【正文】 否 變 更 投 資 項(xiàng) 目 ； 生 產(chǎn) 流 程 的 控 制 能 否 保 證 戰(zhàn) 略 的 實(shí)施 ； 過 程 風(fēng) 險(xiǎn) 的 控 制 力 (營 運(yùn) 風(fēng) 險(xiǎn) 、 管 理 風(fēng) 險(xiǎn) 、 金 融 財(cái) 務(wù) 風(fēng) 險(xiǎn) ） 。(2)有 新 的 產(chǎn) 品 或 服 務(wù) 來 滿 足 市 場 需要 。生 產(chǎn) 能 力 過 剩 下 的 結(jié) 構(gòu) 性 調(diào) 整圖 1－2 公司經(jīng)營能力分析進(jìn) 入 壁 壘 與 替 代 品 壓力 資 本 要 求 ； 市 場 營 銷 與 服 務(wù) 網(wǎng) 絡(luò) 的 占 有 ； 進(jìn) 入 市 場 威 脅 （ 政 策 、 技 術(shù) 與 學(xué) 習(xí) 的成 本 、 生 產(chǎn) 流 程 、 商 譽(yù) 、 知 識 、 人 才 ） ； 直 接 和 間 接 替 代 產(chǎn) 品 的 威 脅 。穩(wěn) 定 類 ： 最 終 環(huán) 節(jié) 的 生 產(chǎn) 商 。圖 1－1 行業(yè)研究能 源 類 ： 為 生 產(chǎn) 部 門 和 生 活 消 費(fèi) 品 提 供 最 基 本 投入 。管理人的分析方法包括定性和定量兩方面，不僅看重業(yè)績，更看重公司治理，而后者5 / 36是公司長期健康發(fā)展的支柱。股票投資理念本基金相信公司股價(jià)在短期內(nèi)可能偏離基本面決定的價(jià)值。（二）投資理念自下而上的股票選擇是投資業(yè)績的主要貢獻(xiàn)者，主要的超額收益來自于股票選擇，其余來自于行業(yè)配置；積極投資，發(fā)現(xiàn)價(jià)值，分享海外上市中國資產(chǎn)的收益。（三）投資范圍(a)本基金投資于在香港交易所上市的股票，在新加坡交易所、美國 NASDAQ、美國紐約交易所等上市的在中國地區(qū)有重要的經(jīng)營活動的上市公司海外上市的、其主營業(yè)務(wù)收入或利潤的 50%來自于中國的公司）的股票；(b) 銀行存款等貨幣市場工具；(c)經(jīng)中國證監(jiān)會認(rèn)可的境外交易所上市交易的股指期貨等衍生工具，使用目的僅限于投資組合避險(xiǎn)或有效管理。通過對股票基本面的經(jīng)濟(jì)分析，使用金融資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)股票的內(nèi)在價(jià)值，并通過對股價(jià)和內(nèi)在價(jià)值的比較去發(fā)現(xiàn)并投資那些市價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值的潛力個(gè)股，以獲得超過業(yè)績基準(zhǔn)回報(bào)。從長期衡量，具有持續(xù)的現(xiàn)金收益和良好增長前景的上市公司，最終將得到投資者的認(rèn)可并會在股價(jià)上得到體現(xiàn)。 主 要 提 供 產(chǎn) 品 的 基 本 生 產(chǎn) 要 素 ， 很 容 易 把 成本 轉(zhuǎn) 移 給 其 他 產(chǎn) 商 或 消 費(fèi) 者 。 很 難 將 上 升 的 成 本轉(zhuǎn) 移 給 最 終 的 消 費(fèi) 者 。對 供 應(yīng) 方 的 議 價(jià) 能 力 原 材 料 價(jià) 格 彈 性 、 供 應(yīng) 商 數(shù) 量 、 供 應(yīng) 商 轉(zhuǎn) 移 成 本 、 能 否 將 原 材 料 的 漲 價(jià) 轉(zhuǎn) 嫁 給消 費(fèi) 者 。(3)保 持 低 成 本 和 經(jīng) 營 的 效 率 問 題 ； （ 4） 品 牌 的 建 立 和 維 護(hù) 。激 勵 體 系 職 工 持 股 計(jì) 劃 、 工 資 收 入 是 否 與 業(yè) 績 掛 鉤 ； 人 力 資 源 。決定公司股價(jià)的不是歷史，而是未來。雖然現(xiàn)金流貼現(xiàn)法在理論上是最嚴(yán)密的，但在有些情況下不太適用。管理人將運(yùn)用定量的最優(yōu)化模型結(jié)合管理人對市場的判斷等來進(jìn)行資產(chǎn)的選擇和組合。