【正文】 構(gòu)在2010年11月份之前預(yù)測值都在4%以下，但自12月初紛紛大幅上調(diào)了原有預(yù)測值，目前對CPI的預(yù)測已經(jīng)均在4%以上，%。主要原因是：本輪通脹率加速上升是從2010年下半年開始的，這決定了2011年上半年翹尾因素比較大。對于國內(nèi)勞動力成本上升的分析；王建（中國宏觀經(jīng)濟學(xué)會秘書長）認(rèn)為，中國經(jīng)濟到了一般所說的“劉易斯拐點”，勞動力開始變得相對稀缺，食品價格上漲會推升工資水平；魯政委（興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家）認(rèn)為，“工資—物價”螺旋上升的趨勢正在形成。巴曙松（微博）（國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長）認(rèn)為經(jīng)濟上行壓力仍大于下行壓力，2011年經(jīng)濟增速至少在9%以上，主要理由是：中低端產(chǎn)品出口的國際競爭力依然存在，在世界貿(mào)易中的份額會持續(xù)增加；中國內(nèi)需空間較大，居民家庭的杠桿率仍較低，政府保障房投資和制造業(yè)投資將快于2010年。具體來看:一是出口增速將明顯下降。雖然以房地產(chǎn)、汽車為代表的消費結(jié)構(gòu)升級放緩，但基礎(chǔ)設(shè)施完善對中低端耐用消費品的促進作用將逐步顯現(xiàn)，預(yù)計2011年全年消費增15%左右（從歷史數(shù)據(jù)看，基礎(chǔ)設(shè)施改善有利于推動耐用品消費，如道路、電力設(shè)施、電視信號等設(shè)施與汽車、家電消費存在明顯的正相關(guān)關(guān)系）。然而，許多分析師擔(dān)心中國的麻煩事正在醞釀之中。中國的金融市場不會獨善其身，不過動蕩波幅會小一些。 　　CPI雖然是中國宏觀經(jīng)濟政策特別是貨幣政策導(dǎo)向性指標(biāo)，但是在目前特殊條件下，要適當(dāng)考慮外部市場波動的影響。另一方面，從長期來看，美債大幅波動，信用評級的調(diào)低有利于全球貨幣體系的改革，有利于全球金融市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有利于新的元素、新的力量的成長，有利于從美元本位制的國際貨幣體系向多元化的國際貨幣體系的過渡。中國金融資源要有合理分配和增長，這與中國金融發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)是一致的。當(dāng)前，時差和部分系統(tǒng)的夜間開業(yè)(GLOBEX、APT、SYCOM等系統(tǒng))，從運行時間上把全球資本市場連成一個日夜不停的一體化市場。當(dāng)然，在當(dāng)前，全球證券市場一體化還有許多阻礙，但已成為不可逆轉(zhuǎn)的潮流。美國“次級抵押貸款危機”所帶來的嚴(yán)重后果，在現(xiàn)在和未來，將不得不引起了人們對“資產(chǎn)證券化”這一風(fēng)靡全球的金融創(chuàng)新機制的重新思考。目前，在美歐以及一些新興證券市場，如新加坡、韓國、中國的深圳、上海大都實行電子指令交易方式，并且，世界上各大證券交易都在向自動化交易系統(tǒng)發(fā)展。（五）、國際資本市場中的金融工具更加多樣化近年來，隨著金融工程的發(fā)展，越來越多的金融工具被開發(fā)出來，這其中包括經(jīng)典的金融期貨、金融遠(yuǎn)期、金融期權(quán)、金融互換和債券市場的金融創(chuàng)新工具等。正是由于這些原因，期權(quán)被看作是金融工具的基石之一。第二代期權(quán)也稱為“特異期權(quán)”，可以分為“合同條款變化型期權(quán)、路徑依賴型期權(quán)、多因素型期權(quán)”三類。