【文章內(nèi)容簡介】 分散機(jī)制遠(yuǎn)未建立，最終使得項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)都轉(zhuǎn)嫁到銀行頭上。如果權(quán)益資本比例偏低，將會在項(xiàng)目的清償分析中反映為項(xiàng)目償債能力不足，那就很難獲得銀行的貸款支持?！　〉谌?，對投資風(fēng)險(xiǎn)的判斷?！　★L(fēng)險(xiǎn)程度越高的項(xiàng)目，其權(quán)益資本比例越高，它表明投資者愿意承受風(fēng)險(xiǎn)的決心；如果投資者試圖以偏低的權(quán)益資本比例來尋求安全，那就更不能指望債務(wù)資金去冒風(fēng)險(xiǎn)。反之，有些項(xiàng)目在特定的安排之下幾乎沒有市場風(fēng)險(xiǎn)，例如客戶以“照付不議”方式購買其產(chǎn)品的天然氣項(xiàng)目，權(quán)益資本比例就可以很低?！　〉谒?，投資者的目標(biāo)追求?！　∶駹I的投資者 (包括外資) 通常以高回報(bào)率作為投資追求，由于回報(bào)率高出利率很多，且利息可以進(jìn)入成本，所以他們傾向于使用較低比例的股本資金來投資；但前提是不致影響項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，因?yàn)橘Y本金是項(xiàng)目的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，比例過低將使項(xiàng)目使去穩(wěn)定性。國有資本投資者由于缺少自我約束機(jī)制等多種原因，常常只考慮上項(xiàng)目，不考慮還貸，恨不能無本投資，這是在融資方案分析中不能不警醒對待的一個(gè)普遍性問題?！　】尚行匝芯恐袘?yīng)綜合分析以上各方面因素，并結(jié)合盈利分析與清償分析的結(jié)果，對于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及其選擇過程有明確的交代。(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)　　只要項(xiàng)目公司不是獨(dú)資公司，就需要投資各方通過協(xié)商，確認(rèn)各自繳付股本資金的數(shù)額、形式、時(shí)間等，以及由此產(chǎn)生的各方所占的股權(quán)比例。對此，可行性研究報(bào)告中應(yīng)附有相應(yīng)的協(xié)議文件?！　∩嫱馔顿Y中，當(dāng)以募集設(shè)立的方式組建股份有限公司時(shí)，有可能通過發(fā)行兩種類型的股票來籌集股本：普通股和優(yōu)先股。優(yōu)先股通常可以得到不隨盈利情況變動的股息，當(dāng)公司清算時(shí)可優(yōu)先分配剩余資產(chǎn)，沒有表決權(quán)。普通股有表決權(quán)，其股息完全取決于公司的盈利情況，公司清算時(shí)分配剩余資產(chǎn)的序列排在最后。如果出現(xiàn)這樣兩種股本形式，應(yīng)予以說明，并說明每類的比例，因?yàn)檫@會影響財(cái)務(wù)評價(jià)?！　?權(quán)益資本的來源　　項(xiàng)目融資中，權(quán)益資本有三個(gè)主要來源：一是投資者為設(shè)立項(xiàng)目公司而繳付的出資額，即股本資金，又稱投入資本；二是準(zhǔn)股本資金；三是直接安排項(xiàng)目公司上市。此外，還包括接受的捐贈?！　?1)股本資金　　根據(jù)財(cái)務(wù)制度，投資者繳付的股本資金，對于項(xiàng)目公司而言具有權(quán)益資本的全部特性：如期、如數(shù)繳清，代表產(chǎn)權(quán)，營運(yùn)期間不得抽走。但是，投資者繳付的資金從何而來，是自有資金還是籌措的債務(wù)資金，在項(xiàng)目可行性研究中本不必去干預(yù)。項(xiàng)目融資分析中，需要關(guān)注的是投資者的資信，對此應(yīng)該有專門的分析報(bào)告。　　(2)準(zhǔn)股本資金　　在涉外項(xiàng)目的融資中，可能會遇到“準(zhǔn)股本資金”這樣一個(gè)資金來源。準(zhǔn)股本資金是指項(xiàng)目投資者或者與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方所提供的一種從屬性債務(wù)，它的特點(diǎn)是：第一，債務(wù)本金的償還具有靈活性，不限定在某一特定時(shí)間內(nèi)必須償還。第二，在資金償還 (及回報(bào)) 的優(yōu)先序列中，低于其他債務(wù)資金，但高于股本資金。第三，如果公司破產(chǎn)清算，在償還所有其他債務(wù)之前，從屬性債務(wù)將不能被清償。因此，從貸款銀行的角度看，它與股本資金沒什么區(qū)別?！　