【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 H I J K L M 企業(yè)并購(gòu)的五大步驟：第三步 自我評(píng)估 篩選目標(biāo)公司 協(xié)商價(jià)格 估價(jià)及會(huì)計(jì)處理 并購(gòu)后整合 ? 評(píng)估自身實(shí)力 ? 完成并購(gòu)前必須保守秘密 ? 確認(rèn)增加公司價(jià)值的方法 ? 視情況調(diào)整整合速度 ?闡明并購(gòu)后公司的目標(biāo)和建立對(duì)公司的預(yù)期 ?溝通、控制和規(guī)劃 ?發(fā)展策略及基本架構(gòu) ? 制訂篩選目標(biāo)公司的準(zhǔn)則 ?決定如何求助于投資銀行 ?完成盡職調(diào)查 ? 評(píng)級(jí)目標(biāo)公司的價(jià)值以及收購(gòu)溢價(jià)金額 ?估算實(shí)際績(jī)效 ?會(huì)計(jì)與稅收的考慮 ? 了解賣(mài)方的背景的動(dòng)機(jī) ?了解競(jìng)爭(zhēng)者的背景和動(dòng)機(jī) ?建立談判策略 ?決定收購(gòu)底價(jià) 估價(jià) ? 估價(jià)模型 ? 現(xiàn)金流折線法 ? 可比公司法 ? 市場(chǎng)價(jià)值法 ? 財(cái)產(chǎn)清理價(jià)值法 ? 非量化因素 ? 宏觀因素：經(jīng)濟(jì)周期、股市預(yù)期、行業(yè)門(mén)檻高低 ? 微觀因素：市場(chǎng)地位、假定的協(xié)同效應(yīng)、動(dòng)機(jī)、收購(gòu)方融資能力、雙方稅收負(fù)擔(dān)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的投標(biāo)、對(duì)價(jià)形式、實(shí)際選擇、目標(biāo)公司的控制因素等。 （一）收購(gòu)對(duì)價(jià)形式 1．現(xiàn)金 從收購(gòu)公司的角度看，以現(xiàn)金作為收購(gòu)支付工具（即現(xiàn)金收購(gòu)），最大的優(yōu)勢(shì)是交易速度快，手續(xù)簡(jiǎn)便。 2．普通股 以收購(gòu)公司的普通股作為收購(gòu)支付工具，是指目標(biāo)公司的股東以其所擁有的普通股來(lái)?yè)Q取收購(gòu)公司的普通股（如目標(biāo)公司的每一股股票轉(zhuǎn)換為 x股收購(gòu)公司的股票），即換股收購(gòu)或股票互換。 3．優(yōu)先股 主要是指可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，由于它具有普通股的大部分特征，且又有固定收益證券的性質(zhì)，因此作為收購(gòu)支付工具，容易為目標(biāo)公司股東所接受。 第四節(jié) 并購(gòu)估值定價(jià)和收購(gòu)對(duì)價(jià)收購(gòu)對(duì)價(jià) 4．公司債券 一般有可轉(zhuǎn)換債券、附有認(rèn)股權(quán)證的公司債券和未附選擇權(quán)的普通公司債券等具體形式。 5．混合工具支付 一攬子收購(gòu)對(duì)價(jià)。比如，可以采用部分現(xiàn)金加部分證券的組合形式，或同時(shí)提供多種支付工具以供選擇（如附有現(xiàn)金支付作為備選的換股收購(gòu)）。 第四節(jié) 并購(gòu)估值定價(jià)和收購(gòu)對(duì)價(jià)收購(gòu)對(duì)價(jià) （二）決定收購(gòu)對(duì)價(jià)形式的因素 1．收購(gòu)公司的資本結(jié)構(gòu) 如果收購(gòu)公司凈資產(chǎn)規(guī)模較小，希望擴(kuò)充權(quán)益資本、降低財(cái)務(wù)杠桿比率水平，并使公司股票在市場(chǎng)交易中更具有流動(dòng)性，則通過(guò)增發(fā)股票來(lái)支付收購(gòu)價(jià)款將可實(shí)現(xiàn)多重目的。當(dāng)收購(gòu)公司為子公司時(shí)，如果母公司希望減少其對(duì)子公司持有的權(quán)益比例，那么子公司增發(fā)股票并出售給其他投資者以籌集收購(gòu)所需要的現(xiàn)金，或?qū)⒐善庇糜谥Ц顿?gòu)買(mǎi)價(jià)款（換股收購(gòu) )，都是可選擇的方法。 第四節(jié) 并購(gòu)估值定價(jià)和收購(gòu)對(duì)價(jià) 2．