【文章內(nèi)容簡介】 流程約500股票流動性過濾1估值定性評估定量化評估2行業(yè)配置風(fēng)險管理3執(zhí)行稽核控制4股票全部 過濾 可投資股票股票選擇買入名單 組合構(gòu)建模型組合 實施約30－50只，取決于基金規(guī)模1 2 3 4圖 46：投資流程的分解12 / 36（1）過濾首先根據(jù)流動性要求（流通市值大于一億美元；平均日成交大于 50 萬美元） ，對業(yè)績基準(zhǔn)中的全部股票以及基準(zhǔn)之外的優(yōu)秀股票（通過實地調(diào)研、經(jīng)紀(jì)人推薦、定量化篩選獲得的）進(jìn)行過濾。（2）多角度股票挑選業(yè)績基準(zhǔn)之外的股票投資范圍業(yè)績基準(zhǔn)的股票+過濾 市值 1億美元 日成交50萬美元 I可投資股票股票本基金擬從定性、定量以及 CFROI 三個方面進(jìn)行估值。定性分析主要關(guān)注企業(yè)的管理、法人治理、發(fā)展戰(zhàn)略、潛在變化、收益可預(yù)測性以及其所處生命周期的那一個特定階段；定量分析主要關(guān)注收益慣性、價格慣性、關(guān)于業(yè)績的內(nèi)部估計以及業(yè)績的市場一致估計。CFROI（現(xiàn)金流投資回報）采用現(xiàn)金流而不是會計收益對公司進(jìn)行估值，該模型最初由芝加哥國際財務(wù)顧問公司（Holt Value Associates，Chicago）開發(fā)，是基于經(jīng)濟(jì)利潤（現(xiàn)金流）的企業(yè)績效評估架構(gòu)，主要為公司經(jīng)理＆證券分析師所采用。CFROI 通常以年度為計算單位，首先進(jìn)行通貨膨脹調(diào)整，然后再將經(jīng)營績效與資本成本進(jìn)行比較，從而判斷公司是否盈利。通過采用 CFROI，可以站在不同的時間點(diǎn)＆商業(yè)邊界上，對不同資產(chǎn)組合的公司進(jìn)行比較。采用 CFROI 衡量績效的優(yōu)勢是，它將績效衡量與投資者最為看重的一些因素（公司生產(chǎn)現(xiàn)金流的能力）掛鉤，同時，它還考慮到通貨膨脹因素，并進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。13 / 36Company公司估值定性 定量 CFROI 管理 治理 戰(zhàn)略 潛在變化 收益可預(yù)測性 生命周期階段收益慣性價格慣性內(nèi)部vs一致估計（3）組合構(gòu)建輸入上一步的結(jié)果“組合列表” ，在綜合考慮資產(chǎn)配置因素、風(fēng)險控制因素的基礎(chǔ)上進(jìn)行組合優(yōu)化，本基金擬采用的外方股東 DB 開發(fā)的 portfolioChoice 組合優(yōu)化工具（見附件二） 。組合優(yōu)化資產(chǎn)配置風(fēng)險控制控制跟蹤誤差股票限制 10%Barra風(fēng)險系統(tǒng)組合列表模型組合（4）交易實施14 / 36基金經(jīng)理通過下達(dá)投資指令指令通過合規(guī)性風(fēng)險檢查，通過檢查的投資指令才能準(zhǔn)許執(zhí)行交易員接收到指令后，根據(jù)交易分配原則，通過規(guī)定的方式將投資指令下達(dá)給經(jīng)紀(jì)商交易員監(jiān)督跟蹤經(jīng)紀(jì)商交易員的執(zhí)行情況，并接收經(jīng)紀(jì)商交易員的反饋信息。交易結(jié)束后，交易員根據(jù)投資指令與經(jīng)紀(jì)商交易員確認(rèn)交易結(jié)果。指令執(zhí)行結(jié)果確認(rèn)無誤后，交易員確認(rèn)清算數(shù)據(jù)，清算部門開始清算交收程序。如果執(zhí)行結(jié)果有錯誤，交易員應(yīng)立即按確定的程序采取補(bǔ)救措施以使損失降低到最小，并及時向相關(guān)部門和人員進(jìn)行報告。（5）績效評估嚴(yán)格的績效評估流程是我們準(zhǔn)確評估組合投資業(yè)績與投資風(fēng)險，調(diào)整和制定投資決策、優(yōu)化組合投資策略以及提升組合投資業(yè)績的制度保障。風(fēng)險控制與績效評估小組負(fù)責(zé)依據(jù)確定的評估基準(zhǔn)，對組合的投資績效進(jìn)行綜合評估。該小組由投資總監(jiān)、數(shù)量分析人員、督察員組成。其崗位職責(zé)包括：（1）組合績效評估指標(biāo)體系的制定。（2）組合績效評估系統(tǒng)的構(gòu)建與開發(fā)。（3）組合投資績效評估。