【正文】 理機(jī)制。上圖中的損益分配（或概率函數(shù)）反應(yīng)投資組合于正常狀況下的損益發(fā)生情形，當(dāng)市場狀況偏離正常狀況，使得資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生極端變化時(shí)，則須使用壓力測試以補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)值估計(jì)之不足。自然地，VaR（ ）應(yīng)是評(píng)估期間長度（T）與置信度水平（ ）的函數(shù)。而 95%的置信度水平表示約有 5%的機(jī)會(huì)投資組合的損失額度會(huì)超過該風(fēng)險(xiǎn)值，因此從概率角度出發(fā)，對(duì)于投資組合實(shí)施多次數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)值估計(jì)，投資組合的實(shí)現(xiàn)損失額度約有 5%次數(shù)會(huì)超過風(fēng)險(xiǎn)值。19 / 36風(fēng)險(xiǎn)值的評(píng)估期間通常為一天同時(shí)置信度水平為 95%，也就是說約有 95%的機(jī)會(huì)投資組合未來一天的平均最大損失金額不會(huì)超過該在險(xiǎn)價(jià)值。在險(xiǎn)價(jià)值（VAR）是以投資組合的損益金額大小為表示單位，并需明確定義風(fēng)險(xiǎn)值的評(píng)估的時(shí)間期間。潛在損失的測量方法包括以下幾類：1﹑VAR （Valueatrisk）資產(chǎn)的特性決定于報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格未來不確定性變動(dòng)，其中包含價(jià)格向上與向下的波動(dòng)，也就是持有資產(chǎn)部位的潛在獲利與損失的不確定性，此一現(xiàn)象似乎無法確實(shí)反應(yīng)投資者對(duì)于持有投資頭寸的風(fēng)險(xiǎn)度量─虧損風(fēng)險(xiǎn)。通過測量潛在損失便可度量風(fēng)險(xiǎn)。因此，市場風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)當(dāng)與其他風(fēng)險(xiǎn)控制密切結(jié)合，在符合總行指導(dǎo)思想的前提下進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)超過這一指標(biāo)以后，系統(tǒng)發(fā)出“風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)” ，此時(shí)基金經(jīng)理必須根據(jù)擬定的組合調(diào)整方案，盡快調(diào)整投資組合，使組合風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)處于安全范圍之內(nèi)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)超過這一指標(biāo)以后，系統(tǒng)發(fā)出預(yù)警信號(hào)，并指明風(fēng)險(xiǎn)來源，提示基金經(jīng)理投資組合存在的風(fēng)險(xiǎn)。公司同時(shí)貫徹嚴(yán)格的交易紀(jì)律，以降低操作風(fēng)險(xiǎn)。嘉實(shí)股票投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理借助于一整套量化監(jiān)控和預(yù)警指標(biāo)體系來控制組合的系統(tǒng)18 / 36風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，定期分析風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成，對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化分析，并結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理，制定投資策略，為組合取得良好的投資業(yè)績提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。我們?cè)谕顿Y過程中非常注重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控和管理，實(shí)行事前、事中、事后全過程管理。