股票紅利貼現(xiàn)模型的形式(編輯修改稿)
2025-06-12 07:36 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 入變量就是穩(wěn)定增長階段要求的輸入變量。 例：穩(wěn)定增長期紅利發(fā)放率的估計假設(shè)有一家公司在初始超常增長階段和穩(wěn)定增階段的ROA、紅利支付率、負債/權(quán)益比率如下：初始超常增長期穩(wěn)定增長期ROA20%16%紅利支付率20%?D/E利率10%8%增長率？8% 公司的所得稅稅率為40%。 前5年的增長率=（）{20%+1(2010[])}=% 5年后的紅利支付率=1[8/{16+1(168[])}]=% 當(dāng)公司進入穩(wěn)定增長階段，增長率下降時，公司的長利支付率從20%%。 穩(wěn)定增長階段公司的特點應(yīng)和穩(wěn)定性假設(shè)相一致。雖然在上面的例子中，紅利支付率已對這一點予以強調(diào)，但是還存在其他要求的特征。例如，認為一家超常增長公司具有很高的β值是合理的，但是認為公司進入穩(wěn)定增長階段后β值保持不變就不合理了。類似的，公司資產(chǎn)收益率在最初超常增長階段可能會很高，但當(dāng)公司進入穩(wěn)定增長階段后，它應(yīng)降到與之相稱的水平。公司進入穩(wěn)定增長階段后沒有相應(yīng)地調(diào)整這些輸入量可能會導(dǎo)致估價的重大錯誤。 模型的限制條件 兩階段經(jīng)利貼現(xiàn)模型存在三個問題。第一個問題是如何確定超常增長階段的長度。由于增長率在這個階段結(jié)束之后預(yù)期將降到穩(wěn)定水平，所以延長這一階段的時間會導(dǎo)致計算出的價值增加。雖然從理論上，超常增長階段持續(xù)的時間可以和產(chǎn)品生命周期以及存在的項目機會聯(lián)系在一起，但是把這些定性考慮的因素變成定量化的時間在實踐中還是很困難的。 模型的第二個問題在它假設(shè)初始階段的超常增長率很高，而在此階段結(jié)束時的一夜之間就變成較低的穩(wěn)定增長率。雖然這種增長率的突然轉(zhuǎn)變在實際中可能會發(fā)生，但是如果認為從超常增長階段到穩(wěn)定增長階段的增長率變化是隨時間逐步發(fā)生的，則更符合現(xiàn)實。第三個問題：由于在兩階段模型中最終計算出的價值的一個重要組分部分是超常增長階段的期末價格，而它又是根據(jù)Gordon增長模型計算得出的，所以最終價值對穩(wěn)定增長階段的增長率十分敏感。對此階段增長率的過高或過低預(yù)測將可能導(dǎo)致估價結(jié)果產(chǎn)生嚴重的誤差。 模型的適用范圍 因為兩階段紅利貼現(xiàn)模型基于清晰定義的兩個增長階段——超常增長階段和穩(wěn)定增長階段，所以它最適合于具有下列特征的公司：公司當(dāng)前處于高增長階段，并預(yù)期在今后一段時期內(nèi)仍將保持這一較高的增長率，在此之后，支持高增長率的因素消失。例如，模型適用的一種情形是：一家公司擁有一種在未來幾年內(nèi)能夠產(chǎn)生出色盈利的產(chǎn)品專利權(quán)，在這段時期內(nèi)，預(yù)期公司將實現(xiàn)超常增長；一旦專利到期，預(yù)計公司將無法保持超常的增長率，從而進入穩(wěn)定增長階段，另一種情形是：一家公司處于一個超常增長的行業(yè)，而這個行業(yè)之所以能夠超常增長，是因為存在著很高的進入壁壘（法律或必要的基礎(chǔ)設(shè)施所導(dǎo)致的），并預(yù)計這一進入壁壘在今后幾年內(nèi)能夠繼續(xù)阻止新的進入者進入該行來。這時，對公司作兩階段增長的假設(shè)是合理的。 增長率由初始階段較高的水平徒然降至穩(wěn)定增長率水平的假設(shè)也暗示著這一模型對那些在最初階段增長率適中的公司更加適用。例如，假定一家公司在超常增長階段的增長率為12%，之后，它的增長率降到6%，要比假設(shè)一家公司從40%的超常增長階段陡直降至6%的穩(wěn)定增長階段更加合乎情理。問題指南：用兩階段紅利貼現(xiàn)模型進行估價會有什么問題 如果你從這
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