【文章內(nèi)容簡介】 交易都在向自動(dòng)化交易系統(tǒng)發(fā)展。與此同時(shí)，在證券交易自動(dòng)化發(fā)展趨勢下，證券市場網(wǎng)絡(luò)化正在迅速發(fā)展。證券市場是市場經(jīng)濟(jì)的前沿，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高智力等特點(diǎn)，利用網(wǎng)絡(luò)發(fā)展證券市場是大勢所趨?，F(xiàn)有的證券市場正在廣泛利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)迅速擴(kuò)張，證券市場舊的組織方式受到?jīng)_擊，并開始形成新的網(wǎng)絡(luò)市場。（五）、國際資本市場中的金融工具更加多樣化近年來，隨著金融工程的發(fā)展，越來越多的金融工具被開發(fā)出來，這其中包括經(jīng)典的金融期貨、金融遠(yuǎn)期、金融期權(quán)、金融互換和債券市場的金融創(chuàng)新工具等。而通過對(duì)這些經(jīng)典金融工具的修改和組合，便可以源源不斷地創(chuàng)造出新的金融工具。作為一種金融工具，期權(quán)可以產(chǎn)生許多新的變化。只要對(duì)它略加修改，或者進(jìn)行排列組合，就又能得到一種新的期權(quán)。正是由于這些原因，期權(quán)被看作是金融工具的基石之一。我們以期權(quán)為例看一下國際資本市場上“金融工具多元化”的創(chuàng)新。到20世紀(jì)90年代中期為止，以期權(quán)為基礎(chǔ)，金融工程師們已經(jīng)創(chuàng)造出利率保證、成本為零的領(lǐng)形組合、參與上限、互換權(quán)等多種新的金融期權(quán)。近年來，“第二代期權(quán)”悄然出現(xiàn)。第二代期權(quán)也稱為“特異期權(quán)”，可以分為“合同條款變化型期權(quán)、路徑依賴型期權(quán)、多因素型期權(quán)”三類。第二代期權(quán)與標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)的條件和特點(diǎn)多有不同，很多都是由于需要而產(chǎn)生的，并延伸為一系列有用的管理風(fēng)險(xiǎn)的金融工程工具。（六）、國際資本市場的監(jiān)管不斷加強(qiáng)國際資本市場的管制放松是必然趨勢。國際資本市場的金融管制放松主要有以下幾個(gè)方面：利率自由化，政府逐漸取消對(duì)各種存款利率上限的限制；銀行業(yè)務(wù)綜合化，銀行可以全方位經(jīng)營銀行、保險(xiǎn)、證券等所有金融業(yè)務(wù)，形成了金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營綜合化的局面；國際資本市場的自由化，資本的流動(dòng)性更加增強(qiáng)。隨著國際資本市場上管制的放松，各國金融體系的效率提高，金融創(chuàng)新也日益活躍，但同時(shí)也出現(xiàn)了一些新問題。因此，世界各國在放松對(duì)國際資本市場直接管制的同時(shí)，以控制風(fēng)險(xiǎn)為主要內(nèi)容的金融監(jiān)管在不斷加強(qiáng)。國際資本市場監(jiān)管的加強(qiáng)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：(1)以法律約束的金融監(jiān)管更加嚴(yán)厲。(2)國際金融界在放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)的直接管制的同時(shí)，加強(qiáng)以促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎經(jīng)營為目的地風(fēng)險(xiǎn)管理，以保證金融證券機(jī)構(gòu)的效率與穩(wěn)定。(3)國際資本市場的監(jiān)管走向國際化，各國改變單調(diào)內(nèi)向的管理策略，采取綜合性的國際性監(jiān)管策略，監(jiān)管手段與全球發(fā)展相一致，國際監(jiān)管的協(xié)調(diào)與合作日益加強(qiáng)。(4)加強(qiáng)了對(duì)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，特別是衍生證券業(yè)務(wù)的監(jiān)管。（七）、交易所之間的互相并購是國際資本市場的最新趨勢這里代表性的事件就是紐約交易所和泛歐交易所的合并，就叫Nyse Euronext。未來，在一系列整合之后可能世界就只剩下少數(shù)的交易所集團(tuán)，它們會(huì)覆蓋美國、歐洲、亞洲的市場，并且他們能夠提供很多種的產(chǎn)品，不僅僅是證券，可能還有債券。