【文章內(nèi)容簡介】 證券交易的買賣價(jià)格均由做市商給出，證券買賣雙方并不直接成交 ? Market maker：通過提供買賣報(bào)價(jià)為金融產(chǎn)品制造市場(chǎng)的證券商。 ? 做市商市場(chǎng)競價(jià)特征 ? 價(jià)格由做市商報(bào)價(jià)形成， 投資者 在看到做市商報(bào)價(jià)后才下訂單！ 做市商在看到訂單前報(bào)出賣價(jià)（ Bid price）和買價(jià)（ Ask price）。 競價(jià)交易制度（指令驅(qū)動(dòng)） ? 證券買賣雙方的訂單直接進(jìn)入交易市場(chǎng)，在市場(chǎng)的交易中心以買賣價(jià)格為基準(zhǔn)按照一定的原則進(jìn)行撮合 ? 價(jià)格形成取決于交易者的指令！ ? 集合競價(jià)和連續(xù)競價(jià) ? 集合競價(jià)（間斷性競價(jià)）：買賣訂單不是在收到之后立即予以撮合，而是由交易中心將在不同時(shí)點(diǎn)收到的訂單累積起來，到一定時(shí)刻再進(jìn)行撮合。 ? 連續(xù)競價(jià)：在交易日的各個(gè)時(shí)點(diǎn)連續(xù)不斷地進(jìn)行，只要存在兩個(gè)匹配的訂單，交易就會(huì)發(fā)生。 ? 亞洲國家：指令驅(qū)動(dòng)電子競價(jià)交易，一般均結(jié)合集合競價(jià)和連續(xù)競價(jià) ? 以集合競價(jià)決定開盤價(jià)格，然后采用連續(xù)競價(jià)一直到收市。如中國 ? 混合交易機(jī)制 ? 兼具兩類基本交易制度的機(jī)制 ? 紐約證交所采取了加入 特定經(jīng)紀(jì)商（ Specialist） 的競價(jià)機(jī)制（指令驅(qū)動(dòng)） ? 倫敦證交所部分股票由做市商交易，部分股票由電子競價(jià)交易 世界主要證券市場(chǎng)的交易機(jī)制 指令驅(qū)動(dòng) 亞洲主板市場(chǎng) 巴黎 東京 香港 倫敦國內(nèi)板 新西蘭 法蘭克福 報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng) 美國 NASDAQ 歐洲 EASDAQ 日本 JASDAQ 芝加哥 混合機(jī)制 多倫多 盧森堡 墨西哥 紐約 NASDAQ Vs. NYSE 交易機(jī)制 做市商市場(chǎng) 競價(jià)市場(chǎng) 競爭方式 報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng) 指令驅(qū)動(dòng) 價(jià)格發(fā)現(xiàn) 沒有正式的程序 正式的市場(chǎng)開盤 監(jiān)管 較少直接監(jiān)管 依靠競爭改進(jìn)市場(chǎng)缺陷 直接監(jiān)管 競爭 做市商之間 客戶之間 做市商市場(chǎng) ? 優(yōu)點(diǎn) ? 成交及時(shí)性 ? 價(jià)格穩(wěn)定性：做市商有責(zé)任平逆價(jià)格 ? 若價(jià)格漲跌超過一定限度要受到處罰 ? 糾正買賣不均衡的現(xiàn)象：存貨機(jī)制 ? 抑制股價(jià)操縱 ? 做市商對(duì)某種股票持倉坐市，使股價(jià)操縱者有所顧慮，擔(dān)心做市商拋壓 做市商市場(chǎng) ? 缺點(diǎn) ? 缺乏透明度：買賣盤集中在做市商手中 ? 交易成本高 ? 監(jiān)管成本增加：做市商可能利用市場(chǎng)特權(quán) ? 做市商經(jīng)紀(jì)角色與做市功能的沖突 ? 做市商之間共謀 ? 做市商市場(chǎng)的價(jià)格決定和流動(dòng)性是通過做市商之間的競爭實(shí)現(xiàn)的。 指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng) ? 優(yōu)點(diǎn) ? 透明度高 ? 信息傳遞快 ? 運(yùn)行費(fèi)用低 ? 缺點(diǎn) ? 難以處理大宗交易（ Block Trading） ? 不活躍股票成交持續(xù)萎縮 ? 價(jià)格波動(dòng)劇烈 ? 容易被操縱：沒有設(shè)計(jì)價(jià)格維護(hù)機(jī)制，仍由指令帶動(dòng)價(jià)格變化 指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的交易過程 開戶 委托買賣 競價(jià)與成交 不成交 成交 清算 交割 過戶 開戶 ? 開戶：投資者在 證券經(jīng)紀(jì)商處 開立證券交易賬戶。經(jīng)紀(jì)商只是代辦手續(xù)。 ? 交易所并不直接面對(duì)投資者辦理證券交易 ? 賬戶類型 ? 證券賬戶 ：投資者的證券存折，由證券登記機(jī)構(gòu)為投資者設(shè)立 ? 投資者開立賬戶，即意味著委托該機(jī)構(gòu)辦理登記、清算和交割 ? 資金賬戶 ：現(xiàn)金帳戶、保證金（墊金）帳戶等，由經(jīng)紀(jì)商代為轉(zhuǎn)存銀行 委 托 ? 含義：向經(jīng)紀(jì)商下達(dá)買賣指令（ Order）。經(jīng)紀(jì)商立即傳達(dá)給派駐在交易所內(nèi)的代表（代理）。 ? 