【文章內(nèi)容簡介】 先股支付是來自凈利潤，因此他們不提供稅盾。因?yàn)閭€(gè)人投資者不具有稅收減免優(yōu)惠，所以絕大多數(shù)的優(yōu)先股都為企業(yè)投資者持有。，其面值為1000美元，到期收益率為7％，到期期限為25年。如果你在整年中持有該債券，那么你在計(jì)算應(yīng)稅所得時(shí)的利息收入是多少？答：零息債券用半年一次復(fù)利計(jì)息來計(jì)價(jià)，已達(dá)到和息票債券一致，購買時(shí)債券的價(jià)格為 P0=1000/(1+)^50=(美元)年終的價(jià)格為 P0=1000/(1+)^48=(美元)所以，隱含利息即將被征稅的利息收入為：隱含利息==（美元） Business 風(fēng)險(xiǎn)投資公司發(fā)行在外的永續(xù)債券利率為10％，可在1 年內(nèi)贖回。債券每年支付利息。贖回溢價(jià)設(shè)定高出面值150 美元。1 年內(nèi)利率漲為l2％的概率為40％，而有60％的概率是利率將變?yōu)?％。如果當(dāng)前的利率為10％，那么當(dāng)前債券的市場價(jià)格是多少？答：債券的當(dāng)前價(jià)格是一年后的預(yù)期價(jià)格，如果在下一年利率上升，債券價(jià)格將會永續(xù)利息支付的現(xiàn)值加上第一年支付的利息。所以Pi=100/+100=（美元）該價(jià)格比贖回價(jià)格低，所以債券將不會被贖回，如果下一年利率下降，債券價(jià)格為：Pi=100/+100=（美元）該價(jià)格比贖回價(jià)格高，所以債券將會被贖回，債券一年后期望價(jià)格的現(xiàn)值為：P0=（*+*1150）/=(美元)十六章16章經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 解釋經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念。假如A 企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大于B 企業(yè)，是否A 企業(yè)的權(quán)益資本成本將更高?請解釋。 【參考答案】經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)源于公司經(jīng)營活動，與公司的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)直接相關(guān)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)完全由公司資本結(jié)構(gòu)決定。由于財(cái)務(wù)杠桿或使用債務(wù)融資增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會增加。因此，如果 A 企業(yè)杠桿更高則權(quán)益成本會更大。1盈虧平衡點(diǎn)EBITRolston 公司正比較兩種不同的資本結(jié)構(gòu)，全權(quán)益計(jì)劃(計(jì)劃Ⅰ)與杠桿計(jì)劃(計(jì)劃Ⅱ)。在計(jì)劃Ⅰ中，Rolston 公司將發(fā)行240000 股股票。在計(jì)劃Ⅱ下，公司將發(fā)行160000 股股票以及310 萬美元的負(fù)債。負(fù)債的利率為10%，假設(shè)不存在稅收。 為750000 美元，請問哪個(gè)計(jì)劃對應(yīng)的EPS 更高? 為1500000 美元，請問哪個(gè)計(jì)劃對應(yīng)的EPS 更高? 是多少?【參考答案】Nina 集團(tuán)公司未運(yùn)用任何負(fù)債。加權(quán)平均資本成本為 11%。如果權(quán)益當(dāng)前的 市場價(jià)值為 4300 萬美元，并且沒有任何稅收，請問 EBIT 是多少? 【參考答案】 在不存在稅收的情況下，無杠桿公司的價(jià)值等于息稅前利潤除以權(quán)益的成本，因 此: V=EBIT/WACC 即43000000=EBIT/ EBIT=43000000=4730000 美元十七章 ？答案：股東可能會采取以下措施來降低負(fù)債成本：1）使用保護(hù)性條款。股東可以與債權(quán)人訂立協(xié)議以求降低債務(wù)成本。2） 回購債務(wù)。公司可以通過削減資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)來削減破產(chǎn)成本。3）合并債務(wù)。如果公司減少債權(quán)人數(shù)量，萬一財(cái)務(wù)困境發(fā)生，在這種安排下談判成本最小。（EBIT）為850000美元，并且預(yù)計(jì)這項(xiàng)利潤將能永遠(yuǎn)保持該水平。公司無杠桿權(quán)益資本成本為14%，而公司稅率為35%。公司同時(shí)還發(fā)生了永續(xù)債券，市場價(jià)值誒190萬美元。（1）.請問公司價(jià)值是多少？（2）.公司的CFO向公司總裁所報(bào)告的公司市值為430萬美元，請問CFO是對的嗎？答案：（1）【850000（）/】+*1900000=（2）可能是正確的。因?yàn)橛?jì)算里面沒有包括非交易成本，如破產(chǎn)或代理成本。當(dāng)公司為全權(quán)益融資時(shí)，公司價(jià)值將為1450萬美元。