從目前情況看，互相合作的的交易所大多處于同一經(jīng)濟(jì)區(qū)或有一定歷史淵源，如歐洲幾大交易所的合并。從世界范圍來看，北美、亞太、拉丁美洲地區(qū)的證券交易所，都將進(jìn)一步尋求某種形式的區(qū)域內(nèi)合作，以增強(qiáng)自身競爭實(shí)力。因此，未來世界證券市場的“大型交易所聯(lián)盟”間的競爭可能會(huì)更加劇烈，而中小交易所的合并也會(huì)越來越頻繁。國際證券市場之間不斷整合的重要原因之一是“經(jīng)濟(jì)全球化與金融一體化的步調(diào)失衡”。繼續(xù)放大視角，世界經(jīng)濟(jì)與國際金融發(fā)展趨勢間的裂痕悄然浮現(xiàn)：在國際貿(mào)易迅猛發(fā)展、區(qū)域經(jīng)濟(jì)整合日漸深入、全球經(jīng)濟(jì)合作愈發(fā)頻繁的背景下，地域、文化、國別差異形成的全球化壁壘正在迅速減少。而與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速融合相比，金融領(lǐng)域的地域差別依舊是限制國際資本大幅流動(dòng)的重要障礙，跨國、跨洋、跨大陸的“超級(jí)金融超市”的匱乏給經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步深入帶來了瓶頸約束。因此，國際證券市場之間正在進(jìn)行的并購，正是宏觀需求之下彌補(bǔ)裂痕的自然反應(yīng)。（八）、次貸危機(jī)后的金融創(chuàng)新將日益謹(jǐn)慎在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化、國際資本市場一體化的情況下，金融創(chuàng)新能滿足客戶多元化金融服務(wù)的需求，并有效提高了金融服務(wù)質(zhì)量，增強(qiáng)金融企業(yè)競爭能力。但是，一味追求金融創(chuàng)新，追求收益，而忽視金融創(chuàng)新工具和產(chǎn)品所隱含的風(fēng)險(xiǎn)，將引發(fā)全球性的金融危機(jī)。通過研究“美國次貸危機(jī)”中所顯示出的多層面的金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，國際資本市場的運(yùn)作主體意識(shí)到：金融創(chuàng)新不應(yīng)過度，避免金融工程技術(shù)被濫用，否則將“物極必反”。未來，針對(duì)現(xiàn)代金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，國際資本市場的運(yùn)作主體將：通過提高用于創(chuàng)新的基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，提高金融機(jī)構(gòu)自身內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理水平，制定經(jīng)濟(jì)金融政策時(shí)充分結(jié)合宏觀層面與微觀層面，并且加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育等各個(gè)環(huán)節(jié)上的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。（九）、次貸危機(jī)對(duì)金融市場結(jié)構(gòu)有影響美國“摩根－大通公司”發(fā)布的分析報(bào)告指出，次貸危機(jī)對(duì)金融市場結(jié)構(gòu)及定價(jià)的影響將持續(xù)至少10年，并將使各國中央銀行擁有更大的監(jiān)管權(quán)力。這將對(duì)國際資本市場的運(yùn)作產(chǎn)生一定的影響。未來，國際資本市場的參與者和監(jiān)管者，將會(huì)集中精力控制那些在次貸危機(jī)中暴露出的核心風(fēng)險(xiǎn)，其中包括“抵押貸款放貸標(biāo)準(zhǔn)”以及“證券化產(chǎn)品融資杠桿水平”等。當(dāng)然，隨著次貸危機(jī)發(fā)生后市場行為的改變，未來國際資本市場的主體還將向“更大、更安全和一定程度上盈利能力降低”的方向發(fā)展。這也如上所述，在國際資本市場上，金融產(chǎn)品證券化等金融創(chuàng)新進(jìn)程會(huì)更加謹(jǐn)慎。三、經(jīng)濟(jì)形勢及金融環(huán)境對(duì)我國資本市場的影響2011年，中國資本市場受美國經(jīng)濟(jì)放緩，歐洲債務(wù)危機(jī)等外圍環(huán)境影響，再加上近期外圍資本市場大幅調(diào)整，國內(nèi)資本市場持續(xù)收緊，面臨“內(nèi)憂外患”的考驗(yàn)。