【正文】 增資金流入新興市場，新興市場國家將面臨嚴(yán)峻的資產(chǎn)泡沫和通脹壓力；哈繼銘（高盛香港投資銀行部董事總經(jīng)理）估計，2011年國際大宗商品價格將繼續(xù)攀升，油價將漲至105美元/桶，銅價漲至11000美元/噸，黃金漲至1700美元/盎司。三是對通貨膨脹原因的分析。主流觀點均認(rèn)為CPI呈前高后低的走勢，月度漲幅的高點出現(xiàn)在上半年。主要有：王志浩（渣打銀行大中華區(qū)研究主管）%；陸挺（美銀美林中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家）%；%；中國人民銀行通貨膨脹監(jiān)測分析小組、曹遠(yuǎn)征（中銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家）、劉世錦（國務(wù)院發(fā)展研究中心主任）%。主要因為以下幾點：一是對2011年居民消費指數(shù)（CPI）的預(yù)測值。以巴西為例，該國近期發(fā)布了連串令人失望的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，迫使巴西央行出乎市場意料的降息。同時，歐洲成為阻礙經(jīng)濟增長的重大障礙，即將公布的IMF報告將突顯出金融穩(wěn)定所面臨的風(fēng)險增加。與此同時，各國貨幣和財政當(dāng)局有如巧婦難為無米之炊，難以做出有力的應(yīng)對。市場早就因諸多關(guān)于增長疲弱和金融動蕩的跡象而惶惶不安。大西洋彼岸的歐洲，金融形勢也在快速惡化，希臘違約的可能性日益增大，退出歐元區(qū)的討論也提上了桌面，而市場對于意大利的憂慮再度升溫，也使其成為最受關(guān)注的焦點之一。加之，911襲擊事件后的戰(zhàn)爭開支令美國財政前景急劇惡化，導(dǎo)致目前有更多的旨在避免衰退的大規(guī)模刺激舉措無法付諸實施。美國仍深陷就業(yè)危機，美國總統(tǒng)奧巴馬上周四推出總額4470億美元就業(yè)計劃，許多經(jīng)濟學(xué)家都悲觀地認(rèn)為，%的失業(yè)率。2011年9月，在美國人紀(jì)念911事件的十周年之際，他們還不得不與經(jīng)濟形勢進(jìn)行艱難的抗?fàn)?，大量的工人繼續(xù)失業(yè)。英國蘇格蘭皇家銀行下跌５．３８％，萊斯銀行下跌４．７８％。１９日收盤時，意大利裕信銀行較前一交易日下跌５．８１％，聯(lián)合圣保羅銀行下跌５．３５％。他表示，歐洲央行將“重視”銀行同業(yè)貸款市場趨緊的跡象，但認(rèn)為目前形勢沒有２００８年美國雷曼兄弟投資銀行申請破產(chǎn)時那么嚴(yán)峻。歐洲央行首席經(jīng)濟學(xué)家于爾根當(dāng)時，美國經(jīng)濟增長放緩，銀行同業(yè)貸款市場趨緊。希臘財長韋尼澤洛斯１９日表示，希臘經(jīng)濟在今年有可能出現(xiàn)超過４．５％的負(fù)增長，超出上月３．８％至３．９％負(fù)增長的預(yù)期。芬蘭與希臘的協(xié)議還需征得歐元區(qū)其他成員國的同意，但多個歐元區(qū)成員國已表示將效仿芬蘭，令外界對歐元區(qū)救助希臘新一輪計劃的實際效果產(chǎn)生懷疑。 一度平息的希臘主權(quán)債務(wù)危機近日重新浮出水面。在債券市場上，美國、德國、英國和法國的１０年期國債收益率在前幾日大幅下跌之后有所回升。 國際金價連續(xù)第４個交易日收于歷史新高。法蘭克福ＤＡＸ３０指數(shù)下跌２．１９％，西班牙ＩＢＥＸ３５指數(shù)下跌２．１１％，巴黎ＣＡＣ４０指數(shù)下跌１．９２％，倫敦《金融時報》１００種股票平均價格指數(shù)下跌１．０１％。 在經(jīng)歷一天暴跌之后，法國、英國和德國等歐洲主要股市19日早盤低開低走，其中巴黎ＣＡＣ４０指數(shù)和法蘭克福ＤＡＸ３０指數(shù)跌幅一度超過４％，之后有所回升，到收盤時則再次下跌。