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正文內(nèi)容

股權(quán)投資學(xué)習(xí)匯總(編輯修改稿)

2024-07-14 14:36 本頁(yè)面
 

【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 資是一種高收益的投資方式,伴隨著高收益的是高風(fēng)險(xiǎn)。隨著私募股權(quán)投資行業(yè)的不斷發(fā)展,已經(jīng)形成了許多行之有效的風(fēng)險(xiǎn)控制方法。(1)合同約束機(jī)制  事前約定各方的責(zé)任和義務(wù)是所有商業(yè)活動(dòng)都會(huì)采取的具有法律效力的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施。為防止企業(yè)不利于投資方的行為,保障投資方利益,投資方會(huì)在合同中詳細(xì)制定各種條款,如肯定性和否定性條款、股份比例的調(diào)整條件條款、違約補(bǔ)救條款和追加投資的優(yōu)先權(quán)條款等。(2)分段投資分段投資是指私募股權(quán)投資基金為有效控制風(fēng)險(xiǎn),避免企業(yè)浪費(fèi)資金,對(duì)投資進(jìn)度進(jìn)行分段控制,只提供確保企業(yè)發(fā)展到下一階段所必需的資金,并保留放棄追加投資的權(quán)利和優(yōu)先購(gòu)買企業(yè)追加融資時(shí)發(fā)行股票的權(quán)利。如果企業(yè)未能達(dá)到預(yù)期的盈利水平,下一階段投資比例就會(huì)被調(diào)整,這是監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)和降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一種方式。(3)股份調(diào)整條款  與其他商業(yè)活動(dòng)相同的是,私募股權(quán)投資在合同中可以約定股份調(diào)整條款來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。股份調(diào)整是私募股權(quán)投資中重要的控制風(fēng)險(xiǎn)的方法,通過優(yōu)先股和普通股轉(zhuǎn)換比例的調(diào)整來(lái)相應(yīng)改變投資方和企業(yè)之間的股權(quán)比例,以約束被投資企業(yè)作出客觀的盈利預(yù)測(cè)、制定現(xiàn)實(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo),同時(shí)也激勵(lì)企業(yè)管理者勤勉盡責(zé),追求企業(yè)最大限度的成長(zhǎng),從而控制投資風(fēng)險(xiǎn)。(4)復(fù)合式證券工具  復(fù)合式證券工具通常包括可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券和可認(rèn)股債券等,它結(jié)合了債務(wù)投資和普通股股權(quán)投資的優(yōu)點(diǎn),可以有效保護(hù)投資者利益,分享企業(yè)成長(zhǎng)??疾旆绞剿侥脊蓹?quán)投資要素由于私募股權(quán)基金管理公司沒有公開披露信息的義務(wù),基金相關(guān)信息通常需要通過專業(yè)的研究機(jī)構(gòu)獲取,因此增加了投資人自行進(jìn)行盡職調(diào)查的難度。需要獨(dú)立、專業(yè)、審慎的理財(cái)機(jī)構(gòu)對(duì)私募股權(quán)基金進(jìn)行詳細(xì)的考察和評(píng)價(jià)。公司理財(cái)從以下10個(gè)方面考察私募股權(quán)基金:管理團(tuán)隊(duì):經(jīng)驗(yàn)、穩(wěn)定性、深度、組合和理性公司策略:目標(biāo)市場(chǎng)適合性、靈活性、對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的判斷投資風(fēng)格:財(cái)務(wù)性質(zhì)、行業(yè)性質(zhì);偏早期、偏晚期市場(chǎng):定位、潛力歷史業(yè)績(jī):項(xiàng)目退出率、內(nèi)部收益率、回報(bào)倍數(shù)項(xiàng)目:來(lái)源、質(zhì)量、估值投資過程:項(xiàng)目決策機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制增值服務(wù):能否給企業(yè)帶來(lái)資金以外的支持條件條款:關(guān)鍵人條款、回購(gòu)及對(duì)賭條款設(shè)置法律合規(guī):投資公司及基金是否合法合規(guī)私募股權(quán)投資流程項(xiàng)目選擇和可行性核查由于私募股權(quán)投資期限長(zhǎng)、流動(dòng)性低,投資者為了控制風(fēng)險(xiǎn)通常對(duì)投資對(duì)象提出以下要求:●優(yōu)質(zhì)的管理,對(duì)不參與企業(yè)管理的金融投資者來(lái)說(shuō)尤其重要?!