【文章內(nèi)容簡介】 經(jīng)濟(jì)學(xué)角度考察，市場流動性越強，給市場參與者帶來的利益則越大，于是將有更多的人參與，形成更大的流動性，可以看出市場理論與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)理論如出一轍，交易數(shù)量直接受到市場參與者數(shù)量（網(wǎng)絡(luò)節(jié)點數(shù)量n）的影響。由此可以看出網(wǎng)絡(luò)金融環(huán)境中證券市場已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變革。網(wǎng)絡(luò)保險。同上述金融創(chuàng)新一樣，在全球保險市場上，網(wǎng)絡(luò)保險具有信息豐富、選擇范圍廣泛、方便快捷、無地域時間限制、個性化全天候服務(wù)、保護(hù)隱私和成本低廉等優(yōu)勢[9][9]。由于網(wǎng)絡(luò)保險服務(wù)公司可以將各大保險公司的保險品種集合起來，便于用戶通過反復(fù)比較和選擇，因而這種創(chuàng)新深受用戶的青睞。比如，美國加利福尼亞州的一家網(wǎng)絡(luò)保險服務(wù)公司（INSWEB）由于提供了28家保險商的費率咨詢，用戶從1997年的66萬增加了1999年的300萬。據(jù)美國獨立保險協(xié)會預(yù)測，在未來的10年內(nèi)，壽險的18％和個人險種的37％都將通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行。這些預(yù)示著全球保險網(wǎng)絡(luò)化趨勢日趨明顯。上述分析表明，技術(shù)進(jìn)步因素導(dǎo)致的國際金融創(chuàng)新具有兩方面的積極意義：一是能增加社會總效益。金融機(jī)構(gòu)能夠運用先進(jìn)技術(shù)來減少支付和清算成本，提高交易速度和管理效能，從而增加經(jīng)營利潤；投資者也能運用這些先進(jìn)技術(shù)降低其投資成本從中獲益。這表明技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致的國際金融創(chuàng)新使從事金融交易雙方的交易成本減少，效率提高，從而增加了社會的總效益。二是鼓勵市場競爭。技術(shù)進(jìn)步使得金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國際金融市場的成本減少，擴(kuò)展了金融業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛力，這吸引著越來越多的金融機(jī)構(gòu)和跨國企業(yè)進(jìn)入國際金融市場并不斷擴(kuò)展其國際金融活動，從而削弱了國際金融市場的壟斷力量。同時也應(yīng)該看到，技術(shù)進(jìn)步（網(wǎng)絡(luò)金融創(chuàng)新）也可能帶來新的風(fēng)險，如：透支風(fēng)險、局部和全球性的計算機(jī)故障（計算機(jī)病毒與故障）及網(wǎng)絡(luò)故障風(fēng)險、計算機(jī)犯罪風(fēng)險、以及利用計算機(jī)進(jìn)行投機(jī)交易引起的市場動蕩風(fēng)險等等。為此，要從技術(shù)上、法律上加強對網(wǎng)絡(luò)清算系統(tǒng)和信息處理系統(tǒng)的安全管理，盡可能地防范這些風(fēng)險的爆發(fā)。二、防范風(fēng)險的國際金融創(chuàng)新20世紀(jì)70年代以來，西方國家持續(xù)的高通貨膨脹率、高利率和匯率利率的頻繁波動，使國際金融市場動蕩不定，嚴(yán)重地沖擊金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的安全性和流動性，直接威脅著金融業(yè)的收益，同時也給國際金融市場上資金借貸雙方帶來巨大的風(fēng)險。這一狀況迫使金融機(jī)構(gòu)通過不斷改變經(jīng)營方式，或推出新的金融產(chǎn)品，或采用新的融資技術(shù)來降低交易成本，避免融資風(fēng)險。