【文章內(nèi)容簡介】 先股支付是來自凈利潤，因此他們不提供稅盾。因為個人投資者不具有稅收減免優(yōu)惠，所以絕大多數(shù)的優(yōu)先股都為企業(yè)投資者持有。，其面值為1000美元，到期收益率為7％，到期期限為25年。如果你在整年中持有該債券，那么你在計算應稅所得時的利息收入是多少？答：零息債券用半年一次復利計息來計價，已達到和息票債券一致，購買時債券的價格為 P0=1000/(1+)^50=(美元)年終的價格為 P0=1000/(1+)^48=(美元)所以，隱含利息即將被征稅的利息收入為：隱含利息==（美元） Business 風險投資公司發(fā)行在外的永續(xù)債券利率為10％，可在1 年內(nèi)贖回。債券每年支付利息。贖回溢價設定高出面值150 美元。1 年內(nèi)利率漲為l2％的概率為40％，而有60％的概率是利率將變?yōu)?％。如果當前的利率為10％，那么當前債券的市場價格是多少？答：債券的當前價格是一年后的預期價格，如果在下一年利率上升，債券價格將會永續(xù)利息支付的現(xiàn)值加上第一年支付的利息。所以Pi=100/+100=（美元）該價格比贖回價格低，所以債券將不會被贖回，如果下一年利率下降，債券價格為：Pi=100/+100=（美元）該價格比贖回價格高，所以債券將會被贖回，債券一年后期望價格的現(xiàn)值為：P0=（*+*1150）/=(美元)十六章16章經(jīng)營風險與財務風險 解釋經(jīng)營風險和財務風險的概念。假如A 企業(yè)的經(jīng)營風險大于B 企業(yè)，是否A 企業(yè)的權益資本成本將更高?請解釋。 【參考答案】經(jīng)營風險源于公司經(jīng)營活動，與公司的資產(chǎn)的風險直接相關。財務風險完全由公司資本結(jié)構決定。由于財務杠桿或使用債務融資增加，財務風險就會增加。因此，如果 A 企業(yè)杠桿更高則權益成本會更大。1盈虧平衡點EBITRolston 公司正比較兩種不同的資本結(jié)構，全權益計劃(計劃Ⅰ)與杠桿計劃(計劃Ⅱ)。在計劃Ⅰ中，Rolston 公司將發(fā)行240000 股股票。在計劃Ⅱ下，公司將發(fā)行160000 股股票以及310 萬美元的負債。負債的利率為10%，假設不存在稅收。 為750000 美元，請問哪個計劃對應的EPS 更高? 為1500000 美元，請問哪個計劃對應的EPS 更高? 是多少?【參考答案】Nina 集團公司未運用任何負債。加權平均資本成本為 11%。如果權益當前的 市場價值為 4300 萬美元，并且沒有任何稅收，請問 EBIT 是多少? 【參考答案】 在不存在稅收的情況下，無杠桿公司的價值等于息稅前利潤除以權益的成本，因 此: V=EBIT/WACC 即43000000=EBIT/ EBIT=43000000=4730000 美元十七章 ？答案：股東可能會采取以下措施來降低負債成本：1）使用保護性條款。股東可以與債權人訂立協(xié)議以求降低債務成本。2） 回購債務。公司可以通過削減資本結(jié)構中的債務來削減破產(chǎn)成本。3）合并債務。如果公司減少債權人數(shù)量，萬一財務困境發(fā)生，在這種安排下談判成本最小。（EBIT）為850000美元，并且預計這項利潤將能永遠保持該水平。公司無杠桿權益資本成本為14%，而公司稅率為35%。公司同時還發(fā)生了永續(xù)債券，市場價值誒190萬美元。（1）.請問公司價值是多少？（2）.公司的CFO向公司總裁所報告的公司市值為430萬美元，請問CFO是對的嗎？答案：（1）【850000（）/】+*1900000=（2）可能是正確的。因為計算里面沒有包括非交易成本，如破產(chǎn)或代理成本。當公司為全權益融資時，公司價值將為1450萬美元。公司發(fā)行在外的股份數(shù)為300000股，每股股價為35美元。公司稅率為35%。請問公司因預期破產(chǎn)成本所產(chǎn)生的價值下滑是多少？