【正文】 這是一個圖表，很像 Markowitz 有效前沿，表示出來了盈利概率和期望損失的交替關(guān)系，而不是期望收益和方差的交替關(guān)系。即偏好從保守到進(jìn)攻，或者關(guān)于市場的看法從悲觀到樂觀。例如，投資者的目標(biāo)超過 S%P500 這個基準(zhǔn)的 100 個基本點，Portfoliochoice 的隨機(jī)優(yōu)化方法將在預(yù)期分布函數(shù)中包含的績效信息的情況下，求出滿足達(dá)到這個目標(biāo)的最大概率的資產(chǎn)配置。這些目標(biāo)，以及許多其他的目標(biāo)，都能夠依據(jù)利好概率和（或）相對于具體目標(biāo)的期望損失，在 Portfoliochoice 中表示出來。見圖表。它可認(rèn)為是對用歷史數(shù)據(jù)和用投資者觀點對收益進(jìn)行預(yù)期的一種折衷。階段 1——統(tǒng)計分析在一階段（見右邊的圖表） ，Portfoliochoice 通過聯(lián)合兩種輸入來吧投資者的信念定量化。對于投資決策的定量分析來說，普遍的可接受的框架基于投資者的兩個特征：偏好和信念。最后，Portfoliochoice 提供的嚴(yán)格的定量框架，基于現(xiàn)代統(tǒng)計和優(yōu)化技術(shù)，這些技術(shù)能夠幫助投資者解決一系列傳統(tǒng)的模型和方法所不能解決的問題，像不完全經(jīng)理人數(shù)據(jù)，非正?；貓?，在今天的金融市場上，這些都是很普遍的現(xiàn)象。Portfoliochoice 定量分析任何給定資產(chǎn)組合達(dá)到投資目標(biāo)的概率，也分析預(yù)期短缺量的概率為多少。在連續(xù)的利好政策激勵下，從 2022 年“五一”長假過后，H 股市場走出了連續(xù)三年的牛市。市場普遍的投資理念是追捧高增長，同時也是高風(fēng)險的科技股，炒作科技概念，忽視實質(zhì)性盈利；而增長穩(wěn)定、并有一定盈利支撐的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)股票則備受冷落。特別是 1999 年 10 月以來，其走勢和恒指發(fā)生了明顯的背離。而當(dāng)時國企兼并重組的熱潮也令 H 股節(jié)節(jié)上升。 L997 年 1 月公布的 38 家海外上市的候選國企 H 股公司中，被提名上市的公司大多數(shù)為規(guī)模大、盈利能力好、 地域分布多樣化的公司。國企 H 股業(yè)績不良是造成其一級市場籌資困難、二級市場不活躍、市價日益下降的根本原因。絕大多數(shù) H 股發(fā)行時獲超額認(rèn)購，H 股股價也節(jié)節(jié)揚升，恒生國企指數(shù)由 1993 年 7 月推出時的 800 余點，急升至同年 12 月的 2022 點，但歷時短暫，隨后許多 H 股紛紛回調(diào)，甚至跌破發(fā)行價。到 1994 年 5 月，完成了第一批企業(yè)海外發(fā)行和上市的工作。隨著 H 股公司規(guī)模的擴(kuò)大和發(fā)展，H 股上市公司的市場表現(xiàn)也表現(xiàn)出較大的起伏動蕩。從這些企業(yè)的情況看，既有涉及國計民生的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，如鋼鐵、煉油、化工、運輸、能源等國家重點扶待底行業(yè)，也有金融、電信、高科技行業(yè)。43 只H 股在創(chuàng)業(yè)板上市，市值達(dá)到 108 億港幣；有 86 只紅籌股在香港主板上市交易，市值達(dá)到 萬億港幣。由以上分析可以看出，目前國內(nèi)投資海外的個人需求很難得到有效的滿足，機(jī)構(gòu)外匯持有人也需要品質(zhì)更優(yōu)良，更具有投資價值的投資海外產(chǎn)品的產(chǎn)生以實現(xiàn)其投資收益最大化。由于資金信托有關(guān)法律法規(guī)關(guān)于合同份數(shù)等方面的限制，信托產(chǎn)品只能針對外匯持有額相對較大的少量投資人。因此，本產(chǎn)品的人民幣申購、投資海外股票市場，長期投資的特點將符合大多投資者的需求。2022 年以來，我國商業(yè)銀行外幣理財市場日漸紅火。 在 131 款產(chǎn)品中，一年期以下的短期理財產(chǎn)品共 78 款，占產(chǎn)品總量的比例為 %，高于 4 月份 41 款的數(shù)量和 %的占比水平；一年期以上（含一年期）的中長期產(chǎn)品共 53 款，占 %，低于 4 月份 %的占比水平。