裰辽儆?至3年的經(jīng)營(yíng)記錄、有巨大的潛在市場(chǎng)和潛在的成長(zhǎng)性、并有令人信服的發(fā)展戰(zhàn)略計(jì)劃。投資者關(guān)心盈利的“增長(zhǎng)”。高增長(zhǎng)才有高回報(bào),因此對(duì)企業(yè)的發(fā)展計(jì)劃特別關(guān)心?!裥袠I(yè)和企業(yè)規(guī)模(如銷售額)的要求。投資者對(duì)行業(yè)和規(guī)模的側(cè)重各有不同,金融投資者會(huì)從投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)考察一項(xiàng)投資對(duì)其投資組合的意義。多數(shù)私募股權(quán)投資者不會(huì)投資房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)和他們不了解的行業(yè)?!窆乐岛皖A(yù)期投資回報(bào)的要求。由于不像在公開市場(chǎng)那么容易退出,私募股權(quán)投資者對(duì)預(yù)期投資回報(bào)的要求比較高,至少高于投資于其同行業(yè)上市公司的回報(bào)率,而且期望對(duì)中國(guó)等新興市場(chǎng)的投資有“中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。要求25-30%的投資回報(bào)率是很常見的?!?7年后上市的可能性,這是主要的退出機(jī)制。法律調(diào)查投資者還要進(jìn)行法律方面的調(diào)查,了解企業(yè)是否涉及糾紛或訴訟、土地和房產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)是否完整、商標(biāo)專利權(quán)的期限等問題。很多引資企業(yè)是新興企業(yè),經(jīng)常存在一些法律問題,雙方在項(xiàng)目考查過程中會(huì)逐步清理并解決這些問題。投資方案設(shè)計(jì)投資方案設(shè)計(jì)包括估值定價(jià)、董事會(huì)席位、否決權(quán)和其他公司治理問題、退出策略、確定合同條款清單并提交投資委員會(huì)審批等步驟。由于投資方和引資方的出發(fā)點(diǎn)和利益不同、稅收考慮不同,雙方經(jīng)常在估值和合同條款清單的談判中產(chǎn)生分歧,解決這些分歧的技術(shù)要求高,所以不僅需要談判技巧,還需要會(huì)計(jì)師和律師的協(xié)助。退出策略退出策略是投資者在開始篩選企業(yè)時(shí)就十分注意的因素,包括上市、出讓、股票回購(gòu)、賣出期權(quán)等方式,其中上市是投資回報(bào)最高的退出方式,上市的收益來(lái)源是企業(yè)的盈利和資本利得。由于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)規(guī)模較小、上市周期長(zhǎng)、難度大,很多外資基金都會(huì)在海外注冊(cè)一家公司來(lái)控股合資公司,以便將來(lái)以海外注冊(cè)的公司作為主體在海外上市。監(jiān)管統(tǒng)計(jì)顯示,只有20%的私募股權(quán)投資項(xiàng)目能帶給投資者豐厚的回報(bào),其余的要么虧損、要么持平。所以投資者一般不會(huì)一次性注入所有投資,而是采取的分期投入方式,每次投資以企業(yè)達(dá)到事先設(shè)定的目標(biāo)為前提。實(shí)施積極有效的監(jiān)管是降低投資風(fēng)險(xiǎn)的必要手段,但需要人力和財(cái)力的投入,會(huì)增加投資者的成本,因此不同的基金會(huì)決定恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管程度,包括采取有效的報(bào)告制度和監(jiān)控制度、參與重大決策、進(jìn)行戰(zhàn)略指導(dǎo)等。投資者還會(huì)利用其網(wǎng)絡(luò)和渠道幫助合資公司進(jìn)入新市場(chǎng)、尋找戰(zhàn)略伙伴以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、降低成本等方式來(lái)提高收益。另外,為滿足引資企業(yè)未來(lái)公開發(fā)行或國(guó)際并購(gòu)的要求,投資者會(huì)幫其建立合適的管理體系和法律構(gòu)架。(華歐國(guó)際證券有限責(zé)任公司)國(guó)外制度在國(guó)外,金融投資者大多以優(yōu)先股(或可轉(zhuǎn)債)入股,通過事先約定的固定分紅來(lái)保障最低的投資回報(bào),并且在企業(yè)清算時(shí)有優(yōu)先于普通股的分配權(quán)(中國(guó)的《公司法》尚未明確優(yōu)先股的地位,投資者無(wú)法以優(yōu)先股入資)。