【正文】 融資與項目融資并沒有什么差別?！　∵^去的投資管理中，允許企業(yè)“自有資金占30%”就可以上項目，這其實是誘導(dǎo)負(fù)債率高的企業(yè)往絕路上走。 (1)　?、僮児蓶|權(quán)益為留存收益　　在公司制的企業(yè)中，屬于股東將要分紅提現(xiàn)的那部分業(yè)主權(quán)益，一般又稱為“股東權(quán)益”，屬于企業(yè)留存(仍為投資者所有) 利潤的那部分業(yè)主權(quán)益，則稱為“留存收益”?！　U(kuò)股融資可以面向其他公司，可以面向內(nèi)部職工，也可以面向社會，但均必須符合國家法律、法規(guī)的規(guī)定。在我國，由于有一些具體的規(guī)定(例如自有資金要占30%)，也由于債務(wù)人的資信通常不太可靠，所以為了能夠爭取債權(quán)人的支持，公司對項目也必須要有一定量的現(xiàn)金投入。第一，變現(xiàn)必然涉及資產(chǎn)重估，重估方法通常不是帳面法或重置成本法，也不是清算價格法，而是收益現(xiàn)值法或現(xiàn)行市價法，因此現(xiàn)金數(shù)額可能高于也可能低于原資產(chǎn)的帳面值。　(4) 資產(chǎn)組合變現(xiàn)(售股變現(xiàn))　　資產(chǎn)組合變現(xiàn)是指：把公司擁有的某些有未來收益的資產(chǎn)組合，部分地或全部地售出，以換取現(xiàn)金。它是指需要融入現(xiàn)金的企業(yè)，把已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)行的項目 (公路、橋梁、電站等)移交(T)給出資方經(jīng)營(O)，憑借項目在未來若干年內(nèi)的現(xiàn)金流量，一次性地從出資方那里融得一筆資金，用于建設(shè)新的項目；原項目經(jīng)營期滿，出資方再把它移交(T)回原企業(yè)。此外，可行性研究應(yīng)該注意以下兩個重要問題?！　」杀举Y金超出資本金的差額 (包括股票溢價)，與法定財產(chǎn)重估增值、接受捐贈的財產(chǎn)一起，計入資本公積金。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，對個別情況特殊的國家重點建設(shè)項目，可以適當(dāng)降低資本金比例。　　在國際上，采用項目融資一般可以獲得較高的貸款比例，但是同時有嚴(yán)格的風(fēng)險分散機(jī)制。國有資本投資者由于缺少自我約束機(jī)制等多種原因，常常只考慮上項目，不考慮還貸，恨不能無本投資，這是在融資方案分析中不能不警醒對待的一個普遍性問題?！　?權(quán)益資本的來源　　項目融資中，權(quán)益資本有三個主要來源：一是投資者為設(shè)立項目公司而繳付的出資額，即股本資金，又稱投入資本；二是準(zhǔn)股本資金；三是直接安排項目公司上市。第三，如果公司破產(chǎn)清算，在償還所有其他債務(wù)之前，從屬性債務(wù)將不能被清償?？赊D(zhuǎn)換債券的發(fā)行無需項目資產(chǎn)或其他公司的資產(chǎn)作為擔(dān)保，債券利息也低于同類貸款利息，它對購買者的吸引力在于：公司未來的股票價格可能會高于目前的轉(zhuǎn)換價格，從而使債券持有人獲得資本增值。財政部《中華人民共和國外商投資企業(yè)財務(wù)管理規(guī)定》(1992年)也限定，外商投資企業(yè)無形資產(chǎn)的作價金額不得超過其注冊資本額的20%。例如，有限責(zé)任公司的股本總額由股東一次認(rèn)足。股本被認(rèn)為是資金成本最高的資金，因為投資回報率一般應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商業(yè)貸款利率。所以無論項目融資還是公司融資，只有提高資信、分散風(fēng)險，才有希望獲得銀行的貸款支持。信托投資公司的六項主要業(yè)務(wù)中，與融資有關(guān)的是信托貸款、信托投資、租賃等三項?！　