【文章內容簡介】 流程約500股票流動性過濾1估值定性評估定量化評估2行業(yè)配置風險管理3執(zhí)行稽核控制4股票全部 過濾 可投資股票股票選擇買入名單 組合構建模型組合 實施約30－50只，取決于基金規(guī)模1 2 3 4圖 46：投資流程的分解12 / 36（1）過濾首先根據流動性要求（流通市值大于一億美元；平均日成交大于 50 萬美元） ，對業(yè)績基準中的全部股票以及基準之外的優(yōu)秀股票（通過實地調研、經紀人推薦、定量化篩選獲得的）進行過濾。（2）多角度股票挑選業(yè)績基準之外的股票投資范圍業(yè)績基準的股票+過濾 市值 1億美元 日成交50萬美元 I可投資股票股票本基金擬從定性、定量以及 CFROI 三個方面進行估值。定性分析主要關注企業(yè)的管理、法人治理、發(fā)展戰(zhàn)略、潛在變化、收益可預測性以及其所處生命周期的那一個特定階段；定量分析主要關注收益慣性、價格慣性、關于業(yè)績的內部估計以及業(yè)績的市場一致估計。CFROI（現金流投資回報）采用現金流而不是會計收益對公司進行估值，該模型最初由芝加哥國際財務顧問公司（Holt Value Associates，Chicago）開發(fā)，是基于經濟利潤（現金流）的企業(yè)績效評估架構，主要為公司經理＆證券分析師所采用。CFROI 通常以年度為計算單位，首先進行通貨膨脹調整，然后再將經營績效與資本成本進行比較，從而判斷公司是否盈利。通過采用 CFROI，可以站在不同的時間點＆商業(yè)邊界上，對不同資產組合的公司進行比較。采用 CFROI 衡量績效的優(yōu)勢是，它將績效衡量與投資者最為看重的一些因素（公司生產現金流的能力）掛鉤，同時，它還考慮到通貨膨脹因素，并進行了相應調整。13 / 36Company公司估值定性 定量 CFROI 管理 治理 戰(zhàn)略 潛在變化 收益可預測性 生命周期階段收益慣性價格慣性內部vs一致估計（3）組合構建輸入上一步的結果“組合列表” ，在綜合考慮資產配置因素、風險控制因素的基礎上進行組合優(yōu)化，本基金擬采用的外方股東 DB 開發(fā)的 portfolioChoice 組合優(yōu)化工具（見附件二） 。組合優(yōu)化資產配置風險控制控制跟蹤誤差股票限制 10%Barra風險系統(tǒng)組合列表模型組合（4）交易實施14 / 36基金經理通過下達投資指令指令通過合規(guī)性風險檢查，通過檢查的投資指令才能準許執(zhí)行交易員接收到指令后，根據交易分配原則，通過規(guī)定的方式將投資指令下達給經紀商交易員監(jiān)督跟蹤經紀商交易員的執(zhí)行情況，并接收經紀商交易員的反饋信息。交易結束后，交易員根據投資指令與經紀商交易員確認交易結果。指令執(zhí)行結果確認無誤后，交易員確認清算數據，清算部門開始清算交收程序。如果執(zhí)行結果有錯誤，交易員應立即按確定的程序采取補救措施以使損失降低到最小，并及時向相關部門和人員進行報告。（5）績效評估嚴格的績效評估流程是我們準確評估組合投資業(yè)績與投資風險，調整和制定投資決策、優(yōu)化組合投資策略以及提升組合投資業(yè)績的制度保障。風險控制與績效評估小組負責依據確定的評估基準，對組合的投資績效進行綜合評估。該小組由投資總監(jiān)、數量分析人員、督察員組成。其崗位職責包括：（1）組合績效評估指標體系的制定。（2）組合績效評估系統(tǒng)的構建與開發(fā)。（3）組合投資績效評估。（4）組合投資績效評估的信息反饋。如下圖所示，風險控制與績效評估小組根據風險控制委員會制定的風險控制政策，直接向投資決策委員會負責。風險控制與績效評估小組以周報、月報、季報和年報的方式定期向投資決策委員會、資產配置小組和基金經理提交基金投資績效的評估報告，對基金投資策略、投資組合進行科學的量化分析，對基金的投資組合進行業(yè)績貢獻分析及風險評估，并提出改進建議。投資決策委員會在每周例會中，將聽取風險控制與績效評估小組關于基金投資績效分析。基金經理小組每周對風險控制與績效評估小組提供的績效評估報告，在小組內進行充分討論，定期不定期召開基金投資績效聽證會，決定是否調整資產配置、股票選擇及操作策略。運營部負責提供基金績效評估工作所需的基金交易數據，運營部總監(jiān)對交易數據審核后由基金會計將交易數據發(fā)送給風險控制與績效評估小組；在文檔管理上，本公司基金績效評估報告均屬機密，非經投資決策委員會同意，不得15 / 36對外公布?