在這一時期，防范風(fēng)險的國際金融創(chuàng)新成為國際金融業(yè)追求的主要目標(biāo)之一，下面針對幾種典型的創(chuàng)新業(yè)務(wù)展開分析。（一）金融互換（Financial Swaps）金融互換亦稱互換，是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按共同商定，在約定的時間內(nèi)，交換一定支付款項的金融交易?；Q按其交易對象分為利率互換（Interest Rate Swaps）和貨幣互換（Currency Swaps）。金融互換是20世紀(jì)80年代初國際金融市場上出現(xiàn)的一種新型業(yè)務(wù)，并且發(fā)展非常迅速。據(jù)統(tǒng)計，1981年互換交易額僅有30億美元，到2004年底，[10][10]（，）的驚人規(guī)模。因此，金融互換被譽為20世紀(jì)80年代以來國際金融市場的最重大的金融創(chuàng)新。利率互換。利率互換是指兩個獨立的借款人各自借取一筆資金，其幣種、金額和貸款期限都相同，但記息方法不同，雙方達(dá)成協(xié)議，各自按對方的利率水平替對方還息，在整個交易過程中都不交換實際的本金。利率互換根據(jù)交易雙方存在的信用等級、籌資成本和負(fù)債結(jié)構(gòu)的差異，利用各自在國際金融市場上籌集資金的相對優(yōu)勢，在一般不涉及本金實際轉(zhuǎn)移的情況下進(jìn)行債務(wù)互換，來防范利率風(fēng)險，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并獲得低成本的融資。這種業(yè)務(wù)由于需要有合適的交易對象，通常要通過金融中介機(jī)構(gòu)尋找搭配方能進(jìn)行。利率互換的類型主要有三種:（1）息票互換（Coupon Swaps），指固定利率和浮動利率互換。比如，甲乙雙方各自借取100萬美元，雙方達(dá)成協(xié)議，甲方對100萬美元的名義本金在三年內(nèi)每半年按10%的固定利率支付給乙方利息，作為交換，甲方按同一名義金額和六個月倫敦同業(yè)拆放利率LIBOR（浮動利率）向乙方收取利息。（2）基本利率互換（Basis Swaps），是指作為交換的利率支付，按兩種不同的浮動利率指標(biāo)來計算，如互換雙方同意對某一數(shù)量的名義本金作一個月期美元LIBOR和六個月期美元LIBOR互換。（3）交叉通貨利率互換（CrossCurrency Interest Rate Swaps），是指在一筆交易中既有不同通貨支付的交換，又有不同種類利率的交換。利率互換這種新的金融產(chǎn)品能被廣為采用的主要原因在于它所具有的特性能夠防范20世紀(jì)80年代以來國際金融市場籌資者所面臨的主要風(fēng)險，即信用風(fēng)險和利率風(fēng)險。信用風(fēng)險分析。在國際金融市場上，信用等級較高與信用等級較低的借款人之間的借款利率差別較大，借款人的自信狀況直接影響借貸成本。由于長短期資金借貸的風(fēng)險不同，對借款人的要求或?qū)ψ孕诺燃壍拿舾卸纫膊煌ＭǔｉL期資金借貸對借款人資信更為敏感，也就是說，資信較好的借款人相對資信較差的借款人，借入長短期資金的利息都比較低，但借入長期資金的相對成本更低。以倫敦銀行同業(yè)拆放利率LIBOR的附加利率為例，%—1%；而中長期借貸的固定利率可低2%—3%左右，因而更為有利。信用等級較低的借款人不易借到固定利率的長期資金，而借入浮動利率的短期資金較為容易，所以說雙方具有相對優(yōu)勢。如果利用各自的優(yōu)勢進(jìn)行利率互換交易，便能夠獲得所期望的資金，也可以降低資信差異帶來的信用風(fēng)險。利率風(fēng)險分析。在國際金融市場上利率風(fēng)險的大小與資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系密切。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為：發(fā)行固定利率的長期負(fù)債（如債券）為資金來源，并將其投資于隨市場利率浮動的短期信貸作為資產(chǎn)的收益時，則因利率固定使長期負(fù)債成本不變，投資收益的大小取決于市場浮動利率的變化（這里沒有考慮匯率因素），當(dāng)浮動利率上升時，投資收益增加；反之就減少甚至虧損。