主要理由是：新興經(jīng)濟體受危機沖擊較小，家庭、企業(yè)、銀行、政府等各部門資產(chǎn)負(fù)債表比較健康，加上經(jīng)濟刺激政策促進(jìn)內(nèi)需增長，有效減緩了外部沖擊，復(fù)蘇力度遠(yuǎn)比發(fā)達(dá)國家強勁，兩者之間經(jīng)濟增長的不平衡在2011年仍然非常突出。關(guān)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟體失業(yè)率、公共債務(wù)、房地產(chǎn)部門等當(dāng)前突出的問題，部分機構(gòu)做出了具體的判斷，主要有：聯(lián)合國經(jīng)濟與社會事務(wù)部在2010年12份發(fā)布的《2010年世界經(jīng)濟形勢與展望》認(rèn)為，雖然美國GDP總值可望于2011年恢復(fù)到危機前水平，但就業(yè)全面恢復(fù)至少需要四年時間；國際貨幣基金組織在2010年10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》中預(yù)測，%，而且全球房地產(chǎn)市場前景黯淡，低迷狀態(tài)可能持續(xù)八年時間；中國社科院在2010年12月發(fā)布的《世界經(jīng)濟黃皮書》預(yù)計，到2015年美國赤字占GDP的比重要達(dá)到110%，意大利將達(dá)到125%，日本達(dá)到249%，其中歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機問題仍然很突出，繼希臘、愛爾蘭之后，西班牙的債務(wù)問題已經(jīng)引起廣泛關(guān)注，而且西班牙經(jīng)濟總量更大，一旦發(fā)生債務(wù)危機，對歐元區(qū)和世界經(jīng)濟的沖擊也更加突出。國際貨幣基金組織在2010年10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》也認(rèn)為，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體主權(quán)債務(wù)危機影響紛紛削減預(yù)算，全球經(jīng)濟增長步伐將大幅放緩。金融宏觀環(huán)境分析報告二零一一年九月 34 / 34目錄一、世界金融環(huán)境分析 3 （一）、世界經(jīng)濟宏觀環(huán)境分析 3 （二）、世界金融環(huán)境宏觀環(huán)境分析 4 二、中國金融環(huán)境分析 8 （一）、中國經(jīng)濟宏觀環(huán)境分析 8 （二）、中國金融環(huán)境分析 11 三、國際資本市場的未來發(fā)展趨勢 13 （一）、國際資本市場日益一體化 13 （二）、國際資本市場日益證券化 13 （三）、國際資本市場的投資者趨向機構(gòu)化 14 （四）、交易模式日益無形化、網(wǎng)絡(luò)化 14 （五）、國際資本市場中的金融工具更加多樣化 15 （六）、國際資本市場的監(jiān)管不斷加強 16 （七）、交易所之間的互相并購是國際資本市場的最新趨勢 17 （八）、次貸危機后的金融創(chuàng)新將日益謹(jǐn)慎 18 （九）、次貸危機對金融市場結(jié)構(gòu)有影響 18 三、經(jīng)濟形勢及金融環(huán)境對我國資本市場的影響 19 四、選擇資本市場上市的優(yōu)劣勢對比 20 （一）、模式的比較 21 21 21 （二）優(yōu)勢的比較 22 22 25 （三）優(yōu)勢不明確因素 26 1．上市進(jìn)度 26 2．廣告效應(yīng) 27 3．