?4) 租賃融資　　資本貨物的出租人，在一定期限內(nèi)將財產(chǎn)租給承租人使用，由承租人分期付給一定的租賃費(fèi)，這樣一種融物與融資相結(jié)合的籌資方式，就是租賃融資?！　、?回租租賃　　回租租賃有兩種方式。其特點為：貸款只限購買提供貸款國的大中型成套設(shè)備等出口商品，有具體的價值比例規(guī)定；貸款期限可從1～5年直至10年，通常每半年還本付息一次，寬限期不等；貸款金額起點較高，如意大利規(guī)定為300萬美元，德國為100萬馬克；貸款的金額比例通常只能占合同金額的80％～85%，其余要由進(jìn)口方現(xiàn)匯支付；出口信貸的發(fā)放與信貸保險相結(jié)合，等等。買方信貸對進(jìn)口商、出口商、進(jìn)出口雙方銀行等各方都帶來許多便利之處，所以它的運(yùn)用成倍超過賣方信貸。它可不受限制地用于向任何國家購買商品和勞務(wù)?！鴥?nèi)項目使用國際銀團(tuán)貸款，一般由國內(nèi)的牽頭銀行與國外銀行聯(lián)系，安排貸款所需時間在15～90天?！　?4) 國際租賃融資　　國際租賃融資的品種比國內(nèi)要多。四是固定租金居多，便于核算成本?！　、?國際復(fù)興開發(fā)銀行 (通稱世界銀行)。 我國利用世界銀行貸款的對外窗口是財政部?！　∥覈脕喼揲_發(fā)銀行貸款的對外窗口是中國人民銀行。(2)融資成本反映融資成本的首位要素，對于貸款是利息，對于租賃是租金，對于債券是債息。(4)附加條件對于債務(wù)資金的一些附加條件應(yīng)有所說明，例如必須購買哪類貨物，不得購買哪類貨物；借外債時，對所借幣種及所還幣種有何限制；等等。外商投資、且以符合國際慣例的項目融資方式融入的外債，不在以上監(jiān)控范圍之內(nèi)，但需遵照國家計委和外匯管理局發(fā)布的《境外進(jìn)行項目融資管理暫行辦法》的規(guī)定進(jìn)行。這里的負(fù)債是指借款人的對外總負(fù)債，而股本是指“有形凈值”，即在資產(chǎn)凈值中減去商譽(yù)等無形資產(chǎn)后的金額。這是限制企業(yè)對股東的紅利分配過多，影響償債能力。此外效力范圍、對財產(chǎn)或權(quán)益所生利息的收取也不同。4 融資方案分析在提出了可行的權(quán)益資本籌措方式和債務(wù)資金籌措方式之后，需要把它們綜合成融資方案，并對方案進(jìn)行分析。 編制資金籌措來源表在用文字詳細(xì)介紹資金籌措方式之后，匯總成表1的格式。(2)建設(shè)期內(nèi)的財務(wù)費(fèi)用包括資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)。它是按照資金的平衡關(guān)系設(shè)置欄目的，即序號2為資金的需求，序號3為資金的供給；但是，這樣一種表格設(shè)置并不反映數(shù)據(jù)的計算關(guān)系。鑒別融資方案的基本思路，是在融資方式可以實現(xiàn)、融資條件可以滿足、融資風(fēng)險可以接受的前提下，優(yōu)選能夠確保企業(yè)價值最大化或股東財富最大化的方案。用基準(zhǔn)收益率與差額內(nèi)部收益率相比較，就可以決定這兩種方式的優(yōu)劣。　4．3 融資風(fēng)險分析　融資風(fēng)險是指項目籌措了債務(wù)資金之后，因各種與融資有關(guān)的經(jīng)濟(jì)因素及財務(wù)因素的惡化，所導(dǎo)致的債務(wù)償還的不確定性?！∽?0年代以來，國際資本市場上的利率波動性大幅增加?！?2)選擇適當(dāng)?shù)墓潭ɡ逝c浮動利率比例結(jié)構(gòu)?！∪谫Y風(fēng)險分析應(yīng)該對人民幣的匯率走勢、所借外匯幣種的匯率走勢有所判斷。此外，結(jié)合匯率變動預(yù)測，可對設(shè)備供貨商采取提前結(jié)匯或延期結(jié)匯的辦法，以減少匯率風(fēng)險。這些措施都是為了降低融資財務(wù)風(fēng)險。通常情況下，借入資金越多，比例越大，則財務(wù)杠桿系數(shù)越高，自有資金利潤率也越高。