包括在中國城市化和消費(fèi)升級進(jìn)程中，發(fā)掘高成長公司。（六）風(fēng)險(xiǎn)收益特征本基金的投資目標(biāo)和投資范圍決定了本基金屬于較高風(fēng)險(xiǎn)較高收益證券投資基金。持有與中國證監(jiān)會簽署雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄國家或地區(qū)以外的其他國家或地區(qū)證券市場掛牌交易的證券資產(chǎn)不得超過本基金資產(chǎn)凈值的 10%，其中，持有任一國家或地區(qū)市場的證券資產(chǎn)不得超過本基金資產(chǎn)凈值的 3%。前項(xiàng)投資比例限制應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算同一機(jī)構(gòu)境內(nèi)外上市的總股本，同時(shí)應(yīng)當(dāng)一并計(jì)算全球存托憑證和美國存托憑證所代表的基礎(chǔ)證券，并假設(shè)對持有的股本權(quán)證行使轉(zhuǎn)換。持有貨幣市場基金可以不受上述限制。相對于基金資產(chǎn)凈值，股票投資比例為 60－100％。一旦借方違約，本基金根據(jù)協(xié)議和有關(guān)法律有權(quán)保留和處置擔(dān)保物以滿足索賠需要；（4）除中國證監(jiān)會另有規(guī)定外，擔(dān)保物可以是以下金融工具或品種：現(xiàn)金、存款證明、商業(yè)票據(jù)、政府債券、中資商業(yè)銀行或由不低于中國證監(jiān)會認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)評級的境外金融機(jī)構(gòu)（作為交易對手方或其關(guān)聯(lián)方的除外）出具的不可撤銷信用證；（5）本基金有權(quán)在任何時(shí)候終止證券借貸交易并在正常市場慣例的合理期限內(nèi)要求歸還任一或所有已借出的證券。一旦賣方違約，本基金根據(jù)協(xié)議和有關(guān)法律有權(quán)保留或處置已購入證券以滿足索賠需要；（5）本公司對本基金參與證券正回購交易、逆回購交易中發(fā)生的任何損失負(fù)相應(yīng)責(zé)任。9 / 36（八）費(fèi)率費(fèi)用種類 收費(fèi)方式 費(fèi)率管理費(fèi)率（年費(fèi)，含投資顧問費(fèi)）按日計(jì)提 %托管費(fèi)率（年費(fèi)） 按日計(jì)提 %認(rèn)購費(fèi) 按金額分檔最高 %申購費(fèi) 按金額分檔最高 %贖回費(fèi) 按持有時(shí)間分檔最高 %二、目標(biāo)客戶分析根據(jù)市場需求特征，我們將本基金的目標(biāo)客戶定位為那些擁有長期可投資資金、有較高的投資回報(bào)需求、并具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力，希望投資于具備相對估值優(yōu)勢的海外上市中國股票的投資者。隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力增長，外匯儲備規(guī)模持續(xù)增加。10 / 36三、基金投資組合管理方法（一）保證投資組合計(jì)劃的貫徹和實(shí)施的原則我們的決策機(jī)制主要體現(xiàn)了兩個(gè)方面的原則：公司整體平臺資源是穩(wěn)定投資業(yè)績的根本來源，在整個(gè)過程中處于業(yè)務(wù)核心的資產(chǎn)配置小組和基金經(jīng)理可以獲得來自各方面的研究和技術(shù)支持；嚴(yán)格的監(jiān)察稽核是穩(wěn)定投資業(yè)績的有力保證，在制定相應(yīng)投資限制的同時(shí)，在決策機(jī)制中，我們鼓勵資產(chǎn)配置小組和基金經(jīng)理在此基礎(chǔ)上的能動性。投資決策委員會執(zhí)行委員為主管投資的副總經(jīng)理。投資顧問由德意志資產(chǎn)管理公司（DWS）擔(dān)任，主要職責(zé)在于股票選擇部分，定期或不定期提供市場研究和投資建議，并對市場環(huán)境發(fā)生或預(yù)期發(fā)生重大變化時(shí)提供決策參考意見。