【文章內(nèi)容簡介】 緊張的，今年實際上不會有什么改觀。我們2005年存在的一個很大的問題就是這個。第四，信貸結(jié)構(gòu)不合理，流動資金偏緊，資金體外循環(huán)嚴(yán)重。第四個問題就是，我們一直在呼吁貸款規(guī)模控制的太嚴(yán)了，從去年來看我們好像已經(jīng)取得了一些成效，貨幣供給量從21%左右下降到12%、13%，12－13%%的經(jīng)濟增長基本差不多了。但是沒想到緊縮信貸的很大副作用就是流動資金相當(dāng)緊張，資金的體外循環(huán)非常嚴(yán)重。我們大概算了一個數(shù)，不是全國的，全國的是6萬3千億。，其中最后很大的一部分資金將近3萬億的投資不是來源于銀行，完全是民間的投法，這個數(shù)字和金融的貸款規(guī)?；旧喜畈欢嗔?，這個問題就非常嚴(yán)重了。大量的錢是通過民間各種集資包括信托各種集資方式出來的錢，有一半的金融沒有在正常的金融渠道上運行，這是個什么問題。之所以出現(xiàn)這種問題肯定是銀行控制信貸控制的太嚴(yán)造成的。這是非常嚴(yán)重的問題。第五，能源、原材料價格繼續(xù)上漲。第五個問題，2005年目前經(jīng)濟發(fā)展一個嚴(yán)重問題是能源原材料價格上漲的問題。%左右。首先是澳大利亞鐵礦石供應(yīng)商與日本達成的協(xié)議，澳大利亞鐵礦石的供應(yīng)商本來要求中國每噸再增加10美元，說是要搞運費，中國不干。大家可能看到報紙上消息已經(jīng)達成協(xié)議了，%，但是，實際上這里面附加了很多條件。我記得哪一年溫家寶總理去澳大利亞訪問時當(dāng)時澳大利亞提出鐵礦石價格上漲都是因為中國的需求過大造成的，因為其和日本、韓國的合同都是固定的，一簽幾十年的合同，這個價格基本上是穩(wěn)定不動的，但是中國突然進來了，一年進口1億3千萬的礦石，一下子就把礦石的價格抬上來了，另外，我們的礦石投資根本就不夠，沒有那么大的能力去把礦石挖出來，我們礦有的是，但是挖不出，要求中國來投資。第二個是礦石挖出來了，但是運不到港口，希望中國來幫我們修從礦到港口的鐵路。第三個達成的協(xié)議就是修港口，不修就沒法滿足中國的礦石的需求，要么我們就提價。這時當(dāng)時澳大利亞提出的要求，實際上只是由談判解決我不知道最后達成的協(xié)議肯定背后有官方的背景。我估計這些條件中國是要做的，這樣的結(jié)果就是要得到國外的礦石不漲價就需要進行大量的投資實際上跟漲價就沒什么區(qū)別了。第六，房地產(chǎn)價格上漲過快，房地產(chǎn)泡沫引起爭論。第六個問題，房地產(chǎn)價格上漲過快，房地產(chǎn)市場到底有沒有泡沫？我個人認(rèn)為一直有泡沫，可以展開來講，因為房地產(chǎn)價格是涉及到下一步宏觀調(diào)控最重要的一個方面。我們內(nèi)部在討論的時候，包括后來中央的一些決策如剛才所說，2002年開始到2003年的投資過熱，最早大家認(rèn)為原因是由于開發(fā)區(qū)過多造成的，但是開發(fā)區(qū)過多可能造成鋼鐵、電解鋁、水泥需求過大，造成鋼鐵等行業(yè)的投資過猛，所以當(dāng)時的一個觀點就是把這個壓下來就行了，那么我們?nèi)フ{(diào)查的結(jié)果也是持這個觀點的。