【文章內(nèi)容簡介】 難以規(guī)避；不利于形成職業(yè)的投資團隊；管理層不穩(wěn)定，與產(chǎn)業(yè)投資周期長的特點相矛盾，從而造成投資風險比較大，等等。其中最主要的還是公司制投資機構(gòu)只能以注冊資本金來投資，錢投完后，后續(xù)資金的問題難以解決。而第三類投資公司則具有明確的朝產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的目標,運作方式已經(jīng)相當程度上基金化了?；鸹膭?chuàng)業(yè)投資公司，理論上能夠解決以上投資公司的諸多問題。中科招商就是一個典型的例子。中科招商率先在國內(nèi)采用基金管理模式，從事創(chuàng)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)投資，實現(xiàn)了一家管理公司管理多家投資公司(基金)的運作模式，從而形成有效的資本放大。中科招商首先由中科院、招商局蛇口工業(yè)區(qū)、21世紀科技投資有限公司等機構(gòu)發(fā)起設(shè)立基金管理公司－中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，然后由管理公司聯(lián)合其它企業(yè)集團和機構(gòu)發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金。這些產(chǎn)業(yè)基金以投資公司的形式存在。目前，中科招商已經(jīng)成功發(fā)起并管理了三支產(chǎn)業(yè)基金：綜合產(chǎn)業(yè)基金、教育產(chǎn)業(yè)基金和交通產(chǎn)業(yè)基金，這三支基金分別對應(yīng)于三個投資公司，即：中科招商創(chuàng)業(yè)投資有限公司、中科天地軟件人才教育有限公司和中科招商交通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司?；鸬馁Y金來源包括境內(nèi)和境外機構(gòu)。而管理公司不僅是這些基金公司投資者之一，也是基金公司的管理人?？偨Y(jié)起來,中科招商模式的特點是，先成立基金管理公司，管理公司再發(fā)起并管理各個投資公司，投資公司是眾多基金中的一支。 聯(lián)想投資模式－投資公司轉(zhuǎn)化型 (二)聯(lián)想投資是聯(lián)想控股旗下獨立于聯(lián)想集團、神州數(shù)碼之外獨立運作的風險投資公司(基金)，成立于2001年4月，管理著由聯(lián)想控股100%出資的首期基金3500萬美元。在首期基金的運作中，聯(lián)想投資既是基金公司又是基金的管理公司。實際上，在首期基金的運作中，聯(lián)想投資并不具備基金運作完全特征，因為它沒有達到資金放大的效應(yīng)。但即將募集的第二期基金則逐漸達到了資金放大的效果。2003年10月底，聯(lián)想投資完成第一次二期基金的募集，約為6000－7000萬美元，主要來自聯(lián)想控股和美、日外資基金，其中聯(lián)想控股占50%以上。還有幾家海外的基金也表示感興趣，因此二期基金募集規(guī)?？赡苓_到1億美元。另外，二期資金注入后，聯(lián)想投資將會單獨成立基金管理公司，管理所募基金。而首期募集的基金將融入到基金管理公司中去。因此，一期基金更類似于對基金管理公司的股權(quán)投資，二期所募基金才真正具有基金的含義。與中科招商模式相同的是，聯(lián)想投資基金是以投資公司的形式存在的。而與中科招商模式不同的是，聯(lián)想投資是先有投資公司(基金)，再有管理公司的。從理論上來說，這種模式并沒有效率。因為投資公司控制管理公司，投資公司管理管理公司，管理公司只相當于投資公司的一個下屬部門。歸根結(jié)底，一切權(quán)益仍在投資公司，這樣的管理公司就沒有存在的意義了。但眾多由投資公司轉(zhuǎn)化為基金的機構(gòu)，都必須經(jīng)歷這一過程。象中科招商那樣，一開始就成立管理公司的機構(gòu)畢竟是少數(shù)，因為具備豐富項目投資經(jīng)驗的投資公司是吸引基金的有利條件，而具備投資經(jīng)驗的大部分是已經(jīng)運作成熟的投資公司。因此，類似聯(lián)想投資模式的產(chǎn)業(yè)基金要想更具效率，就必須在投資公司成立基金管理公司后，盡快將管理公司從投資公司(基金)中徹底分離出來。管理公司注重項目選擇和投資管理的職能，基金公司則注重資金管理、資本運作和投資監(jiān)督的職能。精瑞基金模式?境外募集,境內(nèi)管理型精瑞基金屬于公司型投資基金，注冊地在香港，基金規(guī)模為1億美元，全部在海外募集，基金性質(zhì)為離岸基金。