對于用匯量大的項目，應(yīng)配備專門的人才，一是準(zhǔn)確預(yù)測貨幣匯率的變化趨勢，二是加強(qiáng)匯率的風(fēng)險管理、經(jīng)常性地采取風(fēng)險規(guī)避措施?！?4)在借款合同中固化借款人的利益，作出防范性的規(guī)定。當(dāng)境外融資占的比例較大時，應(yīng)該把利率上升某一幅度作為變動因素，對現(xiàn)金流量和債務(wù)清償進(jìn)行敏感性分析，以說明利率變化的風(fēng)險程度。前者是指在借款期內(nèi)由于匯率、利率等經(jīng)濟(jì)參數(shù)的變動而增加了融資成本，使項目的債務(wù)償還發(fā)生困難，因而出現(xiàn)風(fēng)險。這時國內(nèi)銀行利息、所得稅等都不計為現(xiàn)金流出，從而使不同融資渠道的比較有了較好的可比基礎(chǔ)。4．2．1 不同融資渠道的局部比較不同融資渠道既包括不同的融資方式，也包括同一融資方式的不同融資條件?！”? 投資計劃與資金籌措表 （萬元）序號項 目2000－2002年各年合計外幣/萬美元折人民幣人民幣小計1xy投資　　　　　X1　　　　　X2　　　　　Y　　　　　2建設(shè)期財務(wù)費(fèi)用　　　　　買方信貸利息　　　　　買方信貸手續(xù)費(fèi)　　　　　工商行貸款利息　　　　　擔(dān)保費(fèi)　　　　　3資金籌措　　　　　公司現(xiàn)金提取　　　　　股東權(quán)益轉(zhuǎn)資本公積金　　　　　對外長期投資變現(xiàn)　　　　　買方信貸　　　　　工商銀行貸款　　　　　4xyz投資　　　　　X1　　　　　X2　　　　　Y　　　　　注：1美元＝。(4)當(dāng)債權(quán)方要求建設(shè)期內(nèi)利息照付時，必須相應(yīng)擴(kuò)大借款，一部分用于投資計劃，一部分用于付息。市工商行書面承諾某公司書面承諾擔(dān)保注：1美元=。 構(gòu)造融資方案一個完整的融資方案，主要由兩部分內(nèi)容構(gòu)成。所籌集的債務(wù)資金要扣除擔(dān)保費(fèi)用后，才能真正用于投資。(2)抵押和質(zhì)押抵押和質(zhì)押都是以債務(wù)人或第三方的財產(chǎn)或權(quán)益保障債權(quán)實現(xiàn)的擔(dān)保方式。:1，低于此比例即是企業(yè)償債能力不強(qiáng)的信號。債權(quán)保證的形式，主要有借款人保證、抵押、質(zhì)押、擔(dān)保等。統(tǒng)借自還和自借自還的借款，中間都經(jīng)過國有銀行或其他被授權(quán)的機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)貸。(3)建設(shè)期利息的支付建設(shè)期內(nèi)是否需要支付利息，將影響籌資總量，因此需要說明債權(quán)人的要求是什么。但是，融資方案并不是各個資金來源的簡單迭加，而是所有這些資金渠道在一個全面、嚴(yán)謹(jǐn)、科學(xué)的項目規(guī)劃中的有機(jī)的結(jié)合。軟貸款也稱特別基金貸款，期限長達(dá)40年，寬限期10年；寬限期后的10年，每年還本2%，以后20年每年還本4%；貸款為無息貸款，只收1% 的手續(xù)費(fèi)?！　、?國際開發(fā)協(xié)會。政府貸款一般都規(guī)定用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，且有一定的附加條件?！　〔捎脟H租賃融資方式籌措債務(wù)資金，對于項目投資有諸多優(yōu)越性。采取這一融資方式的多為發(fā)展中國家。利率高低取決于貨幣市場利率和借款人信用兩大因素，一般按LIBOR的短期利率再附加一個利差來計息，利率要定期調(diào)整。其中政府出資一般占30％～50% ，因此綜合利率相對較低，期限可達(dá)30～50年，寬限期可達(dá)10年；但選項較嚴(yán)，手續(xù)較復(fù)雜。