如果資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)相反，即購買利率固定的長期資產(chǎn)的資金來源是發(fā)放短期利率浮動的負(fù)債，這時浮動利率上升，短期負(fù)債的利息支出增加，使成本增加，由于長期資產(chǎn)收益不變，導(dǎo)致凈收益減少甚至虧損。這種因利率變動而影響盈虧的現(xiàn)象稱為利率的風(fēng)險暴露。由于利率風(fēng)險與資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)存在以上關(guān)系，對于資信級別較低的借款人來說，一般只能借入浮動利率的資金，并且借貸成本較高，利率風(fēng)險較大。利率互換交易能夠減少這種利率變動導(dǎo)致的風(fēng)險和籌資成本，其交易方法是：存在資信等級差別的交易雙方在各自具有相對成本優(yōu)勢的資金或資本市場上籌資，資信等級較高者借入固定利率資金，資信等級較低者借入浮動利率資金，然后雙方通過簽訂利率互換協(xié)議確定各自承擔(dān)支付對方利息的責(zé)任，不互換本金。由于資信等級的不同產(chǎn)生利率差額，需要介入浮動利率資金的一方貼補一定的利率差額給借入固定利率資金的另一方，其貼補額一般由雙方協(xié)商議定，但不高于雙方借入資金的固定利差。這樣可以使交易雙方的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)得到更為有利的調(diào)整，減少了利率風(fēng)險，同時使雙方降低了各自的融資成本?，F(xiàn)通過舉例進(jìn)一步分析。假定，有兩個公司，M公司和N公司各需要期限為5年的5 000萬美元資金，M公司資信等級高于N公司，兩家公司進(jìn)行利率互換交易，其籌資成本的相對優(yōu)勢見表7—1。表7—1 M公司和N公司利率互換前各自的籌資成本比較M公司N公司比較成本（有利于M公司的利差）資信等級借入資金固定利率籌資成本浮動利率籌資成本AAA＄5000萬%LIBORBBB＄5000萬13%LIBOR+1%%（250基點）1%（100基點）表7—1顯示，M公司資信較高，享有優(yōu)惠利率，無論按固定利率或浮動利率籌資，其成本均低于N公司，但M公司在固定利率籌資市場上籌資擁有比較成本的相對優(yōu)勢；N公司盡管以固定利率或浮動利率籌資都處于絕對劣勢，但在浮動利率籌資市場上籌資具有比較成本的相對優(yōu)勢。如果雙方利用各自相對成本優(yōu)勢直接或通過金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行利率互換交易，就可以改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，減少利率風(fēng)險，降低籌資成本。互換方法如下：（1）M公司與N公司直接進(jìn)行利率互換（見圖7—2）。M公司N公司LIBOR－％％固定利率市場浮動利率市場LIBOR＝1％11％ 圖7—4 直接進(jìn)行的利率互換雙方經(jīng)協(xié)商確定，％，％，共為11％；同時收到M公司利息支付LIBOR－%,支付浮動利率LIBOR＋1％。則N公司的成本為：（LIBOR＋1％）＋11％－（LIBOR－％）＝％＜13％；％。M公司的成本為：LIBOR－％＋％－11％＝LIBOR－％＜LIBOR；％。利率互換的結(jié)果，使M公司和N公司在沒有實際本金轉(zhuǎn)移的情況下調(diào)整了負(fù)債結(jié)構(gòu)，％的利息（這里的利差補貼由雙方商議而定，因此雙方的利息節(jié)約額不一定相等）。（2）M公司與N公司通過中介銀行進(jìn)行利率互換（見圖7—5）M公司中介銀行N公司LIBOR－％LIBOR－％%11％％LIBOR＋1％固定利率市場浮動利率市場圖7—5 通過中介銀行進(jìn)行利率互換M公司的凈利息成本為：％＋（LIBOR－％）－％＝LIBOR－％＜LIBOR，利息成本減少：LIBOR－（LIBOR－％）＝％N公司的凈利息成本為：11％＋（LIBOR＋1％）－（LIBOR－％）＝％＜13％利息成本減少：13％－％＝％中介銀行獲利（中介費）：11％－%=%%，%，%，即150個基點，也就是M公司和N公司籌資成本的比較利差。