委托內(nèi)容：證券名稱、買賣數(shù)量、指令類型（ 出價(jià)方式與價(jià)格幅度） 、委托有效期等 ? 指令類型：市價(jià)、限價(jià)、止損、止損限價(jià) 指令類型 限價(jià)委托（ Limit order）：設(shè)置買價(jià)的上限，賣價(jià)的下限 止損指令（ Stop loss order ）：證券買（賣）方當(dāng)市價(jià)上升（下降）到觸發(fā)價(jià)格以上（以下）時(shí)轉(zhuǎn)化為市價(jià)指令。 市價(jià)指令（ Market order）：根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格買入和賣出，成交速度最快 。 止損限價(jià)（ Stoplimit order ）指令：指證券買（賣）方當(dāng)市價(jià)上升（下降）到指定價(jià)格 以上（以下）轉(zhuǎn)化為限價(jià)指令 ? 某投資者以前以 50元 /股買進(jìn)某股票，該股票目前市價(jià)為 80元 /股，該投資者設(shè)立賣出止損訂單，觸發(fā)價(jià)格為77元。 ? 一旦價(jià)格低于 77元，則立即賣出（ 止損指令變?yōu)槭袃r(jià)指令 ） ? 問題：成交價(jià)格多少？ 77元、 、 ? 特點(diǎn)：賣出（買進(jìn)）止損訂單的觸發(fā)價(jià)格必須低（高）于目前的市場(chǎng)水平。 ? 上例中，如果價(jià)格從 80元一路攀升，則不能成交，此時(shí)投資者可以重新設(shè)定止損指令。 止損指令 止損指令的特點(diǎn)： ? 賣出止損訂單保護(hù)投資者 已持有的證券獲得利潤 ? 如市場(chǎng)價(jià)格下跌到投資者原先買進(jìn)證券的價(jià)格水平之上的某一點(diǎn)時(shí)，投資者利潤得到保護(hù) ? 買進(jìn)止損訂單防止或減少損失 但是，可能會(huì)造成原本可以避免的損失，可能在偏離 觸發(fā)價(jià)格 以外較大的價(jià)位上成交。 ? 止損限價(jià)： ? 若投資者希望以止損訂單保護(hù)利潤或者限制損失，而又不希望止損訂單執(zhí)行的價(jià)格偏離觸發(fā)價(jià)格過多。 ? 如果市場(chǎng)價(jià)格急劇和連續(xù)上升或者下降，止損限價(jià)訂單難以執(zhí)行，損失更大。 觸發(fā)價(jià)格 限制價(jià)格 賣出委托 訂單匹配的基本原則（優(yōu)先性依次減弱） ? 價(jià)格優(yōu)先：優(yōu)先滿足較高（低）價(jià)格的買進(jìn)（賣出）訂單 ? 時(shí)間優(yōu)先：同等價(jià)格下，優(yōu)先滿足最早進(jìn)入交易系統(tǒng)的訂單 ? 按比例分配：價(jià)格、時(shí)間相同，以訂單數(shù)量按比例分配；如美國紐交所 ? 數(shù)量優(yōu)先：價(jià)格、時(shí)間相同，優(yōu)先滿足：（ 1）較大數(shù)量訂單；（ 2）最能匹配數(shù)量的訂單。 ? 客戶優(yōu)先原則：公共訂單優(yōu)先于經(jīng)紀(jì)商自營的訂單。 ? 以減少道德風(fēng)險(xiǎn)和利益沖突，保護(hù)中小投資者利益。如紐約 ? 做市商或經(jīng)紀(jì)商優(yōu)先原則：做市商為活躍市場(chǎng)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先照顧，如 NASDAQ ? 以上的這些訂單匹配原則中，世界各地證券市場(chǎng)的匹配優(yōu)先性存在一定差異。 紐約證券交易所（ SuperDOT） 巴黎證券交易所 中國上海和深圳 價(jià)格優(yōu)先 時(shí)間優(yōu)先 芝加哥期權(quán)交易所 價(jià)格優(yōu)先 按比例分配 東京證券交易所 價(jià)格優(yōu)先 時(shí)間優(yōu)先 市價(jià)訂單優(yōu)于限價(jià)訂單 韓國證券交易所 價(jià)格優(yōu)先 時(shí)間優(yōu)先 客戶優(yōu)先 數(shù)量優(yōu)先 競價(jià)與成交 ? 交易制度是市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的核心，而價(jià)格的確定是交易制度的核心。 ? 價(jià)格確定的基本方式對(duì)交易價(jià)格形成影響。 ? 集合競價(jià)與連續(xù)競價(jià)對(duì)價(jià)格效率不同 ? 1980年代，世界主要證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了（電子）自動(dòng)交易機(jī)制。 集合競價(jià)的基本規(guī)則（中國） 集合競價(jià)形成的 基準(zhǔn)價(jià)格 應(yīng)同時(shí)滿足 4個(gè)原則： I. 成交量最大 II. 高于 基準(zhǔn)價(jià)格的買入指令和低于基準(zhǔn)價(jià)格的賣出指令全部成交 III. 等于 基準(zhǔn)價(jià)格的買入指令或賣出指令至少有一方全部成交。 IV. 若有兩個(gè)以上的價(jià)位符合上述條件，上交所采取其中間價(jià)成交價(jià)，深交所取距前價(jià)格最近的價(jià)位成交。 意義：買賣雙