分析師對投資決策委員會、基金經(jīng)理的投資決策過程提供支持，并對上述人員提出的專項(xiàng)需求進(jìn)行研究，提供獨(dú)立的意見。投資流程約500股票流動性過濾1估值定性評估定量化評估2行業(yè)配置風(fēng)險(xiǎn)管理3執(zhí)行稽核控制4股票全部 過濾 可投資股票股票選擇買入名單 組合構(gòu)建模型組合 實(shí)施約30－50只，取決于基金規(guī)模1 2 3 4圖 46：投資流程的分解12 / 36（1）過濾首先根據(jù)流動性要求（流通市值大于一億美元；平均日成交大于 50 萬美元） ，對業(yè)績基準(zhǔn)中的全部股票以及基準(zhǔn)之外的優(yōu)秀股票（通過實(shí)地調(diào)研、經(jīng)紀(jì)人推薦、定量化篩選獲得的）進(jìn)行過濾。CFROI 通常以年度為計(jì)算單位，首先進(jìn)行通貨膨脹調(diào)整，然后再將經(jīng)營績效與資本成本進(jìn)行比較，從而判斷公司是否盈利。組合優(yōu)化資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)控制控制跟蹤誤差股票限制 10%Barra風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)組合列表模型組合（4）交易實(shí)施14 / 36基金經(jīng)理通過下達(dá)投資指令指令通過合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)檢查，通過檢查的投資指令才能準(zhǔn)許執(zhí)行交易員接收到指令后，根據(jù)交易分配原則，通過規(guī)定的方式將投資指令下達(dá)給經(jīng)紀(jì)商交易員監(jiān)督跟蹤經(jīng)紀(jì)商交易員的執(zhí)行情況，并接收經(jīng)紀(jì)商交易員的反饋信息。（5）績效評估嚴(yán)格的績效評估流程是我們準(zhǔn)確評估組合投資業(yè)績與投資風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整和制定投資決策、優(yōu)化組合投資策略以及提升組合投資業(yè)績的制度保障。（2）組合績效評估系統(tǒng)的構(gòu)建與開發(fā)。風(fēng)險(xiǎn)控制與績效評估小組以周報(bào)、月報(bào)、季報(bào)和年報(bào)的方式定期向投資決策委員會、資產(chǎn)配置小組和基金經(jīng)理提交基金投資績效的評估報(bào)告，對基金投資策略、投資組合進(jìn)行科學(xué)的量化分析，對基金的投資組合進(jìn)行業(yè)績貢獻(xiàn)分析及風(fēng)險(xiǎn)評估，并提出改進(jìn)建議。基金績效評估評估報(bào)告采取周報(bào)、月報(bào)、季報(bào)和年報(bào)四種標(biāo)準(zhǔn)格式，由基金經(jīng)理助理統(tǒng)一存檔保存。MSCI 創(chuàng)建于 1968 年，是國際領(lǐng)先的全球及國別股票指數(shù)、固定收益類證券指數(shù)和對沖基金基準(zhǔn)以及數(shù)據(jù)等指數(shù)產(chǎn)品和服務(wù)的提供者。在編制各種指數(shù)的過程中，MSCI 始終維護(hù)其指數(shù)系列涵蓋的發(fā)達(dá)市場和新興市場的指數(shù)編制及維護(hù)準(zhǔn)則的一貫性。其中，H股（48 只） 、紅籌股（23 只） 、P 股（13 只）和 B 股（三只） 。但是，仔細(xì)研究表明，上述的不一致并不嚴(yán)重。另一方面，MSCI 中國指數(shù)與有關(guān)指數(shù)的相關(guān)性如下表?！?P/Sales P/B P/CE P/E P/E Forward Yield ROE gMSCI China A Index MSCI China Index MSCI China H Index MSCI China P Chip Index MSCI China Red Chip Index MSCI Hong Kong Index MSCI Zhong Hua Index 縱上所述，選擇 MSCI China 指數(shù)作為業(yè)績基準(zhǔn)是合適的。