所以當(dāng)時中央的決策是壓開發(fā)區(qū)和這幾個主要行業(yè)的投資，但是這個效果在2004年9月份基本上顯現(xiàn)出來，以后我們回頭看這個數(shù)據(jù)的時候，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)的投資一直就沒有下來，所以去年8月份，我們的觀點就有些變了，僅僅去壓開發(fā)區(qū)鋼鐵水泥等主要行業(yè)的投資不解決問題，下一步的任務(wù)是應(yīng)該壓房地產(chǎn)的投資，但是觀點一提出來后，中央很多領(lǐng)導(dǎo)同志就擔(dān)心，說從97年開始，費了這么大的勁，發(fā)了2億多國債，目的就是想把中國經(jīng)濟拉起來，而拉中國經(jīng)濟的兩個支柱，一個是汽車，一個就是房地產(chǎn)，汽車現(xiàn)在剛好一點就去壓汽車了，現(xiàn)在又要去壓房地產(chǎn)，一旦把房地產(chǎn)壓下來，中國經(jīng)濟又進入到衰退怎么辦？這是副總理提出的觀點。但是會上我們當(dāng)時說房地產(chǎn)投資確實過快了。如果我國把想把經(jīng)濟增長目標(biāo)定在8%、投資定在15%這么一個調(diào)控目標(biāo)的話，當(dāng)時我就說房地產(chǎn)投資在15%—20%之間應(yīng)該是比較合適的速度，你現(xiàn)在在30%的位置，高出10個百分點，我們不是說要把房地產(chǎn)這個行業(yè)給壓死了，而是說把這個速度調(diào)整下來。那么調(diào)整房地產(chǎn)的一個最好的辦法是動利率，去年8月份我們就提出調(diào)整利率了，但是當(dāng)時中央并沒有采納我們的意見。10月份總理再次找10個經(jīng)濟學(xué)家座談時，我們的主任也去了，主任在去以前，我們又給他提了這個方案，在會上也提了出來，會議不久，10月份，但是房地產(chǎn)的貸款優(yōu)惠利率仍然保持了。我們當(dāng)時特別奇怪為什么沒有把房地產(chǎn)提高到同樣的水平，2月份才開始把這個利率提上來的，2月份提出是因為看到2月份房地產(chǎn)的投資還是很高，就帶來了一個很大的問題，跟人民幣匯率就又有聯(lián)系了，我個人覺得去年房地產(chǎn)價格漲了15%，但這個價格是不可信的。國家統(tǒng)計局是怎么統(tǒng)計出這個價格的呢？他是把所有房地產(chǎn)銷售除以房地產(chǎn)建筑面積算出來。但很多地方，如中西部的房地產(chǎn)價格不漲啊，房地產(chǎn)是個區(qū)域性的市場，都是幾個沿海城市在漲，一漲漲30%—40%，那么平均漲15%，很多地方就可能漲40%—50%，一年下來，這種增長率絕對是泡沫經(jīng)濟，沒有哪個國家可以持續(xù)這么高的房地產(chǎn)的價格。另外一個問題就是說，投資壓不下來，龍頭在于房地產(chǎn)，不是開發(fā)區(qū)了。房地產(chǎn)如不壓，鋼鐵、水泥、電解鋁怎么壓也不會壓下來，它是個身子，頭不壓，身子壓下來，頭還昂在那，怎么把房地產(chǎn)投資壓下來呢？但要壓房地產(chǎn)的投資不能限制房地產(chǎn)的土地使用，要壓房地產(chǎn)的需求。壓需求就是要老百姓推遲去購房，不要都擠在一起，哄抬房價。壓房地產(chǎn)的消費需求就是要提高利率，提高利率對國有企業(yè)不起作用，但是對居民消費是絕對起作用的，居民消費是完全硬約束的，提高利率，收入就會下來，下來以后房地產(chǎn)投資就會適當(dāng)慢一些，著對任何人都是有好處的。去年房地產(chǎn)價格上漲還有一個很大的原因是跟人民幣匯率有關(guān)，人民幣匯率挺在那，貨幣政策大家知道學(xué)過經(jīng)濟的人都知道三元悖論或叫格羅克曼三角：若要保持國家匯率的穩(wěn)定，又要保持資本的自由流動，那么就喪失調(diào)動利率的權(quán)利，就不能動利率了，不能動利率貨幣政策就失效了。中國為什么不愿意去動利率，就是為了保持匯率的穩(wěn)定。世界上也看到了，人民幣升值的壓力，不升值又不動匯率，大量的外資就流到中國了，每年1000多億的外匯，流到中國，投到哪兒去呢？