另外,國(guó)外私募股權(quán)融資的常見條款還包括賣出選擇權(quán)和轉(zhuǎn)股條款等。賣出選擇權(quán)要求引資企業(yè)如果未在約定的時(shí)間上市,必須以約定價(jià)格回購(gòu)引資形成的那部分股權(quán),否則投資者有權(quán)出售公司,這將迫使經(jīng)營(yíng)者為上市而努力。轉(zhuǎn)股條款是指投資者可以在上市時(shí)將優(yōu)先股按一定比率轉(zhuǎn)換成普市的成果。盡職調(diào)查由中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)的配合下,對(duì)企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)和文檔、管理人員的背景、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)做全面深入的審核,多發(fā)生在企業(yè)公開發(fā)行股票上市和企業(yè)收購(gòu)以及基金管理中。目的盡職調(diào)查的目的是使買方盡可能地發(fā)現(xiàn)有關(guān)他們要購(gòu)買的股份或資產(chǎn)的全部情況。從買方的角度來(lái)說(shuō),盡職調(diào)查也就是風(fēng)險(xiǎn)管理。對(duì)買方和他們的融資者來(lái)說(shuō),并購(gòu)本身存在著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn),諸如,目標(biāo)公司過去財(cái)務(wù)賬冊(cè)的準(zhǔn)確性;并購(gòu)以后目標(biāo)公司的主要員工、供應(yīng)商和顧客是否會(huì)繼續(xù)留下來(lái);是否存在任何可能導(dǎo)致目標(biāo)公司運(yùn)營(yíng)或財(cái)務(wù)運(yùn)作分崩離析的任何義務(wù)。因而,買方有必要通過實(shí)施盡職調(diào)查來(lái)補(bǔ)救買賣雙方在信息獲知上的不平衡。一旦通過盡職調(diào)查明確了存在哪些風(fēng)險(xiǎn)和法律問題,買賣雙方便可以就相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和義務(wù)應(yīng)由哪方承擔(dān)進(jìn)行談判,同時(shí)買方可以決定在何種條件下繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)活動(dòng)。盡職調(diào)查企業(yè)并購(gòu)前對(duì)于一項(xiàng)大型的涉及多家潛在買方的并購(gòu)活動(dòng)來(lái)說(shuō),盡職調(diào)查通常需經(jīng)歷以下程序:1.由賣方指定一家投資銀行負(fù)責(zé)整個(gè)并購(gòu)過程的協(xié)調(diào)和談判工作。2.由潛在買方指定一個(gè)由專家組成的盡職調(diào)查小組(通常包括律師、會(huì)計(jì)師和財(cái)務(wù)分析師)。3.由潛在買方和其聘請(qǐng)的專家顧問與賣方簽署“保密協(xié)議”。4.由賣方或由目標(biāo)公司在賣方的指導(dǎo)下把所有相關(guān)資料收集在一起并準(zhǔn)備資料索引。5.由潛在買方準(zhǔn)備一份盡職調(diào)查清單。6.指定一間用來(lái)放置相關(guān)資料的房間(又稱為“數(shù)據(jù)室”或“盡職調(diào)查室”)。7.建立一套程序,讓潛在買方能夠有機(jī)會(huì)提出有關(guān)目標(biāo)公司的其他問題并能獲得數(shù)據(jù)室中可以披露之文件的復(fù)印件。8.由潛在買方聘請(qǐng)的顧問(包括律師、會(huì)計(jì)師、財(cái)務(wù)分析師)作出報(bào)告,簡(jiǎn)要介紹對(duì)決定目標(biāo)公司價(jià)值有重要意義的事項(xiàng)。盡職調(diào)查報(bào)告應(yīng)反映盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)的實(shí)質(zhì)性的法律事項(xiàng),通常包括根據(jù)調(diào)查中獲得的信息對(duì)交易框架提出建議及對(duì)影響購(gòu)買價(jià)格的諸項(xiàng)因素進(jìn)行的分析。9.由買方提供并購(gòu)合同的草稿以供談判和修改。盡職調(diào)查天使投資人天使投資人對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的盡職調(diào)查關(guān)注哪些方面 [2]天使投資人對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的盡職調(diào)查主要是與創(chuàng)始人和創(chuàng)業(yè)公司CEO見見面,談一談,研究一下書面文檔。