并購(gòu)雙方股東的利益 增發(fā)新股用于現(xiàn)金收購(gòu)或換股收購(gòu)，會(huì)影響現(xiàn)有的股東對(duì)公司的控制權(quán)，且按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的一定折扣發(fā)行新股，往往會(huì)引起每股收益稀釋和股票價(jià)格下跌；在舉債融資進(jìn)行現(xiàn)金收購(gòu)的情況下，股東的收益可能會(huì)隨著財(cái)務(wù)杠桿比率的提高而更加不穩(wěn)定；如果利用現(xiàn)有的現(xiàn)金資源支付收購(gòu)價(jià)款，收購(gòu)后公司出現(xiàn)資金運(yùn)營(yíng)困難，則可能引發(fā)公司利潤(rùn)下降和每股收益稀釋等。上述情況關(guān)切收購(gòu)公司股東的利益，將決定他們對(duì)收購(gòu)支付工具選擇的態(tài)度。 從目標(biāo)公司股東的角度看，如果預(yù)期并購(gòu)后公司的投資會(huì)有較好的收益前景，那么換股收購(gòu)將有較大的吸引力；若收購(gòu)公司的股票市場(chǎng)流動(dòng)性大，也會(huì)傾向于換股收購(gòu) 。 第四節(jié) 并購(gòu)估值定價(jià)和收購(gòu)對(duì)價(jià) 3．稅收 換股收購(gòu)可使目標(biāo)公司股東延遲資本利得應(yīng)納稅款的支付，并且保留了日后通過(guò)售出換股收購(gòu)所得到的股票以取得現(xiàn)金的選擇權(quán)。稅收上的收益可能使目標(biāo)公司股東具有換股收購(gòu)的偏好。相類(lèi)似地，以可轉(zhuǎn)換債券為收購(gòu)對(duì)價(jià)也可能減少應(yīng)付稅款。在現(xiàn)金收購(gòu)方式下，由于目標(biāo)公司股東要立即繳納資本利得稅，將減少稅后收益，因此他們可能要求支付較高的收購(gòu)價(jià)格以獲得彌補(bǔ)，這會(huì)增加收購(gòu)公司的收購(gòu)成本。 第四節(jié) 并購(gòu)估值定價(jià)和收購(gòu)對(duì)價(jià) 4．市場(chǎng)環(huán)境和條件 例如，證券市場(chǎng)走勢(shì)疲軟或持續(xù)低迷，投資者要承受價(jià)格跌落的風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)公司股東因此可能拒絕換股收購(gòu)。 市場(chǎng)利率水平會(huì)影響收購(gòu)對(duì)價(jià)形式的選擇。高利率情況下，舉債融資收購(gòu)無(wú)疑要增加資金成本，這樣換股收購(gòu)或發(fā)行新股為現(xiàn)金收購(gòu)籌集資金就會(huì)得到考慮。 第四節(jié) 并購(gòu)估值定價(jià)和收購(gòu)對(duì)價(jià) 5．并購(gòu)的會(huì)計(jì)處理方法 企業(yè)并購(gòu)的會(huì)計(jì)處理有兩種方法：購(gòu)買(mǎi)法和權(quán)益合并法（也稱(chēng)股權(quán)聯(lián)合法）。 購(gòu)買(mǎi)法 :被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債按照公允市價(jià)確認(rèn)入賬，一般高于其歷史成本（賬面價(jià)值），從而實(shí)際支付的收購(gòu)價(jià)格與被收購(gòu)資產(chǎn)價(jià)值兩者之間存在一個(gè)差額，這一差額將以商譽(yù)的形式在并購(gòu)后的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中列示。按規(guī)范的處理方法，商譽(yù)需要在隨后的一段時(shí)間內(nèi)分期攤銷(xiāo)，分期攤銷(xiāo)的費(fèi)用將會(huì)沖減企業(yè)的利潤(rùn)。因此，采用購(gòu)買(mǎi)法會(huì)使并購(gòu)后的企業(yè)對(duì)外報(bào)告的收益降低，相應(yīng)地，每股收益和股東權(quán)益報(bào)酬率會(huì)下降。 權(quán)益合并會(huì)計(jì)處理方法 :被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債仍以賬面價(jià)值反映在并購(gòu)后的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上，不存在商譽(yù)及其攤銷(xiāo)問(wèn)題。