從投資領(lǐng)域角度看，QDII 產(chǎn)品的投資模式，主要包括投資于境外股票、境外基金類產(chǎn)品及境外結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品三大類。全年商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品本外幣募集總額達(dá)到 4000 億元人民幣，比上年增長 128％。? 預(yù)期收益“泡沫化”：目前在市場上的外匯理財產(chǎn)品，多數(shù)存在虛報預(yù)期收益的現(xiàn)象，在營銷宣傳方面存在比較嚴(yán)重的誤導(dǎo)和不實的現(xiàn)象。市場現(xiàn)有的外匯理財產(chǎn)品具有如下特點，? 結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，通常比較復(fù)雜，難以理解；25 / 36? 投資方面，與國際投行作為交易對手，通過互換、期權(quán)等衍生工具掛鉤到指數(shù)、利率、匯率等工具上，進(jìn)一步的標(biāo)的物包括股票、債券、商品（黃金、石油） 、貨幣等；? 賭性十足的產(chǎn)品。（2）銀行理財產(chǎn)品商業(yè)銀行合作推出的銀行外匯理財產(chǎn)品在最近兩年是外匯理財產(chǎn)品市場的主角。目前多數(shù)投資者投資海外的途徑比較狹窄，主要有，（1）信托計劃多年來，國內(nèi)信托公司發(fā)行外匯信托產(chǎn)品的努力一直沒有間斷。我公司擬設(shè)立的“嘉實海外中國股票投資基金”擬聘請管理該基金的團(tuán)隊作為投資顧問，預(yù)計將獲得更加優(yōu)異的投資回報。國際各大資產(chǎn)管理人都發(fā)起設(shè)立的中國概念基金，收益頗豐，收到各國投資者的歡迎。（六）技術(shù)支持技術(shù)支持主要包括以下幾個方面：(1) 技術(shù)人員：組成專家小組負(fù)責(zé)風(fēng)險模型的建立與維護(hù)；(2) 外部專家：公司與 DB 保持著經(jīng)常性的聯(lián)系，并獲得咨詢服務(wù)；(3) 軟件系統(tǒng)：我們將采用國際資本市場最著名和最流行的債券市場分析和跟蹤系統(tǒng)Bloomberg Portfolio Managing System（BPMS）對投資組合進(jìn)行薄記和風(fēng)險實時分析。我22 / 36們通過以下措施用以降低模型風(fēng)險，提高模型的精確性和有效性。每周末，風(fēng)險監(jiān)控人員將就組合的流動性提交報告，如果流動性惡化，債券組合經(jīng)理需要在下一周擇機(jī)減持流動性差的債券，將資金分散到流動性好的債券上。對于市場流動性風(fēng)險，我們同樣會保留一定量的現(xiàn)金資產(chǎn)以應(yīng)對贖回。除以上精確的數(shù)量分析以外，在加強(qiáng)對投資組合總量控制和結(jié)構(gòu)管理的同時，還應(yīng)對各種敞口進(jìn)行及時準(zhǔn)確的估值，為風(fēng)險決策和敞口調(diào)整提供依據(jù)，以達(dá)到利用市場變動優(yōu)化資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)、增加投資收益的目的。表一為其規(guī)定的乘數(shù)系統(tǒng)。4﹑倒退測試（Back testing ）倒退測試?yán)眠^去一年的真實市場交易資料，來測試內(nèi)部風(fēng)險評估模式績效。而壓力測試則為不同的程序，其中推估未來可能發(fā)生的“極端情況”(概率不高 )，而如此極端情境可能無法滿足上述正常狀況市場的情境，也就是，資產(chǎn)價值的分布根本不服從 VAR 模式中的基本假設(shè)，例如: 價格變動相關(guān)性、波動性、統(tǒng)計分配等。相較于傳統(tǒng)的風(fēng)險估計方法，在險價值（VAR）有二項特點：一為風(fēng)險值估計納入置信度水平的觀念，而其它估計方法為一明確的估計值，并沒有“概率”的觀念；其二為在險價值可直接用于任何不同類型的資產(chǎn)，并直接估算投資組合（不同類型資產(chǎn)組成，例如股票、期貨、債券…）的風(fēng)險值，也就是，不同類型資產(chǎn)間的風(fēng)險值分散效果可被計入。 以隨機(jī)變量 表示投資組合于未來 T 天的損益金額，而 為置信度水平，則風(fēng)險值（VaR）可表示為 (1) 上圖簡單表明了投資組合的未來損益分布。因此，給定的置信度水平下，風(fēng)險值表示投資組合于固定期間內(nèi)最大可能損失金額。