【文章內(nèi)容簡介】 式任命必須經(jīng)過聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)的同意。除了負(fù)責(zé)檢查會(huì)員銀行、審批某些銀行合并的申請(qǐng)、支票清算，收回被損壞的舊鈔、發(fā)行新鈔等日常的職能外，各聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行還具有一定的政策職能。例如它可以管理自己的貼現(xiàn)窗口，決定是否向轄區(qū)內(nèi)的某一商業(yè)銀行或其他存款機(jī)構(gòu)提供貸款；它還可以在征得聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)批準(zhǔn)的情況下設(shè)定自己的貼現(xiàn)利率。更重要的還在于，各聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行占據(jù)著聯(lián)邦公開市場委員會(huì) 12 個(gè)席位中的 5 個(gè)。第十三章 通貨膨脹與通貨緊縮 案例：通貨緊縮困擾日本 早在 20 世紀(jì) 90 年代初經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后不久，在日本經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與發(fā)展中就開始出現(xiàn)出一系列通貨緊縮性征象。對(duì)此，日本政府雖也一再告誡 “ 日本經(jīng)濟(jì)正面臨著陷入通貨緊縮惡性循環(huán)的危險(xiǎn) ” ，但始終都未承認(rèn)日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于通貨緊縮狀態(tài)。直到 2001 年年 3 月 16 日討論 2001 年 3 月《月例經(jīng)濟(jì)報(bào)告》的閣僚會(huì)議上，前森喜朗政府才公開認(rèn)定 “ 現(xiàn)在的日本經(jīng)濟(jì)正處在緩慢的通貨緊縮之中 ” 。 根據(jù)日本官方觀點(diǎn)，目前日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的通貨緊縮狀態(tài)在戰(zhàn)后還是第一次。以往物價(jià)下跌大多具有局部性和短暫性的特點(diǎn)，而目前日本的物價(jià)下跌卻具有全面性和持續(xù)性的特點(diǎn)。即一方面表現(xiàn)為幾乎全部或絕大部分商品的價(jià)格都同時(shí)呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，如在 1999 和 2000 年，不僅綜合批發(fā)物價(jià)指數(shù)分別比上年下跌了 個(gè)和 個(gè)百分點(diǎn)，而且綜合消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)也分別比上年下跌了 個(gè)和 個(gè)百分點(diǎn)；另一方面還表現(xiàn)為物價(jià)下跌已成為日本經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與發(fā)展中的一種長期態(tài)勢(shì)。如在 1991 年至 2000 年的 10 年間，日本綜合批發(fā)物價(jià)指數(shù)有 8 年呈下跌態(tài)勢(shì)。尤其是綜合消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)在 1999 和 2000 年也出現(xiàn)了戰(zhàn)后從未有過的連續(xù)兩年下降的情況。進(jìn)入 2001 年，日本物價(jià)總水平的下降趨勢(shì)更加強(qiáng)烈，前 6 個(gè)月無論是批發(fā)物價(jià)還是消費(fèi)者物價(jià)，月月都是負(fù)增長，其中消費(fèi)者物價(jià)在 5 月份還創(chuàng)了單月下跌的最高紀(jì)錄。 當(dāng)前日本通貨緊縮的一個(gè)突出特點(diǎn)：它是在日本政府長期推行擴(kuò)張性財(cái)政金融政策的背景下形成的；物價(jià)總水平的持續(xù)下降與巨額財(cái)政赤字和超低利率水平等正常情況下不應(yīng)同時(shí)出現(xiàn)的現(xiàn)象目前卻糾纏在一起。 