精瑞基金將采用封閉的私募形式募集資金，在2004年7月完成招募。精瑞基金的雛形是在2002年11月召開的“住宅產(chǎn)業(yè)商會的年會” 上提出的，目的是利用新的金融手段整合產(chǎn)業(yè)鏈上的資源。隨后，中華全國工商聯(lián)住宅產(chǎn)業(yè)商會、住宅產(chǎn)業(yè)商會香港分會、萬盟投資管理公司三家組成了“中國住宅產(chǎn)業(yè)精瑞基金籌備小組”。他們最初計劃在《產(chǎn)業(yè)基金法》出臺后正式發(fā)行募集，但從有關(guān)部門獲知《產(chǎn)業(yè)基金法》出臺日期尚未確定，要使募集資金“合法化”，只有在境外注冊基金。于是，籌備組在香港注冊中國住宅產(chǎn)業(yè)精瑞基金管理公司，同時在內(nèi)地成立了北京精瑞聯(lián)合住宅產(chǎn)業(yè)投資公司。精瑞基金管理公司在內(nèi)地投資的住宅產(chǎn)業(yè)項目，以契約形式全權(quán)委托北京精瑞聯(lián)合住宅產(chǎn)業(yè)投資公司管理。事實上，基金管理公司和精瑞投資公司是“兩塊牌子，一套人馬” 。雙方共同組建惟一的投資決策委員會和風險管理委員會，審核監(jiān)控精瑞投資公司的任何基金運營管理行為。從以上模式中可以看出，北京精瑞聯(lián)合住宅產(chǎn)業(yè)投資公司實際上就是一個為了規(guī)避國內(nèi)法律制約而成立的虛擬產(chǎn)業(yè)基金管理公司，它兼具基金管理和融資主體兩大功能。從基金管理公司的角度來看，它是香港中國住宅產(chǎn)業(yè)基金管理公司在中國的代表，受托管理境外募集的基金。從融資主體來看，它是中國國內(nèi)注冊的法人實體，可以進行各種符合國內(nèi)《公司法》的各種股權(quán)和債券融資。而在香港的機構(gòu)則是基金的主體。因此，精瑞基金模式的主要特點是：境外基金，境內(nèi)管理。中比基金模式－“官辦民營” 型“中比基金”是一家中外合作創(chuàng)業(yè)投資基金。其設(shè)立的背景是比利時一家機構(gòu)在轉(zhuǎn)讓上海貝爾公司股票后，希望在中國境內(nèi)尋找再投資機會；而海通證券股份有限公司也一直在尋找合作伙伴，開拓創(chuàng)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)。雙方經(jīng)商議后，便有了合作設(shè)立“中比基金”的設(shè)想，并且這種設(shè)想也是對中國和比利時兩國政府合作項目的支持。中比基金的設(shè)立過程體現(xiàn)了中國產(chǎn)業(yè)基金立法的爭論。合作雙方最初希望能夠得到原外貿(mào)部的支持，但外貿(mào)部強調(diào)必須以“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)” 的形式設(shè)立，這使得合作雙方擬以財政出資的愿望難以實現(xiàn)，因為一旦財政部直接出資，將會把政府部門推到經(jīng)濟合作的前臺，不僅讓政府部門面臨巨大的風險，而且不符合創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)這種新型投資主體應(yīng)當實行政企分開的原則。因此，中比基金轉(zhuǎn)而投向原國家計委，原國家計委一直堅持產(chǎn)業(yè)基金立法的思路，在它的支持下，中比基金很快獲得了籌建批文。最后，中比基金的設(shè)立模式是：注冊1億歐元，其中中國政府（財政部出資）、比利時政府、海通證券、富通基金以3：3：2：2的比例出資。而管理則由海通證券和富通基金共同承擔?；饳C構(gòu)及其管理機構(gòu)的具體形式還沒有確立。但基金及其管理的框架已經(jīng)非常明了。中比基金的主要特點就是政府在基金中的地位。按照有關(guān)規(guī)定，證券公司是不能投資于實業(yè)的，雖然在具體項目運作時，券商可以發(fā)揮其業(yè)務(wù)和研發(fā)優(yōu)勢，參與并購或者財務(wù)顧問工作，但要發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金公司，在政策上會有較大的障礙。因此，中比基金屬于個案。這充分體現(xiàn)了政府參與的力量。中比基金實際上是“官辦民營”的性質(zhì)。中瑞基金模式－合資基金,合資管理型中瑞創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司由國家開發(fā)銀行和瑞士聯(lián)邦對外經(jīng)濟事務(wù)秘書處共同出資，于2003年3月19日在北京開業(yè)，注冊資本為人民幣1000萬元，瑞士聯(lián)邦對外經(jīng)濟事務(wù)秘書處持有33%的股份，國家開發(fā)銀行持有67%的股份。