企業(yè)當(dāng)期及未來(lái)一段時(shí)期的報(bào)告收益較高。 如果收購(gòu)對(duì)價(jià)是采用現(xiàn)金支付，則收購(gòu)必須被當(dāng)作購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)即以購(gòu)買(mǎi)法進(jìn)行會(huì)計(jì)處理；只有當(dāng)采用換股收購(gòu)且滿足會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所規(guī)定的條件時(shí)，才可使用權(quán)益合并會(huì)計(jì)處理方法。于是收購(gòu)公司可能更傾向于換股收購(gòu)，因?yàn)檫@使它有可能使用權(quán)益合并法，從而在并購(gòu)當(dāng)期及未來(lái)一段時(shí)期保持較高的對(duì)外報(bào)告收益。 第四節(jié) 并購(gòu)估值定價(jià)和收購(gòu)對(duì)價(jià) 6．法律法規(guī)的規(guī)定 有關(guān)并購(gòu)融資的法律法規(guī)的規(guī)定，既可能影響收購(gòu)公司的并購(gòu)融資能力，也影響其對(duì)具體收購(gòu)支付工具的選擇。例如，當(dāng)法律禁止企業(yè)向銀行貸款用于股權(quán)投資，或者限制將貸款用于收購(gòu)，以及相關(guān)法規(guī)禁止被收購(gòu)公司向收購(gòu)方提供任何形式的財(cái)務(wù)援助時(shí)，現(xiàn)金不足的收購(gòu)方可能因缺乏其他獲得現(xiàn)金的渠道而難以進(jìn)行現(xiàn)金收購(gòu)。法律法規(guī)對(duì)收購(gòu)對(duì)價(jià)形式的影響，在跨國(guó)并購(gòu)交易中可能更加明顯。 第四節(jié) 并購(gòu)估值定價(jià)和收購(gòu)對(duì)價(jià)返回上一級(jí)企業(yè)并購(gòu)的五大步驟：第四步 自我評(píng)估 篩選目標(biāo)公司 協(xié)商價(jià)格 估價(jià)及會(huì)計(jì)處理 并購(gòu)后整合 ? 評(píng)估自身實(shí)力 ? 完成并購(gòu)前必須保守秘密 ? 確認(rèn)增加公司價(jià)值的方法 ? 視情況調(diào)整整合速度 ?闡明并購(gòu)后公司的目標(biāo)和建立對(duì)公司的預(yù)期 ?溝通、控制和規(guī)劃 ?發(fā)展策略及基本架構(gòu) ? 制訂篩選目標(biāo)公司的準(zhǔn)則 ?決定如何求助于投資銀行 ?完成盡職調(diào)查 ? 評(píng)級(jí)目標(biāo)公司的價(jià)值以及收購(gòu)溢價(jià)金額 ?估算實(shí)際績(jī)效 ?會(huì)計(jì)與稅收的考慮 ? 了解賣(mài)方的背景的動(dòng)機(jī) ?了解競(jìng)爭(zhēng)者的背景和動(dòng)機(jī) ?建立談判策略 ?決定收購(gòu)底價(jià) 協(xié)商價(jià)格 ? 第一步：依據(jù)前一步估價(jià)模型算出收購(gòu)價(jià)格的可能范圍 ? 第二步：考慮其他因素 ? 如收購(gòu)后對(duì)目標(biāo)公司的控制程度 ? 第三步：得出收購(gòu)價(jià)格的上限，作為收購(gòu)者的底價(jià) 企業(yè)并購(gòu)的五大步驟：第五步 自我評(píng)估 篩選目標(biāo)公司 協(xié)商價(jià)格 估價(jià)及會(huì)計(jì)處理 并購(gòu)后整合 ? 評(píng)估自身實(shí)力 ? 完成并購(gòu)前必須保守秘密 ? 確認(rèn)增加公司價(jià)值的方法 ? 視情況調(diào)整整合速度 ?闡明并購(gòu)后公司的目標(biāo)和建立對(duì)公司的預(yù)期 ?溝通、控制和規(guī)劃 ?發(fā)展策略及基本架構(gòu) ? 制訂篩選目標(biāo)公司的準(zhǔn)則 ?決定如何求助于投資銀行 ?完成盡職調(diào)查 ? 評(píng)級(jí)目標(biāo)公司的價(jià)值以及收購(gòu)溢價(jià)金額 ?估算實(shí)際績(jī)效 ?會(huì)計(jì)與稅收的考慮 ? 了解賣(mài)方的背景的動(dòng)機(jī) ?了解競(jìng)爭(zhēng)者的背景和動(dòng)機(jī) ?