后股改時(shí)代的上市公司賬單(編輯修改稿)
2025-06-23 23:51 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 到明晰、完善或者穩(wěn)定狀態(tài)，而處于界定和調(diào)整過(guò)程之中，并以市場(chǎng)化為主要發(fā)展方向，轉(zhuǎn)型的過(guò)程也就是完善治理機(jī)制的過(guò)程。順利實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，促成企業(yè)效益提高，是需要有強(qiáng)大和高效的證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。Bernard Black（1996）提出發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)的建立需要兩個(gè)重要前提，即一國(guó)的法律和相關(guān)的制度必須可以向少數(shù)股東保證他們可以獲得有關(guān)公司經(jīng)營(yíng)價(jià)值的高質(zhì)量信息；公司內(nèi)部人（經(jīng)理和大股東）不會(huì)騙取他們的投資資金。股權(quán)分置改革的進(jìn)行大大降低了企業(yè)完善公司治理的成本，推動(dòng)證券市場(chǎng)的發(fā)展，這主要體現(xiàn)在： 第一，抑制一股獨(dú)大結(jié)構(gòu)下的大股東權(quán)力濫用。 我國(guó)證券市場(chǎng)中第一批和第二批成功完成股權(quán)分置改革試點(diǎn)的45家上市公司，%。預(yù)計(jì)我國(guó)全部上市公司通過(guò)股權(quán)分置改革，流通股股東平均持股比例將上升10%15%。在股權(quán)分置改革實(shí)施過(guò)程中，部分上市公司由于第一大股東代為其他非流通股股東支付對(duì)價(jià)等因素，非流通股股東之間的持股比例差距縮小。部分股改后的上市公司流通股股東持股比例明顯高于非流通股股東。合理分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于各股東之間的決策制衡和利益平衡，大股東和少數(shù)股東之間的沖突問(wèn)題有利于委任更有股東基礎(chǔ)的董事會(huì)和選舉合格的管理層，并購(gòu)機(jī)制也會(huì)發(fā)生作用，從而形成合理的公司治理機(jī)制?！ 〉诙橇魍ü晒蓶|和流通股股東的利益趨于一致，形成公司治理的共同利益基礎(chǔ)?！ 」蓹?quán)分置改革之后，非流通股的價(jià)值實(shí)現(xiàn)不再是賬面價(jià)值，而是市場(chǎng)價(jià)值，公司股價(jià)將成為公司股東統(tǒng)一的價(jià)值評(píng)判的主要標(biāo)準(zhǔn)，上市公司流通股股東與非流通股股東的價(jià)值取向?qū)②呌谝恢?，全體股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益均取決于公司市場(chǎng)價(jià)值即股價(jià)的最大化，公司全體股東的財(cái)富都具備了統(tǒng)一、客觀和動(dòng)態(tài)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。從而促進(jìn)上市公司股東關(guān)注公司價(jià)值的核心——公司治理結(jié)構(gòu)，形成上市公司多層次的外部監(jiān)督和約束機(jī)制。股權(quán)分置改革后，各類股東，尤其是大股東將更切實(shí)地關(guān)注公司利潤(rùn)的提高、財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，將更關(guān)注與監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)行為，促使決策主體作出有利于公司發(fā)展的經(jīng)營(yíng)和投資決策，這有助于提高公司的經(jīng)營(yíng)和決策效率，提升公司業(yè)績(jī)，有利于從整體上提高上市公司的質(zhì)量?？毓晒蓶|如利用其手中的控制權(quán)來(lái)獲取不當(dāng)利益，將導(dǎo)致其資產(chǎn)的更大損失，這就在制度和利益機(jī)制上制約了非流通股股東損害流通股股東利益的行為?！ ±缭诠蓹?quán)分置狀態(tài)下，紫江企業(yè)（600210）大股東在希望通過(guò)不斷融資增值的利益驅(qū)使下，原計(jì)劃通過(guò)分拆紫江企業(yè)控股子公司紫東薄膜材料公司在境外發(fā)行上市。但在股權(quán)分置改革后，大股東的股權(quán)價(jià)格與中小流通股股東的股票價(jià)格衡量標(biāo)準(zhǔn)一致而形成利益高度相關(guān)。如果大股東依然“一意孤行”，中小股東“用腳投票”導(dǎo)致股價(jià)大跌，結(jié)果是所有股東利益一致受損。因此紫江企業(yè)于2005年8月公告取消原分拆控股子公司境外發(fā)行計(jì)劃，中小股東利益得到有效保護(hù)?！ 〉谌?，在股改中實(shí)行管理層股權(quán)激勵(lì)等有利于改進(jìn)公司治理效率的制度創(chuàng)新，有利于建立和完善管理層激勵(lì)和約束機(jī)制。 我國(guó)上市公司股權(quán)分置改革以來(lái)，部分國(guó)有及民營(yíng)控股上市公司采用了股權(quán)分置改革與股權(quán)激勵(lì)相結(jié)合的方案，積極推動(dòng)實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃?！ ∩鲜泄緦?shí)行管理層股權(quán)激勵(lì)，可以使公司管理層與股東及公司利益相結(jié)合，使管理層個(gè)人利益與公司業(yè)績(jī)緊密地聯(lián)系在一起，與股價(jià)波動(dòng)聯(lián)系在一起，從而使得管理層更注重股東利益和公司股價(jià)的市場(chǎng)表現(xiàn)，也必然有助于形成提高公司治理機(jī)制的效率，并有效降低代理
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