【正文】 的應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩局面，但卻未能提出任何具體措施來(lái)安撫金融市場(chǎng)。全球經(jīng)濟(jì)踏上復(fù)蘇道路已經(jīng)兩年多了，但現(xiàn)在看來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家的不景氣可能再次危及到發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)面臨滑入二次衰退的風(fēng)險(xiǎn)。此外國(guó)際貨幣基金組織(IMF)也非常擔(dān)心，如果全球金融形勢(shì)惡化，并且有更多的國(guó)家申請(qǐng)資金援助的話，那么IMF的資源可能出現(xiàn)非常短缺的局面。這種不確定性所引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)已經(jīng)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體構(gòu)成明顯拖累。二、中國(guó)金融環(huán)境分析（一）、中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀環(huán)境分析2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要面臨通貨膨脹壓力，主要研究機(jī)構(gòu)和專(zhuān)家普遍認(rèn)為，在今后的日子里，通貨膨脹壓力將進(jìn)一步加大。主要研究機(jī)構(gòu)在2010年11月份之前預(yù)測(cè)值都在4%以下，但自12月初紛紛大幅上調(diào)了原有預(yù)測(cè)值，目前對(duì)CPI的預(yù)測(cè)已經(jīng)均在4%以上，%。二是關(guān)于2011年CPI走勢(shì)。主要原因是：本輪通脹率加速上升是從2010年下半年開(kāi)始的，這決定了2011年上半年翹尾因素比較大。許多專(zhuān)家認(rèn)為，除農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲等推升2010年CPI的因素將持續(xù)存在外，2011年需要更加關(guān)注國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲和國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本上升等因素。對(duì)于國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本上升的分析；王建（中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)）認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)到了一般所說(shuō)的“劉易斯拐點(diǎn)”，勞動(dòng)力開(kāi)始變得相對(duì)稀缺，食品價(jià)格上漲會(huì)推升工資水平；魯政委（興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家）認(rèn)為，“工資—物價(jià)”螺旋上升的趨勢(shì)正在形成。有的研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持較快增長(zhǎng)，有的則認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)將明顯放緩。巴曙松（微博）（國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)）認(rèn)為經(jīng)濟(jì)上行壓力仍大于下行壓力，2011年經(jīng)濟(jì)增速至少在9%以上，主要理由是：中低端產(chǎn)品出口的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力依然存在，在世界貿(mào)易中的份額會(huì)持續(xù)增加；中國(guó)內(nèi)需空間較大，居民家庭的杠桿率仍較低，政府保障房投資和制造業(yè)投資將快于2010年。目前普遍比較支持第二種觀點(diǎn)，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將有所放緩，但會(huì)仍保持在較高水平。具體來(lái)看:一是出口增速將明顯下降。2011年，出口雖然在持續(xù)復(fù)蘇，但增速不會(huì)太高，預(yù)計(jì)全年出口增15%左右。雖然以房地產(chǎn)、汽車(chē)為代表的消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)放緩，但基礎(chǔ)設(shè)施完善對(duì)中低端耐用消費(fèi)品的促進(jìn)作用將逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2011年全年消費(fèi)增15%左右（從歷史數(shù)據(jù)看，基礎(chǔ)設(shè)施改善有利于推動(dòng)耐用品消費(fèi)，如道路、電力設(shè)施、電視信號(hào)等設(shè)施與汽車(chē)、家電消費(fèi)存在明顯的正相關(guān)關(guān)系）。上一輪基建投資的高峰期已經(jīng)過(guò)去，加上貨幣信貸政策收緊、房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策效應(yīng)顯現(xiàn)，都構(gòu)成了投資增速的下滑壓力，但考慮到2011年是“十二五”的開(kāi)局之年，也有很多新項(xiàng)目上馬，保障房投資力度進(jìn)一步加大，同時(shí)，根據(jù)對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議分析，2011年政府保持一定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的決心很大，預(yù)計(jì)2011年投資增速會(huì)比2010年略有回落，全年將保持在20%左右。