這些資金不會去投實業(yè)，中國的股市又低靡不振，這些錢全投到房地產(chǎn)來了。當(dāng)時我們在去年8月份就提出了房地產(chǎn)可能利用外資。我們當(dāng)時算不出一個數(shù)字來，但覺得這個數(shù)字是非常大的，但國家很多外匯管理局就反對我們的觀點說你們怎么算出來的，我們都算不出來。不承認(rèn)。何時承認(rèn)的呢？郭樹清離開外匯管理局的時候在今年的政協(xié)會上就承認(rèn)了，房地產(chǎn)確實有大量的外資已經(jīng)進來了。外資進入，為什么會有這么多的資金投到房地產(chǎn)？就是因為利率太低了，房地產(chǎn)價格又很高，老百姓首先覺得存款是負(fù)利率的，我干嘛要把錢給存到銀行去呢，我去買房地產(chǎn)去。外資進來也進到房地產(chǎn)了。那么房地產(chǎn)價格就會抬得很高，只要房地產(chǎn)價格在上漲，投進去就是合適的。所有的金融風(fēng)險就在這，大量的資金投入房地產(chǎn)，源頭在匯率上，源頭在利率水平過低上，就這兩大塊。第七，人民幣匯率問題。而人民幣利率過低的源頭又在人民幣匯率上，我是一直主張應(yīng)該動人民幣匯率的。我就覺得2004年7月份是動人民幣匯率最好的時機，但是錯過了。那么現(xiàn)在怎么辦？我們在研究內(nèi)部可能5月份是個時機了，為什么？做市商制度已經(jīng)出來了，在上海，大家知道選了10個做市商來進行外匯操作。第二個匯率確實是個很大的問題?，F(xiàn)在的問題第一個是在匯率上，第二個就是在房地產(chǎn)上，房地產(chǎn)到底要采取什么措施來抑制房地產(chǎn)過快上漲的趨勢。解決房地產(chǎn)的一個很好的辦法就是動利率，要動利率要防止貨幣政策不起作用，那么就要動匯率，這個邏輯關(guān)系是非常清楚的。匯率怎么動？是動匯率機制的辦法，還是動匯率水平的辦法。匯率水平是盯住美元動的，還是采取一攬子貨幣動，這個大家可能有很多研究方案了，可能更好的辦法是盯住一攬子貨幣的辦法。2005年當(dāng)時我們覺得面臨的這么多問題。面臨這么多問題根子上，包括為什么這一輪宏觀政策要動用行政手段的很重要的原因，當(dāng)時我認(rèn)為行政手段確實很快，在經(jīng)濟比較過熱、貨幣手段不起作用的情況下，行政手段是最有效、也是最快的；第二是因為貨幣手段不起作用，貨幣政策不起作用的一個很大原因就是貨幣政策實際上匯率政策的一個附庸。匯率政策不動，貨幣政策想動也動不了，貨幣政策不動，保持低利率，其帶來的結(jié)果就是房地產(chǎn)泡沫。泡沫原因：①大量外部資金流入②利率太低，都是負(fù)利率。老百姓的錢要么存銀行為了將來的教育、醫(yī)療、保險，如果想投資，只有投資房地產(chǎn)，因為股票市場不行，還有國債市場，每次發(fā)國債，北京早上六點鐘就要去銀行排隊了，買那些憑證式國債，都是些老頭、老太，根本一般人就想買也買不上。沒有什么投資渠道所以就投到房地產(chǎn)。現(xiàn)在房地產(chǎn)信貸余額占到整個貸款余額的20%，這個數(shù)字是非常大的，但是能不能把房地產(chǎn)的價格一下子搞死，就讓它像汽車一樣下降呢？這個也不行。這個只能慢慢來，一旦把房地產(chǎn)的價格搞死了，房地產(chǎn)價格像日本、香港幾個亞洲金融危機以后，開始下降50%的話，即使下降10%，金融風(fēng)險馬上就暴露出來了，就跟汽車一樣的，汽車?yán)鲜窍陆担F(xiàn)在就沒法做了，沒有一個商業(yè)銀行愿意做汽車信貸?，F(xiàn)在假如一輛車15萬，貸了10萬，花了5萬，第二年汽車降到10萬了，買汽車的人肯定不愿還錢，把汽車給銀行好了，反正我已經(jīng)開了一年了，抵那10萬塊錢，那商業(yè)銀行拿著汽車怎么處理呢？