20 世紀(jì) 90 年代初，日本政府為刺激經(jīng)濟(jì)回升，連續(xù)推出了力度強(qiáng)大、規(guī)?？涨暗臄U(kuò)張性財(cái)政貨幣政策。一方面，從 1992 年 8 月起連續(xù) 10 次推出以減稅和增加公共事業(yè)投資為主要內(nèi)容的擴(kuò)張性財(cái)政政策，涉及財(cái)政收支規(guī)模達(dá) 130 萬億日元之巨。其后果是財(cái)政赤字和政府債務(wù)規(guī)模急劇擴(kuò)大，財(cái)政危機(jī)空前惡化。到 1999 年度，其國債發(fā)行額已猛增至 萬億日元，比 1989 年度增加了 倍，其中赤字國債也增至 萬億日元，比 90 年代前的最高水平還高 倍；其國債依存率（國債發(fā)行收入占全部財(cái)政收入的比率）更高達(dá) ％，比戰(zhàn)后至 90 年代前的最高水平還高出 7 ． 4 個(gè)百分點(diǎn)；其國債余額按 2001 年度預(yù)算將增至 388 ． 7 億日元，相當(dāng)于 1990 年度的 倍，若加上地方政府債務(wù)，日本的公共債務(wù)余額將達(dá) 666 萬億日元，相當(dāng)于其全年 GDP 的 倍！成為西方發(fā)達(dá)國家中財(cái)政赤字與公共債務(wù)危機(jī)最嚴(yán)重的國家。 另一方面，日本銀行也不斷推出以降低官定利率為中心的擴(kuò)張性貨幣政策。從 1991 年 7 月起連續(xù)下調(diào)官定利率，到 1995 年 9 月第 9 次下調(diào)后已降至 ％，并將這一超低利率水平一直維持了 5 年之久。此間日本銀行還曾于 1999 年 2 月至 2000 年 8 月實(shí)行了 “ 零利率 ” 政策，且到 2001 年 2 月又連續(xù)兩次下調(diào)官定利率，分別下調(diào)至 ％和 ％。與 1991 年 7 月下調(diào)前相比，日本銀行的官定利率已經(jīng)連續(xù)下調(diào)了 個(gè)百分點(diǎn)。這意味著目前日本的官定利率不僅處于歷史上從未有過的超低水平，而且也創(chuàng)了連續(xù)下調(diào)幅度的歷史最高紀(jì)錄。 愈演愈烈的通貨緊縮，已經(jīng)并仍將對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行與發(fā)展造成多層面的消極影響。一是惡化了企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，二是加劇消費(fèi)需求低迷，三是加重財(cái)政赤字危機(jī)。從 1997 到 2000 年度，日本的國稅收入由 539415 億日元減少為 456780 億日元， 3 年間減少了 ％。在導(dǎo)致稅收減少的因素中，除政府為刺激經(jīng)濟(jì)回升而主動(dòng)采取的減稅政策外，物價(jià)下跌導(dǎo)致企業(yè)利潤和個(gè)人收入的減少也是其重要原因。第十四章 貨幣政策 案例 1 ：美國公開市場業(yè)務(wù)運(yùn)作 美國聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（ FOMC ） 聯(lián)邦公開市場委員會(huì)由聯(lián)邦儲(chǔ)備體系理事會(huì)的 7 位成員、紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長和另外 4 位聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長組成。盡管只有 5 家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的行長在該委員會(huì)中擁有表決權(quán)，但另外 7 位地區(qū)儲(chǔ)備銀行行長也列席會(huì)議并參加討論，所以他們對(duì)委員會(huì)的決定也有些影響。由于公開市場操作是聯(lián)邦儲(chǔ)備體系用以控制貨幣供應(yīng)量的最重要的政策工具，聯(lián)邦公開市場委員會(huì)必然成為聯(lián)邦儲(chǔ)備體系內(nèi)決策的焦點(diǎn)。雖然法定準(zhǔn)備金比率和貼現(xiàn)率并非由聯(lián)邦公開市場委員會(huì)直接決定，但同這些政策工具有關(guān)的政策實(shí)際上還是在這里做出的。