天使投資人在開支票之前,他們或者他們委托的顧問會(huì)和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的關(guān)鍵成員和創(chuàng)業(yè)公司的客戶約談,并評(píng)估真實(shí)的產(chǎn)品。如果結(jié)果與他們之前被告知的不符,那么創(chuàng)業(yè)者所有的賭注就都沒了。這時(shí)候,天使投資人就要弄清楚創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是不是都支持創(chuàng)始人或公司CEO,客戶是不是真的對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的產(chǎn)品感興趣,創(chuàng)業(yè)公司的產(chǎn)品是不是準(zhǔn)備出貨。所有的私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)都是以自己的方式進(jìn)行盡職調(diào)查的,作為創(chuàng)業(yè)者需要關(guān)注以下幾個(gè)投資人關(guān)注的方面。團(tuán)隊(duì)是否強(qiáng)大、是否健康如果創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)比較小,天使投資人可能會(huì)約見每個(gè)成員。天使投資人會(huì)調(diào)查每位團(tuán)隊(duì)成員的智力、忠誠(chéng)度、優(yōu)點(diǎn)、弱點(diǎn)、團(tuán)隊(duì)合作和管理風(fēng)格等。一個(gè)功能不健全的團(tuán)隊(duì),或者在關(guān)鍵位置上有一個(gè)老愛唱反調(diào)的人都會(huì)影響到融資成功。產(chǎn)品或服務(wù)的準(zhǔn)備技術(shù)上的調(diào)查通常是從工程技術(shù)人員和產(chǎn)品營(yíng)銷人員身上開始的。天使投資人會(huì)評(píng)估創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)業(yè)的進(jìn)程,也會(huì)評(píng)估產(chǎn)品。創(chuàng)業(yè)者所有的準(zhǔn)備目標(biāo)是要讓天使投資人對(duì)宣稱的產(chǎn)品所具有的功能和質(zhì)量達(dá)到百分之百的滿意,整個(gè)團(tuán)隊(duì)和研發(fā)過程還要保證產(chǎn)品將來(lái)能實(shí)現(xiàn)。最后,天使投資人還需要確認(rèn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和狀態(tài)。市場(chǎng)需求和大小的確認(rèn)一個(gè)優(yōu)秀的天使投資人可以從很多方面幫助創(chuàng)業(yè)公司,但是不能保證用戶一定會(huì)買創(chuàng)業(yè)公司的產(chǎn)品。天使投資人會(huì)從創(chuàng)業(yè)者給的市場(chǎng)人群參考表中找一些潛在的客戶,跟他們談話,了解市場(chǎng)情況。天使投資人也會(huì)聯(lián)系他們?nèi)穗H關(guān)系中的技術(shù)高手和業(yè)內(nèi)人士。不經(jīng)歷驗(yàn)證的痛苦,就沒有成功的交易??沙掷m(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)如果天使投資人找出了事先沒有預(yù)想到的競(jìng)爭(zhēng),而創(chuàng)業(yè)者卻忘了提及,那么這就是一次死亡之吻。天使投資人要通過行業(yè)分析來(lái)確認(rèn)創(chuàng)業(yè)者所擁有的差異確實(shí)是獨(dú)一無(wú)二的,未來(lái)沒有潛在的競(jìng)爭(zhēng)者。公司和財(cái)務(wù)狀況創(chuàng)業(yè)公司的財(cái)務(wù)和公司確定的里程碑完成的怎么樣了?天使投資人會(huì)查驗(yàn)創(chuàng)業(yè)公司之前已有的融資和股權(quán)情況,做一份精確的市場(chǎng)投資表。創(chuàng)始人的信用差、還有未了結(jié)的官司、沒有償付能力都會(huì)增加融資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)投資投前風(fēng)險(xiǎn)投資公司的“盡職調(diào)查”始于VC開給企業(yè)的一份清單。清單短的幾十項(xiàng)內(nèi)容,長(zhǎng)的上百項(xiàng)內(nèi)容,無(wú)論長(zhǎng)短,VC對(duì)企業(yè)盡職調(diào)查的內(nèi)容通常包括了但不限于以下方面:[3]盡職調(diào)查的內(nèi)容一般包括以下這些方面:1.管理人員的背景調(diào)查2.