然而，許多分析師擔(dān)心中國(guó)的麻煩事正在醞釀之中。（二）、中國(guó)金融環(huán)境分析 2011年，中國(guó)的金融環(huán)境要考慮外部金融環(huán)境的變化。中國(guó)的金融市場(chǎng)不會(huì)獨(dú)善其身，不過(guò)動(dòng)蕩波幅會(huì)小一些。 　　全球金融市場(chǎng)大幅度波動(dòng)，會(huì)在一定程度上影響到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 　　CPI雖然是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是貨幣政策導(dǎo)向性指標(biāo)，但是在目前特殊條件下，要適當(dāng)考慮外部市場(chǎng)波動(dòng)的影響。一方面，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大。另一方面，從長(zhǎng)期來(lái)看，美債大幅波動(dòng)，信用評(píng)級(jí)的調(diào)低有利于全球貨幣體系的改革，有利于全球金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有利于新的元素、新的力量的成長(zhǎng)，有利于從美元本位制的國(guó)際貨幣體系向多元化的國(guó)際貨幣體系的過(guò)渡。 　　中國(guó)發(fā)展金融市場(chǎng)不是要成為債權(quán)大國(guó)，而是要成為債務(wù)規(guī)模與經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)相匹配的大國(guó)。中國(guó)金融資源要有合理分配和增長(zhǎng)，這與中國(guó)金融發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)是一致的。在一體化過(guò)程中，全球性金融管制放松的浪潮以及現(xiàn)代信息技術(shù)在金融業(yè)中的應(yīng)用和推廣，促進(jìn)了這一趨勢(shì)的發(fā)展。當(dāng)前，時(shí)差和部分系統(tǒng)的夜間開(kāi)業(yè)(GLOBEX、APT、SYCOM等系統(tǒng))，從運(yùn)行時(shí)間上把全球資本市場(chǎng)連成一個(gè)日夜不停的一體化市場(chǎng)。與此同時(shí)，第四市場(chǎng)也迅速朝國(guó)際化發(fā)展。當(dāng)然，在當(dāng)前，全球證券市場(chǎng)一體化還有許多阻礙，但已成為不可逆轉(zhuǎn)的潮流。這其中，國(guó)際債券融資將進(jìn)一步快速發(fā)展，國(guó)際股權(quán)融資將穩(wěn)定增長(zhǎng)，美國(guó)存托憑證仍將在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)揮重要作用。美國(guó)“次級(jí)抵押貸款危機(jī)”所帶來(lái)的嚴(yán)重后果，在現(xiàn)在和未來(lái)，將不得不引起了人們對(duì)“資產(chǎn)證券化”這一風(fēng)靡全球的金融創(chuàng)新機(jī)制的重新思考。因此，成熟國(guó)際資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)已發(fā)展到以機(jī)構(gòu)投資者為主，新興市場(chǎng)將逐步由以分散的“小投資者”為主轉(zhuǎn)向以“機(jī)構(gòu)投資者”為主。目前，在美歐以及一些新興證券市場(chǎng)，如新加坡、韓國(guó)、中國(guó)的深圳、上海大都實(shí)行電子指令交易方式，并且，世界上各大證券交易都在向自動(dòng)化交易系統(tǒng)發(fā)展。證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的前沿，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高智力等特點(diǎn)，利用網(wǎng)絡(luò)發(fā)展證券市場(chǎng)是大勢(shì)所趨。（五）、國(guó)際資本市場(chǎng)中的金融工具更加多樣化近年來(lái)，隨著金融工程的發(fā)展，越來(lái)越多的金融工具被開(kāi)發(fā)出來(lái)，這其中包括經(jīng)典的金融期貨、金融遠(yuǎn)期、金融期權(quán)、金融互換和債券市場(chǎng)的金融創(chuàng)新工具等。作為一種金融工具，期權(quán)可以產(chǎn)生許多新的變化。正是由于這些原因，期權(quán)被看作是金融工具的基石之一。到20世紀(jì)90年代中期為止，以期權(quán)為基礎(chǔ)，金融工程師們已經(jīng)創(chuàng)造出利率保證、成本為零的領(lǐng)形組合、參與上限、互換權(quán)等多種新的金融期權(quán)。第二代期權(quán)也稱(chēng)為“特異期權(quán)”，可以分為“合同條款變化型期權(quán)、路徑依賴(lài)型期權(quán)、多因素型期權(quán)”三類(lèi)。（六）、國(guó)際資本市場(chǎng)的監(jiān)管不斷加強(qiáng)國(guó)際資本市場(chǎng)的管制放松是必然趨勢(shì)。隨著國(guó)際資本市場(chǎng)上管制的放松，各國(guó)金融體系的效率提高，金融創(chuàng)新也日益活躍，但同時(shí)也出現(xiàn)了一些新問(wèn)題。國(guó)際資本市場(chǎng)監(jiān)管的加強(qiáng)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：(1)以法律約束的金融監(jiān)管更加嚴(yán)厲。