方大mbo尋覓坦途的不坦之途(編輯修改稿)
2025-07-19 01:45 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ，要給員工授予股份，在現(xiàn)行法律框架內(nèi)，實(shí)際上是很難做到這一點(diǎn)的。熊建明和董事會(huì)秘書(shū)盧衛(wèi)衛(wèi)等人曾為此做了大量工作，嘗試設(shè)計(jì)出三套期權(quán)方案，以及員工持股計(jì)劃、B股回購(gòu)、法人股回購(gòu)和大股東股份回購(gòu)等，有些方案相當(dāng)超前，最后卻因?yàn)榉N種原因都沒(méi)有成功。在四處碰壁之后，方大只能另辟蹊徑。 據(jù)說(shuō)熊建明是受到境外一位投資銀行家所贈(zèng)書(shū)籍以及四通搞MBO的啟發(fā)，才決定試著搞管理層收購(gòu)的。從嚴(yán)格意義上講，管理層收購(gòu)在西方國(guó)家主要運(yùn)用于反收購(gòu)，并不是最好的激勵(lì)方式，熊建明也認(rèn)為，搞期權(quán)激勵(lì)的效果可能更好，但在當(dāng)時(shí)條件下，也只能退而求其次了。 上市公司搞MBO通常要涉及幾大問(wèn)題：資金或融資、收購(gòu)主體設(shè)計(jì)、收購(gòu)定價(jià)、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)、信息披露等，國(guó)有股還會(huì)涉及主管部門(mén)審批，牽涉面相當(dāng)廣。為解決所涉及的問(wèn)題，方大進(jìn)行了很多探索，所實(shí)施的MBO之所以被認(rèn)為是一次比較成功的經(jīng)典案例，在很大程度上與其堅(jiān)持透明度和規(guī)范性的運(yùn)作有很大的關(guān)系。 從透明度的角度，方大在運(yùn)作中對(duì)信息披露的準(zhǔn)確完整比較注意：方大在實(shí)施當(dāng)時(shí)即發(fā)布了轉(zhuǎn)讓方、受讓方、上市公司三方公告，詳細(xì)披露受讓價(jià)格與數(shù)量，受讓方成立時(shí)間、經(jīng)營(yíng)范圍及大股東情況，實(shí)施結(jié)束后還作出提示。尤其值得一提的是，方大還于2001年8月4日和11月13日披露了邦林科技、時(shí)利和公司分別以其所持深圳方大法人股向銀行進(jìn)行3年期質(zhì)押貸款的情況。方大內(nèi)部人士后來(lái)回憶當(dāng)時(shí)實(shí)施的情況時(shí)指出，在方案制訂與披露過(guò)程中，方大都積極與監(jiān)管部門(mén)協(xié)商溝通，取得了監(jiān)管部門(mén)的理解與支持。 方大在資金來(lái)源、公司治理結(jié)構(gòu)安排、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)揭示及回避同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等方面盡量遵守現(xiàn)行法律法規(guī)的規(guī)定，盡量不引起各種爭(zhēng)議，對(duì)規(guī)范性也是盡量恪守。 方大搞管理層收購(gòu)需要?jiǎng)佑觅Y金4億多，很顯然需要得到融資支持，從信息披露情況看，收購(gòu)方運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿，取得了銀行質(zhì)押貸款，現(xiàn)在這已是上市公司搞MBO的最普通做法。當(dāng)然由于當(dāng)時(shí)信托融資方式尚未成氣候，方大只能采取股權(quán)質(zhì)押融資方式。 在解決融資問(wèn)題時(shí)，方大明確首筆收購(gòu)資金由管理層自己出，并采取措施確保上市公司不對(duì)管理層收購(gòu)股權(quán)提供資金或擔(dān)保，也不搞一些私下里的小動(dòng)作。這一規(guī)范之舉贏得了監(jiān)管部門(mén)的認(rèn)可，為成功實(shí)施MBO打下了良好的基礎(chǔ)。相反，滬市某上市公司為減輕搞MBO的壓力，提供虛假資料虛減資產(chǎn)，并有以虛減資產(chǎn)為抵押替管理層籌集收購(gòu)資金之嫌，其方案遲遲得不到上級(jí)有關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)。 方大的MBO主體為深圳邦林公司、時(shí)利和公司，分別由方大董事長(zhǎng)熊建明、方大其他高管與技術(shù)骨干100余人出資設(shè)立。方大搞的是一種純粹意義上的MBO，實(shí)施對(duì)象不包括大股東的高管人員，或者以下屬子公司為收購(gòu)對(duì)象。與很多搞MBO的上市公司一樣，方大這兩家受讓股權(quán)公司完全是為實(shí)施MBO而設(shè)立，不開(kāi)展任何實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)，只是為了受讓、控制股權(quán)，以免與上市公司產(chǎn)生各類(lèi)關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題。方大設(shè)計(jì)的這一架構(gòu)還有另一個(gè)好處，就是可以在董事會(huì)內(nèi)部形成制衡，內(nèi)部人控制方面的問(wèn)題得到較好的解決。 價(jià)格問(wèn)題——沒(méi)有成為問(wèn)題 實(shí)施MBO的收購(gòu)價(jià)格問(wèn)題一直備受市場(chǎng)關(guān)注。方大因?yàn)椴淮嬖趪?guó)有資產(chǎn)流失的問(wèn)題，所以定價(jià)由管理層與大股東友好協(xié)商確定。鑒于此前已得到32倍高回報(bào)，大股東同意以低于凈資產(chǎn)值的價(jià)格折讓股權(quán)，，折價(jià)部分作為對(duì)多年來(lái)方大管理層辛勤工作的補(bǔ)償，后一批股權(quán)價(jià)格甚至高于凈資產(chǎn)?？傮w上看，方大MBO的定價(jià)可以說(shuō)是一種市場(chǎng)化的結(jié)果，比一些公司MBO定價(jià)黑箱化操作要透明。 在實(shí)施過(guò)
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