№?xiàng)目融資中最常見的準(zhǔn)股本資金有三種形式：無擔(dān)保貸款、可轉(zhuǎn)換債券、零息債券?！　o擔(dān)保貸款在形式上與商業(yè)貸款相似，利息等于或稍高于商業(yè)貸款利率，但不需任何項(xiàng)目的資產(chǎn)作抵押或擔(dān)保。無擔(dān)保貸款常由項(xiàng)目出資人提供，此時(shí)又稱股東貸款，它可以增強(qiáng)項(xiàng)目主要貸款人的貸款信心。國內(nèi)的股東貸款已有所開展。　　國內(nèi)某些特別項(xiàng)目，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，可以試行通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌措資本金?？赊D(zhuǎn)換債券在其有效期內(nèi)只需支付利息，但是債券持有人有權(quán)選擇將債券照規(guī)定的價(jià)格轉(zhuǎn)換成為公司的普通股；如果債券持有人放棄這一選擇，項(xiàng)目公司需要在債券到期日兌現(xiàn)本金。可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行無需項(xiàng)目資產(chǎn)或其他公司的資產(chǎn)作為擔(dān)保，債券利息也低于同類貸款利息，它對購買者的吸引力在于：公司未來的股票價(jià)格可能會高于目前的轉(zhuǎn)換價(jià)格，從而使債券持有人獲得資本增值?！　?3)發(fā)行項(xiàng)目公司股票　　在國外有過這樣的先例，就是在安排項(xiàng)目融資的同時(shí)，直接安排項(xiàng)目公司上市，通過發(fā)行項(xiàng)目公司股票來籌集項(xiàng)目的權(quán)益資本 (例如英法海底隧道、歐洲迪斯尼樂園等)。在我國，只有經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的特別項(xiàng)目，才能試行以組建股份制公司發(fā)行股票方式籌措資本金?！　?股本資金的出資形式　　根據(jù)財(cái)會制度和資本金制度，投資者可以用現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)等形式出資，作為項(xiàng)目公司的資本金；對作為資本金的實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)，必須經(jīng)過有資格的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)依照法律、法規(guī)評估作價(jià)，不得高估和低估?！　∥覀冋诓饺胫R經(jīng)濟(jì)時(shí)代，無形資產(chǎn)的作用及其管理越來越重要。對于高新技術(shù)項(xiàng)目的融資來說，如果不能給予各類知識產(chǎn)權(quán)以足夠的價(jià)值承認(rèn)，就談不上企業(yè)的發(fā)展。為了在風(fēng)險(xiǎn)投資一類的項(xiàng)目中確立高新技術(shù)應(yīng)有的地位，進(jìn)行融資分析時(shí)應(yīng)該根據(jù)出資各方的意愿，分別處理高新技術(shù)作為股權(quán)和作為資本金的比例?！　　豆I(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)制度》規(guī)定，企業(yè)在籌集資本金過程中，吸收投資者的無形資產(chǎn)(不包括土地使用權(quán))的出資不得超過企業(yè)注冊資金的20%；因情況特殊，需要超過20%的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)有關(guān)部門審查批準(zhǔn)，但是最高不得超過30%。財(cái)政部《中華人民共和國外商投資企業(yè)財(cái)務(wù)管理規(guī)定》(1992年)也限定，外商投資企業(yè)無形資產(chǎn)的作價(jià)金額不得超過其注冊資本額的20%。1999年，科技部、財(cái)政部等七部局頒發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定》中，規(guī)定高新技術(shù)企業(yè)的無形資產(chǎn)可占企業(yè)注冊資本的35%。進(jìn)入資本金的無形資產(chǎn)將以攤銷方式由企業(yè)提留，影響企業(yè)與財(cái)稅部門的利益分配，所以它占資本金的比例只能由財(cái)稅部門限定。　　另一方面，出資各方占有多大的產(chǎn)權(quán)份額，完全可以由出資者自己協(xié)商，任何行政部門無權(quán)干預(yù)。