（4）組合投資績效評估的信息反饋。如下圖所示，風(fēng)險控制與績效評估小組根據(jù)風(fēng)險控制委員會制定的風(fēng)險控制政策，直接向投資決策委員會負(fù)責(zé)。風(fēng)險控制與績效評估小組以周報、月報、季報和年報的方式定期向投資決策委員會、資產(chǎn)配置小組和基金經(jīng)理提交基金投資績效的評估報告，對基金投資策略、投資組合進(jìn)行科學(xué)的量化分析，對基金的投資組合進(jìn)行業(yè)績貢獻(xiàn)分析及風(fēng)險評估，并提出改進(jìn)建議。投資決策委員會在每周例會中，將聽取風(fēng)險控制與績效評估小組關(guān)于基金投資績效分析。基金經(jīng)理小組每周對風(fēng)險控制與績效評估小組提供的績效評估報告，在小組內(nèi)進(jìn)行充分討論，定期不定期召開基金投資績效聽證會，決定是否調(diào)整資產(chǎn)配置、股票選擇及操作策略。運(yùn)營部負(fù)責(zé)提供基金績效評估工作所需的基金交易數(shù)據(jù)，運(yùn)營部總監(jiān)對交易數(shù)據(jù)審核后由基金會計將交易數(shù)據(jù)發(fā)送給風(fēng)險控制與績效評估小組；在文檔管理上，本公司基金績效評估報告均屬機(jī)密，非經(jīng)投資決策委員會同意，不得15 / 36對外公布?；鹂冃гu估評估報告采取周報、月報、季報和年報四種標(biāo)準(zhǔn)格式，由基金經(jīng)理助理統(tǒng)一存檔保存。（6）投資組合調(diào)整過程投資組合的調(diào)整過程實際上是初始組合構(gòu)建完成后的動態(tài)管理過程。我們認(rèn)為主要有以下四個方面的原因促使投資組合的調(diào)整：（1）資產(chǎn)配置方案的改變；（2）單只股票品種投資價值的改變（下降） ；（3）風(fēng)險控制的要求；（4）基于績效評估結(jié)果的投資策略修正。四、選擇業(yè)績比較基準(zhǔn)的理由本基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)是 MSCI China 指數(shù)。MSCI 創(chuàng)建于 1968 年，是國際領(lǐng)先的全球及國別股票指數(shù)、固定收益類證券指數(shù)和對沖基金基準(zhǔn)以及數(shù)據(jù)等指數(shù)產(chǎn)品和服務(wù)的提供者。MSCI 提供的全球股票指數(shù)系列，歷經(jīng) 30 余年的發(fā)展，已經(jīng)成為被國際機(jī)構(gòu)投資者最為廣泛采用的國際股票基準(zhǔn)。MSCI 編制的全球股票基準(zhǔn)指數(shù)作為相關(guān)的精準(zhǔn)的投資表現(xiàn)基準(zhǔn)、有效的研究工具以及各種投資工具的標(biāo)的成為投資者的投資過程的主要組成部分。MSCI 股票指數(shù)編制的特點(diǎn)是適應(yīng)全球廣泛類型的市場參與者的投資需求。在編制各種指數(shù)的過程中，MSCI 始終維護(hù)其指數(shù)系列涵蓋的發(fā)達(dá)市場和新興市場的指數(shù)編制及維護(hù)準(zhǔn)則的一貫性。這個一貫性的方法令到靈活組建、加總國別、行業(yè)指數(shù)，以便創(chuàng)建地區(qū)、行業(yè)類基準(zhǔn)成為可能。 全球主要的 3000 多個機(jī)構(gòu)投資者均為 MSCI 的客戶 世界第一家全球投資基準(zhǔn)的提供者 據(jù)估計，目前在全球大約超過 3 萬億美元是以 MSCI 指數(shù)為基準(zhǔn)作為投資參照 在全球投資指數(shù)領(lǐng)域，MSCI 指數(shù)的市場份額平均超過 70%，在歐美超過 90% MSCI 中國指數(shù)及香港指數(shù)均為國際機(jī)構(gòu)投資者投資香港市場的主要跟蹤指數(shù)和產(chǎn)品標(biāo)底除上述優(yōu)勢外，MSCI 指數(shù)具有如下特點(diǎn)：? 高度的市場代表性 MSCI 指數(shù)很有效地體現(xiàn)了各個市場中的投資機(jī)會；16 / 36? 恰當(dāng)?shù)男袠I(yè)組代表性 采用全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)（GICS174。）按行業(yè)組進(jìn)行編制，可以適當(dāng)?shù)胤从掣魇袌龅慕?jīng)濟(jì)多樣性? 