【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 趨于穩(wěn)定，有利于市場(chǎng)構(gòu)筑階段性底部，而創(chuàng)業(yè)板在持續(xù)擴(kuò)容和解禁壓力下，估值水平難以維持在目前高位，未來(lái)將經(jīng)歷去泡沫化的過(guò)程。　　王亞偉是中國(guó)最知名的公募基金經(jīng)理。　　中銀香港將回?fù)芾茁鼈刭?gòu)撥備　　3月27日，中銀香港（控股）有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)中銀香港）表示，計(jì)劃回?fù)懿糠譃?009年回購(gòu)的雷曼兄弟迷你債券而計(jì)提的撥備，這將使該行的損失從40億港元降至10億港元左右。　　中銀香港及其他15家香港銀行與雷曼兄弟及其接管人和受托人簽訂有條件的協(xié)議，將收回部分抵押品。這將使雷曼兄弟迷你債投資者可以從向其銷(xiāo)售該債券的銀行獲得更多賠償?！　　酒谪洝俊　≈貑?guó)債期貨提上日程　　3月29日，《中國(guó)證券報(bào)》援引消息人士透露，重啟國(guó)債期貨時(shí)機(jī)基本已經(jīng)成熟。有關(guān)方面已就重啟國(guó)債期貨進(jìn)行相關(guān)制度準(zhǔn)備工作。　　上世紀(jì)90年代初，中國(guó)曾進(jìn)行過(guò)國(guó)債期貨交易試點(diǎn)，但由于利率市場(chǎng)化程度不高、國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小、相關(guān)法律法規(guī)不健全，以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系不完善等因素，市場(chǎng)投機(jī)和價(jià)格操縱現(xiàn)象較為嚴(yán)重，經(jīng)過(guò)兩年多的試點(diǎn)后被叫停?！　　緲鞘小俊　∩虾７?jī)r(jià)控制目標(biāo)：漲幅不超8％　　3月28日，上海市政府公布房?jī)r(jià)控制目標(biāo)為漲幅不超過(guò)8％。此前已有39個(gè)城市公布了房?jī)r(jià)控制目標(biāo)，但因目標(biāo)多與GDP增長(zhǎng)掛勾，而遭到普遍質(zhì)疑。　　上海市政府表示，2011年度全市新建住房?jī)r(jià)格漲幅低于全市年度生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均可支配收入的增長(zhǎng)水平。樓市并非堅(jiān)不可摧本文見(jiàn)《金融實(shí)務(wù)》2011年第4期 出版日期2011年04月06日 共有0條點(diǎn)評(píng) 打印 推薦 收藏 RSS 分享 o Linkedino Facebooko Mixxo Yahoo Buzz o Twittero 搜狐微博o 網(wǎng)易微博 單頁(yè)閱讀字號(hào)： 政府意圖迫使開(kāi)發(fā)商降低土地儲(chǔ)備和推出更多樓盤(pán)來(lái)增加供給，但其他政策造成的效果卻與此相反許保羅（Paul Cavey）　　本期我們來(lái)探討中國(guó)政府調(diào)控樓市對(duì)住房建設(shè)帶來(lái)的影響。　　2010年，房地產(chǎn)商貸款增速已經(jīng)有所放緩，盡管從非銀行渠道獲得的貸款量正在增加，但其成本變得日益高昂。房產(chǎn)銷(xiāo)售也能為開(kāi)發(fā)商提供部分融資，但在政府努力遏制房產(chǎn)需求之時(shí)，房產(chǎn)銷(xiāo)售收入并不穩(wěn)定。尚不清楚目前房產(chǎn)銷(xiāo)量是否已經(jīng)開(kāi)始下滑，但在2011年不太可能大幅上升。穩(wěn)定住房需求能夠暫時(shí)抑制房?jī)r(jià)上漲，但不太可能增加房產(chǎn)供給，而供給不足正是房?jī)r(jià)攀升的一個(gè)主要原因。一直以來(lái)，新屋開(kāi)工量與房產(chǎn)銷(xiāo)量保持同步變化?！　‘?dāng)然，信貸緊縮對(duì)遏制通脹而言十分關(guān)鍵：信貸越緊縮，政府應(yīng)對(duì)通脹的把握就越大。但是，CPI可能還尚未達(dá)到峰值，上個(gè)月稍微有所放緩，不過(guò)基數(shù)效應(yīng)可能會(huì)再次推高3月份的CPI。　　調(diào)控老套路：從供需入手　　從根本上而言，地產(chǎn)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的軟肋，但是我們認(rèn)為短期內(nèi)政府對(duì)房地產(chǎn)的敏感令決策者最頭疼的事情。