這樣，對于高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立，只要技術(shù)提供方與資金提供方能取得共識，就可以在設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)，不受限制地提高技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)的股份比例?！　?權(quán)益資本的到位與投入　　以項(xiàng)目融資方式興建項(xiàng)目時(shí)，權(quán)益資本理應(yīng)先行投入，不足部分再投債務(wù)資金。否則的話，權(quán)益資本存到銀行收取低息，同時(shí)卻為債務(wù)資金付出高息，顯然不合理?！　?quán)益資本的到位時(shí)間，應(yīng)該符合有關(guān)法律、法規(guī)及合同、章程的規(guī)定。例如，有限責(zé)任公司的股本總額由股東一次認(rèn)足。一般工業(yè)企業(yè)和外商投資企業(yè)則為：一次性籌集的，從營業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)籌足；分期籌集的3年內(nèi)繳清，其中第一次出資不得低于15%且在營業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)繳清。 權(quán)益資本的融資成本　　融資成本是指為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，一般屬一次性支出。資金占用費(fèi)是因使用資金而發(fā)生的經(jīng)常性費(fèi)用，如股息、利息等。　　當(dāng)以股票方式籌集權(quán)益資本時(shí)，需要支付股票印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、資產(chǎn)評估費(fèi)、廣告費(fèi)、律師費(fèi)等等。可行性研究中要對融資成本有足夠的估計(jì)和說明，因?yàn)樗I集的權(quán)益資本要扣除這些資金籌集費(fèi)用之后，才能真正用于投資?！　」蓹?quán)或股票購買者對于投資回報(bào)率的要求，也是一種融資成本，屬于資金占用費(fèi)。股本被認(rèn)為是資金成本最高的資金，因?yàn)橥顿Y回報(bào)率一般應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商業(yè)貸款利率。但是在可行性研究中，投資回報(bào)率將作為財(cái)務(wù)評價(jià)的主要衡量標(biāo)準(zhǔn)之一，由計(jì)算而得出，在融資方案中不體現(xiàn)為融資成本。　　3　 債務(wù)資金籌措　　 債務(wù)資金來源　　債務(wù)資金按其使用期限可分為短期(1年以內(nèi))、中期(1～5年)、長期(5年以上)債務(wù)；項(xiàng)目投資中所需要籌集的是中長期債務(wù)資金，它通過在國內(nèi)外的資本市場進(jìn)行各類負(fù)債融資來解決。 　　 債務(wù)資金國內(nèi)來源　　西方國家的債務(wù)資金主要靠直接融資方式(證券)取得，而東亞國家則主要靠銀行貸款。我國的資本市場還處于發(fā)展初期，因此通過銀行獲得債務(wù)資金的比例就更高一些?！　?1) 銀行貸款　　我國的銀行體系可分為國家銀行(國有獨(dú)資或國有控股)、股份制銀行、地方銀行三類。此外，許多地方的城市信用社正在加快組建為城市商業(yè)銀行?！　耐度谫Y體制改革的大勢來看，不管是商業(yè)銀行還是政策性銀行，都將按獨(dú)立評審項(xiàng)目、自主決定貸款、自擔(dān)信貸風(fēng)險(xiǎn)的市場化目標(biāo)發(fā)展。所以無論項(xiàng)目融資還是公司融資，只有提高資信、分散風(fēng)險(xiǎn)，才有希望獲得銀行的貸款支持。　　(2) 債券融資　　債券是債務(wù)人對其借款還本付息義務(wù)所開具的憑證，分為政府債券(國庫券)、地方債券、金融債券、公司(企業(yè))債券等。對于項(xiàng)目的籌資有直接意義的是公司(企業(yè))債券?！　∑髽I(yè)以自身的信用條件為基礎(chǔ)，通過發(fā)行債券，籌集資金用于項(xiàng)目投資，就是企業(yè)債券融資。企業(yè)債券融資和股份融資一樣都屬于直接融資形式?！　谫Y可以從資金市場直接獲得資金，資金成本(利率)一般應(yīng)低于向銀行貸款。由于有較為嚴(yán)格的證券監(jiān)管，只有實(shí)力很強(qiáng)的企業(yè)才有能力進(jìn)行企業(yè)債券融資?！　?3) 信托投資公司貸款　　至1997年底，我國共有信托投資公司244家，其中最著名的是中國國際信托投資公司。信托投資公司的六項(xiàng)主要業(yè)務(wù)中，與融資有關(guān)的是信托貸款、信托投資、租賃等三項(xiàng)。　　信托貸款可分為兩類。一類是委托貸款(又稱特定資金信托貸款)，它是信托公司根據(jù)委托單位指定的借款人和資金用途，將委托單位的資金在額度內(nèi)發(fā)放，并負(fù)責(zé)監(jiān)督使用和到期收回本息的貸款。