實(shí)踐證明，過多的依賴主觀判斷頻繁地在不同資產(chǎn)間轉(zhuǎn)換，以求踏準(zhǔn)市場的節(jié)奏來取得超額收益，放大了資產(chǎn)轉(zhuǎn)換過程中的風(fēng)險(xiǎn)，往往比始終堅(jiān)持一個(gè)策略效果更差。在三年多的實(shí)踐中，我們形成了如下風(fēng)險(xiǎn)管理理念：內(nèi)控優(yōu)先、全面控制；自上而下，全員參與；利用先進(jìn)技術(shù)手段、全程動(dòng)態(tài)監(jiān)控；及時(shí)交流與溝通?！?P/Sales P/B P/CE P/E P/E Forward Yield ROE gMSCI China A Index MSCI China Index MSCI China H Index MSCI China P Chip Index MSCI China Red Chip Index MSCI Hong Kong Index MSCI Zhong Hua Index 縱上所述，選擇 MSCI China 指數(shù)作為業(yè)績基準(zhǔn)是合適的。這表明，投資 MSCI China 指數(shù)對(duì)于國內(nèi)投資者來說具備分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。另一方面，MSCI 中國指數(shù)與有關(guān)指數(shù)的相關(guān)性如下表。按照 MSCI 的指數(shù)編制規(guī)則，能夠入選的股票所代表的總市值不足 500 億美元，相對(duì)于 MSCI China 指數(shù)當(dāng)前成份股總市值，不足 5％。但是，仔細(xì)研究表明，上述的不一致并不嚴(yán)重。選擇 MSCI China 指數(shù)作為本基金的業(yè)績基準(zhǔn)，可能面臨投資范圍與業(yè)績基準(zhǔn)不完全匹配的問題，具體講，投資范圍中包括新加坡和美國上市的股票，而業(yè)績基準(zhǔn)并不包括這些股票。其中，H股（48 只） 、紅籌股（23 只） 、P 股（13 只）和 B 股（三只） 。 全球主要的 3000 多個(gè)機(jī)構(gòu)投資者均為 MSCI 的客戶 世界第一家全球投資基準(zhǔn)的提供者 據(jù)估計(jì)，目前在全球大約超過 3 萬億美元是以 MSCI 指數(shù)為基準(zhǔn)作為投資參照 在全球投資指數(shù)領(lǐng)域，MSCI 指數(shù)的市場份額平均超過 70%，在歐美超過 90% MSCI 中國指數(shù)及香港指數(shù)均為國際機(jī)構(gòu)投資者投資香港市場的主要跟蹤指數(shù)和產(chǎn)品標(biāo)底除上述優(yōu)勢外，MSCI 指數(shù)具有如下特點(diǎn)：? 高度的市場代表性 MSCI 指數(shù)很有效地體現(xiàn)了各個(gè)市場中的投資機(jī)會(huì)；16 / 36? 恰當(dāng)?shù)男袠I(yè)組代表性 采用全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)（GICS174。在編制各種指數(shù)的過程中，MSCI 始終維護(hù)其指數(shù)系列涵蓋的發(fā)達(dá)市場和新興市場的指數(shù)編制及維護(hù)準(zhǔn)則的一貫性。MSCI 編制的全球股票基準(zhǔn)指數(shù)作為相關(guān)的精準(zhǔn)的投資表現(xiàn)基準(zhǔn)、有效的研究工具以及各種投資工具的標(biāo)的成為投資者的投資過程的主要組成部分。MSCI 創(chuàng)建于 1968 年，是國際領(lǐng)先的全球及國別股票指數(shù)、固定收益類證券指數(shù)和對(duì)沖基金基準(zhǔn)以及數(shù)據(jù)等指數(shù)產(chǎn)品和服務(wù)的提供者。我們認(rèn)為主要有以下四個(gè)方面的原因促使投資組合的調(diào)整：（1）資產(chǎn)配置方案的改變；（2）單只股票品種投資價(jià)值的改變（下降） ；（3）風(fēng)險(xiǎn)控制的要求；（4）基于績效評(píng)估結(jié)果的投資策略修正。基金績效評(píng)估評(píng)估報(bào)告采取周報(bào)、月報(bào)、季報(bào)和年報(bào)四種標(biāo)準(zhǔn)格式，由基金經(jīng)理助理統(tǒng)一存檔保存。基金經(jīng)理小組每周對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制與績效評(píng)估小組提供的績效評(píng)估報(bào)告，在小組內(nèi)進(jìn)行充分討論，定期不定期召開基金投資績效聽證會(huì)，決定是否調(diào)整資產(chǎn)配置、股票選擇及操作策略。