市場(chǎng)評(píng)估3.銷售和采購(gòu)訂單的完成情況4.環(huán)境評(píng)估5.生產(chǎn)運(yùn)作系統(tǒng)6.管理信息系統(tǒng)(匯報(bào)體系)7.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的方法及過去預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性8.銷售量及財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的假設(shè)前提9.財(cái)務(wù)報(bào)表、銷售和采購(gòu)的票據(jù)的核實(shí)10.當(dāng)前的現(xiàn)金、應(yīng)收應(yīng)付及債務(wù)狀況11.貸款的可能性12.資產(chǎn)核查,庫(kù)存和設(shè)備清單的核實(shí)13.工資福利和退休基金的安排14.租賃、銷售、采購(gòu)、雇傭等方面的合約15.潛在的法律糾紛盡職調(diào)查被投資企業(yè)被投資企業(yè)可以請(qǐng)VC介紹成功的實(shí)例和投資經(jīng)理本身的管理經(jīng)驗(yàn)。企業(yè)家還應(yīng)該從各方面打聽VC的實(shí)際情況,特別是向他們?cè)?jīng)投資過的企業(yè)詢問,這種詢問獲得的信息往往最為可靠。尋求投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家可以向接受過投資的企業(yè)詢問的問題有[4]:1.你對(duì)投資者是否足夠信任?2.你認(rèn)為他們是否公正?3.他們是否難以對(duì)付?4.要花費(fèi)多長(zhǎng)時(shí)間才能得到他們的資助?5.你的投資者愿與你在一個(gè)持續(xù)的基礎(chǔ)上合作嗎?6.他們?cè)趨⑴c管理方面有多活躍?7.在你遇到困難時(shí),他們是如何做的?8.在后繼融資這件事上,他們有多大的幫助?9.他們做事是像你的合伙人還是像局外建議人?10.如果你從頭再來(lái),你是否還會(huì)從他們那里籌措資金?盡職調(diào)查對(duì)沖基金對(duì)沖基金在做空或做多一只股票之前也需要對(duì)上市公司進(jìn)行盡職調(diào)查。這種盡職調(diào)查包括查閱資料、實(shí)地調(diào)查等常規(guī)盡職調(diào)查方法。[5]查閱資料圍繞融資人、關(guān)聯(lián)公司、行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)品、技術(shù)、上下游、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等方面,盡可能搜集全面、客觀的資料,使自己在與融資人直接接觸前有一個(gè)基本的認(rèn)識(shí),找到需要了解問題的方向。實(shí)地調(diào)查就是與高管、核心技術(shù)、銷售人員交流與訪談,從內(nèi)部了解公司的歷史、現(xiàn)狀、戰(zhàn)略、技術(shù)先進(jìn)性與成熟度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等情況,形成對(duì)公司發(fā)展的判斷。實(shí)地考察項(xiàng)目公司,參觀工藝流程、生產(chǎn)設(shè)備,了解庫(kù)存、能源消耗,觀察產(chǎn)品銷售記錄、物流運(yùn)輸?shù)惹闆r,與企業(yè)普通員工、甚至周邊居民了解企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況等,眼見雖然不一定為實(shí),不過如果考察的時(shí)間跨度和細(xì)致程度足夠,還是能夠佐證經(jīng)營(yíng)狀況。做好上述兩種調(diào)查后,還需要多方驗(yàn)證,驗(yàn)證公開渠道和融資人提供的資料,行業(yè)專家、供應(yīng)商、客戶、乃至競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都是最好的對(duì)象。調(diào)查提綱盡職調(diào)查公司簡(jiǎn)介公司成立背景及情況介紹;公司歷史沿革;公司成立以來(lái)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化及增資和資產(chǎn)重組情況;公司成立以來(lái)主要發(fā)展階段,及每一階段變化發(fā)展的原因;公司成立以來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展、生產(chǎn)能力、盈利能力、銷售數(shù)量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的主要變化情況;
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