房?jī)r(jià)一直在攀升，我們懷疑政府并不希望房?jī)r(jià)大跌，盡管各項(xiàng)政策顯然旨在遏制房?jī)r(jià)上漲過(guò)快。溫家寶在人民代表大會(huì)上曾承諾“堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲”。大多數(shù)市場(chǎng)的高房?jī)r(jià)通常是由供給不足和需求過(guò)量造成的，而且中國(guó)政府以為中國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)與其它國(guó)家并無(wú)區(qū)別，也遵循市場(chǎng)規(guī)律而變化。因此，穩(wěn)定房?jī)r(jià)的政策主要從以下兩方面下手：增加供給、遏制需求?！　《鄠€(gè)因素造成供給不足：住房建設(shè)需要土地，而這種基本資源的控制權(quán)握在地方政府手中，因此造成高房?jī)r(jià)的一個(gè)原因，可能是土地供給過(guò)慢?！　‘?dāng)然，土地需求的增長(zhǎng)速度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了土地供給，至少近年來(lái)不斷飆升的地價(jià)，反映了這一點(diǎn)。中央政府一方面調(diào)高地價(jià)來(lái)調(diào)控樓市，另一方面也在努力增加土地供給，但在不同地區(qū)的成效不一：去年，重慶新批準(zhǔn)的住房用地達(dá)到1340萬(wàn)平方米，幾乎翻了一番；長(zhǎng)沙的情況幾乎沒(méi)有變化；鄭州的新增住房用地實(shí)際上有所下降，2009年達(dá)到400萬(wàn)平方米，而2010年僅有290萬(wàn)平方米?！　「叩貎r(jià)本身似乎并不會(huì)導(dǎo)致高房?jī)r(jià)。如果問(wèn)題只是土地成本高企，開(kāi)發(fā)商的利潤(rùn)空間則會(huì)縮水。即便如此，開(kāi)發(fā)商的利潤(rùn)率也只是略微下降，并非急遽大幅下滑——2010年利潤(rùn)率可能在30％左右。　　這帶來(lái)了第二種可能性：如果出現(xiàn)供給短缺，這是由于開(kāi)發(fā)商捂盤(pán)惜售，從而推高了房?jī)r(jià)。這并非空穴來(lái)風(fēng)，因?yàn)橐恍╅_(kāi)發(fā)商已經(jīng)囤積了大量土地。確實(shí)，恒大地產(chǎn)掌握的土地高達(dá)2010年該集團(tuán)已售房產(chǎn)面積的12倍。　　當(dāng)然，政府認(rèn)為開(kāi)發(fā)商囤地是房?jī)r(jià)攀升的原因之一。早在2004年，政府就規(guī)定，開(kāi)發(fā)商囤積土地超過(guò)兩年將被沒(méi)收。去年，政府規(guī)定開(kāi)發(fā)商拿地時(shí)首付需達(dá)50％。2004年的措施顯然以失敗告終，這不禁令人懷疑去年措施的成效。囤積土地成本。如果有充足的現(xiàn)金，開(kāi)發(fā)商將接受這一成本。2010年末就出現(xiàn)了這一情形。政府官員似乎認(rèn)為，如果開(kāi)發(fā)商資金吃緊就不會(huì)捂盤(pán)惜售?！　￠_(kāi)工建設(shè)放慢威脅經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)　　因此在2011年，開(kāi)發(fā)商似乎將面臨融資緊縮。甚至在2010年下半年貨幣仍寬松的形勢(shì)下，對(duì)開(kāi)發(fā)商提供的貸款也出現(xiàn)了增長(zhǎng)放緩。既然現(xiàn)在銀行的總放貸量下降，銀行在向開(kāi)發(fā)商提供貸款方面可能變得嚴(yán)格。但是，這對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)而言并非世界末日，因?yàn)榻陙?lái)銀行貸款僅占開(kāi)發(fā)商融資的20％?！白曰I”資金是開(kāi)發(fā)商最大的資金來(lái)源，而且截至2010年末一直在不斷增加。但是，這些資金不太可能取代銀行貸款。銀行對(duì)開(kāi)發(fā)商提供的貸款利率建立在基準(zhǔn)利率（％）的基礎(chǔ)上。對(duì)比之下，中國(guó)上市房地產(chǎn)公司大部分的離岸債務(wù)以外幣計(jì)價(jià)，最新利率達(dá)到1014％。國(guó)內(nèi)非銀行融資來(lái)源（包括信托貸款），利率一般高達(dá)18％?！　°y行貸款與自籌基金總共占到開(kāi)發(fā)商融資的一半——規(guī)模甚大，但并非全部。這兩大塊幾乎與房產(chǎn)銷(xiāo)售收入持平，這就導(dǎo)致了房地產(chǎn)調(diào)控政策的另一面：遏制需求。