實(shí)踐證明，過多的依賴主觀判斷頻繁地在不同資產(chǎn)間轉(zhuǎn)換，以求踏準(zhǔn)市場的節(jié)奏來取得超額收益，放大了資產(chǎn)轉(zhuǎn)換過程中的風(fēng)險(xiǎn)，往往比始終堅(jiān)持一個(gè)策略效果更差。嘉實(shí)股票投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理借助于一整套量化監(jiān)控和預(yù)警指標(biāo)體系來控制組合的系統(tǒng)18 / 36風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)等，定期分析風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成，對市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化分析，并結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理，制定投資策略，為組合取得良好的投資業(yè)績提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)超過這一指標(biāo)以后，系統(tǒng)發(fā)出預(yù)警信號，并指明風(fēng)險(xiǎn)來源，提示基金經(jīng)理投資組合存在的風(fēng)險(xiǎn)。因此，市場風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)當(dāng)與其他風(fēng)險(xiǎn)控制密切結(jié)合，在符合總行指導(dǎo)思想的前提下進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策。潛在損失的測量方法包括以下幾類：1﹑VAR （Valueatrisk）資產(chǎn)的特性決定于報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格未來不確定性變動，其中包含價(jià)格向上與向下的波動，也就是持有資產(chǎn)部位的潛在獲利與損失的不確定性，此一現(xiàn)象似乎無法確實(shí)反應(yīng)投資者對于持有投資頭寸的風(fēng)險(xiǎn)度量─虧損風(fēng)險(xiǎn)。19 / 36風(fēng)險(xiǎn)值的評估期間通常為一天同時(shí)置信度水平為 95%，也就是說約有 95%的機(jī)會投資組合未來一天的平均最大損失金額不會超過該在險(xiǎn)價(jià)值。自然地，VaR（ ）應(yīng)是評估期間長度（T）與置信度水平（ ）的函數(shù)。2﹑壓力測試（Stress tests）正如上面所述，壓力測試是在補(bǔ)充 VAR 內(nèi)部模式的不足，來完備金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。近年來，國際資本市場的極端情況有 1987年美國股市崩盤、1990 年美國高利率風(fēng)暴、 1997 年亞洲金融風(fēng)暴、 1998 年俄羅斯違約風(fēng)暴等。如果一年的交易日為 250 日，置信度水平定為 99% ， 需每日比較下列兩者的損益。超過次數(shù) 乘數(shù) = 4 5 6 7 8 9 = 10 21 / 36由表中可見機(jī)構(gòu)需提的資本隨超過次數(shù)遞增，如此將增加機(jī)構(gòu)的營運(yùn)成本，因此，此機(jī)制具有足夠的誘因促使機(jī)構(gòu)發(fā)展適合機(jī)構(gòu)經(jīng)營形式且具可靠度的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評估模式。市場估值（MTM）是風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控日常工作的重要內(nèi)容，應(yīng)用于估值的數(shù)據(jù)必須具有獨(dú)立的資料來源。但考慮到本基金的主要投資工具是股票，其市場流動性很好，因此針對本基金的流動性風(fēng)險(xiǎn)非常有限。