聯(lián)邦公開市場委員會(huì)不直接從事證券買賣，它只是向紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行交易部發(fā)出指令，在那里，負(fù)責(zé)國內(nèi)公開操作的經(jīng)理則指揮人數(shù)眾多的下屬人員，實(shí)際操作政府或機(jī)構(gòu)證券的買賣活動(dòng)。該經(jīng)理每天向聯(lián)邦公開市場委員會(huì)成員極其參謀人員通報(bào)交易部活動(dòng)的情況。 公開市場操作可以分為兩類：能動(dòng)性的公開市場操作和保衛(wèi)性的公開市場操作。前者旨在改變準(zhǔn)備金水平和基礎(chǔ)貨幣；后者旨在抵消影響貨幣基數(shù)的其他因素的變動(dòng) ( 如在聯(lián)邦的財(cái)政部存款和在途資金的變動(dòng) ) 。美聯(lián)儲(chǔ)公開市場操作的對(duì)象是美國財(cái)政部和政府機(jī)構(gòu)證券，特別是美國國庫券。 評(píng)述 公開市場操作相對(duì)于其他政府工具而言，具有明顯的優(yōu)越性，例如主動(dòng)性強(qiáng)，其規(guī)模的大小完全由中央銀行決定；靈活性強(qiáng)，中央銀行可以根據(jù)金融市場的變化，進(jìn)行經(jīng)常性的、連續(xù)性的操作，等等。因此，各國貨幣政府的操作手段出現(xiàn)趨同的特征，都越來越依賴中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)。 20 世紀(jì) 80 年代以前，只有在美國和英國公開市場操作才是貨幣政策實(shí)施的主要工具，在其他國家則主要依靠一些非市場、非價(jià)格的手段。 20 世紀(jì) 80 年代以來的金融自由化浪潮改變了這種狀況，促使各國紛紛轉(zhuǎn)而積極利用公開市場操作來影響商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金規(guī)模和短期利率水平，即使在美國和英國，銀行間短期貨幣市場的作用也大大增強(qiáng)了。于是便出現(xiàn)了各國貨幣政策手段的趨同現(xiàn)象。與此同時(shí)，各國都大力開發(fā)新的工具以應(yīng)付新的金融環(huán)境，例如德意志聯(lián)邦銀行越來越多的采用外匯互換協(xié)議的公開市場操作，來抵消由國際資本流入引致的國內(nèi)銀行體系準(zhǔn)備金規(guī)模的過度擴(kuò)張。日本于 1988 年 11 月的貨幣政策改革，改變了國內(nèi)貨幣市場運(yùn)作的特點(diǎn)和干預(yù)程序。日本銀行通過改變銀行間市場的期限結(jié)構(gòu)來鼓勵(lì)銀行間市場與公開貨幣市場之間的套利行為，增強(qiáng)中央銀行的干預(yù)能力，同時(shí)用針對(duì) 1 ～ 3 周的國庫券貼現(xiàn)率的操作來代替針對(duì) 1 ～ 3 月國庫券貼現(xiàn)率的操作，使得利率成為中央銀行手中最重要的干預(yù)工具。從 1989 年春季開始，日本銀行開始進(jìn)行商業(yè)銀行票據(jù)市場的隔夜操作，以增強(qiáng)其影響和微調(diào)銀行準(zhǔn)備金每日頭寸的能力。伴隨公開市場操作重要性的上升，各國貨幣操作中的“貼現(xiàn)窗口”的作用都降低了，在各國中央銀行對(duì)短期準(zhǔn)備金的管理中只發(fā)揮著一種邊際資金的功能。 但是，公開市場操作的有效性，是建立在一定條件之上的：（ 1 ）中央銀行必須具有強(qiáng)大的、足以干預(yù)和控制整個(gè)金融市場的金融實(shí)力；（ 2 ）要有一個(gè)發(fā)達(dá)的、完善的金融市場并且市場必須是全國性的，證券種類必須齊全并達(dá)到一定規(guī)模；（ 3 ）必須有其他政策工具的配合。例如，沒有存款準(zhǔn)備金制度這一工具，就不能通過改變商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備來影響貨幣供應(yīng)量。我國的金融市場建設(shè)剛剛起步，短期金融工具數(shù)量少、結(jié)構(gòu)不合理，在很大程度上制約了中央銀行貨幣政策的效能。