文在衡量我國上市公司資本結(jié)構(gòu)時，采用的指標(biāo)為資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率反映了在總資產(chǎn)中通過借債途徑籌資比例的大小，表示債權(quán)人所提供的資本占全部資本的比例，也可以衡量企業(yè)在清算時保護(hù)債權(quán)人利益的程度。本文選取滬深兩市 2022—2022 年 03 月上市公司為樣本，經(jīng)篩選最終得到滬深兩市共905 家公司（具體篩選見本文 ），連續(xù) 2 年總數(shù)為 1810 的樣本觀察值的面板數(shù)據(jù)。208940196961831262291661042064616236 6312 23832050100150200250公 司 數(shù) 量2022年 各 比 率 區(qū) 間 的 公 司 家 數(shù)06資 產(chǎn) 負(fù) 債 率 06實(shí) 際 稅 率06資 產(chǎn) 負(fù) 債 率 20 40 96 126 166 206 162 63 23 306實(shí) 際 稅 率 89 196 183 229 104 46 36 12 8 2圖 2022 年我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率及實(shí)際稅率分布如圖 所示，2022 年實(shí)際稅率主要分布在 10%～40% 這一區(qū)間，其中介于 30%～40%區(qū)間的上市公司數(shù)目最多，為 229 家，占樣本總數(shù)的 %。實(shí)際稅率介于 10%～20%和20%～30%區(qū)間的上市公司分別為 196 和 183 家，占樣本總數(shù)的比率分別為 %和%?？梢娚鲜泄緦?shí)際稅率水平比較集中。2022 年有 457 家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率超過 50%，接近樣本總數(shù)的一半（% ）。在905 家被考察的公司中，資產(chǎn)負(fù)債率低于 30%的有 156 家。有 534 家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債10 / 39率介于 40%～70%，其中節(jié)約與 40%～50% ，50%～60%和 60%～70%的各 166，206 和162 家?？梢娰Y產(chǎn)負(fù)債率處于這一區(qū)間上的上市公司最多，約為 59%。這一年資產(chǎn)負(fù)債率超過 80%的上市公司共計 89 家，占樣本總數(shù)的 %。1071 27162763541241351408520044181311089 3410 540100200300400公 司 數(shù) 量2022至 2022年 3月 各 比 率 區(qū) 間 的 公 司 家 數(shù)0803資 產(chǎn) 負(fù) 債 率 0803實(shí) 際 稅 率0803資 產(chǎn) 負(fù) 債 率 10 27 76 124 140 200 181 108 34 50803實(shí) 際 稅 率 71 162 354 135 85 44 31 9 10 4圖 2022 年至 2022 年 3 月我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率及實(shí)際稅率分布如圖 所示，2022 年至 2022 年 3 月實(shí)際稅率主要分布在 10%～40% 這一區(qū)間，其中介于 20%～30%區(qū)間的上市公司數(shù)目最多，為 354 家，占樣本總數(shù)的 %。實(shí)際稅率介于 10%～20% 和 30%～40%區(qū)間的上市公司分別為 162 和 135 家，占樣本總數(shù)的比率分別為 %和 %?？梢娚鲜泄緦?shí)際稅率水平比較集中。2022 年至 2022 年 3 月有 528 家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率超過 50%，已經(jīng)接近樣本總數(shù)的60%（%）在 905 家被考察的公司中，資產(chǎn)負(fù)債率低于 30%的有 113 家。有 521 家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率介于 40%～ 70%，其中節(jié)約與 40%～50% ，50% ～60%和 60%～70%的各140，200 和 181 家?？梢娰Y產(chǎn)負(fù)債率處于這一區(qū)間上的上市公司最多，約為 %。這一年資產(chǎn)負(fù)債率超過 80%的上市公司共計 147 家，占樣本總數(shù)的 %。