2﹑模型風(fēng)險(xiǎn)金融模型是建立在金融理論，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和計(jì)算程序上的。(1)基礎(chǔ)模型必須建立在完善的金融理論與推導(dǎo)之上；(2)模型需要有專業(yè)人員進(jìn)行調(diào)試、維護(hù)和評價(jià)；(3)統(tǒng)計(jì)模型必須通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕y(tǒng)計(jì)置信度檢驗(yàn)；(4)在有同類商用模型的情況下，將選取具有代表性的債券品種集合用內(nèi)部模型同外部第三方模型進(jìn)行驗(yàn)證。(4) 數(shù)據(jù)庫：債券市場信息直接來源于聯(lián)儲所指定的 22 家一級交易商，從而保證數(shù)據(jù)的及時(shí)與有效。其中，本公司外方股東 DBaM 發(fā)起設(shè)立的“DWS China Equity Fund” ，就是一個(gè)成功的代表。24 / 36（二）市場需求嘉實(shí)秉承多年產(chǎn)品開發(fā)的成功經(jīng)驗(yàn)，尤其注重市場需求基礎(chǔ)分析和客戶細(xì)分和定位，以期向投資者提供更具有個(gè)性化的最好的基金投資產(chǎn)品。例如，2022 年初，平安信托與法興銀行，上國投與荷蘭銀行合作推出的兩款外匯信托理財(cái)產(chǎn)品。 受到廣大投資者的歡迎。特別是，對于那些掛鉤到外匯、利率上面的，無論是波動率、還是方向性掛鉤，長期看，此類產(chǎn)品的本質(zhì)上是一種“零和游戲” ，真正贏利的是國際投行，而投資者是在賭博和投機(jī)，偏離了投資增殖的本意。最常見的做法是，把某種條件下的最高收益當(dāng)作預(yù)期收益進(jìn)行渲染，而這種條件出現(xiàn)的概率比香港六合彩的頭彩的出現(xiàn)概率還要低。預(yù)計(jì)2022 年將會創(chuàng)新高。但銀監(jiān)會規(guī)定投資于境外股票的 QDII 受政策限制，比例不能超過總資產(chǎn)的 50%。銀行理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)偏短可能與加息背景有關(guān)。但商業(yè)銀行的外幣理財(cái)產(chǎn)品大多具有更復(fù)雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)也承擔(dān)更多的匯率波動風(fēng)險(xiǎn)和國際市場波動風(fēng)險(xiǎn)。我國投資海外需求的滿足狀況從以上有關(guān)我國個(gè)人投資海外的現(xiàn)狀可以看出，目前大部分的個(gè)人投資海外的滿足程度都不能令人滿意，無法達(dá)成風(fēng)險(xiǎn)和收益的合理配比。并且外匯信托產(chǎn)品在投資流動性和信息披露等方面存在一定的不足之處，營銷方式上也給投資者帶來一定的不便。市場需求分析小結(jié)從詳實(shí)的需求總量和需求滿足程度的分析中，我們很好地把握了目前我國國內(nèi)投資海外的市場需求情況，即國內(nèi)的個(gè)人投資者對具有較高收益適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品具有非常大的潛在需求，這種需求目前還沒有得到有效的滿足；同時(shí)國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者也需要擴(kuò)大投資選擇范圍，實(shí)現(xiàn)投資選擇多元化，進(jìn)一步分散投資風(fēng)險(xiǎn)。4 只在創(chuàng)業(yè)板上市，市值達(dá)到 111 億港幣。這些公司大多資產(chǎn)規(guī)模龐大，處于各行業(yè)領(lǐng)先地位，在一定程度上體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展水平和增長潛力（更進(jìn)一步的信息見附件一）。總體上看，H 股上市公司的表現(xiàn)，主要經(jīng)歷了以下四個(gè)階段：第一階段（1993 年－1996 年）：H 股的發(fā)行受到超額認(rèn)購，掀起了中國概念熱潮。