公司發(fā)行在外的股份數(shù)為300000股，每股股價(jià)為35美元。公司稅率為35%。請問公司因預(yù)期破產(chǎn)成本所產(chǎn)生的價(jià)值下滑是多少？答案： = 14500000+*5000000=16250000 = 5000000+300000*35=15500000 15500000=16250000VN 所以 VN=7500001. 哪兩種風(fēng)險(xiǎn)可以用杠桿的β值來衡量？答案：無杠桿企業(yè)的貝塔值可以用杠桿的貝塔來衡量，它是企業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)；另外，企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)也可以由貝塔值來衡量。2. WACC和APV之間的主要差別是什么？答案:APV法用權(quán)益資本成本折現(xiàn)現(xiàn)金流得到無杠桿項(xiàng)目的價(jià)值，然后加上負(fù)債的節(jié)稅現(xiàn)值，得到有杠桿情況下的項(xiàng)目價(jià)值；而WACC法則將UCF按RWACC折現(xiàn)，而RWACC低于R0 。，都因其特質(zhì)比薩而聞名。每家餐廳的負(fù)債權(quán)益比都為40%，且每年年末都支付34000萬美元的利息。公司的杠桿權(quán)益成本為19%。每家商店估計(jì)年銷售額將為120萬美元；每年銷售產(chǎn)品成本為510000美元，同時(shí)每年的管理費(fèi)用為340000美元。這些現(xiàn)金流預(yù)計(jì)將永遠(yuǎn)保持不變。公司稅率為40%。（1） 運(yùn)用權(quán)益現(xiàn)金流量法來確定公司權(quán)益的價(jià)值。（2） 請問公司的總價(jià)值是多少？答案：（1）在用權(quán)益現(xiàn)金流量法來計(jì)算公司權(quán)益的價(jià)值時(shí)，要用權(quán)益成本對流強(qiáng)企業(yè)權(quán)益者的現(xiàn)金流量折返，流向權(quán)益者的現(xiàn)金流為公司的凈利潤。由于公司有三間餐廳，因此有下表：銷售額 3600000銷售成本 1530000管理費(fèi)用 1020000利息 102000稅前利潤 948000稅收 379200凈利潤 568800由于現(xiàn)金流將永遠(yuǎn)保持不變，因此流向權(quán)益所有者的現(xiàn)金流為永續(xù)年金。以杠桿權(quán)益成本來進(jìn)行折現(xiàn)可得公司權(quán)益的價(jià)值為：權(quán)益的價(jià)值=568800/=（美元）公司的價(jià)值為其債務(wù)價(jià)值與權(quán)益市場價(jià)值之和，即：V=B+S，公司的負(fù)債權(quán)益比為40%，即B/S=40%，即B/=B=(美元)因此公司的價(jià)值為：V=+=(美元)第19章P407頁21．股利和稅Lee 。假設(shè)資本利得不納稅，但股利要納15％的稅。IRS新規(guī)定要求在發(fā)放股利時(shí)就要扣稅。Lee Ann的股票價(jià)格為75美元/股，而且即將除息。你認(rèn)為除息日股票價(jià)格將是多少？答案：稅后股息=*(1–)=（美元）除息日宣布股息下降，其下降數(shù)額就是股票價(jià)格變動額，所以，除息日價(jià)格=75–=（美元）P407頁22．股票股利Hexagon國際公司的所有者權(quán)益項(xiàng)目如下表所示：（單位：美元）普通股（面值為1美元）20000股本溢價(jià)210000留存收益735300所有者權(quán)益總和965300，而且宣告了10%的股票股利，應(yīng)該配多少股新股？該權(quán)益項(xiàng)目將如何變化？%的股票股利，該權(quán)益項(xiàng)目將如何變化？答案：（1）在外發(fā)行股票增加了10%，在外發(fā)行股票總數(shù)變?yōu)椋?0000*=22000，即新發(fā)行了2000股。由于新股的每股價(jià)值是1美元，股票價(jià)格為48美元，所以每股的股本溢價(jià)為47美元。2000股股票的股本溢價(jià)=2000*47=94000所有者權(quán)益表變?yōu)椋? （單位：美元）普通股（面值為1美元）22000股本溢價(jià)94000+210000=304000留存收益735300940002000=639300所有者權(quán)益總和965300（2）在外流通的普通股數(shù)若增長25%，可得到：在外發(fā)行的股票總數(shù)=20000*=25000新發(fā)行的股票數(shù)為5000，同樣，由于新股的每股價(jià)值是1美元，股票價(jià)格為48美元，所以每股的股本溢價(jià)為47美元。新發(fā)行股票數(shù)的股本溢價(jià)=5000*47=23500（美元）所有者權(quán)益表變?yōu)椋? （單位：美元）普通股（面值為1美元）25000股本溢價(jià)210000+235000=445000留存收益7353005000235000=495300所有者權(quán)益總和965300P408頁33．股票回購Flychucker公司正在評估一項(xiàng)額外股利和股票回購，每種情況都將花費(fèi)3000美元。