關(guān)注中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)(編輯修改稿)
2025-07-19 04:03 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 房地產(chǎn)每平方米平均售價(jià)從2003年的2378元漲至2012年的5791元，十年間漲幅為143%。政府已意識(shí)到，房地產(chǎn)業(yè)蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)。在過(guò)去幾年里先后出臺(tái)了一系列調(diào)控政策遏制房?jī)r(jià)上漲，包括提高二套房的首付比例、限制非本地戶(hù)籍購(gòu)房、采用更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商征收土地增值稅、禁止三套房(或以上)貸款并限制銀行向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商發(fā)放貸款。2月20日，中央政府推出了新一輪調(diào)控措施(包括征收20%的資本利得稅)，而且2013年全年M2增速目標(biāo)現(xiàn)在設(shè)定為13%，%的水平下滑。這些都對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格和投資構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)。潛在增長(zhǎng)率下滑金融危機(jī)往往發(fā)生在技術(shù)革命和(或)所謂的經(jīng)濟(jì)奇跡之后，因?yàn)橥顿Y者和政策制定者開(kāi)始高估潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。政策制定者可能會(huì)把潛在增長(zhǎng)率的結(jié)構(gòu)性下滑誤解為周期性下滑，并采用擴(kuò)張性政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致實(shí)際GDP增速進(jìn)一步偏離潛在水平，從而為經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和最終的痛苦調(diào)整播下惡種。潛在增長(zhǎng)率下滑是一個(gè)很好的衡量金融危機(jī)的先行指標(biāo)。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率主要由三大因素決定：勞動(dòng)力、資本和全要素生產(chǎn)率。在很多情況下，潛在增長(zhǎng)率放緩主要是因?yàn)樯a(chǎn)率增長(zhǎng)乏力。日美歐的經(jīng)驗(yàn)都驗(yàn)證了危機(jī)前生產(chǎn)率下降的規(guī)律。研究表明，%的十年均值水平降至2%。同時(shí)經(jīng)合組織的研究顯示，美國(guó)發(fā)生危機(jī)前勞動(dòng)生產(chǎn)率下降明顯，尤其是建筑行業(yè)。據(jù)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)研究所的數(shù)據(jù)，日本在上世紀(jì)80年代的生產(chǎn)率增速低于70年代。由于勞動(dòng)力和生產(chǎn)率增速下滑，中國(guó)也出現(xiàn)了潛在增長(zhǎng)率放緩的跡象。首先討論生產(chǎn)率的問(wèn)題。很遺憾，目前無(wú)法得到有關(guān)中國(guó)生產(chǎn)率的最新可靠數(shù)據(jù)。為了找到另一種方法來(lái)評(píng)估國(guó)內(nèi)生產(chǎn)率，我們考察了各國(guó)在全球出口市場(chǎng)的份額。該指標(biāo)作為生產(chǎn)率的指標(biāo)優(yōu)于出口增速，因?yàn)榍罢叻从沉顺隹谏痰母?jìng)爭(zhēng)實(shí)力，同時(shí)不受全球需求狀況變化的影響。日本(1989年)、美國(guó)(2008年)、歐洲(2009年)和泰國(guó)(1997年)爆發(fā)金融危機(jī)時(shí)，全球出口市場(chǎng)份額都曾起到很好的先行作用。廣場(chǎng)協(xié)議簽訂后，日本占全球出口的份額在1986年達(dá)到峰值，隨后市場(chǎng)份額逐漸被韓國(guó)等低成本競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手占據(jù)。20世紀(jì)90年代美國(guó)占全球出口的份額約為12%，%。%%。泰國(guó)出口商的市場(chǎng)份額在整個(gè)20世紀(jì)80年代呈上升趨勢(shì)，但到1995年達(dá)到峰值，部分原因是中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力提升擠出了部分泰國(guó)出口商。上述部分國(guó)家并非都是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體(例如美國(guó)經(jīng)濟(jì)主要是內(nèi)需而非外需拉動(dòng)的)，全球出口市場(chǎng)份額為何在預(yù)測(cè)金融危機(jī)方面如此有效？原因在于，出口市場(chǎng)份額的變化有效反映了整個(gè)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和生產(chǎn)率的變化。最新的經(jīng)濟(jì)研究顯示，生產(chǎn)率更高的企業(yè)會(huì)走出國(guó)門(mén)參與全球競(jìng)爭(zhēng)。因此，如果整個(gè)國(guó)家的生產(chǎn)力增速放緩，出口商在全球市場(chǎng)上的市場(chǎng)份額必將縮小，即使出口并非該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱行業(yè)。市場(chǎng)份額分析表明，中國(guó)在2010年之前競(jìng)爭(zhēng)力迅速提升，但此后進(jìn)展停滯。目前尚未有2012年的全球貿(mào)易數(shù)據(jù)，因此我們將中國(guó)在美國(guó)市場(chǎng)的出口份額作為參考，結(jié)果顯示2010年達(dá)到峰值。這表明，加入世貿(mào)組織后生產(chǎn)率快速增長(zhǎng)的階段很可能已經(jīng)結(jié)束。我們認(rèn)為，中國(guó)在全球出口市場(chǎng)的份額可能已經(jīng)見(jiàn)頂。自2008年以來(lái)中國(guó)三大主要的競(jìng)爭(zhēng)力因素——人口、被低估的貨幣和改革紅利——均有所削弱。人口
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