特別是我國貨幣市場與外匯市場、資本市場、銀行間中長期信貸市場缺乏聯(lián)系，使得中央銀行的各種貨幣政策不能有效的協(xié)調(diào)運(yùn)作，易產(chǎn)生政策沖突，導(dǎo)致貨幣政策陷入困境。為改善政策調(diào)控的效能和拓寬調(diào)控手段，我們應(yīng)一邊發(fā)展貨幣市場，一邊促進(jìn)貨幣市場與其他市場的聯(lián)系，例如可以建立國內(nèi)的外匯同業(yè)拆借市場來提高貨幣市場和外匯市場的聯(lián)系，通過國債或者銀行間市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整，便利國內(nèi)各個(gè)金融市場間的套利行為，從而提高各市場間的聯(lián)系，通過發(fā)展人民幣遠(yuǎn)期交易方式，使中央銀行獲得通過遠(yuǎn)期、掉期、外匯回購、貨幣與利率互換等方式來調(diào)節(jié)人民幣匯率和短期貨幣市場利率水平的豐富手段。 案例 2 ： 1998 年我國中央銀行公開市場業(yè)務(wù)操作分析 背景介紹 1998 年，中國人民銀行取消對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模限額控制，改革存款準(zhǔn)備金制度，三次調(diào)低存款利率。這些措施增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)信貸供給能力，有利于擴(kuò)大貨幣供應(yīng)，同時(shí)，也促進(jìn)了中國人民銀行對(duì)貨幣信貸總量的調(diào)控向間接方式的轉(zhuǎn)變，相應(yīng)也就迫切需要建立起能夠代替規(guī)模管理進(jìn)行總量控制的間接貨幣政策工具。 與其他貨幣政策工具相比，作為總量調(diào)節(jié)的間接貨幣政策工具，公開市場業(yè)務(wù)具有主動(dòng)、靈活、快捷、公平和作用范圍廣的特點(diǎn)。中央銀行可以充分控制操作規(guī)模，可以經(jīng)常、連續(xù)地進(jìn)行操作，對(duì)貨幣供應(yīng)既可進(jìn)行“微調(diào)”，也可進(jìn)行較大幅度的調(diào)整，而且還可以隨時(shí)逆轉(zhuǎn)操作方向，以使金融運(yùn)行不致產(chǎn)生強(qiáng)烈的震動(dòng)；還可以通過對(duì)長、短期債券的不同操作，影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)。 從貨幣市場的發(fā)展情況來看，自 1997 年 6 月銀行間債券市場開辦以來，銀行間同業(yè)市場不斷發(fā)展，交易主體不斷增加，交易日趨活躍，利率彈性增強(qiáng)，已逐步成為商業(yè)銀行調(diào)劑頭寸的首選和主要場所。特別是中央結(jié)算公司托管的可在銀行間債券市場交易的債券種類和數(shù)量大量增加，為中國人民銀行開展公開市場業(yè)務(wù)提供了必要條件。 為保證 1998 年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，中國人民銀行陸續(xù)出臺(tái)了一系列貨幣政策措施。作為 1998 年重要的貨幣政策措施之一，中國人民銀行于當(dāng)年 5 月 26 日恢復(fù)公開市場業(yè)務(wù)，加大操作力度，靈活有效地管理基礎(chǔ)貨幣，保證商業(yè)銀行增加貸款的資金需要，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 基本操作情況 中國人民銀行于 1998 年 5 月 26 日恢復(fù)公開市場業(yè)務(wù)債券交易。截至 1998 年底，當(dāng)年中國人民銀行共進(jìn)行了 36 次操作，累計(jì)融出資金 億元，凈投放基礎(chǔ)貨幣 億元，占中國人民銀行總資產(chǎn)的比例從年初的 0 上升到 % ，成為 1998 年中國人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣的重要渠道。 從交易品種看，正回購成交量為 億元，其中： 14 天、 28 天、 91 天、 182 天和 364 天 5 個(gè)品種的成交量分別為 億元、 億元、 億元、 億元和 億元， 5 個(gè)品種的未到期余額分別為 億元、 億元、 億元、 億元和 億元?，F(xiàn)金交易量為中國人民銀行單向買人債券 億元，其中建設(shè)國債 35 億元，政策金融債券 億元。 