隨著國際資本市場上管制的放松，各國金融體系的效率提高，金融創(chuàng)新也日益活躍，但同時也出現(xiàn)了一些新問題。(3)國際資本市場的監(jiān)管走向國際化，各國改變單調(diào)內(nèi)向的管理策略，采取綜合性的國際性監(jiān)管策略，監(jiān)管手段與全球發(fā)展相一致，國際監(jiān)管的協(xié)調(diào)與合作日益加強。從目前情況看，互相合作的的交易所大多處于同一經(jīng)濟區(qū)或有一定歷史淵源，如歐洲幾大交易所的合并。繼續(xù)放大視角，世界經(jīng)濟與國際金融發(fā)展趨勢間的裂痕悄然浮現(xiàn)：在國際貿(mào)易迅猛發(fā)展、區(qū)域經(jīng)濟整合日漸深入、全球經(jīng)濟合作愈發(fā)頻繁的背景下，地域、文化、國別差異形成的全球化壁壘正在迅速減少。但是，一味追求金融創(chuàng)新，追求收益，而忽視金融創(chuàng)新工具和產(chǎn)品所隱含的風(fēng)險，將引發(fā)全球性的金融危機。這將對國際資本市場的運作產(chǎn)生一定的影響。三、經(jīng)濟形勢及金融環(huán)境對我國資本市場的影響2011年，中國資本市場受美國經(jīng)濟放緩，歐洲債務(wù)危機等外圍環(huán)境影響，再加上近期外圍資本市場大幅調(diào)整，國內(nèi)資本市場持續(xù)收緊，面臨“內(nèi)憂外患”的考驗。香港的市盈率最低，其中恒生指數(shù)平均市盈率僅為10倍。下調(diào)發(fā)行價、縮減發(fā)行規(guī)模已成為上市公司的應(yīng)對手段。跌破增發(fā)價迫使不少公司對增發(fā)預(yù)案進行調(diào)整。與那些迫切需要再融資的公司相比，一些公司由于握有IPO超募資金或是已經(jīng)完成融資而資金較為闊綽，進而選擇低風(fēng)險、低收益的理財產(chǎn)品來保值增值、提高資金使用效率。 　（一）、模式的比較 　　 企業(yè)在境內(nèi)上市可以選擇上海證券交易所或深圳證券交易所。 　　A．H股模式：境內(nèi)企業(yè)境外上市 　　以H股方式在香港上市需經(jīng)過中國證監(jiān)會依法審批，并出具同意函。 ?。ǘ﹥?yōu)勢的比較 　　境內(nèi)、境外上市各都具有自身的優(yōu)勢，從企業(yè)的角度來看，應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展需要、融資的規(guī)模、文化背景、市場傾向等方面來進行選擇，切忌盲目跟風(fēng)。與此形成鮮明對比的是，某些境外上市地對來自中國大陸的企業(yè)持有一種莫名的態(tài)度，企業(yè)在上市地認(rèn)同度差，價值被嚴(yán)重低估。目前境內(nèi)二級市場平均市盈率是25倍，香港主板市場的二級市場平均市盈率是12倍，這意味著在不同地方上市，股東的賬面價值差距達到2倍以上。其次，每年持續(xù)支付的費用較低。 D．上市后維持成本較低境內(nèi)支付交易所的上市初費和年費，遠(yuǎn)低于境外交易所上市初費和年費。這不但有利于企業(yè)在路演時和投資者溝通，也有利于企業(yè)上市之后和監(jiān)管部門、交易所、媒體、股東溝通，降低維持上市成本。如果企業(yè)選擇H股模式到境外上市，仍然需要中國證監(jiān)會出具無異議函，但出于發(fā)展境內(nèi)資本市場的目的，中國證監(jiān)會已經(jīng)基本不給境內(nèi)優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)境外上市出具無異議函。 但目前，商務(wù)部也在和其他部委討論，存在逐步放開10號文境外上市限制的可能性。并且，由于海外市場的政策透明度高，能否上市，企業(yè)基本上可以自己預(yù)先做出判斷，確定性較強。 　　