【正文】 構(gòu)在2010年11月份之前預(yù)測(cè)值都在4%以下，但自12月初紛紛大幅上調(diào)了原有預(yù)測(cè)值，目前對(duì)CPI的預(yù)測(cè)已經(jīng)均在4%以上，%。主要原因是：本輪通脹率加速上升是從2010年下半年開(kāi)始的，這決定了2011年上半年翹尾因素比較大。對(duì)于國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本上升的分析；王建（中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)）認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)到了一般所說(shuō)的“劉易斯拐點(diǎn)”，勞動(dòng)力開(kāi)始變得相對(duì)稀缺，食品價(jià)格上漲會(huì)推升工資水平；魯政委（興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家）認(rèn)為，“工資—物價(jià)”螺旋上升的趨勢(shì)正在形成。巴曙松（微博）（國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)）認(rèn)為經(jīng)濟(jì)上行壓力仍大于下行壓力，2011年經(jīng)濟(jì)增速至少在9%以上，主要理由是：中低端產(chǎn)品出口的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力依然存在，在世界貿(mào)易中的份額會(huì)持續(xù)增加；中國(guó)內(nèi)需空間較大，居民家庭的杠桿率仍較低，政府保障房投資和制造業(yè)投資將快于2010年。具體來(lái)看:一是出口增速將明顯下降。雖然以房地產(chǎn)、汽車(chē)為代表的消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)放緩，但基礎(chǔ)設(shè)施完善對(duì)中低端耐用消費(fèi)品的促進(jìn)作用將逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2011年全年消費(fèi)增15%左右（從歷史數(shù)據(jù)看，基礎(chǔ)設(shè)施改善有利于推動(dòng)耐用品消費(fèi)，如道路、電力設(shè)施、電視信號(hào)等設(shè)施與汽車(chē)、家電消費(fèi)存在明顯的正相關(guān)關(guān)系）。然而，許多分析師擔(dān)心中國(guó)的麻煩事正在醞釀之中。中國(guó)的金融市場(chǎng)不會(huì)獨(dú)善其身，不過(guò)動(dòng)蕩波幅會(huì)小一些。 　　CPI雖然是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是貨幣政策導(dǎo)向性指標(biāo)，但是在目前特殊條件下，要適當(dāng)考慮外部市場(chǎng)波動(dòng)的影響。另一方面，從長(zhǎng)期來(lái)看，美債大幅波動(dòng)，信用評(píng)級(jí)的調(diào)低有利于全球貨幣體系的改革，有利于全球金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有利于新的元素、新的力量的成長(zhǎng)，有利于從美元本位制的國(guó)際貨幣體系向多元化的國(guó)際貨幣體系的過(guò)渡。中國(guó)金融資源要有合理分配和增長(zhǎng)，這與中國(guó)金融發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)是一致的。當(dāng)前，時(shí)差和部分系統(tǒng)的夜間開(kāi)業(yè)(GLOBEX、APT、SYCOM等系統(tǒng))，從運(yùn)行時(shí)間上把全球資本市場(chǎng)連成一個(gè)日夜不停的一體化市場(chǎng)。當(dāng)然，在當(dāng)前，全球證券市場(chǎng)一體化還有許多阻礙，但已成為不可逆轉(zhuǎn)的潮流。美國(guó)“次級(jí)抵押貸款危機(jī)”所帶來(lái)的嚴(yán)重后果，在現(xiàn)在和未來(lái)，將不得不引起了人們對(duì)“資產(chǎn)證券化”這一風(fēng)靡全球的金融創(chuàng)新機(jī)制的重新思考。目前，在美歐以及一些新興證券市場(chǎng)，如新加坡、韓國(guó)、中國(guó)的深圳、上海大都實(shí)行電子指令交易方式，并且，世界上各大證券交易都在向自動(dòng)化交易系統(tǒng)發(fā)展。（五）、國(guó)際資本市場(chǎng)中的金融工具更加多樣化近年來(lái)，隨著金融工程的發(fā)展，越來(lái)越多的金融工具被開(kāi)發(fā)出來(lái)，這其中包括經(jīng)典的金融期貨、金融遠(yuǎn)期、金融期權(quán)、金融互換和債券市場(chǎng)的金融創(chuàng)新工具等。正是由于這些原因，期權(quán)被看作是金融工具的基石之一。第二代期權(quán)也稱(chēng)為“特異期權(quán)”，可以分為“合同條款變化型期權(quán)、路徑依賴(lài)型期權(quán)、多因素型期權(quán)”三類(lèi)。隨著國(guó)際資本市場(chǎng)上管制的放松，各國(guó)金融體系的效率提高，金融創(chuàng)新也日益活躍，但同時(shí)也出現(xiàn)了一些新問(wèn)題。