政府通過(guò)按揭政策來(lái)遏制購(gòu)房，1月份的未償按揭貸款僅為440億人民幣，這是兩年來(lái)按揭貸款的最小增幅。到目前為止，現(xiàn)金購(gòu)房增加，從2009年第4季度的5640億人民幣增至2010年的6830億人民幣，這抵消了按揭貸款的下跌。家庭銀行存款流向開(kāi)發(fā)商的口袋，這是因?yàn)槿藗兿胍I(mǎi)房并且有能力買(mǎi)房。政府官員希望樓市降溫政策能使人們購(gòu)房的意愿不那么強(qiáng)烈，但這同時(shí)使得購(gòu)房更加困難；推出每個(gè)家庭限購(gòu)一套房的政策后，情況尤為如此?！　?月份，住房銷(xiāo)量（37個(gè)城市的統(tǒng)計(jì)結(jié)果）同比增加了24％，而2月份只增加了6％，但由于人民幣升值，這些數(shù)據(jù)并非完全可靠。不過(guò)，家庭存款增量、麥格理消費(fèi)者信心調(diào)查以及其它一些指標(biāo)顯示，看好資產(chǎn)市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒正在逐漸減弱。我們認(rèn)為房產(chǎn)銷(xiāo)量持平可能足以穩(wěn)定房?jī)r(jià)，而房?jī)r(jià)的穩(wěn)定正是中央政府的眾多目標(biāo)之一，但是開(kāi)工建設(shè)放慢可能對(duì)GDP增長(zhǎng)構(gòu)成威脅。當(dāng)然，開(kāi)工建設(shè)放緩并非政府官員所樂(lè)見(jiàn)，因?yàn)槟壳暗恼咧荚诠膭?lì)開(kāi)發(fā)商建設(shè)更多的樓盤(pán)。不過(guò)對(duì)于面臨融資緊縮的開(kāi)發(fā)商而言，改善現(xiàn)金頭寸的一個(gè)方法就是放緩建設(shè)的步伐。作為追逐利潤(rùn)的上市公司，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商不太可能在需求萎縮的情況下增加住房建設(shè)?！　〈_實(shí)，在2008年之前，新屋開(kāi)工量通常與住房銷(xiāo)量保持同步。由于全球金融危機(jī)，這種同步關(guān)系不再存在。但是現(xiàn)在開(kāi)發(fā)商似乎已經(jīng)迎頭趕上，同步變化可能將重新出現(xiàn)。我們認(rèn)為，如果自2010年以來(lái)房產(chǎn)銷(xiāo)量未增長(zhǎng)，住房建設(shè)也不會(huì)增加?！　〉@僅適用于商品房，而政府的目的是增加保障性住房的供給，從2010年的580萬(wàn)套增至今年的1000萬(wàn)套。這給住房建設(shè)帶來(lái)的影響比較復(fù)雜：保障性住房的數(shù)量沒(méi)有準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，去年580萬(wàn)套保障性住房中除了新建住房，還包含翻新房屋。尚不清楚保障性住房如何計(jì)入普通的新屋開(kāi)工數(shù)據(jù)，而且一些地方政府似乎把已有的住房項(xiàng)目重新包裝成保障性住房。假設(shè)商品房新開(kāi)工量與2010年持平，保障性住房的新開(kāi)工量與政府宣布的目標(biāo)數(shù)據(jù)一致，并且這些新開(kāi)工的保障性住房平均面積為60平方米，那么我們估計(jì)新屋開(kāi)工總面積的增長(zhǎng)率將從2010年的45％降至2011年的15％。■　　作者為麥格理證券中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究部主管從價(jià)格博弈看農(nóng)民工工資和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲本文見(jiàn)《金融實(shí)務(wù)》2011年第4期 出版日期2011年04月06日 共有0條點(diǎn)評(píng) 打印 推薦 收藏 RSS 分享 o Linkedino Facebooko Mixxo Yahoo Buzz o Twittero 搜狐微博o 網(wǎng)易微博 單頁(yè)閱讀字號(hào)： 根據(jù)一般價(jià)格理論，供大于求，價(jià)格就要下降，供不應(yīng)求，價(jià)格就會(huì)上升魯晨光　　根據(jù)一般價(jià)格理論，供大于求，價(jià)格就要下降，供不應(yīng)求，價(jià)格就會(huì)上升。隨著價(jià)格變化，供需也發(fā)生變化，存在一個(gè)價(jià)格平衡點(diǎn)，在這一點(diǎn)上供需實(shí)現(xiàn)了平衡?！　〉P者認(rèn)為，雙方可以接受的價(jià)格不是一個(gè)點(diǎn)，而是一個(gè)區(qū)域，在該區(qū)域內(nèi)，是高價(jià)成交還是低價(jià)成交，取決于價(jià)格博弈——看哪一方更加承受不了交易失敗的損失?！　