股權(quán)轉(zhuǎn)讓 27 五、我國資本市場高市盈率解析 28 金融宏觀環(huán)境分析報告一、世界金融環(huán)境分析（一）、世界經(jīng)濟宏觀環(huán)境分析2011年世界經(jīng)濟總體增速將進(jìn)一步放緩。聯(lián)合國經(jīng)濟與社會事務(wù)部在2010年12月份發(fā)布的《2010年世界經(jīng)濟形勢與展望》認(rèn)為，世界經(jīng)濟增長的主要不確定因素源于發(fā)達(dá)國家居高不下的失業(yè)率、脆弱的金融系統(tǒng)、主權(quán)債務(wù)壓力，以及主要國際貨幣兌換匯率的大幅波動，預(yù)測2011年經(jīng)濟增長更加緩慢，%%。中國社會科學(xué)院在2010年12月發(fā)布的《世界經(jīng)濟黃皮書》認(rèn)為，全球總需求低迷、金融部門仍然脆弱、公共債務(wù)問題、美歐宏觀政策空間縮小等因素將導(dǎo)致2011年全球經(jīng)濟增長并不樂觀，全年增長率約3%。主要研究機構(gòu)也認(rèn)為，各國之間發(fā)展不平衡的特點仍然比較突出，新興市場經(jīng)濟增長速度較高。（二）、世界金融環(huán)境宏觀環(huán)境分析2011年，美國經(jīng)濟嚴(yán)重放緩，歐洲債務(wù)危機也成為時時發(fā)作的炸彈襲擊金融市場，2011年８月19日由于對美國經(jīng)濟再陷衰退和歐洲商業(yè)銀行穩(wěn)固性的擔(dān)憂情緒加劇，市場避險需求持續(xù)高漲，歐洲主要股市8月19日再次下跌，國際金價則再創(chuàng)新高。當(dāng)天收盤時，意大利米蘭ＭＩＢ指數(shù)較前一交易日相比跌幅最大，達(dá)２．４６％。 美國股市當(dāng)天追隨歐洲和亞洲股市跌勢，紐約股市三大股指較前一交易日跌幅均超過１．５％，其中道瓊斯３０種工業(yè)股票指數(shù)下跌１．５７％，標(biāo)準(zhǔn)普爾５００種股票指數(shù)下跌１．５％，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌１．６２％。紐約商品交易所黃金期貨價格１２月合約創(chuàng)下每盎司１８５２．２美元的收盤價歷史新高。在外匯市場上，日元兌美元匯率創(chuàng)下二戰(zhàn)結(jié)束以來新高，日本央行再度干預(yù)市場的風(fēng)險進(jìn)一步增大；瑞士法郎兌歐元匯率繼續(xù)走高；歐元兌美元匯率則反彈回升。8月１６日，芬蘭與希臘達(dá)成協(xié)議，希臘將向芬蘭提供一筆抵押金，作為芬蘭參與救助希臘的條件。此外，希臘經(jīng)濟形勢也加劇了投資者的擔(dān)憂。 市場分析人士認(rèn)為，投資者對美國經(jīng)濟增長的負(fù)面展望加深，甚至將目前經(jīng)濟形勢與２００８年國際金融危機爆發(fā)時的情形進(jìn)行類比。 在歐洲，市場對銀行穩(wěn)固性的憂慮尚未散去，銀行同業(yè)貸款市場顯現(xiàn)趨緊跡象。施塔克１９日出面安撫市場。 在市場擔(dān)憂和質(zhì)疑情緒影響下，歐洲銀行股價繼續(xù)下跌，但跌幅收窄。法國巴黎銀行下跌４．２７％，興業(yè)銀行３．３８％。德國德意志銀行下跌２．６８％。有一組數(shù)字格外的觸目驚心：盡管美國人口在過去十年里增長，但2011年8月參與就業(yè)的美國人數(shù)量卻低于2001年9月。一方面，計劃當(dāng)中有一些舉措與之前一些未能重振經(jīng)濟成長的政策相似，同時市場也擔(dān)心國會中的共和黨人將阻撓很多舉措的通過。鑒于財政刺激手段的不足，市場已經(jīng)大幅押注美聯(lián)儲將在9月2021日的會議上采取一些行動，提出某種形式的擴大寬松貨幣政策，可能試圖壓低長期利率。七國集團(tuán)(G7)財長在9月9日的會議上表示，將齊心協(xié)力