證券研究報(bào)告—首次評級(編輯修改稿)
2025-05-30 13:15 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 龍）\（干燥式鋁塑復(fù)合膜粘合層）\（鋁箔）\（改性聚丙烯）\（未延伸的聚丙烯）。圖表鋁塑膜結(jié)構(gòu)圖資料來源：紫江新材料網(wǎng)站、中銀國際研究其中，外阻層主要起到保護(hù)中間層鋁箔不受劃傷以及緩沖由于跌落等對電池內(nèi)部造成的沖擊震蕩等，因此要求外阻層具有良好的抗沖擊性能、耐穿刺性能、耐熱及絕緣性能、耐摩擦性能。阻透層（中間層鋁箔）必須有良好的抗針孔性、穩(wěn)定的可加工成型性和優(yōu)良的雙面復(fù)合性，以保證鋰離子電池具備優(yōu)良的耐水蒸氣性能，良好的粘合強(qiáng)度，從而使其熱封性能不受影響。內(nèi)層（多功能高阻隔層）在軟包裝材料中起關(guān)鍵阻隔作用，其技術(shù)是其中最為核心也是難度最高的。為了使鋰離子電池具有較長的壽命，最內(nèi)層材料需有良好的耐電解液（有機(jī)溶劑）性能；為了擁有良好的凹凸模壓成型性能，最內(nèi)層材料的摩擦系數(shù)不能過大；為了保持電池生產(chǎn)時候能夠順利穩(wěn)定的進(jìn)行，最內(nèi)層材料的熱粘性能要好，并且能夠保持熱封強(qiáng)度穩(wěn)定。此外，由于抽真空時極耳所用金屬表面的毛刺會對最內(nèi)層材料產(chǎn)生不良后果，因此最內(nèi)層材料的耐穿刺性能也要好。鋁塑膜：尚未國產(chǎn)化，目前依賴進(jìn)口據(jù)高工鋰電產(chǎn)業(yè)研究所()調(diào)查，年中國鋰電池鋁塑膜的需求量為萬平方米(年開始將的使用量納入高工鋰電的使用統(tǒng)計(jì)范圍)，同比增長；市場規(guī)模為億元，同比增長。全球鋁塑膜市場約億元。目前全球鋰電池鋁塑膜生產(chǎn)地區(qū)主要集中于日本、韓國。日本鋰電池鋁塑膜生產(chǎn)企業(yè)包括、昭和電工、凸版印刷、大倉工業(yè)；韓國鋰電池鋁塑膜生產(chǎn)企業(yè)只有韓國栗村化學(xué)。鑒于鋁塑膜技能壁壘高，中國的鋁塑膜商場根本被和昭和電工等日本廠商獨(dú)占。其中日本與昭和兩家市場占有率超過。國內(nèi)軟包電池公司受成本壓力，一直也在呼吁推進(jìn)鋁塑膜的國產(chǎn)化。實(shí)際上，鋁塑膜產(chǎn)品成為了軟包鋰電池所有原材料中最后國產(chǎn)化的重要原材料。鋁塑膜產(chǎn)品要保證電池的長期、穩(wěn)定、安全運(yùn)行，鋁塑膜需要具有極高的阻隔性、成型性、耐腐蝕性等諸多要求。為了滿足以上要求。鋁塑膜對材料和技術(shù)的要求比隔膜更高。紫江企業(yè)：鋁塑膜已經(jīng)量產(chǎn)，進(jìn)口替代空間巨大上海紫江、江蘇中金瑪泰、佛塑科技等國內(nèi)企業(yè)均推出了鋁塑膜產(chǎn)品，都在積極開拓下游客戶。從進(jìn)程來看，紫江企業(yè)目前處于小批量供貨階段。鋁塑膜對于聚合物鋰電池的安全性非常重要，技術(shù)難度也更高，隨著正負(fù)極、隔膜、電解液逐漸國產(chǎn)化，鋁塑膜也有向國產(chǎn)化進(jìn)軍的趨勢。目前國內(nèi)尚無鋁塑膜國產(chǎn)化，紫江企業(yè)的鋁塑膜小規(guī)模放量是進(jìn)口替代的起點(diǎn)，未來進(jìn)口替代空間巨大。另外，聚合物鋰電池作為高速發(fā)展的產(chǎn)品，公司鋁塑膜有望呈現(xiàn)需求擴(kuò)張、進(jìn)口替代雙增長狀態(tài)。