答案： = 14500000+*5000000=16250000 = 5000000+300000*35=15500000 15500000=16250000VN 所以 VN=7500001. 哪兩種風險可以用杠桿的β值來衡量？答案：無杠桿企業(yè)的貝塔值可以用杠桿的貝塔來衡量，它是企業(yè)業(yè)務風險的衡量標準；另外，企業(yè)的金融風險也可以由貝塔值來衡量。2. WACC和APV之間的主要差別是什么？答案:APV法用權益資本成本折現(xiàn)現(xiàn)金流得到無杠桿項目的價值，然后加上負債的節(jié)稅現(xiàn)值，得到有杠桿情況下的項目價值；而WACC法則將UCF按RWACC折現(xiàn)，而RWACC低于R0 。，都因其特質(zhì)比薩而聞名。每家餐廳的負債權益比都為40%，且每年年末都支付34000萬美元的利息。公司的杠桿權益成本為19%。每家商店估計年銷售額將為120萬美元；每年銷售產(chǎn)品成本為510000美元，同時每年的管理費用為340000美元。這些現(xiàn)金流預計將永遠保持不變。公司稅率為40%。（1） 運用權益現(xiàn)金流量法來確定公司權益的價值。（2） 請問公司的總價值是多少？答案：（1）在用權益現(xiàn)金流量法來計算公司權益的價值時，要用權益成本對流強企業(yè)權益者的現(xiàn)金流量折返，流向權益者的現(xiàn)金流為公司的凈利潤。由于公司有三間餐廳，因此有下表：銷售額 3600000銷售成本 1530000管理費用 1020000利息 102000稅前利潤 948000稅收 379200凈利潤 568800由于現(xiàn)金流將永遠保持不變，因此流向權益所有者的現(xiàn)金流為永續(xù)年金。以杠桿權益成本來進行折現(xiàn)可得公司權益的價值為：權益的價值=568800/=（美元）公司的價值為其債務價值與權益市場價值之和，即：V=B+S，公司的負債權益比為40%，即B/S=40%，即B/=B=(美元)因此公司的價值為：V=+=(美元)第19章P407頁21．股利和稅Lee 。假設資本利得不納稅，但股利要納15％的稅。IRS新規(guī)定要求在發(fā)放股利時就要扣稅。Lee Ann的股票價格為75美元/股，而且即將除息。你認為除息日股票價格將是多少？答案：稅后股息=*(1–)=（美元）除息日宣布股息下降，其下降數(shù)額就是股票價格變動額，所以，除息日價格=75–=（美元）P407頁22．股票股利Hexagon國際公司的所有者權益項目如下表所示：（單位：美元）普通股（面值為1美元）20000股本溢價210000留存收益735300所有者權益總和965300，而且宣告了10%的股票股利，應該配多少股新股？該權益項目將如何變化？%的股票股利，該權益項目將如何變化？答案：（1）在外發(fā)行股票增加了10%，在外發(fā)行股票總數(shù)變?yōu)椋?0000*=22000，即新發(fā)行了2000股。由于新股的每股價值是1美元，股票價格為48美元，所以每股的股本溢價為47美元。2000股股票的股本溢價=2000*47=94000所有者權益表變?yōu)椋? （單位：美元）普通股（面值為1美元）22000股本溢價94000+210000=304000留存收益735300940002000=639300所有者權益總和965300（2）在外流通的普通股數(shù)若增長25%，可得到：在外發(fā)行的股票總數(shù)=20000*=25000新發(fā)行的股票數(shù)為5000，同樣，由于新股的每股價值是1美元，股票價格為48美元，所以每股的股本溢價為47美元。新發(fā)行股票數(shù)的股本溢價=5000*47=23500（美元）所有者權益表變?yōu)椋? （單位：美元）普通股（面值為1美元）25000股本溢價210000+235000=445000留存收益7353005000235000=495300所有者權益總和965300P408頁33．