此時信貸保險費(fèi)、承諾費(fèi)、管理費(fèi)等均由國外出口商附加在貨價中，國內(nèi)機(jī)構(gòu)對具體項目和金額較難掌握，一般比現(xiàn)匯成交的貨價高3％～10% 。 　　 債務(wù)資金國外來源　　截至1997年底，駐華外資銀行分行有142家，另有23家外資營業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，及543家外資金融代表機(jī)構(gòu)。融資租賃是項目融資時的主要租賃形式。另一類是信托放款，它是信托公司以自有資金和籌集的資金，選擇用款單位，自擔(dān)貸款風(fēng)險的一種貸款方式。企業(yè)債券融資和股份融資一樣都屬于直接融資形式。我國的資本市場還處于發(fā)展初期，因此通過銀行獲得債務(wù)資金的比例就更高一些。資金占用費(fèi)是因使用資金而發(fā)生的經(jīng)常性費(fèi)用，如股息、利息等。這樣，對于高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立，只要技術(shù)提供方與資金提供方能取得共識，就可以在設(shè)計股權(quán)結(jié)構(gòu)時，不受限制地提高技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)的股份比例?！　∥覀冋诓饺胫R經(jīng)濟(jì)時代，無形資產(chǎn)的作用及其管理越來越重要。無擔(dān)保貸款常由項目出資人提供，此時又稱股東貸款，它可以增強(qiáng)項目主要貸款人的貸款信心。項目融資分析中，需要關(guān)注的是投資者的資信，對此應(yīng)該有專門的分析報告。　　涉外投資中，當(dāng)以募集設(shè)立的方式組建股份有限公司時，有可能通過發(fā)行兩種類型的股票來籌集股本：普通股和優(yōu)先股。　　風(fēng)險程度越高的項目，其權(quán)益資本比例越高，它表明投資者愿意承受風(fēng)險的決心；如果投資者試圖以偏低的權(quán)益資本比例來尋求安全，那就更不能指望債務(wù)資金去冒風(fēng)險?！　、凇秶夜ど绦姓芾砭株P(guān)于中外合資經(jīng)營企業(yè)注冊資本與投資總額比例的暫行規(guī)定》(1987年)定為：對于中外合資企業(yè)、中外合作企業(yè)、外商獨(dú)資企業(yè)，當(dāng)投資總額在300萬美元及以下時，注冊資本比例不少于70%；投資總額在300萬美元以上至1 000萬美元時，注冊資本不少于50%(且不少于210萬美元)；投資總額在1 000萬美元以上至3 000萬美元時，注冊資本不少于40%(且不少于500萬美元)；投資總額在3 000萬美元以上時，注冊資本不少于1/3(且不少于1200萬美元)?！　?1)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)　　資產(chǎn)負(fù)債比例，對于公司融資時的原有企業(yè)來說是歷史形成的，沒有選擇的余地，只有調(diào)整的可能；對于項目融資時的項目公司來說則是設(shè)計而成的，在項目投資估算已經(jīng)作出的情況下，權(quán)益資本的數(shù)額就基本決定了項目公司初始的資產(chǎn)負(fù)債率?！　〉诙?、在項目融資中，權(quán)益資本、股本資金、資本金這三個概念之間，存在著一些差別?！　OT和ABS的共同特點是：可以積極盤活資產(chǎn)；只涉及經(jīng)營權(quán)或收益轉(zhuǎn)讓，不存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)問題；當(dāng)出資方是外資時，無需國家或國有銀行擔(dān)保，且可以為建成項目引進(jìn)管理，為擬建項目引進(jìn)資金。公司股權(quán)如果通過轉(zhuǎn)讓而變現(xiàn)，實質(zhì)是原股東撤出，理應(yīng)由原股東提走現(xiàn)金，不會交給企業(yè)去投資?！　?1)流動資產(chǎn)變現(xiàn)　　流動資產(chǎn)本就是指可