公司鋁塑膜目前產(chǎn)能約萬平米月，未來有望繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。目前鋁塑膜盈利情況良好，我們通過假設(shè)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，假設(shè)鋁塑膜銷售價格為元平米，假設(shè)銷售凈利率為，當(dāng)銷量達(dá)到萬平米，可以增厚紫江企業(yè)年凈利潤一倍。假設(shè)假設(shè)假設(shè)假設(shè)假設(shè)鋁塑膜銷量（萬平米） 銷售價格（元平米）凈利率銷售收入（萬元） 凈利潤(萬元） 年公司凈利潤 鋁塑膜增厚公司年凈利潤比例資料來源：中銀國際研究公司包裝業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展公司包裝業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為：瓶及瓶坯、瓶蓋、標(biāo)簽、噴鋁紙及紙板、彩色紙包裝印刷、薄膜等包裝材料以及飲料。主要是為飲料食品等快速消費(fèi)品提供配套包裝。公司作為細(xì)分行業(yè)的龍頭公司，主要產(chǎn)品一直穩(wěn)居較高的市場占有率。公司年度先后榮獲可口可樂最佳供應(yīng)商白金大獎、達(dá)能達(dá)能飲料卓越合作大獎等供應(yīng)商最高獎，在同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。瓶坯繼續(xù)增長，瓶基本穩(wěn)定。以前公司瓶比較多，目前很多下游廠家自己吹瓶，需要公司給提供瓶坯。公司瓶坯業(yè)務(wù)客戶有調(diào)整，從百事可樂轉(zhuǎn)到達(dá)能、恒大等，達(dá)能增速很快，有以上增長，另外恒大冰泉的放量也很大。公司新的瓶坯生產(chǎn)線會跟客戶要求有一定的穩(wěn)定回報(bào)率才做。公司快消品商貿(mào)業(yè)務(wù)最近年投入比較大，商貿(mào)業(yè)務(wù)主要是給客戶提高附加值，公司在浙江、江蘇收購了家代理商，公司目前是江浙兩地最大的經(jīng)銷商。彩色紙包裝印刷應(yīng)用面較廣，市場空間較大，但競爭對手眾多，可能出現(xiàn)低價格競爭。年公司推出的精細(xì)瓦楞紙，由于其環(huán)保、輕便、緩沖能力強(qiáng)等特點(diǎn)，受到市場的青睞，銷量穩(wěn)步上升。公司瓶蓋標(biāo)簽事業(yè)部主要產(chǎn)品為皇冠蓋和標(biāo)簽，基本平穩(wěn)。公司估值：首次評級為買入我們預(yù)計(jì)公司年的每股收益分別為、元，按照年月日收盤價元計(jì)算，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為倍、倍和倍?？紤]到公司鋁塑膜逐漸開始量產(chǎn)，后續(xù)有望大規(guī)模放量，我們給予公司年倍市盈率，目標(biāo)價為元，首次評級買入。損益表 (人民幣 百萬)年結(jié)日：月日銷售收入銷售成本()()()()()經(jīng)營費(fèi)用()()()()息稅折舊前利潤折舊及攤銷()()()()()經(jīng)營利潤 (息稅前利潤)凈利息收入(費(fèi)用)()()()()()其他收益(損失)稅前利潤所得稅()()()()()少數(shù)股東權(quán)益()()凈利潤
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