∫澡F礦石為例。最初，需求嚴(yán)重不足時(shí)，礦山只能得到微薄利潤(rùn)，也根本沒(méi)有談判能力，單位礦石售價(jià)越低，就越要多生產(chǎn)和出售，來(lái)?yè)Q取生存權(quán)。但是，隨著需求增大，資源有限，鐵礦石漲價(jià)了——這符合流行的價(jià)格理論。但同時(shí)，要特別提出的是，一旦礦山富有了，他們承受交易失敗的能力就大幅提高，于是博弈的形勢(shì)逆轉(zhuǎn)。冶煉企業(yè)因?yàn)楦y承受交易失敗的損失，導(dǎo)致礦山主導(dǎo)價(jià)格談判予取予求。最后冶煉企業(yè)僅僅能夠維持生存?！　∞r(nóng)民工工資的變化類(lèi)似。筆者2003年承包了一個(gè)林場(chǎng)，每年要雇用農(nóng)民工。2003年農(nóng)民工工資從2003年的20元/天（很多人搶著做工），到2006年的40元/天，再到2010年是60元/天——還很難找到人。而木工、瓦工、油漆工等技術(shù)工工資上漲幅度更大?！　侀_(kāi)其他因素，單就價(jià)格博弈來(lái)說(shuō)，這些年的確出現(xiàn)了有利于農(nóng)民工的變化?！　≡瓉?lái)在林場(chǎng)打工的都是老人和婦女，不合適進(jìn)城打工，他們一邊種田，一邊為林場(chǎng)打工。以前農(nóng)民大多家里窮，而且負(fù)擔(dān)重，很需要錢(qián)?，F(xiàn)在很多農(nóng)民家庭基本脫困，特別是從農(nóng)村到城里打工或做生意的年輕人掙到了錢(qián)，在家種田的老人和婦女不再低價(jià)打工了，很多人情愿曬太陽(yáng)、帶小孩玩，也不愿打工。上年紀(jì)的老人還拿到政府每月給予200多元的養(yǎng)老金，這些都增強(qiáng)了農(nóng)民工的價(jià)格博弈能力，這當(dāng)然是社會(huì)的進(jìn)步?！≡倏醇Z價(jià)。其實(shí)種糧、種棉的收入算起來(lái)比在當(dāng)?shù)卮蚬み€低，但很多農(nóng)民還是堅(jiān)持不讓地荒著。因?yàn)檗r(nóng)民有種樸素的感情，認(rèn)為荒了農(nóng)地是罪過(guò)，有地卻要買(mǎi)糧讓人笑話。但是，假如糧價(jià)沒(méi)有吸引力，就不能指望農(nóng)民會(huì)像生產(chǎn)超過(guò)自己需求太多的糧食供應(yīng)市場(chǎng)。這同樣說(shuō)明農(nóng)民富了，不再靠廉價(jià)地賣(mài)糧、賣(mài)棉賺錢(qián)了?！　?010年糧食收成并沒(méi)有下降，而糧價(jià)上漲勁頭很足。除其他原因外，就是因?yàn)檗r(nóng)民漸漸富裕，價(jià)格博弈能力增強(qiáng)，可以不再賤賣(mài)勞動(dòng)力——賤賣(mài)糧食就是賤賣(mài)勞動(dòng)力。由此看來(lái)，糧價(jià)上漲和農(nóng)民工工資上漲異曲同工，均有其合理性和必然性?！　∞r(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)確實(shí)有投機(jī)資金炒作的原因，但是投機(jī)資金只是順應(yīng)和助推了漲價(jià)趨勢(shì)。如果政府看不到農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)的內(nèi)在動(dòng)力，為了控制通貨膨脹，通過(guò)政策抑制糧價(jià)，那么兩年后，大家會(huì)看到更多農(nóng)田荒蕪。那時(shí)候農(nóng)產(chǎn)品的漲價(jià)壓力會(huì)更大，價(jià)格會(huì)更高?！鰪膰?guó)外經(jīng)驗(yàn)看資產(chǎn)管理公司的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型本文見(jiàn)《金融實(shí)務(wù)》2011年第4期 出版日期2011年04月06日 共有0條點(diǎn)評(píng) 打印 推薦 收藏 RSS 分享 o Linkedino Facebooko Mixxo Yahoo Buzz o Twittero 搜狐微博o 網(wǎng)易微博 單頁(yè)閱讀字號(hào)： 隨著政策性業(yè)務(wù)資源的枯竭，今后，資產(chǎn)管理公司必須立足自身，通過(guò)市場(chǎng)途徑拓展取得不良資產(chǎn)資源鄭萬(wàn)春　　為化解金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，處置銀行的不良資產(chǎn)，1999年，國(guó)家成立了華融、長(zhǎng)城、東方、信達(dá)等四家金融資產(chǎn)管理公司。