，每股價(jià)格58美元。公司有600股發(fā)行在外。在回答a題和b題時(shí)，不考慮稅和其他市場不完美因素。（EPS）和市盈率（P/E）分別有什么影響？，你將建議采取哪個(gè)方案？為什么？第20章 公眾股的發(fā)行現(xiàn)金發(fā)行與配股 RenStimpy International 正準(zhǔn)備通過銷售大額新的普通股來籌集新的權(quán)益資本。RenStimpy 目前是一家公開交易的公司，他正考慮是要選擇現(xiàn)金發(fā)行還是對現(xiàn)有股東進(jìn)行配股RenStimpy 的管理層希望能夠?qū)N售的費(fèi)用降到最低。他們要求你對于發(fā)行方式的選擇提供建議。你會如何建議，為什么？ （P434）1競價(jià)和談判發(fā)行 分別指出競價(jià)和談判發(fā)行的相對優(yōu)點(diǎn)。 （P435）計(jì)算發(fā)行費(fèi)用 St. Anger 公司需要籌集3500萬美元的資金來進(jìn)入新市場。公司將會通過普通現(xiàn)金發(fā)行來賣出新的權(quán)益股份，如果發(fā)行價(jià)格是每股31美元并且公司的發(fā)行商要求8％的費(fèi)用，公司需要賣出多少股股票？ （P436）第21章 租賃租賃和稅收 稅收是決定是否租賃時(shí)的一個(gè)重要的考慮因素。哪種情形下更有可能選擇租賃：一家高稅率但盈利頗豐的公司，還是一家低稅率但利潤較低的公司？為什么？ （P453）租賃與內(nèi)部收益率（IRR） 當(dāng)我們通過IRR來衡量一個(gè)租賃決定的時(shí)候，會存在哪些潛在的問題呢？ （P453）1租賃或購買 Super Sonics娛樂公司正考慮以435000美元的價(jià)格購買一臺機(jī)器。該機(jī)器以5年期直線法折舊并且期末殘值為零。公司租賃了該設(shè)備，每年末支付租金107500美元。該公司可以以年息9％發(fā)行債券，如果該公司的稅率為35％，該公司應(yīng)購買還是租賃該設(shè)備？ （P454）第22章484頁 習(xí)題。1年后到期的看漲期權(quán)的行權(quán)價(jià)為50美元。無風(fēng)險(xiǎn)率為7%，連續(xù)復(fù)利計(jì)算，股票回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差是無限大?？礉q期權(quán)的價(jià)格是什么？，6個(gè)月內(nèi)到期。目前的股票價(jià)格是86美元，年無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，連續(xù)復(fù)利計(jì)算。如果股票的標(biāo)準(zhǔn)差為0,看漲期權(quán)的價(jià)格為多少？。目前該公司的資產(chǎn)市值為15800美元。該公司的資產(chǎn)回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差為38%，年無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，連續(xù)復(fù)利計(jì)算?；诓既R克斯科爾斯模型，公司權(quán)益及負(fù)債的市值為多少？第23章例232美國第一資本金融公司的期權(quán) 以美國第一金融公司的CEO里奇?費(fèi)爾班克為例。我們假設(shè)他的期權(quán)是平價(jià)的。無風(fēng)險(xiǎn)的利率5%，且期限為5年。請利用布萊克—斯科爾模型估計(jì)里奇?費(fèi)爾班克的每份期權(quán)價(jià)值。除了375000美元的年薪，他的3年期的合同規(guī)定，他的薪酬中包括15000份3年內(nèi)到期公司股票的實(shí)值看漲歐式期權(quán)。目前的股價(jià)為34美元，公司股票的收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為74%。該公司不支付股利。3年內(nèi)到期的國庫券的連續(xù)復(fù)利收益率為5%。假設(shè)Lazarus先生的薪水在年末支付，這些現(xiàn)金流用9%的折現(xiàn)率折現(xiàn)。用布萊克斯科爾斯模型為股票期權(quán)定價(jià)，確定合同簽訂日的薪酬計(jì)劃的總價(jià)值。答：總報(bào)酬方案包括一份年金和一份15000份的股票實(shí)值期權(quán)。首先算出薪金的現(xiàn)值，因?yàn)樾浇鸢l(fā)放在年末，所以薪金可以看做是三年期的年金：PV(薪金）=375000xPVIFA9%，3=(美元）然后用BlackScholes公式算出股票期權(quán)的價(jià)值：可得看漲期權(quán)的價(jià)格為：C=SN(d1)KeRtN(d2)==(美元)由于其持有15000份該期權(quán)，因此，（=)。總薪酬組合等于其年薪報(bào)酬與股票期權(quán)價(jià)值之和。因此，(=+)。該公司正在考慮是否采用一項(xiàng)新技術(shù)生產(chǎn)過濾設(shè)備。1年后該公司將知道新技術(shù)是否被市場接受。如果對新設(shè)備的需求量大，1年后的現(xiàn)金流凈現(xiàn)值將達(dá)到1340萬美元。想反，如果需求量小，1年后的現(xiàn)金流凈現(xiàn)值將為700萬美元。在上述假設(shè)下