潛在損失的估算可將不同金融工具的風(fēng)險敞口轉(zhuǎn)化為可相互比較的潛在損失值，因此可為本基金投資組合所承擔(dān)的風(fēng)險提供可相互比較的根據(jù)。（三）風(fēng)險測量——市場風(fēng)險股票投資中很多風(fēng)險通常通過市場風(fēng)險形式集中表現(xiàn)， 例如，流動性風(fēng)險與系統(tǒng)風(fēng)險可視為市場風(fēng)險的衍生，當(dāng)市場波動性愈大時，資產(chǎn)價格的流動性問題及可能引發(fā)的整體倒閉危機(jī)均可能加劇；同樣地，大幅度的市場波動會惡化交易契約一方損失，而提高交易對手違約風(fēng)險；另外，機(jī)構(gòu)營運風(fēng)險在市場波動程度較低時造成的影響較小，而不良的內(nèi)部控管及人為疏失將因市場波動性擴(kuò)大而加劇其影響。風(fēng)險預(yù)警體系針對每一個風(fēng)險指標(biāo)，風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)都設(shè)定了雙重臨界值：預(yù)警值和臨界值:(1) 預(yù)警值用于對風(fēng)險的預(yù)報。對可能給組合造成重大損失的投資行為，實行事前控制；對股票組合經(jīng)理的投資行為實行事中控制；對主要涉及投資組合風(fēng)險的問題實行事前制定政策、事中監(jiān)測、及時控制。（二）風(fēng)險的量化監(jiān)控指標(biāo)體系1﹑指標(biāo)體系堅持投資策略的一貫性是取得較好業(yè)績的重要前提?！SCIChina AMSCIHKMSCIChinaMSCIZhong HuaMSCIChina HMSCIP ChipMSCIRed ChipReferenceIndexMSCI China A % 　 　 　 　 　 　 　MSCI HK % % 　 　 　 　 　 　MSCI China % % % 　 　 　 　 　MSCI Zhong Hua % % % % 　 　 　 　MSCI China H % % % % % 　 　 　MSCI P Chip % % % % % % 　 　MSCI Red Chip % % % % % % % 　Hag Seng Index % % % % % % % %截至 2022 年 5 月底，相對于相關(guān)指數(shù)，MSCI China 指數(shù)的估值水平是具有相當(dāng)?shù)奈?7 / 36引力的。另一方面，盡管 MSCI China 指數(shù)中包括了 B 股，但是，這些 B 股的總市值很小，只有 48 億美元，相對于 MSCI China 指數(shù)當(dāng)前成份股總市值，不足 1％。另一方面，業(yè)績基準(zhǔn)中包括 B 股不屬于本基金的投資范圍。）按行業(yè)組進(jìn)行編制，可以適當(dāng)?shù)胤从掣魇袌龅慕?jīng)濟(jì)多樣性? 高度的可投資性 規(guī)模和流動性的篩選，再加上對指數(shù)成份股按自由流通量進(jìn)行調(diào)整，從而使該基準(zhǔn)指數(shù)具有可投資性? 較低的指數(shù)周轉(zhuǎn)率 較低的指數(shù)周轉(zhuǎn)率可以使該指數(shù)具有穩(wěn)定性，從而成為投資組合管理的有效參照具體到本基金的業(yè)績基準(zhǔn) MSCI China 指數(shù)，該指數(shù)目前包括了 86 只股票。MSCI 股票指數(shù)編制的特點是適應(yīng)全球廣泛類型的市場參與者的投資需求。四、選擇業(yè)績比較基準(zhǔn)的理由本基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)是 MSCI China 指數(shù)。運營部負(fù)責(zé)提供基金績效評估工作所需的基金交易數(shù)據(jù)，運營部總監(jiān)對交易數(shù)據(jù)審核后由基金會計將交易數(shù)據(jù)發(fā)送給風(fēng)險控制與績效評估小組；在文檔管理上，本公司基金績效評估報告均屬機(jī)密，非經(jīng)投資決策委員會同意，不得15 / 36對外公布。如下圖所示，風(fēng)險控制與績效評估小組根據(jù)風(fēng)險控制委員會制定的風(fēng)險控制政策，直接向投資決策委員會負(fù)責(zé)。其崗位職責(zé)包括：（1）組合績效評估指標(biāo)體系的制定。如果執(zhí)行結(jié)果有錯誤，交易員應(yīng)立即按確定的程序采取補(bǔ)救措施以使損失降低到最小，并及時向相關(guān)部門和人員進(jìn)行報告。