(3)國(guó)際資本市場(chǎng)的監(jiān)管走向國(guó)際化，各國(guó)改變單調(diào)內(nèi)向的管理策略，采取綜合性的國(guó)際性監(jiān)管策略，監(jiān)管手段與全球發(fā)展相一致，國(guó)際監(jiān)管的協(xié)調(diào)與合作日益加強(qiáng)。（七）、交易所之間的互相并購(gòu)是國(guó)際資本市場(chǎng)的最新趨勢(shì)這里代表性的事件就是紐約交易所和泛歐交易所的合并，就叫Nyse Euronext。從目前情況看，互相合作的的交易所大多處于同一經(jīng)濟(jì)區(qū)或有一定歷史淵源，如歐洲幾大交易所的合并。因此，未來(lái)世界證券市場(chǎng)的“大型交易所聯(lián)盟”間的競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)更加劇烈，而中小交易所的合并也會(huì)越來(lái)越頻繁。繼續(xù)放大視角，世界經(jīng)濟(jì)與國(guó)際金融發(fā)展趨勢(shì)間的裂痕悄然浮現(xiàn)：在國(guó)際貿(mào)易迅猛發(fā)展、區(qū)域經(jīng)濟(jì)整合日漸深入、全球經(jīng)濟(jì)合作愈發(fā)頻繁的背景下，地域、文化、國(guó)別差異形成的全球化壁壘正在迅速減少。因此，國(guó)際證券市場(chǎng)之間正在進(jìn)行的并購(gòu)，正是宏觀需求之下彌補(bǔ)裂痕的自然反應(yīng)。但是，一味追求金融創(chuàng)新，追求收益，而忽視金融創(chuàng)新工具和產(chǎn)品所隱含的風(fēng)險(xiǎn)，將引發(fā)全球性的金融危機(jī)。未來(lái)，針對(duì)現(xiàn)代金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，國(guó)際資本市場(chǎng)的運(yùn)作主體將：通過(guò)提高用于創(chuàng)新的基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，提高金融機(jī)構(gòu)自身內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理水平，制定經(jīng)濟(jì)金融政策時(shí)充分結(jié)合宏觀層面與微觀層面，并且加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育等各個(gè)環(huán)節(jié)上的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。這將對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的運(yùn)作產(chǎn)生一定的影響。當(dāng)然，隨著次貸危機(jī)發(fā)生后市場(chǎng)行為的改變，未來(lái)國(guó)際資本市場(chǎng)的主體還將向“更大、更安全和一定程度上盈利能力降低”的方向發(fā)展。三、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及金融環(huán)境對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響2011年，中國(guó)資本市場(chǎng)受美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，歐洲債務(wù)危機(jī)等外圍環(huán)境影響，再加上近期外圍資本市場(chǎng)大幅調(diào)整，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)持續(xù)收緊，面臨“內(nèi)憂外患”的考驗(yàn)。二級(jí)市場(chǎng)上，我國(guó)股市整體表現(xiàn)較差，全球股市也出現(xiàn)了不同程度的下跌。香港的市盈率最低，其中恒生指數(shù)平均市盈率僅為10倍。截至9月13日，今年已有244家上市公司公布了增發(fā)預(yù)案，已經(jīng)超越去年全年預(yù)案總和。下調(diào)發(fā)行價(jià)、縮減發(fā)行規(guī)模已成為上市公司的應(yīng)對(duì)手段。不僅如此，如果按照9月13日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，已有95家公司的收盤(pán)價(jià)格低于增發(fā)預(yù)案價(jià)格下限，還有10家公司的收盤(pán)價(jià)僅比增發(fā)預(yù)案價(jià)格高出不足1毛錢(qián)，處于“破發(fā)”邊緣。跌破增發(fā)價(jià)迫使不少公司對(duì)增發(fā)預(yù)案進(jìn)行調(diào)整。例如宗申動(dòng)力(001696)，%，成為目前下調(diào)幅度最大的公司。與那些迫切需要再融資的公司相比，一些公司由于握有IPO超募資金或是已經(jīng)完成融資而資金較為闊綽，進(jìn)而選擇低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)保值增值、提高資金使用效率。 　　近年來(lái)，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)走向了海外資本市場(chǎng)，而隨著創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)啟，也有很多的中小企業(yè)把目光瞄向創(chuàng)業(yè)板。 ?。ㄒ唬?、模式的比較 　　 企業(yè)在境內(nèi)上市可以選擇上海證券交易所或深圳證券交易所。而今年我國(guó)又將著力推出“新三板”市場(chǎng)，不斷完善多層次資本的建立，以滿足不同發(fā)展階段、不同類(lèi)型的企業(yè)的各種融資需求。 　　A．H股模式：境內(nèi)企業(yè)境外上市