；鹂冃гu估評估報告采取周報、月報、季報和年報四種標準格式，由基金經理助理統(tǒng)一存檔保存。（6）投資組合調整過程投資組合的調整過程實際上是初始組合構建完成后的動態(tài)管理過程。我們認為主要有以下四個方面的原因促使投資組合的調整：（1）資產配置方案的改變；（2）單只股票品種投資價值的改變（下降） ；（3）風險控制的要求；（4）基于績效評估結果的投資策略修正。四、選擇業(yè)績比較基準的理由本基金的業(yè)績比較基準是 MSCI China 指數。MSCI 創(chuàng)建于 1968 年，是國際領先的全球及國別股票指數、固定收益類證券指數和對沖基金基準以及數據等指數產品和服務的提供者。MSCI 提供的全球股票指數系列，歷經 30 余年的發(fā)展，已經成為被國際機構投資者最為廣泛采用的國際股票基準。MSCI 編制的全球股票基準指數作為相關的精準的投資表現基準、有效的研究工具以及各種投資工具的標的成為投資者的投資過程的主要組成部分。MSCI 股票指數編制的特點是適應全球廣泛類型的市場參與者的投資需求。在編制各種指數的過程中，MSCI 始終維護其指數系列涵蓋的發(fā)達市場和新興市場的指數編制及維護準則的一貫性。這個一貫性的方法令到靈活組建、加總國別、行業(yè)指數，以便創(chuàng)建地區(qū)、行業(yè)類基準成為可能。 全球主要的 3000 多個機構投資者均為 MSCI 的客戶 世界第一家全球投資基準的提供者 據估計，目前在全球大約超過 3 萬億美元是以 MSCI 指數為基準作為投資參照 在全球投資指數領域，MSCI 指數的市場份額平均超過 70%，在歐美超過 90% MSCI 中國指數及香港指數均為國際機構投資者投資香港市場的主要跟蹤指數和產品標底除上述優(yōu)勢外，MSCI 指數具有如下特點：? 高度的市場代表性 MSCI 指數很有效地體現了各個市場中的投資機會；16 / 36? 恰當的行業(yè)組代表性 采用全球行業(yè)分類標準（GICS174。）按行業(yè)組進行編制，可以適當地反映各市場的經濟多樣性? 高度的可投資性 規(guī)模和流動性的篩選，再加上對指數成份股按自由流通量進行調整，從而使該基準指數具有可投資性? 較低的指數周轉率 較低的指數周轉率可以使該指數具有穩(wěn)定性，從而成為投資組合管理的有效參照具體到本基金的業(yè)績基準 MSCI China 指數，該指數目前包括了 86 只股票。其中，H股（48 只） 、紅籌股（23 只） 、P 股（13 只）和 B 股（三只） 。截至 2022 年 7 月底，這些股票所代表的總市值近 1 萬億美元，所代表的流通市值近 4 千億美元（成份股的詳細信息見附件三） 。選擇 MSCI China 指數作為本基金的業(yè)績基準，可能面臨投資范圍與業(yè)績基準不完全匹配的問題，具體講，投資范圍中包括新加坡和美國上市的股票，而業(yè)績基準并不包括這些股票。另一方面，業(yè)績基準中包括 B 股不屬于本基金的投資范圍。但是，仔細研究表明，上述的不一致并不嚴重。具體講，新加坡＆美國上市的全部中國股票總市值很小，共計 750 億美元。按照 MSCI 的指數編制規(guī)則，能夠入選的股票所代表的總市值不足 500 億美元，相對于 MSCI China 指數當前成份股總市值，不足 5％。另一方面，盡管 MSCI China 指數中包括了 B 股，但是，這些 B 股的總市值很小，只有 48 億美元，相對于 MSCI China 指數當前成份股總市值，不足 1％。另一方面，MSCI 中國指數與有關指數的相關性如下表。首先，MSCI China 指數與 A股的相關性比較低，只有 ％。這表明，投資 MSCI China 指數對于國內投資者來說具備分散風險的作用。　MSCIChina AMSCIHKMSCIChinaMSCIZhong HuaMSCIChina HMSCIP ChipMSCIRed ChipReferenceIndexMSCI China A % 　 　 　 　 　 　 　MSCI HK % % 　 　 　 　 　 　MSCI China % % % 　 　 　 　 　MSCI Zhong Hua % % % % 　 　 　 　MSCI China H % % % % % 　 　 　MSCI P Chip % % % % % % 　 　MSCI Red Chip % % % % % % % 　Hag Seng Index % % % % % % % %截至 2022 年 5 月底，相對于相關指數，MSCI China 指數的估值水平是具有相當的吸17 / 36引力的?！?P/Sales P/B P/CE P/E P/E Forward Yield ROE gMSCI China A Index MSCI China Index MSCI China H Index MSCI China P Chip Index MSCI China Red Chip Index MSCI Hong Kong Index MSCI Zhong Hua Index 縱上所述，選擇 MSCI China 指數作為業(yè)績基準是合適的。