2006年新老劃斷恢復(fù)首發(fā)以來，境外市場在這方面的優(yōu)勢正在縮小。 　　C．前期規(guī)范成本低 　　由于境外證券交易所上市門檻低，境外證券監(jiān)管機構(gòu)對于境內(nèi)企業(yè)情況不了解，有些企業(yè)到境外上市之后，繼續(xù)保持不規(guī)范的做法，比如不需要補繳以往年度所得稅以降低改制成本，繼續(xù)保持境內(nèi)境外兩套帳以降低經(jīng)營成本，過度包裝盈利以抬高股價等。從目前情況來看，如果企業(yè)基本符合上市條件，那么平均時間為改制6個月，輔導(dǎo)3－4個月，審核到上市3－4個月，總體1年多就可以實現(xiàn)上市發(fā)行。因此，企業(yè)產(chǎn)品的主要市場在哪里，哪里上市的廣告效應(yīng)更大。要通盤考慮，不能以偏概全。五、我國資本市場高市盈率解析　　長期以來，我國證券A股市場一直是全世界市盈率最高的市場之一，特別是遠(yuǎn)高于成熟的美歐等發(fā)達國家的成熟市場，于是，大家都習(xí)以為常了，認(rèn)為這是應(yīng)該的，理所當(dāng)然的正?，F(xiàn)象，同時，還有很多學(xué)者專家找出一大堆的理由來為之做解釋，說明存在的就是合理的，譬如：新興市場的公司成長性比成熟市場的公司要高，所以市盈率高一些也是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹?007年10月份以來，中國的A股大跌只不過是股票市場自身擠泡沫的自然現(xiàn)象和過程，是一種理性的價值回歸過程，是對過去價格偏離的修正?！　?二)、中國A股市場的上市公司的內(nèi)在價值和回報遠(yuǎn)不比美歐西方國家高　　 眾所周知，中國的上市公司大多是從計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)型來的國有股份占絕對多數(shù)的企業(yè)改制而來，公司的法人治理結(jié)構(gòu)和運作能力都還不那么完美，企業(yè)的誠信度、資產(chǎn)質(zhì)量、創(chuàng)新能力、國際競爭力、管理團隊等等都還完全沒有西方發(fā)達國家那么完善，這一現(xiàn)象不僅過去和現(xiàn)在存在，而且將來在很長的一段時間內(nèi)都將長期存在。況且，我們一向在股票市場鼓勵投資而不是投機，鼓勵價值投資，也就是說鼓勵長期投資一家公司而不是頻繁買賣。但不可否認(rèn)，超過一億的交易帳戶反映，我們的A股市場依然是一個以散戶唱主角的市場，而中國的散戶絕大多數(shù)是抗風(fēng)險能力和投資經(jīng)驗都缺乏的普通民眾，再加上我國的社會保障體系極不健全，這樣的投資群體根本無法抵御三、四十倍甚至更高市盈率的A股市場給他們所可能帶來的投資風(fēng)險。原因在于，如果上市公司的總價值不變，股份分成流通股和非流通股，而資產(chǎn)的流動性會增加資產(chǎn)的價值（流動性溢價），因為人們都有流動性偏好，也就是說，人們通常喜歡持有流動性較好的資產(chǎn)，這樣可以隨時變現(xiàn)，這也就是為什么過去我國上市公司的二級市場的股票交易價格總是高于其非流通股的交易價格的原因所在。但是，在即將全流通的時代到來的時候，要保持原來普遍比較高的市盈率顯然是不現(xiàn)實的。事實情況果然如此嗎？　　我們來看看固定增長股利的折現(xiàn)模型： s=DIV1 / ( kE g )　　S為公司的內(nèi)在價值，DIV1為每股現(xiàn)金股利，kE為折現(xiàn)率，g為假定的一個固定的現(xiàn)金股利年增長率。因此，在一個有效的市場，可以觀察到的股票價格就是一股股票價值最好的估計?！　?另一方面，證券市場的合理市盈率水平還與該市場的利率水平有倒數(shù)正相關(guān)，而我國目前的市場利率高于美國，也就是說中國的市場利率倒數(shù)小于美國，從這方面也說明我們沒有理由保持這么高的市盈率。