(3)國(guó)際資本市場(chǎng)的監(jiān)管走向國(guó)際化，各國(guó)改變單調(diào)內(nèi)向的管理策略，采取綜合性的國(guó)際性監(jiān)管策略，監(jiān)管手段與全球發(fā)展相一致，國(guó)際監(jiān)管的協(xié)調(diào)與合作日益加強(qiáng)。從目前情況看，互相合作的的交易所大多處于同一經(jīng)濟(jì)區(qū)或有一定歷史淵源，如歐洲幾大交易所的合并。繼續(xù)放大視角，世界經(jīng)濟(jì)與國(guó)際金融發(fā)展趨勢(shì)間的裂痕悄然浮現(xiàn)：在國(guó)際貿(mào)易迅猛發(fā)展、區(qū)域經(jīng)濟(jì)整合日漸深入、全球經(jīng)濟(jì)合作愈發(fā)頻繁的背景下，地域、文化、國(guó)別差異形成的全球化壁壘正在迅速減少。但是，一味追求金融創(chuàng)新，追求收益，而忽視金融創(chuàng)新工具和產(chǎn)品所隱含的風(fēng)險(xiǎn)，將引發(fā)全球性的金融危機(jī)。這將對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的運(yùn)作產(chǎn)生一定的影響。三、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及金融環(huán)境對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響2011年，中國(guó)資本市場(chǎng)受美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，歐洲債務(wù)危機(jī)等外圍環(huán)境影響，再加上近期外圍資本市場(chǎng)大幅調(diào)整，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)持續(xù)收緊，面臨“內(nèi)憂外患”的考驗(yàn)。香港的市盈率最低，其中恒生指數(shù)平均市盈率僅為10倍。下調(diào)發(fā)行價(jià)、縮減發(fā)行規(guī)模已成為上市公司的應(yīng)對(duì)手段。跌破增發(fā)價(jià)迫使不少公司對(duì)增發(fā)預(yù)案進(jìn)行調(diào)整。與那些迫切需要再融資的公司相比，一些公司由于握有IPO超募資金或是已經(jīng)完成融資而資金較為闊綽，進(jìn)而選擇低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)保值增值、提高資金使用效率。 　（一）、模式的比較 　　 企業(yè)在境內(nèi)上市可以選擇上海證券交易所或深圳證券交易所。 　　A．H股模式：境內(nèi)企業(yè)境外上市 　　以H股方式在香港上市需經(jīng)過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法審批，并出具同意函。 ?。ǘ﹥?yōu)勢(shì)的比較 　　境內(nèi)、境外上市各都具有自身的優(yōu)勢(shì)，從企業(yè)的角度來(lái)看，應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展需要、融資的規(guī)模、文化背景、市場(chǎng)傾向等方面來(lái)進(jìn)行選擇，切忌盲目跟風(fēng)。與此形成鮮明對(duì)比的是，某些境外上市地對(duì)來(lái)自中國(guó)大陸的企業(yè)持有一種莫名的態(tài)度，企業(yè)在上市地認(rèn)同度差，價(jià)值被嚴(yán)重低估。目前境內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率是25倍，香港主板市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率是12倍，這意味著在不同地方上市，股東的賬面價(jià)值差距達(dá)到2倍以上。其次，每年持續(xù)支付的費(fèi)用較低。 D．上市后維持成本較低境內(nèi)支付交易所的上市初費(fèi)和年費(fèi)，遠(yuǎn)低于境外交易所上市初費(fèi)和年費(fèi)。這不但有利于企業(yè)在路演時(shí)和投資者溝通，也有利于企業(yè)上市之后和監(jiān)管部門(mén)、交易所、媒體、股東溝通，降低維持上市成本。如果企業(yè)選擇H股模式到境外上市，仍然需要中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具無(wú)異議函，但出于發(fā)展境內(nèi)資本市場(chǎng)的目的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)基本不給境內(nèi)優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)境外上市出具無(wú)異議函。 但目前，商務(wù)部也在和其他部委討論，存在逐步放開(kāi)10號(hào)文境外上市限制的可能性。并且，由于海外市場(chǎng)的政策透明度高，能否上市，企業(yè)基本上可以自己預(yù)先做出判斷，確定性較強(qiáng)。 　　2006年新老劃斷恢復(fù)首發(fā)以來(lái)，境外市場(chǎng)在這方面的優(yōu)勢(shì)正在縮小。 　　C．