一級(jí)市場上，我國新股IPO進(jìn)程出現(xiàn)大幅放緩的跡象，上半年有好幾個(gè)月甚至出現(xiàn)倒退的現(xiàn)象，這主要基于惡劣的宏觀環(huán)境導(dǎo)致的證監(jiān)會(huì)對(duì)上市通道的嚴(yán)格控制。二級(jí)市場上，我國股市整體表現(xiàn)較差，全球股市也出現(xiàn)了不同程度的下跌。截止九月份中旬，我國A股市盈率滬市15倍,深市28倍 中小板35倍，創(chuàng)業(yè)板45倍，國際市場的市盈率更低。香港的市盈率最低，其中恒生指數(shù)平均市盈率僅為10倍。此外據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年以來，我國資本市場上已有105家公司的增發(fā)預(yù)案面臨擱淺危險(xiǎn)。截至9月13日，今年已有244家上市公司公布了增發(fā)預(yù)案，，已經(jīng)超越去年全年預(yù)案總和。但今年以來，股指經(jīng)歷大幅震蕩調(diào)整，再融資也面臨著“破發(fā)”的考驗(yàn)。下調(diào)發(fā)行價(jià)、縮減發(fā)行規(guī)模已成為上市公司的應(yīng)對(duì)手段。除了4家未通過增發(fā)預(yù)案的公司外，今年已有7家公司停止實(shí)施增發(fā)。不僅如此，如果按照9月13日的收盤價(jià)計(jì)算，已有95家公司的收盤價(jià)格低于增發(fā)預(yù)案價(jià)格下限，還有10家公司的收盤價(jià)僅比增發(fā)預(yù)案價(jià)格高出不足1毛錢，處于“破發(fā)”邊緣。增發(fā)案面臨擱淺危險(xiǎn)的公司占比近50%。跌破增發(fā)價(jià)迫使不少公司對(duì)增發(fā)預(yù)案進(jìn)行調(diào)整。僅下半年以來，就有31家公司對(duì)增發(fā)預(yù)案進(jìn)行了修訂，除下調(diào)增發(fā)價(jià)格外，一些公司對(duì)增發(fā)規(guī)模也進(jìn)行“瘦身”。例如宗申動(dòng)力(001696)，%，成為目前下調(diào)幅度最大的公司?！　∮捎诮?jīng)濟(jì)增速和固定投資增速有所放緩，迫使一些上市公司在主業(yè)擴(kuò)張上趨于謹(jǐn)慎，募投項(xiàng)目的進(jìn)展也較為緩慢。與那些迫切需要再融資的公司相比，一些公司由于握有IPO超募資金或是已經(jīng)完成融資而資金較為闊綽，進(jìn)而選擇低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的理財(cái)產(chǎn)品來保值增值、提高資金使用效率。四、選擇資本市場上市的優(yōu)劣勢對(duì)比對(duì)于滿足上市利潤條件且業(yè)績良好的企業(yè)，選擇在境內(nèi)A股市場上市還是選擇在境外證券市場上市，往往成為企業(yè)面臨的兩難問題。 　　近年來，越來越多的中國企業(yè)走向了海外資本市場，而隨著創(chuàng)業(yè)板的開啟，也有很多的中小企業(yè)把目光瞄向創(chuàng)業(yè)板。個(gè)人認(rèn)為，不同區(qū)域的市場都能在不同層次滿足企業(yè)的融資需求，對(duì)于上市地的選擇，更多的應(yīng)該關(guān)注的是是否能真正滿足企業(yè)融資需求和今后進(jìn)一步的發(fā)展。 　（一）、模式的比較 　　 企業(yè)在境內(nèi)上市可以選擇上海證券交易所或深圳證券交易所。深圳證券交易所又分為主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板。而今年我國又將著力推出“新三板”市場，不斷完善多層次資本的建立，以滿足不同發(fā)展階段、不同類型的企業(yè)的各種融資需求。　　 　　中國企業(yè)境外上市地主要有：香港主板、香港創(chuàng)業(yè)板、美國紐約證券交易所、美國納斯達(dá)克、日本證券交易所、新加坡交易所、英國證券交易所、德國證券交易所、韓國證券交易所等，境外上市可采取H股模式或紅籌股模式。 　　A．H股模式：境內(nèi)企業(yè)境外上市 　　以H股方式在香港上市需經(jīng)過中國證監(jiān)會(huì)依法審批，并出具同意函。公司申請發(fā)行H股，證監(jiān)會(huì)將會(huì)商審核企業(yè)是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策、利用外資政策以及有關(guān)固定資產(chǎn)投資立項(xiàng)規(guī)定，經(jīng)過初步審核后，函告公司是否同意受理其境外上市申請。在中國證監(jiān)會(huì)同意之后，方可向境外證券交易所申請上市。 　　B紅籌股模式：境外企業(yè)境外上市 紅籌上市模式一般分為以下4個(gè)步驟：（1）境內(nèi)企業(yè)在境外（如百慕大、開曼群島）注冊一個(gè)殼公司；（2