他可能5萬塊錢就賣掉了，那銀行就有50%的壞賬。房地產(chǎn)同樣是這樣，現(xiàn)在房地產(chǎn)的貸款利率是很高的，貸款比例是很高的，占到70%左右，如果房地產(chǎn)價格真的降下來了，那么所有的房地產(chǎn)貸款金融風(fēng)險就會暴露出來。所以，宏觀調(diào)控的問題就在這，就像糧食一樣的，既不期望糧食價格漲得過猛又不希望大幅度下降，希望就在一個平穩(wěn)的水平上，最好下降的幅度就在5%左右，但這是一個理論上的目標(biāo)，宏觀調(diào)控怎么能讓房地產(chǎn)價格讓它穩(wěn)定下來，或下降幅度很低的情況下，保持金融平穩(wěn)地發(fā)展。這個確實是央行宏觀調(diào)控的一個重要目標(biāo)，所以央行在調(diào)控的時候也說了，調(diào)控房價央行做不到，我們沒這個能力。吳曉靈也說了，就是實事求是地將，就是你動利率，動到多少，%，當(dāng)時我們就說你可以搞差別利率，不僅對房地產(chǎn)信貸這塊利率，不僅說要給予普通的工業(yè)貸款利率，應(yīng)該高上去。但很多銀行就說，好啊，你高上去最好，看來貸來貸去，房地產(chǎn)還是最好的資產(chǎn)，我們還是要增加這部分貸款所以說央行很困難，把利率提高也很困難，這個需要怎么辦？需要后備的財政政策來配合。那么有人說現(xiàn)在很多房地產(chǎn)的需求不是居住性的需求是投資性需求，一個人可能買好幾套房子，他只住一套，其他的都是用做投資的，他投資的目的肯定要交易，那有人就提出要交易就增收交易稅，把交易稅征到50%，逼得這個房子你不能賣，不能賣的話，房價就會穩(wěn)定下來了，現(xiàn)在這個政策實際上財政部下在考慮，就是前提條件是，如果要動匯率，為什么匯率不敢動呢？兩個原因：第一個理由是匯率穩(wěn)定對出口有好處。而我們的出口商品大部分是勞動密集型產(chǎn)品，雇傭了很多工人在勞動密集型產(chǎn)品的生產(chǎn)上，我們國內(nèi)的投資全部投在資本密集型的產(chǎn)業(yè)上，這個投資本身說明價格是有問題的，這個價格機制沒有很好的配置資源。國內(nèi)的大企業(yè)都愿意投大項目，大項目上的快，收益多，誰都不愿去投小項目，只有出口部門，外資來投大部分是勞動密集型產(chǎn)品，確實是解決就業(yè)問題。我們不愿動匯率的一個很大的原因，匯率上升出口下降，可能大部分排擠出就業(yè)了，可能成為社會問題。這是我們不敢動的一個理由，第二個理由是擔(dān)心匯率動了以后，外資賺到錢了，大量往外撤，引起國內(nèi)金融危機。而大量的外資實際上是投在房地產(chǎn)上，就怕一撤房地產(chǎn)價格大幅度下降，那怎么辦？投進來就不能讓其賺了錢就撤，那要是交易房地產(chǎn)就征你的稅，把稅就征得很高，只要是第二套交易。有人提出這個稅率至少是15%，交易一套100萬，就上繳15萬，投資者想想可能就不合適不會做交易了，不交易就說明匯率既使動了，其資金也撤不出去，不能變現(xiàn)資金就沒法撤，這樣的政策組合可能是一個最佳的政策組合。當(dāng)然這個利率水平我們可以再討論，就是說當(dāng)時吳曉靈講話時說我們就是要動利率，動匯率，我們需要財政政策的配合，只有配合起來才能保證動利率、匯率以后金融市場是平穩(wěn)的，下一步政策建議上我們是可以這么提的問題。這是人民幣匯率的問題。五 2005年宏觀經(jīng)濟的政策取向我們面臨這么多問題，當(dāng)時2005年在討論宏觀經(jīng)濟導(dǎo)向的時候我們就提出了一個要雙穩(wěn)健的政策。