前期規(guī)范成本低 　　由于境外證券交易所上市門(mén)檻低，境外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于境內(nèi)企業(yè)情況不了解，有些企業(yè)到境外上市之后，繼續(xù)保持不規(guī)范的做法，比如不需要補(bǔ)繳以往年度所得稅以降低改制成本，繼續(xù)保持境內(nèi)境外兩套帳以降低經(jīng)營(yíng)成本，過(guò)度包裝盈利以抬高股價(jià)等。從目前情況來(lái)看，如果企業(yè)基本符合上市條件，那么平均時(shí)間為改制6個(gè)月，輔導(dǎo)3－4個(gè)月，審核到上市3－4個(gè)月，總體1年多就可以實(shí)現(xiàn)上市發(fā)行。因此，企業(yè)產(chǎn)品的主要市場(chǎng)在哪里，哪里上市的廣告效應(yīng)更大。要通盤(pán)考慮，不能以偏概全。五、我國(guó)資本市場(chǎng)高市盈率解析　　長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券A股市場(chǎng)一直是全世界市盈率最高的市場(chǎng)之一，特別是遠(yuǎn)高于成熟的美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)，于是，大家都習(xí)以為常了，認(rèn)為這是應(yīng)該的，理所當(dāng)然的正?，F(xiàn)象，同時(shí)，還有很多學(xué)者專(zhuān)家找出一大堆的理由來(lái)為之做解釋?zhuān)f(shuō)明存在的就是合理的，譬如：新興市場(chǎng)的公司成長(zhǎng)性比成熟市場(chǎng)的公司要高，所以市盈率高一些也是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹?007年10月份以來(lái)，中國(guó)的A股大跌只不過(guò)是股票市場(chǎng)自身擠泡沫的自然現(xiàn)象和過(guò)程，是一種理性的價(jià)值回歸過(guò)程，是對(duì)過(guò)去價(jià)格偏離的修正?！　?二)、中國(guó)A股市場(chǎng)的上市公司的內(nèi)在價(jià)值和回報(bào)遠(yuǎn)不比美歐西方國(guó)家高　　 眾所周知，中國(guó)的上市公司大多是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型來(lái)的國(guó)有股份占絕對(duì)多數(shù)的企業(yè)改制而來(lái)，公司的法人治理結(jié)構(gòu)和運(yùn)作能力都還不那么完美，企業(yè)的誠(chéng)信度、資產(chǎn)質(zhì)量、創(chuàng)新能力、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、管理團(tuán)隊(duì)等等都還完全沒(méi)有西方發(fā)達(dá)國(guó)家那么完善，這一現(xiàn)象不僅過(guò)去和現(xiàn)在存在，而且將來(lái)在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都將長(zhǎng)期存在。況且，我們一向在股票市場(chǎng)鼓勵(lì)投資而不是投機(jī)，鼓勵(lì)價(jià)值投資，也就是說(shuō)鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資一家公司而不是頻繁買(mǎi)賣(mài)。但不可否認(rèn)，超過(guò)一億的交易帳戶反映，我們的A股市場(chǎng)依然是一個(gè)以散戶唱主角的市場(chǎng)，而中國(guó)的散戶絕大多數(shù)是抗風(fēng)險(xiǎn)能力和投資經(jīng)驗(yàn)都缺乏的普通民眾，再加上我國(guó)的社會(huì)保障體系極不健全，這樣的投資群體根本無(wú)法抵御三、四十倍甚至更高市盈率的A股市場(chǎng)給他們所可能帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。原因在于，如果上市公司的總價(jià)值不變，股份分成流通股和非流通股，而資產(chǎn)的流動(dòng)性會(huì)增加資產(chǎn)的價(jià)值（流動(dòng)性溢價(jià)），因?yàn)槿藗兌加辛鲃?dòng)性偏好，也就是說(shuō)，人們通常喜歡持有流動(dòng)性較好的資產(chǎn)，這樣可以隨時(shí)變現(xiàn)，這也就是為什么過(guò)去我國(guó)上市公司的二級(jí)市場(chǎng)的股票交易價(jià)格總是高于其非流通股的交易價(jià)格的原因所在。但是，在即將全流通的時(shí)代到來(lái)的時(shí)候，要保持原來(lái)普遍比較高的市盈率顯然是不現(xiàn)實(shí)的。事實(shí)情況果然如此嗎？　　我們來(lái)看看固定增長(zhǎng)股利的折現(xiàn)模型： s=DIV1 / ( kE g )　　S為公司的內(nèi)在價(jià)值，DIV1為每股現(xiàn)金股利，kE為折現(xiàn)率，g為假定的一個(gè)固定的現(xiàn)金股利年增長(zhǎng)率。因此，在一個(gè)有效的市場(chǎng)，可以觀察到的股票價(jià)格就是一股股票價(jià)值最好的估計(jì)。　　 另一方面，證券市場(chǎng)的合理市盈率水平還與該市場(chǎng)的利率水平有倒數(shù)正相關(guān)，而我國(guó)目前的市場(chǎng)利率高于美國(guó)，也就是說(shuō)中國(guó)的市場(chǎng)利率倒數(shù)小于美國(guó)，從這方面也說(shuō)明我們沒(méi)有理由保持這么高的市盈率。