風(fēng)險(xiǎn)控制與績效評(píng)估小組以周報(bào)、月報(bào)、季報(bào)和年報(bào)的方式定期向投資決策委員會(huì)、資產(chǎn)配置小組和基金經(jīng)理提交基金投資績效的評(píng)估報(bào)告，對(duì)基金投資策略、投資組合進(jìn)行科學(xué)的量化分析，對(duì)基金的投資組合進(jìn)行業(yè)績貢獻(xiàn)分析及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并提出改進(jìn)建議。（4）組合投資績效評(píng)估的信息反饋。（2）組合績效評(píng)估系統(tǒng)的構(gòu)建與開發(fā)。該小組由投資總監(jiān)、數(shù)量分析人員、督察員組成。（5）績效評(píng)估嚴(yán)格的績效評(píng)估流程是我們準(zhǔn)確評(píng)估組合投資業(yè)績與投資風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整和制定投資決策、優(yōu)化組合投資策略以及提升組合投資業(yè)績的制度保障。指令執(zhí)行結(jié)果確認(rèn)無誤后，交易員確認(rèn)清算數(shù)據(jù)，清算部門開始清算交收程序。組合優(yōu)化資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)控制控制跟蹤誤差股票限制 10%Barra風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)組合列表模型組合（4）交易實(shí)施14 / 36基金經(jīng)理通過下達(dá)投資指令指令通過合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)檢查，通過檢查的投資指令才能準(zhǔn)許執(zhí)行交易員接收到指令后，根據(jù)交易分配原則，通過規(guī)定的方式將投資指令下達(dá)給經(jīng)紀(jì)商交易員監(jiān)督跟蹤經(jīng)紀(jì)商交易員的執(zhí)行情況，并接收經(jīng)紀(jì)商交易員的反饋信息。采用 CFROI 衡量績效的優(yōu)勢是，它將績效衡量與投資者最為看重的一些因素（公司生產(chǎn)現(xiàn)金流的能力）掛鉤，同時(shí)，它還考慮到通貨膨脹因素，并進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。CFROI 通常以年度為計(jì)算單位，首先進(jìn)行通貨膨脹調(diào)整，然后再將經(jīng)營績效與資本成本進(jìn)行比較，從而判斷公司是否盈利。定性分析主要關(guān)注企業(yè)的管理、法人治理、發(fā)展戰(zhàn)略、潛在變化、收益可預(yù)測性以及其所處生命周期的那一個(gè)特定階段；定量分析主要關(guān)注收益慣性、價(jià)格慣性、關(guān)于業(yè)績的內(nèi)部估計(jì)以及業(yè)績的市場一致估計(jì)。投資流程約500股票流動(dòng)性過濾1估值定性評(píng)估定量化評(píng)估2行業(yè)配置風(fēng)險(xiǎn)管理3執(zhí)行稽核控制4股票全部 過濾 可投資股票股票選擇買入名單 組合構(gòu)建模型組合 實(shí)施約30－50只，取決于基金規(guī)模1 2 3 4圖 46：投資流程的分解12 / 36（1）過濾首先根據(jù)流動(dòng)性要求（流通市值大于一億美元；平均日成交大于 50 萬美元） ，對(duì)業(yè)績基準(zhǔn)中的全部股票以及基準(zhǔn)之外的優(yōu)秀股票（通過實(shí)地調(diào)研、經(jīng)紀(jì)人推薦、定量化篩選獲得的）進(jìn)行過濾。風(fēng)險(xiǎn)控制和績效評(píng)估小組由投資總監(jiān)、策略分析師和數(shù)量分析人員組成；其主要職責(zé)在于制定基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)基金業(yè)績做出評(píng)估報(bào)告，并定期對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)控制情況做出報(bào)告 。分析師對(duì)投資決策委員會(huì)、基金經(jīng)理的投資決策過程提供支持，并對(duì)上述人員提出的專項(xiàng)需求進(jìn)行研究，提供獨(dú)立的意見。