其主要業(yè)務(wù)就是管理中瑞合作基金。中瑞合作基金首期注冊資本3125萬瑞士法郎，中國國家開發(fā)銀行出資20%，瑞士聯(lián)邦對外經(jīng)濟事務(wù)辦公司出資80%。中瑞基金的特點是，無論在資金募集還是管理上它都是合資形式。由于其合資性質(zhì)，要考慮資本收益跨國流動的管制問題，中瑞基金被定性為永久性周轉(zhuǎn)基金，也就是說，中瑞合作基金所取得的收益將投資到該基金中。另外，由于合作雙方都是政策性的機構(gòu),中瑞基金還有“官辦官營”的性質(zhì)。滬光基金模式－境外募集,境外管理型滬光基金是最早成立的投資于中國產(chǎn)業(yè)的基金之一。早在1993年，上海國際信托投資公司就與香港光華國際有限公司、日本ATS株式會社共同發(fā)起成立香港滬光國際投資管理公司。滬光國際投資管理公司發(fā)起設(shè)立上海發(fā)展基金(ShanghaiGrowth)，在開曼注冊，香港上市，投資者包括上海國際信托投資公司。香港滬光國際投資管理公司管理滬光基金，并在上海投資項目。2000年，上海國際集團有限公司成立，它透過上海國際信托投資公司持股香港滬光國際投資管理公司，成為滬光國際投資管理公司的股東。從滬光基金的模式可以看出,它的情況比較特殊，是境外募集基金，境外管理的模式。在境內(nèi)的機構(gòu)只有代表處的形式。 二、比較與分析 除了組織結(jié)構(gòu)以外，以上各支產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立模式在許多細節(jié)上也值得注意。比如說募集方式和基金類型以及各自的股權(quán)激勵方式(見表1) 此外，由于在我國設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的限制非常多，各支基金的模式也有許多共同的特點。這些特點為以后需要設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的機構(gòu)提供了參考?？偨Y(jié)起來有以下幾個：（1）多為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)；（2）以境外募集居多；（3）在境內(nèi)都采取投資公司的形式。在境內(nèi)都采用投資公司的形式，是保證產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)能在《產(chǎn)業(yè)投資基金法》出臺之前，提前開始按基金方式運作產(chǎn)業(yè)投資的必要手段。這無疑是規(guī)避法律的權(quán)宜之舉。一旦《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》出臺，積累了一定基金運作經(jīng)驗的投資公司就可以領(lǐng)跑于其它產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)。（4）部分能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)激勵的效果。在股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計上，中科招商采取個人股東和機構(gòu)股東相結(jié)合的模式。公司機構(gòu)股東占76%，個人股東占24%。而聯(lián)想投資管理公司則設(shè)計了準合伙人制度。其中聯(lián)想控股占股30%，聯(lián)想投資管理公司的管理層則占股70%。在投資收益的分享上，80%歸基金所有，20%將歸管理公司。管理公司的核心專業(yè)人員雖然不出錢，但也參與收益的分享。（5）基本實現(xiàn)管理機構(gòu)和基金機構(gòu)分離的理念。只有基金機構(gòu)與管理機構(gòu)相分離，才真正具有投資基金的性質(zhì)這也是基金與其它投資工具相區(qū)別的地方之一。（6）私募為主。除滬光基金在香港上市，是公募基金外，以上介紹的其它基金都是私募形式。私募代表了中國現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)基金還缺乏體制性的融資渠道和投資者退出渠道。在香港發(fā)達資本市場條件下，既有投資公司上市又有基金單位上市規(guī)則，也就是說任何形式的組織形式只要符合上市規(guī)則，都可以在資本市場上募資并交易。這是中國資本市場還不可比擬的。另外，私募形式比較適合產(chǎn)業(yè)投資的風險特點。產(chǎn)業(yè)投資的周期長，風險較大，如果公募，一旦失