13 / 36Company公司估值定性 定量 CFROI 管理 治理 戰(zhàn)略 潛在變化 收益可預(yù)測性 生命周期階段收益慣性價格慣性內(nèi)部vs一致估計（3）組合構(gòu)建輸入上一步的結(jié)果“組合列表” ，在綜合考慮資產(chǎn)配置因素、風(fēng)險控制因素的基礎(chǔ)上進(jìn)行組合優(yōu)化，本基金擬采用的外方股東 DB 開發(fā)的 portfolioChoice 組合優(yōu)化工具（見附件二） 。CFROI（現(xiàn)金流投資回報）采用現(xiàn)金流而不是會計收益對公司進(jìn)行估值，該模型最初由芝加哥國際財務(wù)顧問公司（Holt Value Associates，Chicago）開發(fā)，是基于經(jīng)濟(jì)利潤（現(xiàn)金流）的企業(yè)績效評估架構(gòu)，主要為公司經(jīng)理＆證券分析師所采用。督察員對基金的整個運作過程進(jìn)行全程稽查，保證各項制度和投資限制的執(zhí)行。其主要職責(zé)包括：制定資產(chǎn)配置計劃，報投資決策委員會審批；執(zhí)行投資決策委員會決議，構(gòu)建投資組合；在權(quán)限范圍內(nèi)制定和執(zhí)行投資計劃；負(fù)責(zé)向投資決策委員會匯報和解釋基金的運作情況；組織與基金投資策劃相關(guān)的各類文檔，接受監(jiān)督并存檔。投資決策委員會作為公司整體投資管理的負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)，對公司重大的投資失誤負(fù)有主要責(zé)任。投資決策委員會是公司的最高決策機(jī)構(gòu)，其成員包括公司總經(jīng)理、公司投資總監(jiān)、固定收益投資總監(jiān)、嘉實兩名資深基金經(jīng)理組成。本基金完全可以成為外匯資產(chǎn)的投資對象。作為國內(nèi)首支投資海外的基金產(chǎn)品，出于投資者對新投資產(chǎn)品的認(rèn)同規(guī)律的考慮，本基金投資風(fēng)格定位于相對積極的股票投資基金。1其他的投資比例符合《基金法》及相關(guān)法規(guī)的有關(guān)規(guī)定。一旦買方違約，本基金根據(jù)協(xié)議和有關(guān)法律有權(quán)保留或處置賣出收益以滿足索賠需要；（3）買方應(yīng)當(dāng)在正回購交易期內(nèi)及時向基金支付售出證券產(chǎn)生的所有股息、利息和分紅；（4）參與逆回購交易，應(yīng)當(dāng)對購入證券采取市值計價制度進(jìn)行調(diào)整以確保已購入證券市值不低于支付現(xiàn)金的 102％。1本基金參與證券借貸交易，并且應(yīng)當(dāng)遵守下列規(guī)定：（1）所有參與交易的對手方（中資商業(yè)銀行除外）應(yīng)當(dāng)具有中國證監(jiān)會認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)評級；（2）應(yīng)當(dāng)采取市值計價制度進(jìn)行調(diào)整以確保擔(dān)保物市值不低于已借出證券市值的 102％；（3）借方應(yīng)當(dāng)在交易期內(nèi)及時向基金支付已借出證券產(chǎn)生的所有股息、利息和分紅。本基金將遵照中國證監(jiān)會最新調(diào)整的上述投資比例。持有境外基金的市值合計不得超過基金凈值的 10%。指數(shù)基金可以不受上述限制。持有同一機(jī)構(gòu)（政府、國際金融組織除外）發(fā)行的證券市值不得超過基金凈值的10%。（五）業(yè)績比較基準(zhǔn)MSCI 中國指數(shù)。投資主題現(xiàn)金流貼現(xiàn)、P/B P/E等估值倍數(shù)ROIC；EPS和現(xiàn)金流增長公司治理行業(yè)前景業(yè)內(nèi)競爭力投資 目標(biāo)定量分析估值定性分析7 / 36在堅持上述投資方法的情況下，積極挖掘投資主題。組合投資的目標(biāo)是實現(xiàn)投資風(fēng)險分散化。管理人認(rèn)為現(xiàn)金流比凈利潤更反映公司的實際經(jīng)營情況，管理人認(rèn)為長期和可持續(xù)的業(yè)績比短期業(yè)績更重要，所以管理人的首要估值方法是現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。定量分析不僅是建立上市公司層面，還同時還和行業(yè)水平以及競爭對手進(jìn)行比較，來體現(xiàn)公司的綜合競爭6 / 36力。決 策 實 施 能 力 投 資 計 劃 執(zhí) 行 的 情 況 ； 是