其具體職責(zé)包括：（1）每月提供行業(yè)配置建議；11 / 36（2）每月根據(jù)基金的投資基準(zhǔn)和投資指引構(gòu)建模擬資產(chǎn)組合（MODEL PORTFOLIO） ，并說明構(gòu)建理由；（3）每周提供市場分析報(bào)告，包括各國證券市場、行業(yè)、主要上市公司分析報(bào)告等；；基金經(jīng)理負(fù)責(zé)本基金的組合構(gòu)建和調(diào)整。投資顧問由德意志資產(chǎn)管理公司（DWS）擔(dān)任，主要職責(zé)在于股票選擇部分，定期或不定期提供市場研究和投資建議，并對(duì)市場環(huán)境發(fā)生或預(yù)期發(fā)生重大變化時(shí)提供決策參考意見。投資決策委員會(huì)作為集體決策機(jī)構(gòu)，采取集體負(fù)責(zé)制。投資決策委員會(huì)執(zhí)行委員為主管投資的副總經(jīng)理。同時(shí)，全過程的風(fēng)險(xiǎn)管理至關(guān)重要。10 / 36三、基金投資組合管理方法（一）保證投資組合計(jì)劃的貫徹和實(shí)施的原則我們的決策機(jī)制主要體現(xiàn)了兩個(gè)方面的原則：公司整體平臺(tái)資源是穩(wěn)定投資業(yè)績的根本來源，在整個(gè)過程中處于業(yè)務(wù)核心的資產(chǎn)配置小組和基金經(jīng)理可以獲得來自各方面的研究和技術(shù)支持；嚴(yán)格的監(jiān)察稽核是穩(wěn)定投資業(yè)績的有力保證，在制定相應(yīng)投資限制的同時(shí)，在決策機(jī)制中，我們鼓勵(lì)資產(chǎn)配置小組和基金經(jīng)理在此基礎(chǔ)上的能動(dòng)性。我們相信，當(dāng)本基金產(chǎn)品經(jīng)過一段時(shí)間運(yùn)新，積累了良好的業(yè)績歷史，我們的管理能力也在實(shí)踐中經(jīng)歷了考驗(yàn)。隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力增長，外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)增加。嘉實(shí)基金在多年成功基金管理運(yùn)作的基礎(chǔ)上形成了對(duì)我國個(gè)人投資者投資心理的整體把握。9 / 36（八）費(fèi)率費(fèi)用種類 收費(fèi)方式 費(fèi)率管理費(fèi)率（年費(fèi)，含投資顧問費(fèi)）按日計(jì)提 %托管費(fèi)率（年費(fèi)） 按日計(jì)提 %認(rèn)購費(fèi) 按金額分檔最高 %申購費(fèi) 按金額分檔最高 %贖回費(fèi) 按持有時(shí)間分檔最高 %二、目標(biāo)客戶分析根據(jù)市場需求特征，我們將本基金的目標(biāo)客戶定位為那些擁有長期可投資資金、有較高的投資回報(bào)需求、并具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力，希望投資于具備相對(duì)估值優(yōu)勢的海外上市中國股票的投資者。前項(xiàng)比例限制計(jì)算，本基金因參與證券借貸交易、正回購交易而持有的擔(dān)保物、現(xiàn)金不計(jì)入基金總資產(chǎn)。一旦賣方違約，本基金根據(jù)協(xié)議和有關(guān)法律有權(quán)保留或處置已購入證券以滿足索賠需要；（5）本公司對(duì)本基金參與證券正回購交易、逆回購交易中發(fā)生的任何損失負(fù)相應(yīng)責(zé)任。1根據(jù)正常市場慣例本基金參與正回購交易、逆回購交易，并且應(yīng)當(dāng)遵守下列規(guī)定：（1）所有參與正回購交易的對(duì)手方（中資商業(yè)銀行除外）應(yīng)當(dāng)具有中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)；（2）參與正回購交易，采取市值計(jì)價(jià)制度對(duì)賣出收益進(jìn)行調(diào)整以確?，F(xiàn)金不低于已售出證券市值的 102％。一旦借方違約，本基金根據(jù)協(xié)議和有關(guān)法律有權(quán)保留和處置擔(dān)保物以滿足索賠需要；（4）除中國證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定外，擔(dān)保物可以是以下金融工具或品種：現(xiàn)金、存款證明、商業(yè)票據(jù)、政府債券、中資商業(yè)銀行或由不低于中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的境外金融機(jī)構(gòu)（作為交易對(duì)手方或其關(guān)聯(lián)方的除外）出具的不可撤銷信用證；（5）本基金有權(quán)在任何時(shí)候終止證券借貸交易并在正常市場慣例的合理期限內(nèi)要求歸還任一或所有已借出的證券。