五、本基金投資風險的管理工具與防范措施（一）嘉實基金的風險管理理念嘉實基金管理有限公司堅持不懈地推動風險管理意識滲入公司的每一項業(yè)務和企業(yè)文化中，倡導所有員工以他們的能力、誠信和職業(yè)道德對風險進行控制，并將其限制在董事會認可的范圍之內，確保公司的經營目標和經營戰(zhàn)略得以實現。在三年多的實踐中，我們形成了如下風險管理理念：內控優(yōu)先、全面控制；自上而下，全員參與；利用先進技術手段、全程動態(tài)監(jiān)控；及時交流與溝通。（二）風險的量化監(jiān)控指標體系1﹑指標體系堅持投資策略的一貫性是取得較好業(yè)績的重要前提。實踐證明，過多的依賴主觀判斷頻繁地在不同資產間轉換，以求踏準市場的節(jié)奏來取得超額收益，放大了資產轉換過程中的風險，往往比始終堅持一個策略效果更差。本基金將風險管理和嚴格的紀律性貫徹于投資運作的各個環(huán)節(jié)，最大程度地降低了主觀判斷失誤的風險。我們在投資過程中非常注重對風險的監(jiān)控和管理，實行事前、事中、事后全過程管理。對可能給組合造成重大損失的投資行為，實行事前控制；對股票組合經理的投資行為實行事中控制；對主要涉及投資組合風險的問題實行事前制定政策、事中監(jiān)測、及時控制。嘉實股票投資組合風險管理借助于一整套量化監(jiān)控和預警指標體系來控制組合的系統(tǒng)18 / 36風險、非系統(tǒng)風險、流動性風險等，定期分析風險構成，對市場風險進行量化分析，并結合風險預算管理，制定投資策略，為組合取得良好的投資業(yè)績提供了堅實的基礎。此外，還建立了嚴格的股票買入和賣出準則。公司同時貫徹嚴格的交易紀律，以降低操作風險。風險預警體系針對每一個風險指標，風險監(jiān)控系統(tǒng)都設定了雙重臨界值：預警值和臨界值:(1) 預警值用于對風險的預報。當風險指標超過這一指標以后，系統(tǒng)發(fā)出預警信號，并指明風險來源，提示基金經理投資組合存在的風險。此時基金經理必須盡快制定出組合調整方案；(2) 臨界值用于控制風險的極限。當風險指標超過這一指標以后，系統(tǒng)發(fā)出“風險警報” ，此時基金經理必須根據擬定的組合調整方案，盡快調整投資組合，使組合風險指標處于安全范圍之內。（三）風險測量——市場風險股票投資中很多風險通常通過市場風險形式集中表現， 例如，流動性風險與系統(tǒng)風險可視為市場風險的衍生，當市場波動性愈大時，資產價格的流動性問題及可能引發(fā)的整體倒閉危機均可能加??；同樣地，大幅度的市場波動會惡化交易契約一方損失，而提高交易對手違約風險；另外，機構營運風險在市場波動程度較低時造成的影響較小，而不良的內部控管及人為疏失將因市場波動性擴大而加劇其影響。因此，市場風險控制應當與其他風險控制密切結合，在符合總行指導思想的前提下進行風險決策。在符合公司風險管理指導思想的前提下進行風險決策。通過測量潛在損失便可度量風險。潛在損失的估算可將不同金融工具的風險敞口轉化為可相互比較的潛在損失值，因此可為本基金投資組合所承擔的風險提供可相互比較的根據。潛在損失的測量方法包括以下幾類：1﹑VAR （Valueatrisk）資產的特性決定于報酬與風險，而風險反應資產價格未來不確定性變動，其中包含價格向上與向下的波動，也就是持有資產部位的潛在獲利與損失的不確定性，此一現象似乎無法確實反應投資者對于持有投資頭寸的風險度量─虧損風險。而在險價值(ValueatRisk， VaR)為一估計值以測度投資組合暴露于市場風險下，當最壞狀況時投資組合最大可能損失額度，其中所謂最壞狀況通常以概率分配中的置信度定義。在險價值（VAR）是以投資組合的損益金額大小為表示單位，并需明確定義風險值的評估的時間期間。因此，給定的置信度水平下，風險值表示投資組合于固定期間內最大可能損失金額。19 / 36風險值的評估期間通常為一天同時置信度水平為 95%，也就是說約有 95%的機會投資組合未來一天的平均最大