經(jīng)過(guò)十余年的成功運(yùn)作，資產(chǎn)管理公司不僅完成了國(guó)家賦予的歷史使命，而且在商業(yè)化轉(zhuǎn)型試點(diǎn)工作上取得了突破性的進(jìn)展。　　四大金融資產(chǎn)管理公司自成立以來(lái)，充分運(yùn)用國(guó)家賦予的政策和手段，以市場(chǎng)化、法制化、專(zhuān)業(yè)化手段有效處置金融不良資產(chǎn)，做出了積極貢獻(xiàn)：一是最大限度減少了國(guó)家損失，保全了國(guó)有金融資產(chǎn)；二是通過(guò)債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組和減免等途徑支持了國(guó)有企業(yè)的改革和發(fā)展；三是支持了國(guó)有商業(yè)銀行改革，為銀行業(yè)抵御金融危機(jī)做出了重要貢獻(xiàn)；四是通過(guò)托管危機(jī)金融機(jī)構(gòu)和大型企業(yè)集團(tuán)，有效化解了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！　∧壳埃胚_(dá)公司已正式啟動(dòng)了改制重組工作，華融、長(zhǎng)城、東方等公司也積極采取各種措施努力加速商業(yè)化轉(zhuǎn)型進(jìn)程，資產(chǎn)管理公司改革進(jìn)入了攻堅(jiān)階段。在這樣的行業(yè)背景下，如何根據(jù)新的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境，確定資產(chǎn)管理公司市場(chǎng)化改革方向和功能定位、明確發(fā)展的戰(zhàn)略和路徑，就成為當(dāng)前資產(chǎn)管理公司改革和發(fā)展急需研究和思考的問(wèn)題?！　?guó)外經(jīng)驗(yàn)　　根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)，約有2/3成員國(guó)的銀行業(yè)遇到過(guò)嚴(yán)重的不良資產(chǎn)問(wèn)題。從1989年美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)立重組信托公司（RTC）解決儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)開(kāi)始，無(wú)論是日本、瑞典等國(guó)家仿效其設(shè)立的RCC、Securum和Retriva，還是亞洲金融危機(jī)時(shí)馬來(lái)西亞與韓國(guó)設(shè)立的Danaharta與KAMCO，其基本的做法都是采用“好銀行、壞銀行”的處理模式，即將不良資產(chǎn)從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離到特定的機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和處置，從而重新恢復(fù)“好銀行”的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，并通過(guò)“壞銀行”——金融資產(chǎn)管理公司來(lái)集約化的處置不良資產(chǎn)，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。縱觀國(guó)外金融資產(chǎn)管理公司20多年的發(fā)展歷史，就經(jīng)營(yíng)模式和發(fā)展走向來(lái)看，大致可以分為三種模式：　　一是清算解散。這種模式以美國(guó)RTC 為代表，由政府出資設(shè)立資產(chǎn)管理公司，并為其規(guī)定一個(gè)存續(xù)期，不良資產(chǎn)處置完畢后資產(chǎn)管理公司即解散清算。就設(shè)立時(shí)的初衷而言，設(shè)定存續(xù)期意在防止資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營(yíng)者對(duì)資產(chǎn)管理權(quán)、處置權(quán)的過(guò)分留戀。實(shí)行這種模式主要強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的快速處置。同時(shí)，需要有良好的法律和社會(huì)信用環(huán)境、發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)體系和眾多的實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者，以及對(duì)資產(chǎn)管理公司有效的激勵(lì)約束機(jī)制來(lái)保障資產(chǎn)管理公司能夠快速有效地處置不良資產(chǎn)。否則，如