建立談判策略 ?決定收購(gòu)底價(jià) 并購(gòu)后整合的重要性 ? 美國(guó)著名并購(gòu)研究專(zhuān)家拉杰科斯曾列舉了世界上十五位知名并購(gòu)研究專(zhuān)家或研究機(jī)構(gòu)對(duì)并購(gòu)失敗原因的研究結(jié)果 ? 在所有已知的原因中，直接與整合不力有關(guān)的占 50% 50%%%%整合不力 估價(jià)不當(dāng) 戰(zhàn)略失誤 其他因素第四節(jié) 反收購(gòu)防御策略 ?一、資產(chǎn)和資本結(jié)構(gòu)重組 ?二、反收購(gòu)（接管）條款修訂 ?三、毒丸計(jì)劃 ?四、其他反收購(gòu)策略 第五節(jié) 反收購(gòu)防御策略 一、資產(chǎn)和資本結(jié)構(gòu)重組 1．出售 “ 皇冠寶石 ” 2．實(shí)行 “ 焦土政策 ” 3．收購(gòu)其他公司 4．杠桿資本調(diào)整 5．股票回購(gòu)和發(fā)售有表決權(quán)的證券 ? 這是公司在遇到收購(gòu)襲擊而無(wú)力反擊時(shí)，所采取的一種兩敗俱傷的做法。增加大量與經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的資產(chǎn)，大大提高公司的負(fù)債，使收購(gòu)者因考慮收購(gòu)后嚴(yán)重的負(fù)債問(wèn)題而放棄收購(gòu)。 資本結(jié)構(gòu)重構(gòu) 死亡換股 是指目標(biāo)公司發(fā)行 公司債 、特別股或它們的組合，以交換發(fā)行在外的本公司 普通股 ，通過(guò)減少流通在外股數(shù)以抬高股價(jià)，并迫使收購(gòu)方提高其 股份支付 的收購(gòu)價(jià)。但這種防御手段對(duì)目標(biāo)公司有一定危險(xiǎn)性，因?yàn)槠?負(fù)債比例提高， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 增加，即使公司 市值 不變，權(quán)益價(jià)值比重也會(huì)降低，但股價(jià)未見(jiàn)得一定會(huì)因股數(shù)減少而增加，此外，雖然目標(biāo)公司股價(jià)上漲，買(mǎi)方收購(gòu)所需股數(shù)卻減少，最后收購(gòu)總出價(jià)不變，對(duì)目標(biāo)公司可能無(wú)任何好處 二、對(duì)公司成員的利益保護(hù) 對(duì)董事會(huì)保護(hù) 對(duì)經(jīng)理層的保護(hù) 對(duì)公司一般員工的保護(hù) 金降落傘 (GoldenParachute)、灰色降落傘(PensonParachute)和錫降落傘 (TinParachute) 對(duì)董事會(huì)的保護(hù) ——適時(shí)修改公司章程 ? 常用的反收購(gòu)公司章程包括：董事會(huì)輪選制、超級(jí)多數(shù)條款、公平價(jià)格條款等。 ? (1)董事會(huì)輪選制：董事會(huì)輪選制使公司每年只能改選很小比例的董事。即使收購(gòu)方已經(jīng)取得了多數(shù)控股權(quán)，也難以在短時(shí)間內(nèi)改組公司董事會(huì)或委任管理層，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司董事會(huì)的控制，從而進(jìn)一步阻止其操縱目標(biāo)公司的行為。 ? (2)超級(jí)多數(shù)條款：公司章程都需規(guī)定修改章程或重大事項(xiàng)(如公司的清盤(pán)、并購(gòu)、資產(chǎn)的租賃 )所需投票權(quán)的比例。超級(jí)多數(shù)條款規(guī)定公司被收購(gòu)必須取得 2／ 3或 80%的投票權(quán)，有時(shí)甚至?xí)哌_(dá) 95%。這樣，若公司管理層和員工持有公司相當(dāng)數(shù)量的股票，那么即使收購(gòu)方控制了剩余的全部股票，收購(gòu)也難以完成。 ? (3)公平價(jià)格條款。公平價(jià)格條款規(guī)定收購(gòu)方必須向少數(shù)股東支付目標(biāo)公司股票的公平價(jià)格。所謂公平價(jià)格，通常以目標(biāo)公司股票的市盈率作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，而市盈率的確定是以公司的歷史數(shù)據(jù)并