利率互換中如果資信等級較低的N公司拒付，由于M公司受到與中介銀行簽訂的互換合同的保護(hù)，M公司可以繼續(xù)支付中介銀行LIBOR－％的利息，％的固定利息。為了抵償兩方拒付的風(fēng)險，銀行收取手續(xù)費，其計算方法是互換參與者支付給銀行的利率超過銀行支付的利率，上例中銀行收取N公司11％，％，％，手續(xù)費越高，承受風(fēng)險的能力越強。當(dāng)然這也需要考慮到雙方的承受能力。通過對利率互換的分析可以看出，從事利率互換交易要從兩方面考慮：一是要充分利用互換雙方各自在某一市場借款的相對優(yōu)勢，比如資信等級差異決定利率差異，并確定其相對優(yōu)勢。二是根據(jù)利率變動的方向采取行動，如浮動利率債務(wù)多的企業(yè)預(yù)計今后較長時間內(nèi)短期利率將大幅度上升，該企業(yè)可將其浮動利率負(fù)債互換成固定利率負(fù)債（以較低成本改善負(fù)債結(jié)構(gòu)），而不是維持目前的浮動利率以支付較高的利息；如果預(yù)計一段時間后浮動利率將下降，也可互換至浮動利率，以減少利息支出，降低融資成本。貨幣互換。貨幣互換指兩個獨立的借款人各以固定利率籌資，借取一筆到期日相同，計息方法相同，但幣種不同的貸款，然后雙方直接或通過中介機(jī)構(gòu)簽訂貨幣互換協(xié)議，按期同對方借進(jìn)的貨幣償還本金和利息。使用的匯率一般以即期匯率為基礎(chǔ)，但也有遠(yuǎn)期合同形式。貨幣互換的基本程序是：（1）本金的初期互換。本金可以是實際互換，也可以是名義上的互換，即并無實際的本金轉(zhuǎn)移。無論采用哪種形式，關(guān)鍵是要確定各自本金的金額，以便于計算按不同貨幣定期支付的利息。（2）利息的互換。本金余額確定以后，交易雙方按協(xié)議所規(guī)定的各自的利率，進(jìn)行除本金以外的互換交易的利息支付。（3）本金的再次互換。在本金實際互換情況下，雙方于到期日換回交易開始時確定的本金。利率互換能使企業(yè)在不同的利率市場（固定利率與浮動利率）利用自己的相對優(yōu)勢籌集資金，與此相同，貨幣互換可以使不同的貨幣市場得到最佳利用。國際金融市場中非美元的發(fā)行市場比較小，其市場有可能因借款人不斷發(fā)行非美元負(fù)債而飽和，以致不能在這些市場進(jìn)一步發(fā)行，以獲得所期望的非美元資金。而貨幣互換可使其通過另一借款人間接進(jìn)入這些市場。現(xiàn)舉例說明：假定西門子公司需要借入10年期10000萬歐元以支付在德國的新投資,由于過去的兩年里該公司已發(fā)行過25000萬歐元債券，投資銀行認(rèn)為歐洲的歐元債券市場已經(jīng)充滿西門子的債券，％的利率發(fā)行新債券。西門子很少發(fā)行歐洲美元債券，%的固定利率發(fā)行10年期歐洲美元債券。投資銀行還想為英國的蘭德公司籌款，蘭德公司需要美元以便在美國投資，由于蘭德公司是一家小公司，只能以10％的利率在歐洲債券市場上發(fā)行10年期的歐洲美元債券，但該公司的大部分產(chǎn)品銷往德國，在德國有著廣泛的銷售基地。為此，投資銀行認(rèn)為，蘭德公司從未借過歐元，因此可以6％的市場利率發(fā)行10年期的歐元債券。兩公司各自籌資成本的比較見表7—2。表7－2 西門子及蘭德公司貨幣互換前各自籌資成本的比較西門子公司蘭德公司有利于西門子的利率差異資信等級籌 資 量歐洲美元債券利率歐元債券利率互換總節(jié)省AAA6000萬美元%％BBB5000萬歐元%6%%%%圖7－7—7—8表明，西門子公司同意向投資銀行支付本金5000萬歐元、%并用歐元支付的利息，10年末，向投資銀行支付本金數(shù)。%并用美元支付的利息，投資銀行將蘭德支付的利息轉(zhuǎn)付給西門子公司，讓它支付歐洲美元債券持有者，10年末，蘭德公司付給投資銀行5000萬歐元，投資銀行將這5000萬歐元轉(zhuǎn)付給西門子讓其在歐洲歐元市場償還本金。6000萬美元6000萬美元西門子公司投資銀行蘭德公司5000萬歐元5000萬歐元6000萬美元歐洲美元市場5000萬歐元歐洲歐元市場圖7—6 本金初期互換歐元6%西門子公司%投資銀行蘭德公司 %%歐洲美元債券持有人%歐元6％歐洲歐元債券持有人圖7—7 利息的互換5000萬歐元西門子公司6000萬美元投資銀行5000萬歐元