高度的可投資性 規(guī)模和流動性的篩選，再加上對指數(shù)成份股按自由流通量進(jìn)行調(diào)整，從而使該基準(zhǔn)指數(shù)具有可投資性? 較低的指數(shù)周轉(zhuǎn)率 較低的指數(shù)周轉(zhuǎn)率可以使該指數(shù)具有穩(wěn)定性，從而成為投資組合管理的有效參照具體到本基金的業(yè)績基準(zhǔn) MSCI China 指數(shù)，該指數(shù)目前包括了 86 只股票。其中，H股（48 只） 、紅籌股（23 只） 、P 股（13 只）和 B 股（三只） 。截至 2022 年 7 月底，這些股票所代表的總市值近 1 萬億美元，所代表的流通市值近 4 千億美元（成份股的詳細(xì)信息見附件三） 。選擇 MSCI China 指數(shù)作為本基金的業(yè)績基準(zhǔn)，可能面臨投資范圍與業(yè)績基準(zhǔn)不完全匹配的問題，具體講，投資范圍中包括新加坡和美國上市的股票，而業(yè)績基準(zhǔn)并不包括這些股票。另一方面，業(yè)績基準(zhǔn)中包括 B 股不屬于本基金的投資范圍。但是，仔細(xì)研究表明，上述的不一致并不嚴(yán)重。具體講，新加坡＆美國上市的全部中國股票總市值很小，共計 750 億美元。按照 MSCI 的指數(shù)編制規(guī)則，能夠入選的股票所代表的總市值不足 500 億美元，相對于 MSCI China 指數(shù)當(dāng)前成份股總市值，不足 5％。另一方面，盡管 MSCI China 指數(shù)中包括了 B 股，但是，這些 B 股的總市值很小，只有 48 億美元，相對于 MSCI China 指數(shù)當(dāng)前成份股總市值，不足 1％。另一方面，MSCI 中國指數(shù)與有關(guān)指數(shù)的相關(guān)性如下表。首先，MSCI China 指數(shù)與 A股的相關(guān)性比較低，只有 ％。這表明，投資 MSCI China 指數(shù)對于國內(nèi)投資者來說具備分散風(fēng)險的作用。　MSCIChina AMSCIHKMSCIChinaMSCIZhong HuaMSCIChina HMSCIP ChipMSCIRed ChipReferenceIndexMSCI China A % 　 　 　 　 　 　 　MSCI HK % % 　 　 　 　 　 　MSCI China % % % 　 　 　 　 　MSCI Zhong Hua % % % % 　 　 　 　MSCI China H % % % % % 　 　 　MSCI P Chip % % % % % % 　 　MSCI Red Chip % % % % % % % 　Hag Seng Index % % % % % % % %截至 2022 年 5 月底，相對于相關(guān)指數(shù)，MSCI China 指數(shù)的估值水平是具有相當(dāng)?shù)奈?7 / 36引力的。　 P/Sales P/B P/CE P/E P/E Forward Yield ROE gMSCI China A Index MSCI China Index MSCI China H Index MSCI China P Chip Index MSCI China Red Chip Index MSCI Hong Kong Index MSCI Zhong Hua Index 縱上所述，選擇 MSCI China 指數(shù)作為業(yè)績基準(zhǔn)是合適的。五、本基金投資風(fēng)險的管理工具與防范措施（一）嘉實基金的風(fēng)險管理理念嘉實基金管理有限公司堅持不懈地推動風(fēng)險管理意識滲入公司的每一項業(yè)務(wù)和企業(yè)文化中，倡導(dǎo)所有員工以他們的能力、誠信和職業(yè)道德對風(fēng)險進(jìn)行控制，并將其限制在董事會認(rèn)可的范圍之內(nèi)，確保公司的經(jīng)營目標(biāo)和經(jīng)營戰(zhàn)略得以實現(xiàn)。在三年多的實踐中，我們形成了如下風(fēng)險管理理念：內(nèi)控優(yōu)先、全面控制；自上而下，全員參與；利用先進(jìn)技術(shù)手段、全程動態(tài)監(jiān)控；及時交流與溝通。（二）風(fēng)險的量化監(jiān)控指標(biāo)體系1﹑指標(biāo)體系堅持投資策略的一貫性是取得較好業(yè)績的重要前提。實踐證明，過多的依賴主觀判斷頻繁地在不同資產(chǎn)間轉(zhuǎn)換，以求踏準(zhǔn)市場的節(jié)奏來取得超額收益，放大了資產(chǎn)轉(zhuǎn)換過程中的風(fēng)險，往往比始終堅持一個策略效果更差。