接下來，我們再對上市公司的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行比較：11 / 390100200300400實(shí) 際 稅 率數(shù)量06實(shí) 際 稅 率 0803實(shí) 際 稅 率06實(shí) 際 稅 率 89 196 183 229 104 46 36 12 8 20803實(shí) 際 稅 率 71 162 354 135 85 44 31 9 10 4 圖 我國上市公司實(shí)際稅率變化圖從圖 可以看出，相對于 2022 年實(shí)際稅率在 10%～40%區(qū)間內(nèi)相對平均的情況，2022 年至 2022 年 3 月我國上市公司實(shí)際稅率在 10%～40%區(qū)間內(nèi)相對突出，主要表現(xiàn)為實(shí)際稅率介于 20%～30%區(qū)間內(nèi)的上市公司數(shù)量大幅上升，由 2022 年的 183 家上升到 354家，同比增長了 %。050100150200250資 產(chǎn) 負(fù) 債 率數(shù)量06資 產(chǎn) 負(fù) 債 率 0803資 產(chǎn) 負(fù) 債 率06資 產(chǎn) 負(fù) 債 率 20 40 96 126 166 206 162 63 23 30803資 產(chǎn) 負(fù) 債 率 10 27 76 124 140 200 181 108 34 5 圖 我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率變化圖12 / 39從圖 可以看出，以 60%作為分界點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率小于 60%的各個區(qū)間內(nèi)，2022 年到 2022 年 3 月上市公司數(shù)量在減少；資產(chǎn)負(fù)債率大于 60%的各個區(qū)間內(nèi)，2022 年到 2022年 3 月上市公司數(shù)量在增加。說明部分具有較低資產(chǎn)負(fù)債率的上市公司開始熱衷于相對較高的資產(chǎn)負(fù)債率。0比 率資 產(chǎn) 負(fù) 債 率 實(shí) 際 稅 率2022年 樣 本 均 值 2022至 2022年 3月 樣 本 均 值圖 兩稅合并前后上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率及平均實(shí)際稅率比較根據(jù)圖 ，可以看出，相對于 2022 年到 2022 年 3 月的實(shí)際稅率樣本均值降低 1 個百分點(diǎn)的情況，資產(chǎn)負(fù)債率反而隨之上升了 4 個百分點(diǎn)。 兩稅合并對我國上市公司稅率及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的影響2022 年 3 月 16 日上午，十屆全國人大五次會議閉幕會表決通過了中華人民共和國企業(yè)所得稅法。該草案順利通過，中國從此將逐步告別企業(yè)所得稅“雙軌”時代。根據(jù)《企業(yè)所得稅法( 草案)》 ，統(tǒng)一后的內(nèi)外資企業(yè)所得稅率將定為 25%。由于稅法規(guī)定利息費(fèi)用可以在稅前抵扣，但股利卻不能。也就是說，權(quán)益資本是以股息形式獲得的報酬，不能從所得稅額中減除，只能在企業(yè)所得稅后利潤中分配；而支付給債務(wù)資本的利息，卻可列為財務(wù)費(fèi)用，從應(yīng)納所得稅額中減除，其結(jié)果當(dāng)然是減少了企業(yè)所得稅的繳納，企業(yè)等于“額外”獲得了一筆收益。因此，稅率的變動勢必會通過債務(wù)性稅13 / 39盾的作用影響到公司的資本結(jié)構(gòu)決策。而公司的資本結(jié)構(gòu)決策的變化又會反過來影響公司ETR。換言之，這種變化帶來的影響，對于實(shí)際稅率和資本結(jié)構(gòu)來說是相互的。本文研究所指資本結(jié)構(gòu)水平以資產(chǎn)負(fù)債率即負(fù)債總額/資產(chǎn)總額來衡量，這也是目前大部分研究對公司資本結(jié)構(gòu)水平定義的標(biāo)準(zhǔn)。 88部分學(xué)者則與眾不同地采用多種標(biāo)準(zhǔn)來定義企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。如泰特曼和威塞爾斯使用了長期負(fù)債/權(quán)益市場價值、短期負(fù)債權(quán)益/權(quán)益市場價值、可轉(zhuǎn)換負(fù)債權(quán)益/市場價值、長期負(fù)債/權(quán)益賬面價值、短期負(fù)債權(quán)益/權(quán)益賬面價值、可轉(zhuǎn)換負(fù)債權(quán)益/市場賬面價值等六項(xiàng)指標(biāo)。