從交易工具看，國債、中央銀行債券和政策金融債券的成交量分別為 億元、 億元和 987 億元。 從交易對(duì)象看，一級(jí)交易商積極參加，在 29 家一級(jí)交易商中，已參加交易的有 22 家，其中中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行和中國工商銀行的成交量分別為 565 億元、 350 億元和 300 億元，分別占總成交量的32% 、 20% ，和 17 ％，排名前三位。從交易對(duì)象性質(zhì)來看，國有獨(dú)資商業(yè)銀行成交 1 215 億元，股份制商業(yè)銀行成交 435 ． 5 億元，城市商業(yè)銀行成交 110 ． 8 億元。 從分月來看，公開市場業(yè)務(wù)債券成交量逐月增加。 5 月和 6 月當(dāng)月的成交量分別為 億元和 億元，從 7 月份起，每月的成交量均在 160 億元以上，特別是 9 月和 12 月，債券成交量分別達(dá)到 384 億元和 億元。 這一年，中國人民銀行的公開市場業(yè)務(wù)操作呈現(xiàn)以下特點(diǎn)： （ 1 ）操作目標(biāo)明確。根據(jù)貨幣政策需要， 1998 年中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)的操作目標(biāo)定為適度增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，滿足商業(yè)銀行流動(dòng)性資金需要，適當(dāng)引導(dǎo)貨幣市場利率下降。 （ 2 ）交易對(duì)象有所增加。中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)實(shí)行一級(jí)交易商制度，選擇了一些實(shí)力雄厚、資產(chǎn)質(zhì)量較好、資信較高，并能進(jìn)行大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開市場業(yè)務(wù)的交易對(duì)象。 1996 年啟動(dòng)公開市場業(yè)務(wù)時(shí)，公開市場業(yè)務(wù)債券交易對(duì)象只有 14 家商業(yè)銀行， 1998 年 5 月 26 日恢復(fù)債券交易時(shí)，公開市場交易對(duì)象為 25 家，同年 12 月份又增加到 29 家，其中：國有獨(dú)資商業(yè)銀行 4 家、股份制商業(yè)銀行 11 家、城市商業(yè)銀行 14 家。 （ 3 ）交易工具不斷擴(kuò)展。 1996 年中國人民銀行啟動(dòng)公開市場業(yè)務(wù)時(shí)，使用的交易工具只有財(cái)政部當(dāng)年發(fā)行的短期國債。 1998 年恢復(fù)公開市場業(yè)務(wù)債券操作，中國人民銀行把國債、中央銀行融資券和政策性金融債券納入交易工具之列，大大拓展了公開市場業(yè)務(wù)的交易工具范圍。 1998 年底，在中央結(jié)算公司開設(shè)的債券托管賬戶總數(shù)為 490 戶，托管的債券總額已達(dá) 10 億元之多，其中：中國人民銀行持有的債券資產(chǎn)近 2 900 億元，一級(jí)交易商持有的債券資產(chǎn)總額也有 6 000 億元，這為中國人民銀行充分利用公開市場業(yè)務(wù)操作、吞吐基礎(chǔ)貨幣、調(diào)控貨幣供應(yīng)量提供了廣闊的空間。 （ 4 ）交易品種極大豐富。 1996 年啟動(dòng)公開市場業(yè)務(wù)時(shí)，只有正回購一個(gè)交易品種，期限品種也只有 7 天、 14 天和 21 天 3 個(gè)短期品種。 1998 年為了充分滿足商業(yè)銀行中短期的資金需求。積極配合財(cái)政政策的實(shí)施以及政策性銀行融資方式的改革，中國人民銀行不僅增加了國債和市場化政策金融債券的現(xiàn)券買斷交易品種，還進(jìn)一步豐富了正回購期限品種。先后開設(shè)了 14 天、 28 天、 91 天、 182 天和 364 天 5 個(gè)品種。 （ 5 ）交易方式有所完善。 1996 年公開市場業(yè)務(wù)只采用了底價(jià)利率招標(biāo)方式， 1998 年中國人民銀行義增加廠固定利率數(shù)量招標(biāo)和底價(jià)價(jià)格招標(biāo)兩種交易方式。為突出體現(xiàn)貨幣