本基金將風(fēng)險管理和嚴(yán)格的紀(jì)律性貫徹于投資運(yùn)作的各個環(huán)節(jié)，最大程度地降低了主觀判斷失誤的風(fēng)險。我們在投資過程中非常注重對風(fēng)險的監(jiān)控和管理，實行事前、事中、事后全過程管理。對可能給組合造成重大損失的投資行為，實行事前控制；對股票組合經(jīng)理的投資行為實行事中控制；對主要涉及投資組合風(fēng)險的問題實行事前制定政策、事中監(jiān)測、及時控制。嘉實股票投資組合風(fēng)險管理借助于一整套量化監(jiān)控和預(yù)警指標(biāo)體系來控制組合的系統(tǒng)18 / 36風(fēng)險、非系統(tǒng)風(fēng)險、流動性風(fēng)險等，定期分析風(fēng)險構(gòu)成，對市場風(fēng)險進(jìn)行量化分析，并結(jié)合風(fēng)險預(yù)算管理，制定投資策略，為組合取得良好的投資業(yè)績提供了堅實的基礎(chǔ)。此外，還建立了嚴(yán)格的股票買入和賣出準(zhǔn)則。公司同時貫徹嚴(yán)格的交易紀(jì)律，以降低操作風(fēng)險。風(fēng)險預(yù)警體系針對每一個風(fēng)險指標(biāo)，風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)都設(shè)定了雙重臨界值：預(yù)警值和臨界值:(1) 預(yù)警值用于對風(fēng)險的預(yù)報。當(dāng)風(fēng)險指標(biāo)超過這一指標(biāo)以后，系統(tǒng)發(fā)出預(yù)警信號，并指明風(fēng)險來源，提示基金經(jīng)理投資組合存在的風(fēng)險。此時基金經(jīng)理必須盡快制定出組合調(diào)整方案；(2) 臨界值用于控制風(fēng)險的極限。當(dāng)風(fēng)險指標(biāo)超過這一指標(biāo)以后，系統(tǒng)發(fā)出“風(fēng)險警報” ，此時基金經(jīng)理必須根據(jù)擬定的組合調(diào)整方案，盡快調(diào)整投資組合，使組合風(fēng)險指標(biāo)處于安全范圍之內(nèi)。（三）風(fēng)險測量——市場風(fēng)險股票投資中很多風(fēng)險通常通過市場風(fēng)險形式集中表現(xiàn)， 例如，流動性風(fēng)險與系統(tǒng)風(fēng)險可視為市場風(fēng)險的衍生，當(dāng)市場波動性愈大時，資產(chǎn)價格的流動性問題及可能引發(fā)的整體倒閉危機(jī)均可能加劇；同樣地，大幅度的市場波動會惡化交易契約一方損失，而提高交易對手違約風(fēng)險；另外，機(jī)構(gòu)營運(yùn)風(fēng)險在市場波動程度較低時造成的影響較小，而不良的內(nèi)部控管及人為疏失將因市場波動性擴(kuò)大而加劇其影響。因此，市場風(fēng)險控制應(yīng)當(dāng)與其他風(fēng)險控制密切結(jié)合，在符合總行指導(dǎo)思想的前提下進(jìn)行風(fēng)險決策。在符合公司風(fēng)險管理指導(dǎo)思想的前提下進(jìn)行風(fēng)險決策。通過測量潛在損失便可度量風(fēng)險。潛在損失的估算可將不同金融工具的風(fēng)險敞口轉(zhuǎn)化為可相互比較的潛在損失值，因此可為本基金投資組合所承擔(dān)的風(fēng)險提供可相互比較的根據(jù)。潛在損失的測量方法包括以下幾類：1﹑VAR （Valueatrisk）資產(chǎn)的特性決定于報酬與風(fēng)險，而風(fēng)險反應(yīng)資產(chǎn)價格未來不確定性變動，其中包含價格向上與向下的波動，也就是持有資產(chǎn)部位的潛在獲利與損失的不確定性，此一現(xiàn)象似乎無法確實反應(yīng)投資者對于持有投資頭寸的風(fēng)險度量─虧損風(fēng)險。而在險價值(ValueatRisk， VaR)為一估計值以測度投資組合暴露于市場風(fēng)險下，當(dāng)最壞狀況時投資組合最大可能損失額度，其中所謂最壞狀況通常以概率分配中的置信度定義。在險價值（VAR）是以投資組合的損益金額大小為表示單位，并需明確定義風(fēng)險值的評估的時間期間。因此，給定的置信度水平下，風(fēng)險值表示投資組合于固定期間內(nèi)最大可能損失金額。19 / 36風(fēng)險值的評估期間通常為一天同時置信度水平為 95%，也就是說約有 95%的機(jī)會投資組合未來一天的平均最大