本基金投資衍生品應(yīng)當(dāng)僅限于投資組合避險(xiǎn)或有效管理，不得用于投機(jī)或放大交易，同時(shí)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守下列規(guī)定：（1）金融衍生品全部敞口不得高于本基金資產(chǎn)凈值的100％；（2）投資期貨支付的初始保證金、投資期權(quán)支付或收取的期權(quán)費(fèi)的總額不得高于基金資產(chǎn)凈值的 10％；（3）不直接投資于柜臺(tái)交易衍生產(chǎn)品；（4）不直接投資與實(shí)物商品相關(guān)的衍生品。相對(duì)于基金資產(chǎn)凈值，股票投資比例為 60－100％。若超過上述投資比例限制，應(yīng)當(dāng)在超過比例后 30 個(gè)工作日內(nèi)采用合理的措施減倉以符合投資比例限制要求。持有貨幣市場基金可以不受上述限制。前項(xiàng)非流動(dòng)性資產(chǎn)是指法律或基金合同規(guī)定的流通受限證券以及中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他資產(chǎn)。前項(xiàng)投資比例限制應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算同一機(jī)構(gòu)境內(nèi)外上市的總股本，同時(shí)應(yīng)當(dāng)一并計(jì)算全球存托憑證和美國存托憑證所代表的基礎(chǔ)證券，并假設(shè)對(duì)持有的股本權(quán)證行使轉(zhuǎn)換。本公司管理的全部基金不得持有同一機(jī)構(gòu) 10%以上具有投票權(quán)的證券發(fā)行總量。持有與中國證監(jiān)會(huì)簽署雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄國家或地區(qū)以外的其他國家或地區(qū)證券市場掛牌交易的證券資產(chǎn)不得超過本基金資產(chǎn)凈值的 10%，其中，持有任一國家或地區(qū)市場的證券資產(chǎn)不得超過本基金資產(chǎn)凈值的 3%。在托管賬戶的存款可以不受上述限制。（六）風(fēng)險(xiǎn)收益特征本基金的投資目標(biāo)和投資范圍決定了本基金屬于較高風(fēng)險(xiǎn)較高收益證券投資基金。關(guān)注有品牌優(yōu)勢或有長期進(jìn)入壁壘的公司。包括在中國城市化和消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程中，發(fā)掘高成長公司。只有適當(dāng)?shù)募型顿Y才能超過市場的平均回報(bào)。管理人將運(yùn)用定量的最優(yōu)化模型結(jié)合管理人對(duì)市場的判斷等來進(jìn)行資產(chǎn)的選擇和組合。圖 1－3 關(guān)于個(gè)股的選擇標(biāo)準(zhǔn)股票投資組合堅(jiān)持組合投資并適當(dāng)集中投資。雖然現(xiàn)金流貼現(xiàn)法在理論上是最嚴(yán)密的，但在有些情況下不太適用。估值現(xiàn)金流貼現(xiàn)、現(xiàn)金流投資收益法（CFROI）和P/E、PEG、P/B、P/S、EV/EBITDA、P/CF 等估值倍數(shù)。決定公司股價(jià)的不是歷史，而是未來。管理因素商業(yè) /產(chǎn)品因素定量分析包括收入和利潤增長性，利潤率，周轉(zhuǎn)能力，負(fù)債率和回報(bào)率水平。激 勵(lì) 體 系 職 工 持 股 計(jì) 劃 、 工 資 收 入 是 否 與 業(yè) 績 掛 鉤 ； 人 力 資 源 。戰(zhàn) 略 決 策 資 金 的 投 放 方 向 是 否 正 確 ； 決 策 風(fēng) 險(xiǎn) 控 制 力 （ 經(jīng) 營 性 決 策 風(fēng) 險(xiǎn) 、 財(cái) 務(wù) 決 策 風(fēng) 險(xiǎn)、 戰(zhàn) 略 性 決 策 風(fēng) 險(xiǎn) ） 。(3)保 持 低 成 本 和 經(jīng) 營 的 效 率 問 題 ； （ 4） 品 牌 的 建 立 和 維 護(hù) 。技 術(shù) 創(chuàng) 新 與 產(chǎn) 品 發(fā) 展