股票回購Flychucker公司正在評估一項額外股利和股票回購，每種情況都將花費3000美元。，每股價格58美元。公司有600股發(fā)行在外。在回答a題和b題時，不考慮稅和其他市場不完美因素。（EPS）和市盈率（P/E）分別有什么影響？，你將建議采取哪個方案？為什么？第20章 公眾股的發(fā)行現(xiàn)金發(fā)行與配股 RenStimpy International 正準備通過銷售大額新的普通股來籌集新的權益資本。RenStimpy 目前是一家公開交易的公司，他正考慮是要選擇現(xiàn)金發(fā)行還是對現(xiàn)有股東進行配股RenStimpy 的管理層希望能夠?qū)N售的費用降到最低。他們要求你對于發(fā)行方式的選擇提供建議。你會如何建議，為什么？ （P434）1競價和談判發(fā)行 分別指出競價和談判發(fā)行的相對優(yōu)點。 （P435）計算發(fā)行費用 St. Anger 公司需要籌集3500萬美元的資金來進入新市場。公司將會通過普通現(xiàn)金發(fā)行來賣出新的權益股份，如果發(fā)行價格是每股31美元并且公司的發(fā)行商要求8％的費用，公司需要賣出多少股股票？ （P436）第21章 租賃租賃和稅收 稅收是決定是否租賃時的一個重要的考慮因素。哪種情形下更有可能選擇租賃：一家高稅率但盈利頗豐的公司，還是一家低稅率但利潤較低的公司？為什么？ （P453）租賃與內(nèi)部收益率（IRR） 當我們通過IRR來衡量一個租賃決定的時候，會存在哪些潛在的問題呢？ （P453）1租賃或購買 Super Sonics娛樂公司正考慮以435000美元的價格購買一臺機器。該機器以5年期直線法折舊并且期末殘值為零。公司租賃了該設備，每年末支付租金107500美元。該公司可以以年息9％發(fā)行債券，如果該公司的稅率為35％，該公司應購買還是租賃該設備？ （P454）第22章484頁 習題。1年后到期的看漲期權的行權價為50美元。無風險率為7%，連續(xù)復利計算，股票回報的標準差是無限大。看漲期權的價格是什么？，6個月內(nèi)到期。目前的股票價格是86美元，年無風險利率為5%，連續(xù)復利計算。如果股票的標準差為0,看漲期權的價格為多少？。目前該公司的資產(chǎn)市值為15800美元。該公司的資產(chǎn)回報的標準差為38%，年無風險利率為5%，連續(xù)復利計算。基于布萊克斯科爾斯模型，公司權益及負債的市值為多少？第23章例232美國第一資本金融公司的期權 以美國第一金融公司的CEO里奇?費爾班克為例。我們假設他的期權是平價的。無風險的利率5%，且期限為5年。請利用布萊克—斯科爾模型估計里奇?費爾班克的每份期權價值。除了375000美元的年薪，他的3年期的合同規(guī)定，他的薪酬中包括15000份3年內(nèi)到期公司股票的實值看漲歐式期權。目前的股價為34美元，公司股票的收益率的標準差為74%。該公司不支付股利。3年內(nèi)到期的國庫券的連續(xù)復利收益率為5%。假設Lazarus先生的薪水在年末支付，這些現(xiàn)金流用9%的折現(xiàn)率折現(xiàn)。用布萊克斯科爾斯模型為股票期權定價，確定合同簽訂日的薪酬計劃的總價值。答：總報酬方案包括一份年金和一份15000份的股票實值期權。首先算出薪金的現(xiàn)值，因為薪金發(fā)放在年末，所以薪金可以看做是三年期的年金：PV(薪金）=375000xPVIFA9%，3=(美元）然后用BlackScholes公式算出股票期權的價值：可得看漲期權的價格為：C=SN(d1)KeRtN(d2)==(美元)由于其持有15000份該期權，因此，（=)?？傂匠杲M合等于其年薪報酬與股票期權價值之和。因此，(=+)。該公司正在考慮是否采用一項新技術生產(chǎn)過濾設備。1年后該公司將知道新技術是否被市場接受。如果對新設備的需求量大，1年后的現(xiàn)金流凈現(xiàn)值將達到1340萬美元。想反，如果需求量小，1年后的現(xiàn)金流凈現(xiàn)值將為700萬美元。在上述假設下