委托貸款須由出資單位、信托公司、借款單位三方簽訂合同。另一類是信托放款，它是信托公司以自有資金和籌集的資金，選擇用款單位，自擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)的一種貸款方式?！　∥覈€沒有頒布信托法規(guī)，對信托沒有作明確的規(guī)定，這導(dǎo)致信托業(yè)的經(jīng)營活動比較混亂。1998年底，廣東國際信托投資公司因無力清償債務(wù)而被關(guān)閉，在國際金融界引起較大震動。預(yù)計(jì)近期內(nèi)對信托投資公司將大力清理整頓、規(guī)范秩序，因此信托投資公司及其貸款業(yè)務(wù)難以有大的發(fā)展?！　?4) 租賃融資　　資本貨物的出租人，在一定期限內(nèi)將財(cái)產(chǎn)租給承租人使用，由承租人分期付給一定的租賃費(fèi)，這樣一種融物與融資相結(jié)合的籌資方式，就是租賃融資。租賃融資品種較多，國內(nèi)開展的主要有以下幾種?！　、?融資租賃(金融租賃、財(cái)務(wù)租賃)　　承租人選定設(shè)備，由出租人購置后租給承租人使用，承租人提取設(shè)備折舊并以稅后利潤交付租金，租賃期滿，設(shè)備歸承租人所有，這就是融資租賃。對于項(xiàng)目的籌資來說，融資租賃方式比借長期貸款購買設(shè)備，所需的初始資金要少得多。融資租賃是項(xiàng)目融資時(shí)的主要租賃形式?！、?經(jīng)營租賃 (使用租賃)　　經(jīng)營租賃的程式為：承租人向出租人租用設(shè)備，出租人提取設(shè)備折舊，承租人所付租金計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用(進(jìn)成本)，租賃期內(nèi)和期滿之后，設(shè)備都?xì)w出租人所有。這種方式適用于通用性較強(qiáng)、承租人不需長期使用的設(shè)備，如運(yùn)輸工具、電腦等。公司融資時(shí)可考慮此種租賃方式。　?、?回租租賃　　回租租賃有兩種方式。一種是，承租人首先借入資金買來設(shè)備，然后將該設(shè)備轉(zhuǎn)賣給租賃公司以歸還貸款，最后再從租賃公司租入該設(shè)備以供使用。另一種是，承租人將原有的設(shè)備甚至生產(chǎn)線、廠房賣給租賃公司，同時(shí)即向租賃公司租用同一資產(chǎn)，這樣在不影響使用原資產(chǎn)的情況下，又拿出一筆現(xiàn)金可以進(jìn)行新的項(xiàng)目投資。公司融資時(shí)可考慮此種租賃方式。 　　 債務(wù)資金國外來源　　截至1997年底，駐華外資銀行分行有142家，另有23家外資營業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，及543家外資金融代表機(jī)構(gòu)。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)到國際資本市場上融資的舉措也在不斷增多。項(xiàng)目的融資方案中，應(yīng)充分考慮國際融資的可能性?！　?1) 國際貿(mào)易中長期出口信貸　　出口國為了推動本國大型設(shè)備的出口貿(mào)易，在政府的支持下，由商業(yè)銀行或?qū)I(yè)銀行向本國出口商或外國進(jìn)口商、進(jìn)口國銀行提供的期限較長、金額較大的優(yōu)惠性貸款，這就是國際貿(mào)易中長期出口信貸。其特點(diǎn)為：貸款只限購買提供貸款國的大中型成套設(shè)備等出口商品，有具體的價(jià)值比例規(guī)定；貸款期限可從1～5年直至10年，通常每半年還本付息一次，寬限期不等；貸款金額起點(diǎn)較高，如意大利規(guī)定為300萬美元，德國為100萬馬克；貸款的金額比例通常只能占合同金額的80％～85%，其余要由進(jìn)口方現(xiàn)匯支付；出口信貸的發(fā)放與信貸保險(xiǎn)相結(jié)合，等等。　　出口信貸有以下三種主要形式：　?、?賣方信貸。賣方信貸是由出口國銀行提供給本國出口商的。我國國內(nèi)項(xiàng)目進(jìn)口設(shè)備時(shí)，可委托外貿(mào)公司與國外設(shè)備出口商簽約，以延期付款或賒銷方式購買進(jìn)口設(shè)備。此時(shí)信貸保險(xiǎn)費(fèi)、承諾費(fèi)、管理費(fèi)等均由國外出口商附加在貨價(jià)中，國內(nèi)機(jī)構(gòu)對具體項(xiàng)目和金額較難掌握，一般比現(xiàn)匯成交的貨價(jià)高3％～10% ?！　、?買方信貸。買方信貸是由出口國銀行提供給我國外貿(mào)公司或銀行的，國內(nèi)項(xiàng)目用這筆借款向國外出口商現(xiàn)匯支付貨款。此時(shí)國內(nèi)機(jī)構(gòu)可以了解信貸保險(xiǎn)費(fèi)、