14 / 39第四章 稅率變動與上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性的實(shí)證研究 稅率變動與上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性的實(shí)證檢驗(yàn) 篩選有效數(shù)據(jù)所有在滬深兩市上市的 1535 家公司樣本。在進(jìn)行比較綜合分析時，需要對以上樣本公司中進(jìn)行篩選，具體采用以下原則: ⑴2022 年之前上市的公司。⑵利潤總額以及凈利潤非負(fù)數(shù)。⑶凈資產(chǎn)大于非負(fù)數(shù)，即剔除資不抵債的公司樣本。⑷實(shí)際稅負(fù)非負(fù)數(shù)且不大于 100%。采用以上原則進(jìn)行篩選，原因在于考慮到本文研究需兩稅合并前后的數(shù)據(jù)，故對缺少2022 年報的公司予以剔除。虧損及資不抵債企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率即資本結(jié)構(gòu)屬于極端值，不具有參考價值。實(shí)際稅費(fèi)為負(fù)數(shù)說明該上市公司基本未履行納稅義務(wù)，且國家有財政返還。而 ETR 大于等于 100 %的上市公司屬于極端值，對綜合比較分析有影響，所以剔除。最終剩下 905 家上市公司進(jìn)行方差分析以及線性回歸的綜合比較分析。 建立模型 由于稅法規(guī)定利息費(fèi)用可以在稅前抵扣，但股利卻不能，這使得公司的 ETR 會直接影響公司資本結(jié)構(gòu)決策，換言之，不難得出由于債務(wù)稅盾的作用，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)實(shí)際稅率正相關(guān)。稅率越高，由避稅盾帶來的收益就越明顯，越傾向于使用高負(fù)債。 本文選取滬深兩市 2022—2022 年 03 月上市公司為樣本，并在計量各年 ETR 時剔除部分不具有研究意義的上市公司數(shù)據(jù)（具體篩選見本文 ） 。經(jīng)篩選最終得到滬深兩市共905 家公司，連續(xù) 2 年總數(shù)為 1810 的樣本觀察值的面板數(shù)據(jù)。15 / 39以上數(shù)據(jù)來自于基于同花順金融分析平臺的華泰證券（專業(yè)版Ⅱ）軟件，數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析軟件使用 SPSS 及 Excel。 ⑴因變量描述：資產(chǎn)負(fù)債率 Y=負(fù)債總額 /資產(chǎn)總額⑵自變量描述：實(shí)際稅率（ETR）X=企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的稅負(fù)/稅前利潤總額⑶實(shí)證模型:總體上看，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率近似服從正態(tài)分布。截至 2022 年 3 月 31 日，在深滬兩地上市交易的 A 股公司共 1535 家，經(jīng)過數(shù)據(jù)篩選，共 905 家樣本公司，分布圖如圖 和圖 所示 ：06產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn)020406080100120 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn) 產(chǎn)圖 2022 年我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率分布圖16 / 390803產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn)020406080100120 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn) 產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn) 產(chǎn)圖 2022 年至 2022 年 3 月我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率分布圖圖中曲線為正態(tài)分布曲線，由圖可以看出：905 家樣本公司的 2022 年以及 2022 年至2022 年 3 月 31 日負(fù)債率近似服從正態(tài)分布。均值分別為 49%和 53%，兩者方差近似為為%。 這種正態(tài)分布特點(diǎn)為進(jìn)一步進(jìn)行方差分析和回歸分析提供了理論基礎(chǔ) 9。從正態(tài)分布的特點(diǎn)來看，當(dāng)一個隨機(jī)變量受到非常多的因素影響，而每個因素的作用都很小時