這個政策也是國家信息中心去年最早8月份先提出來的。當(dāng)時一部分領(lǐng)導(dǎo)同志還說什么叫穩(wěn)健的財政政策什么叫積極的財政政策？大家只要看到今年的財政安排的時候，實際本質(zhì)上還是擴張性的財政政策，國債的投資規(guī)模從1100億減到800億，預(yù)算財政赤字只減了200億，實際上就減下來500億，500億對中國來說應(yīng)該是一個比較小的數(shù)字，本質(zhì)上說穩(wěn)健的財政政策實質(zhì)上還是擴張性的財政政策，還是在擴張。但是為什么還要發(fā)這么多國債呢？主要原因是因為中西部地區(qū)的意見非常大，因為這兩年中西部地區(qū)這兩年經(jīng)濟的發(fā)展主要是靠國債拉動起來的，他說你把國債一撤，中西部地區(qū)經(jīng)濟又不行了。那么中西部地區(qū)的差距就會很大，這么大的差距我們怎么辦？這是我們中西部地區(qū)一直關(guān)心的。第二就是中央提出的穩(wěn)健的貨幣政策，央行給了兩個目標(biāo)：一個是貨幣政策控制在15%左右，一個是新增貸款2500億。財政政策一旦確定以后，今年基本上沒有什么懸念了。除非當(dāng)年的財政收入比預(yù)計的財政收入高，高出這些錢會怎么處理。唯一的懸念是穩(wěn)健的貨幣政策下一步怎么操作的問題了。這兩個控制目標(biāo)要達到也沒有問題，但把貨幣控制的過死，現(xiàn)在控制貨幣供應(yīng)量的手段就是通過控制信貸來控制貨幣的，不是像國外，像格林斯潘，像美國、歐盟一樣的歐洲中央銀行通過調(diào)整基準(zhǔn)利率通過公開市場操作來控制貨幣的。實際上通過信貸來控制貨幣，結(jié)果是說如果經(jīng)濟還在快速增長的話，資金的體外循環(huán)MR數(shù)據(jù)是不可信的。很多錢沒在銀行里賺怎么可能會統(tǒng)計出來，只有M0現(xiàn)金是可信的，但現(xiàn)金這個數(shù)據(jù)又不好用，因為現(xiàn)金每年波動很大。只看數(shù)據(jù)統(tǒng)計本身看不出我們貨幣政策是有什么問題的。這是2005年宏觀政策的一些導(dǎo)向，包括中央政府2005年中央經(jīng)濟工作會議以及今年全國人大會議上通過的一些政策。另外，比如繼續(xù)對三農(nóng)的支持。所有的對三農(nóng)的政策我們都不變。農(nóng)業(yè)特產(chǎn)稅都取消了。然后最低收購價格，然后再就是產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入、科學(xué)發(fā)展觀方面的，跟科學(xué)發(fā)展觀一樣的搞一些產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，提高某些產(chǎn)業(yè)環(huán)境的排放標(biāo)準(zhǔn)。發(fā)改委已經(jīng)搞了40個產(chǎn)業(yè)政策，就不同行業(yè)都有一個產(chǎn)業(yè)政策，如鋼鐵、水泥的產(chǎn)業(yè)政策。這些產(chǎn)業(yè)政策主要是環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，已經(jīng)有40個，現(xiàn)在大概國務(wù)院已經(jīng)通過了20多個了，還有10多個仍在審批?；旧现饕墓I(yè)大類都有一個產(chǎn)業(yè)政策，這個產(chǎn)業(yè)政策主要是準(zhǔn)入的標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)保的標(biāo)準(zhǔn)、